الطرح العام سيواجه "اختبار المائة يوم" للأداء، والفارق في أداء الصناديق بين البداية والنهاية يتجاوز 92 نقطة مئوية

الصحفي من جريدة تشنغزِه شِيباو: وو تشي

على وشك أن تبلغ تقلبات السوق في عام 2026 علامة الـ100 يوم، يتسارع تباين أداء صناديق الاستثمار العامة. ووفقًا للبيانات، وحتى 3 أبريل، بلغ هامش العائد من أول العام إلى آخره بين صناديق السوق كافة أكثر من 92 نقطة مئوية. ومن بينها، تتّسم صناديق موضوع الاتصالات الضوئية بأداء قوي، مع استمرار تصدّرها للمشهد؛ بينما كانت الصناديق ذات الحيازات الثقيلة لاتصالات الإنترنت في هونغ كونغ والروبوتات البشرية وغيرها من الاتجاهات أضعف نسبيًا، وتأتي ترتيبًا في المؤخرة مؤقتًا. وبين مختلف المسارات، يظهر تباين حاد يتمثل في “برد وحر في آن واحد”.

تعزيز أداء صناديق الاتصالات الضوئية ذات الحيازات الثقيلة

في الآونة الأخيرة، شهد سوق الأسهم الصينية (A) تذبذبًا عامًّا، لكن قطاع الاتصالات الضوئية صعد عكس اتجاه السوق، ليصبح القوة المحورية التي تدفع ارتفاع صافي قيمة الأصول للصناديق ذات الصلة. وبفضل الأداء القوي لهذا القطاع، شهدت عدة صناديق تحمل حيازات كبيرة في الاتصالات الضوئية تحسنًا جماعيًا في الأداء، وتقوم القيم الصافية للأصول بتسجيل مستويات قياسية جديدة بشكل متكرر.

ومن ناحية أداء الصناديق، فإن منتجات حقوق الملكية النشطة التي جاءت في مقدمة صعود قطاعاتها منذ بداية العام مثل صناديق شركة الصين للحياة للاستثمار (国寿安保) لاقتصاد رقمي، وصندوق جينسين للاختيار الكمي (金信量化精选)، وصندوق الصين للحياة للاستثمار لاستراتيجية اختيارية (国寿安保策略精选)، وصندوق تاي هويتَ براي للنمو عالي الجودة (华泰柏瑞质量成长) وغيرها، جميعها حافظت على مستوى مرتفع من التخصيص تجاه قطاع الاتصالات الضوئية. وحتى 3 أبريل، كانت عوائد هذه الصناديق منذ بداية العام قد تجاوزت جميعها 30%.

على مستوى التداول، تتركز سخونة مسارات الاتصالات الضوئية الفرعية مثل OCS (تبديل الدارات الضوئية)، وCPO (البصريات المجمّعة في حزمة واحدة)، والألياف الضوئية. ففي 3 أبريل، أغلق دِكو لي بقوة على حد الزيادة بنسبة 20%؛ بينما قفزت شركة تنغ جينغ للتكنولوجيا بنسبة 19.22%؛ وارتفعت في الوقت ذاته الأسهم الرئيسية مثل غونغ كو للتكنولوجيا (光库科技) وتشجيانغ/غوان شون للتكنولوجيا (光迅科技). كما ارتفعت بالتزامن أسهم الشركات ضمن مفهوم CPO مثل لووبوتيكي (罗博特科) ويون جايس (源杰科技). إضافة إلى ذلك، سجلت شركات مثل فيتشانغ للألياف الضوئية (长飞光纤) أسعارها ارتفاعات متكررة لتصل إلى مستويات قياسية جديدة، ما يعكس الزخم القوي للقطاع.

خلف أداء السوق الثانوي يكمن دافع مزدوج يتمثل في الارتفاع المرتفع في معنويات القطاع والدعم من السياسات. ومع تسارع بناء قدرات الذكاء الاصطناعي عالميًا، استمرت الطلبات على الوحدات الضوئية والألياف الضوئية والكابلات الضوئية في الازدهار. فقد ارتفعت أسعار المواد الخام في المنبع بسرعة، وبحلول مارس 2026، بلغ سعر الألياف الضوئية العارية G652.D في الصين زيادة قدرها 165% مقارنة بسعر يناير، وارتفع بنسبة 418% على أساس سنوي، ما يوفر دعمًا قويًا للتكاليف. ومن جانب السياسات، أصدرت وزارة الصناعة وتكنولوجيا المعلومات مؤخرًا إشعارًا بشأن حملة دعم الحوسبة الميسّرة (普惠算力专项行动)، يحدد دعم نشر تقنيات مثل OCS لخفض زمن تأخير الشبكة، وهو ما يترتب عليه مكاسب مباشرة لصالح البنية التحتية للاتصالات الضوئية وغيرها.

