لا تزال تراهن على رفع الفائدة؟ جولدمان ساكس: استنادًا إلى أزمة النفط عام 1990، الاحتياطي الفيدرالي سيخفض الفائدة في النهاية!

سي إن بي سي، 31 مارس، (المحرر: بيان تشون) مع تصاعد الصراع في الشرق الأوسط وتفجير أسعار النفط، ومع بروز مخاوف التضخم، شهدت أسواق الفائدة العالمية في الآونة الأخيرة تحولاً “صارماً مؤيداً للرفع” بشكل درامي—انتقلت الأسواق من تسعير عدة خفضات متوقعة من مجلس الاحتياطي الفيدرالي في بداية العام إلى تسعير زيادات في الفائدة بنهاية العام.

تقوم مجموعة غولدمان ساكس حالياً بمساءلة واحدة من أكبر التحولات في تسعير السوق هذا العام. وذكرت الشركة أن المستثمرين يبالغون في تقدير احتمال قيام مجلس الاحتياطي الفيدرالي برفع الفائدة لمواجهة الارتفاع الحالي في أسعار النفط.

خلال الأسابيع القليلة الماضية، أدى الارتفاع الحاد في أسعار الطاقة وتزايد مخاوف الركود التضخمي إلى اضطراب مستمر للأسواق العالمية. ووفقاً لأداة “FedWatch” (مراقبة الاحتياطي الفيدرالي) التابعة لمجموعة بورصة شيكاغو التجارية (CME Group)، كانت تسعيرات سوق العقود الآجلة تشير في وقت ما إلى أن احتمال قيام مجلس الاحتياطي الفيدرالي برفع الفائدة قبل نهاية العام يتجاوز 50%. غير أن هذا الاحتمال انخفض حالياً إلى حوالي 14%.

وترى غولدمان ساكس أن استجابة السوق (رهان السوق على رفع الفائدة) مبالغ فيها، ولا تتوافق مع الخبرات التاريخية.

وأوضح كبير استراتيجيي غولدمان ساكس، دومينيك ويلسون، وجهة نظر الشركة في مذكرة بحثية: “لقد كانت استجابة السوق لصدمة النفط مبالغاً فيها، إذ يتوقع المستثمرون أن ينفذ مجلس الاحتياطي الفيدرالي سياسة تشديد، لكن وبحسب الخبرة التاريخية، فإن حدوث ذلك على الأرجح لن يقع”.

كتب ويلسون: “يعكس تسعير السوق الحالي صدمة شديدة أكثر في اتجاه تشدد السياسة مقارنةً بالخبرة التاريخية. ونعتقد أن السوق يقوم بتسعير سياسات بشكل غير صحيح. ومع ذلك، وبالاستناد إلى سوابق عام 1990، فإنه خلال فترات ارتفاع كبير في أسعار النفط، غالباً ما يجد السوق صعوبة في تصحيح توقعاته بشكل صحيح.”

المرجع التاريخي في عام 1990 هو جوهر حكم غولدمان ساكس في هذه المرة. ففي ذلك العام، عندما واجهت الأسواق صدمة إمدادات نفطية، قفزت عوائد سوق السندات بشكل كبير، ورهن المستثمرون أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي سيقوم بتشديد السياسة. لكن في النهاية، عكس مجلس الاحتياطي الفيدرالي الاتجاه واختار خفض الفائدة عندما تدهورت الأوضاع الاقتصادية.

وذكرت غولدمان ساكس: “تشير السوابق التاريخية إلى أن السوق يميل بشدة إلى مخاطر رفع الفائدة ويطالب بعلاوة مخاطر كبيرة، حتى لو قام مجلس الاحتياطي الفيدرالي في نهاية المطاف بخفض الفائدة بشكل كبير في تلك الواقعة.”

لماذا تتوقع غولدمان ساكس خفض الفائدة وليس رفعها؟

المنطق الأساسي لدى غولدمان ساكس هو: إن التضخم الناتج عن ارتفاع أسعار النفط يقف ضمن صدمة من جانب العرض، وليس نتيجة لفرط في الطلب. ومن منظور تاريخي، غالباً ما يتجاهل مجلس الاحتياطي الفيدرالي ضغوط التضخم من جانب العرض ولا يقوم بتشديد السياسة النقدية بسبب ذلك. وعندما يكون تباطؤ نمو الاقتصاد قائماً أصلاً، يصبح هذا التوجه أكثر وضوحاً.

قد تدعم التصريحات الأخيرة لرئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول وجهة نظر غولدمان ساكس أيضاً. ففي يوم الاثنين، قال باول إن مجلس الاحتياطي الفيدرالي يميل إلى الحفاظ على أسعار الفائدة دون تغيير، وبشكل مؤقت “يتجاهل” تأثير صدمة الطاقة الناشئة عن الحرب بين الولايات المتحدة وإيران،

وفي الآونة الأخيرة، قام كبير الاقتصاديين الأميركيين لدى غولدمان ساكس، ديفيد ميركل، بتأجيل توقع موعد أول خفض للفائدة من يونيو إلى سبتمبر، ويتوقع أن ينفذ البنك المركزي خفضاً ثانياً في ديسمبر من هذا العام. وهذا مجرد تأخير في إيقاع خفض الفائدة، وليس تحولاً كاملاً. وتظل الشركة متمسكة بتوقعها الأساسي بأن مجلس الاحتياطي الفيدرالي سيُجري خفضين للفائدة خلال عام 2026.

أما فيما يتعلق بأسعار النفط، فإن توقع غولدمان ساكس الأساسي هو أن يبلغ متوسط سعر برنت لشهر مارس 105 دولارات، ولشهر أبريل 115 دولاراً، ثم يعود قبل نهاية العام إلى 80 دولاراً.

تفترض هذه التوقعات استمرار انقطاع إمدادات مضيق هرمز لمدة تقارب ستة أسابيع. وضمن هذا المسار، تتوقع الشركة أن تؤدي صدمة النفط إلى كبح نمو الاقتصاد، وفي النهاية تدفع مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى تخفيف السياسة بدلاً من تشديدها.

بالإضافة إلى ذلك، رفعت غولدمان ساكس احتمال حدوث ركود اقتصادي في الولايات المتحدة من 20% قبل بدء الحرب بين الولايات المتحدة وإيران إلى 30%. بيئة اقتصادية يتباطأ فيها النمو وتقترب من الركود، هي في العادة ليست توقيتاً مناسباً لمجلس الاحتياطي الفيدرالي لتشديد السياسة.

إن سردية “رفع الفائدة من قبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي” ظلت واحدة من أكثر القوى إحداثاً للتخريب في اضطراب السوق خلال الفترة الأخيرة. فإذا كانت تقديرات غولدمان ساكس صحيحة، أي أن السوق يقوم فعلاً بتسعير غير صحيح لمسار سياسة مجلس الاحتياطي الفيدرالي، فمن الممكن أن يؤدي عودة توقعات السوق إلى المسار الرئيسي لخفض الفائدة إلى توفير فرصة “للأنفاس” لسوقي الأسهم والسندات.

كمٌّ هائل من المعلومات وتفسير دقيق، كل ذلك متاح عبر تطبيق سيناه فاينانس

المسؤول: Guo Jian