ملخص الأسواق: لا تُسمِّها ركودًا تضخميًا (stagflation)

متجهين إلى الأسبوع الجديد، لا يزالّت الحرب بين إيران تسيطر على عناوين الأخبار، مع ارتفاع أسعار النفط أكثر فأكثر، إذ تتزايد التهديدات الموجهة للبنية التحتية في الشرق الأوسط بشكل أكبر خلال عطلة نهاية الأسبوع.

وبما أن أسعار الطاقة ارتفعت بالفعل بشكل حاد منذ بداية الحرب، فإن حالة عدم اليقين تمتد إلى ما هو أبعد من مجرد مسار التضخم لتشمل أيضاً النمو الاقتصادي.

تضخم أعلى، نمو أبطأ—لكن ليس سبعينيات القرن الماضي

تزايدت المخاوف من ارتفاع التضخم، وتُقترن بشكل متزايد بتوقعات لنمو اقتصادي أبطأ. وفي توقع جديد، رفع كبير الاقتصاديين الأمريكيين في Morningstar، بريستون كالدويل، توقعاته لتضخم 2026 استجابةً للقفزة في أسعار النفط. وهو يرى الآن أن مؤشر إنفاق المستهلكين الشخصي (وهو مقياس التضخم المفضل لدى الاحتياطي الفيدرالي) سيسجل 3.6% في 2026، مقارنةً بـ 2.6% كـتوقع في بداية العام. (سنحصل على قراءة لتضخم PCE لشهر فبراير يوم الخميس.)

وفي الوقت نفسه، خفّض كالدويل توقعه للناتج المحلي الإجمالي الإجمالي في 2026 إلى 2.1% من 2.2%. ويكتب: “لقد خفّضنا توقعاتنا لنمو الناتج المحلي الإجمالي على المدى القريب، مع إدماج أثر حرب إيران على الإنفاق الاستهلاكي، وتوقعاتنا المحدَّثة لانخفاض نمو السكان، وهو ما سيؤثر على كلاً من الاستهلاك والاستثمار في السكن.”

لكنّه يدفع بالعودة إلى أولئك الذين يقولون إن الاقتصاد الأمريكي يتجه إلى بيئة على طريقة سبعينيات القرن الماضي، وهو ما يُطلق عليه على نطاق واسع “الركود التضخمي”. ويوضح: “إن المقارنات مع سبعينيات القرن الماضي غير دقيقة. كان الإنفاق على المنتجات البترولية كنسبة من إجمالي الإنفاق الاستهلاكي الشخصي حوالي 3.3% في 2025، أي أقل من نصف متوسطه البالغ 8.3% في سبعينيات القرن الماضي.”

بالإضافة إلى ذلك، يتوقع أن يتجه التضخم إلى الانخفاض بعد أن يمرّ الارتفاع في أسعار الطاقة: “ومن شأن وجود هامش معتبر من الركود في سوق العمل وفي الاقتصاد الأوسع أن يضمن عودة التضخم إلى التقارب مع هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2% بعد طفرة تضخم 2026.”

وعلى خلفية ذلك، يرى كالدويل أن الاحتياطي الفيدرالي سيُبقي أسعار الفائدة حيث هي لفترة ممتدة. لكنه يتوقع أن تكون الخطوة التالية باتجاه خفض الفائدة. “نعتقد أن الاحتياطي الفيدرالي سيُبقي معدلات الفائدة دون تغيير في 2026، قبل تنفيذ خفض تراكمي يبلغ 1.25% في الفترة 2027-28.”

		مساهمة قطاع النفط في تضخم PCE (%)

المصدر: مكتب التحليل الاقتصادي، إدارة معلومات الطاقة، الوكالة الدولية للطاقة، بورصة شيكاغو التجارية، Morningstar. البيانات اعتباراً من 31 مارس 2026. تنزيل CSV.

تقرير مؤشر أسعار المستهلكين على جدول الأعمال

بعد تقرير وظائف قوي بشكل مدهش صدر يوم الجمعة بينما كانت الأسواق مغلقة بمناسبة عطلة الجمعة العظيمة، فإن أبرز حدث اقتصادي في هذا الأسبوع سيكون صدور مؤشر أسعار المستهلكين لشهر مارس يوم الجمعة. سيكون هذا أول تقرير حكومي يُتوقع أن يظهر فيه أثر حرب إيران بشكل واضح من خلال ارتفاع تكاليف الطاقة. في بنك J.P. Morgan، يتوقع الاقتصاديون أن يقفز مؤشر CPI إلى معدل سنوي قدره 3.4% في مارس من 2.4% في فبراير، وذلك بفضل ارتفاع بنسبة 11% في المكوّن الخاص بالطاقة في CPI. لكن حتى مع استبعاد الغذاء والطاقة، فإن الصورة ليست جيدة. إذ يدعو بنك J.P. Morgan إلى ارتفاع معدل التضخم الأساسي إلى 2.7% من 2.5%. وكل ذلك يحدث قبل أن يبدأ الاقتصاد في رؤية الأثر غير المباشر المترتب على ارتفاع تكاليف النقل والأسمدة.