ترى عدة مؤسسات أنه على المدى المتوسط والطويل، لا تزال حافز النمو في سلسلة صناعة معدات الاتصالات ثابتًا، وأن انفجار طلب قدرات الذكاء الاصطناعي لا يزال في مرحلته المبكرة، وأن موجة بناء مراكز البيانات العملاقة عالميًا ما زالت تتواصل، ما سيواصل دعم صعود معنويات الشركات في الأجزاء والمكوّنات الأساسية العلوية مثل الألياف الضوئية والوحدات الضوئية.

فجوة أداء صناديق بأكثر من 92 نقطة مئوية

مع بداية الربع الثاني من 2026، استمر السوق في التذبذب، ما أدى إلى زيادة حدة تباين أداء صناديق الاستثمار العامة. وفي ظل عوامل مثل توتر جيوسياسي في الشرق الأوسط دفع الأسعار لتتصدر السلع الأولية ومنها النفط الخام، أظهرت صناديق مرتبطة بموضوعات ذات صلة أداءً قويًا. ووفقًا للبيانات، وحتى 3 أبريل، حققت عدة صناديق QDII ذات موضوع النفط الخام عائدًا متقدمًا بشكل كبير منذ بداية العام؛ حيث بلغت عوائد صندوق نانفانغ للنفط الخام (南方原油) وصندوق إي فوندا للنفط الخام (易方达原油) وصندوق جيا شِي للنفط الخام (嘉实原油) على التوالي 64.91% و59.71% و58.08%.

وفي المقابل، حقق صندوق شانغتشينغ لإدارة الأصول للاقتصاد الرقمي اختيار حاد (山证资管数字经济锐选A) خسارة في الأداء منذ بداية العام بلغت 27.57%، كما تجاوزت فجوة عوائد صناديق السوق كافة من أول العام إلى آخره 92 نقطة مئوية.

وبالمقارنة، كان أداء السوق في أسهم A أكثر تذبذبًا في الفترة نفسها. وحتى 3 أبريل، سجل مؤشر شنغهاي المركب (上证综指) انخفاضًا تراكميًا منذ بداية العام بنسبة 2.24%، وانخفض مؤشر شينغمي/شينغ شين 300 (沪深300) بنسبة 4.09%، كما انخفض مؤشر بورصة الشركات الناشئة (创业板指) بنسبة 1.67% منذ بداية العام. وفي ظل تزايد تقلبات السوق الشاملة، أصبحت صناديق النفط والغاز التي تمتلك خصائص السلع الأولية وخصائص تخصيص الأصول في الخارج من الاتجاهات القليلة التي حققت أداءً بارزًا هذا العام.

برز صندوق غوانغفا رؤية مختارة (广发远见智选基金) في أدائه منذ بداية العام، إذ بلغ معدل الزيادة 60.29%. كما حققت عدة صناديق من بين صناديق حقوق الملكية النشطة أكثر من 30% من الزيادة، مثل اقتصاد رقمي من شركة الصين للحياة للاستثمار (国寿安保数字经济)، والاختيار الكمي من جينسين (金信量化精选)، واقتصاد رقمي من بنك آنشانغ/بنك يويوان للاستثمارات (浦银安盛数字经济)، واستراتيجية اختيارية من شركة الصين للحياة للاستثمار (国寿安保策略精选)، وعائد مبتكر من هوا شِنگ (华商致远回报)، ونمو عالي الجودة من هوايتاي وباي شراي (华泰柏瑞质量成长)، واختيار التكنولوجيا من بينغ آن (平安科技精选)، وغيرها. ومن منظور توزيع الأداء الإجمالي، فإن صناديق المسارات التي تمثلها موضوعات “الضوء” تقود السوق بالتوازي مع صناديق موضوع النفط الخام.

ومع ذلك، وضمن خلفية تذبذب السوق في أسهم A بشكل عام، ما زال أكثر من نصف صناديق حقوق الملكية النشطة تحقق عوائد سالبة منذ بداية العام. وتُظهر بيانات Wind أنه وحتى 3 أبريل، لم يتجاوز عائد مؤشر صناديق المزج التي تميل للأسهم (偏股混合型基金指数) نسبة 0.24% فقط، وهو ما يعكس بوضوح تباين أداء صناديق حقوق الملكية النشطة وأن هيكل العائد غير متوازن.

ومن ناحية أداء كل صندوق على حدة، يظهر أن تباين الأداء منذ بداية العام واضح نسبيًا. ففي المقابل، تجاوزت نسبة انخفاض صافي القيمة أعلى صندوق في الهبوط 27%. وعلى مستوى السوق بأكمله، هناك 38 صندوقًا من صناديق حقوق الملكية النشطة حققت انخفاضًا يزيد عن 20% منذ بداية العام. ومن منظور هيكلي، تتركز معظم المنتجات ذات الهبوط الأعلى ضمن مواضيع أو مسارات محددة مثل إنترنت هونغ كونغ والروبوتات البشرية والطيران، وغيرها.

مديرو الصناديق يتفائلون بخط البنية التحتية للحوسبة

رغم أن تذبذب سوق الأسهم مؤخرًا كان كبيرًا، إلا أن هناك ما يزال الكثير من مديري الصناديق يَرون فرصًا هيكلية جزئية، ويصرّون على أن ما يحدد مركز تسعير الأسهم هو قدرات ربحية الشركات نفسها.

يعتقد وو نغ بينغ/فلاح/نُونغ بينغ لي (农冰立)، مدير صندوق لدى شركة جي شونغ تشانغ تشنغ للاستثمار في الأسهم، أن الصراع الجيوسياسي الخارجي رفع تذبذب السوق على نحو مرحلي، كما أحدث اضطرابًا معينًا في شهية المخاطرة. ويرى أن هذه العوامل تؤثر على المدى القصير أكثر على إيقاع السوق وتذبذب التقييمات، أما على المدى المتوسط والطويل، فإن ما يحدد مركز تسعير الأسهم هو قدرات ربحية الشركات نفسها. وفي قطاع الذكاء الاصطناعي، وبالتحديد مع تحسينات الأجهزة والترقيات التكنولوجية حول مرحلة الاستدلال (inference)، يُتوقع أن تصبح السلسلة مسارًا رئيسيًا مهمًا للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي في المرحلة التالية، مع مواصلة التفاؤل بإمكانات تحقيق الأداء والنمو في اتجاهات مثل الربط البصري السريع (光互连) والحوسبة غير المتجانسة (异构计算) وغيرها.

ويشير ليو جيانغ (刘疆)، مدير صندوق لدى مؤسسة تشانغتشنغ (长城基金)، إلى أن قطاع الذكاء الاصطناعي ما زال في مرحلة التطور المبكرة إلى المتوسطة، وهو اتجاه مهم يتمتع بإمكانات نمو طويلة الأجل. وفي تخطيط الاستثمار، لا يسعى إلى مطاردة “مفهوم الذكاء الاصطناعي” بشكل عام، بل يركز على الحلقات في سلسلة الصناعة التي تتمتع بدرجة أعلى من اليقين، وتستفيد في وقت مبكر، كما تكون حواجز المنافسة واضحة، أي “باعة المجارف” في الذكاء الاصطناعي—وهو مجال البنية التحتية للحوسبة. ويرى ليو جيانغ أن الحوسبة باعتبارها حجر الأساس لتطور الذكاء الاصطناعي ستستمر في الحصول على دعم من الطلب الناشئ عن توسع الصناعة، ما يجعل لديها إمكانات قوية لتحقيق الأداء.

ضمن الاتجاهات التفصيلية لسلسلة الحوسبة، يركز ليو جيانغ على قطاع الاتصالات الضوئية. وليست فقط مسألة نمو الطلب على الحوسبة هي السبب، بل إن الأهم هو أن تقنية الاتصالات الضوئية نفسها تمر بتغييرات مهمة. ويشير إلى أنه منطقًا من المستوى الأساسي لصناعة الاتصالات، فإن الاتصالات الضوئية، باعتبارها حلقة رئيسية في سلسلة حوسبة الذكاء الاصطناعي، يظهر أن نسبة اختراقها على المدى الطويل تميل إلى الارتفاع. كما تدفع الشركات التقنية العملاقة في الخارج تطوير تقنيات ناشئة مثل OCS وCPO، ما يبرز أيضًا أهمية الربط البصري السريع ويدفع القيمة الكمية للربط البصري السريع إلى الزيادة المستمرة.

أما تشن جينغوي (陈金伟)، مدير صندوق شركة بيك هوا/بِنگ هوَا (鹏华基金) والذي يفضل الاستثمار بعكس الاتجاه، فيراه الأكثر تفضيلًا في “الدورة في منتصف السلسلة” (ويمثلها قطاع الكيماويات) وفي الاستهلاك المرتبط بخصائص الطلب الداخلي، وكذلك قطاع الطب الاستهلاكي. وخصوصًا مع استفادة “الدورة المضادة للتكديس/التغريب” في منتصف السلسلة، فقد بدأ منذ الربع الثالث من 2025 بزيادة كبيرة لحصصه في الصناعات الكيماوية، ممثّلًا لقطاعات منتصف السلسلة. ويرى أن السوق لا يزال لديه فرق توقع واضح تجاهها، ولا سيما أن القيمة طويلة الأجل لقطاع الكيماويات لم تُفهم بشكل كافٍ. ويعد قطاعا الاستهلاك والطب من بين القطاعات التي كانت الأسوأ أداءً خلال السنوات الخمس الماضية، لكن تشن جينغوي يرى منذ 2025 فرصًا هيكلية مدفوعة بالطلب الداخلي، ويعتقد أنها قد تكون أكبر مساحة خلال السنوات الخمس المقبلة، وأيضًا الأكثر وجودًا لفجوة التوقعات. ورغم أن المزاج العام في السوق حاليًا يتسم بحذر تجاه قطاع الاستهلاك، بل وحتى وجود قدر من التشاؤم غير العقلاني، فإن نقطة التحول ربما تكون قريبة جدًا أمامنا.