ما الذي يحدث في الأسواق هذا الأسبوع

تأثير الحرب يزداد سوءاً على سوق الإسكان الذي كان يواجه تحديات بالفعل …

تم التركيز كثيراً على مشكلة القدرة على تحمل تكاليف السكن في الولايات المتحدة، وعلى الرياح العكسية التي تخلقها بالنسبة لسوق الإسكان. إن الارتفاع الأخير في عوائد السندات، وما تبعه من ارتفاع في معدلات الرهن العقاري، يجعل المشكلة تتضخم.

“قد تؤثر الاضطرابات الجيوسياسية في الأسابيع الأخيرة على نحو ذي معنى في الاقتصاد الأوسع، وثقة المستهلك، وسوق الإسكان”، كما يكتب سور يانسش شارما، مدير أبحاث الأسهم في قطاع الصناعات لدى Morningstar. ويشير إلى أن معدلات الرهن العقاري قد ارتفعت بشكل كبير فوق مستوى ما قبل منتصف فبراير الذي كان دون 6%. وبوضع كل ذلك معاً، “نتوقع أن يكون عام 2026 عاماً آخر صعباً بالنسبة لسوق الإسكان الأمريكي.”

… لكن قد توجد فرص في أسهم البناء المنزلي

رغم أن الخلفية قد تكون صعبة، فإن شارما يسلط الضوء على فرص للمستثمرين على المدى الطويل ضمن أسهم الإسكان. “ما زلنا نرى ممرّاً أمام تكوّن المزيد من الأسر وارتفاع معدلات امتلاك المنازل لدى الأمريكيين الأصغر سناً، خصوصاً إذا انخفضت معدلات الرهن العقاري”، كما يقول.

ومن بين أفضل اختيارات الأسهم: شركة البناء العام Lennar (LEN) ومصنّع منتجات تحسين المنازل Masco (MAS). كلاهما يتداول ضمن نطاق 5 نجوم، إذ خلّف سوق الإسكان الضعيف في 2026 تداولهما على خصومات كبيرة.

سهم Lennar يجري تداوله بأقل بكثير من تقدير قيمته العادلة لدى Morningstar

، مع نسبة سعر/قيمة عادلة تبلغ 0.57. وأغلقت نسبة سعر/قيمة عادلة لدى Masco الأسبوع عند 0.67. وتُعد Lennar ثاني أكبر شركة بناء منازل في الولايات المتحدة، ويعتقد شارما أن تحولها الأخير نحو كفاءة رأس المال سيُرجح أن يكون أمراً إيجابياً—فقد أدّى الانفصال في 2025 عن محفظة أراضٍ بقيمة 6 مليار دولار إلى Millrose Properties إلى ميزانية عمومية مع سيولة أكبر. ويكتب: “نرى تصاعداً كبيراً في الإمكانات الصعودية لسهم Lennar على المدى الطويل”، و”في رأينا، لا تمنح تقييماته الحالية شركة Lennar ائتماناً كافياً للتحول في استراتيجيتها باتجاه نموذج أصول خفيف.

تقوم Masco بتصنيع منتجات تحسين المنازل ومنتجات البناء. وقد أشار شارما إلى أن مبيعاتها توقفت لأن المستهلكين ينفقون أقل على الإصلاحات والالتزامات/عمليات التجديد وسط ارتفاع تكاليف الرسوم الجمركية وظلال ركود محتملة. وفي ظروف اقتصادية أكثر صحة، يقول شارما إن Masco في وضع جيد لخدمة سوق متنامٍ للإصلاحات وإعادة التشكيل مع تقدم عمر مخزون المساكن الأمريكي، ومع قبول المستهلكين بشكل متزايد منتجات المنزل الذكي وكفاءة الطاقة. “بمجرد أن يكتسب المستهلك الأمريكي مزيداً من الثقة في ظل سياسة تجارية أكثر وضوحاً وظروف اقتصادية سليمة، نتوقع أن تحقق Masco باستمرار نمواً في الإيرادات بنسبة من خانة واحدة إلى منتصفها (mid-single-digit) وهوامش تشغيل في نطاق منتصف/أعلى عشرات النسب المئوية (high-teens)،” كما يكتب.