ارتفعت الإيرادات وتراجعت الأرباح إلى النصف، فكيف تُحسب حسابات "ذبح الأسعار" أوكس؟

هل يؤثر نقص استثمارات البحث والتطوير سلبًا على قدرة منتجات شركة أوكس (AUX) على المنافسة؟

أصدرت شركة أوكس للكهربائيات تقريرها السنوي لعام 2025: بلغت الإيرادات 30.049 مليار يوان، بزيادة طفيفة على أساس سنوي بنحو 1% تقريبًا، ولم يتجاوز حجم الزيادة أقل من مليار يوان. لكن صافي الربح بلغ 2.235 مليار يوان، مسجلًا تراجعًا حادًا بنسبة 23.2% على أساس سنوي؛ وهو ما يظهر مفارقة نادرة: ارتفاع بسيط في الإيرادات مقابل انخفاض واضح في الأرباح.

الضغط الأكبر أولاً جاء من ارتفاع أسعار المواد الخام. بلغ معدل ارتفاع سعر النحاس خلال العام 33%—40%، ويشكل النحاس في إجمالي تكلفة مكيفات الهواء نحو ثلاثين بالمئة، لذلك تزيد تكلفة النحاس في كل مكيف (1.5 طن) بمقدار 120 إلى 240 يوانًا، ما يضغط مباشرة على هامش الربح الإجمالي. وبالنسبة للمواد المبردة، قفزت أسعار R32 وR410A بنسبة 61.9% و40.6% على التوالي؛ وبلغت زيادة تكلفة وسيط التبريد في كل مكيف أكثر من 30 يوانًا إضافية. وتُظهر القوائم المالية أن إجمالي هامش الربح لشركة أوكس في 2025 بلغ 18.8%، بانخفاض 2.1 نقطة مئوية على أساس سنوي. وبالنسبة لشركة أوكس التي تعمل أصلًا بهوامش ربح ضيقة، فإن تراجع الهامش بأكثر من نقطتين يُعد مؤثرًا بصورة أشد. كما جاءت صادرات الشركة بأداء ضعيف. ففي النصف الثاني من 2025، اتسمت طلبات عملاء ODM في الخارج بالحذر، ما أدى إلى هبوط إيرادات الصادرات في النصف الثاني بنسبة 37.1% على أساس سنوي. وعلى مدار العام، حافظت إيرادات الخارج على توازن شبه مع العام السابق، لكن تراجع الطلب بشكل حاد في النصف الثاني ضغط بوضوح على الربحية الإجمالية. ويبلغ نصيب تصنيع ODM بالنيابة في أعمال أوكس الخارجية قرابة 80%، لكن هامش ربح أعمال التصنيع لا يتجاوز نحو 12%؛ كما أن قدرة العملاء على التفاوض على الأسعار قوية، واستقرار الطلب ضعيف.

كما تستمر التكاليف الداخلية في الارتفاع. ففي 2025، وبسبب إنشاء شركة مبيعات في الخارج، زادت مصاريف المبيعات. وإضافةً إلى ذلك، ارتفعت تكاليف التخزين واللوجستيات، كما زادت إهلاكات القاعدة الجديدة، فارتفعت نسبة المصاريف خلال الفترة من 10.1% إلى 11.2%. كما تحولت التدفقات النقدية التشغيلية في الربع الرابع، من إيجابية إلى سلبية.

وإحدى القضايا الأخرى التي لا يمكن تجاهلها هي استمرار نقص استثمارات البحث والتطوير على المدى الطويل. بلغت مصروفات البحث والتطوير في النصف الأول من 2025 نحو 312 مليون يوان، أي 38.6% فقط من مصروفات المبيعات في الفترة نفسها، وكانت نسبة مصروفات البحث والتطوير 1.55%، وهي أقل بكثير من مستويات جري (Gree) 4.01%، وميديا (Midea) 3.47%. ويؤثر نقص استثمارات البحث والتطوير مباشرة في سرعة تطوير المنتجات. وتظهر على نحو خاص التغيّرات في الحصة السوقية عبر الإنترنت: بلغت حصة أوكس في سوق مكيفات الهواء عبر الإنترنت في 2024 7.35%، لتحتل المركز الخامس في الصناعة؛ وفي النصف الأول من 2025 انخفضت إلى 6.55% وتراجع ترتيبها إلى المركز السابع، بعد أن تجاوزتها علامات تجارية مماثلة عالية-قيمة مثل شياومي (Xiaomi) وهوا لينج (Hualing).

المشكلة الأساسية لدى أوكس ليست مجرد تراجع الأرباح، بل إن التأثير الحدّي لاستراتيجية السعر المنخفض يبدأ تدريجيًا في التناقص، وفي الوقت نفسه لم تتشكل بعد دعامة فعّالة من القوة التقنية وعلاوة العلامة التجارية. وبالطبع، ليست السوق كلها مشاعر سلبية فقط. منحت شركة هايتونغ إنترناشيونال (Haitong International) تصنيف “أعلى من أداء السوق” (أفضل من السوق)، بسعر مستهدف 21.3 دولار هونغ كونغ، متفائلةً بتوسّع أعمال أوكس الخارجية في مجال OBM وتحسين كفاءة القنوات المحلية؛ كما حافظت شركة هواي تاي للأوراق المالية (Hua Tai Securities) على تصنيف “شراء”، لكن خفضت توقعات الأرباح والسعر المستهدف إلى 12.04 دولار هونغ كونغ. علاوة على ذلك، التزمت الشركة بأن تكون نسبة توزيع الأرباح لعام 2025—2027 لا تقل عن 75%؛ وبناءً على سعر السهم الحالي، يُتوقع أن تصل نسبة العائد على توزيعات الأرباح إلى أكثر من 10%، ما يجعلها جذابة نسبيًا للمستثمرين الذين يركزون على العائد النقدي.

في الإعلان، تُرجع أوكس تراجع الأرباح إلى ارتفاع أسعار المواد الخام، وارتفاع مخزون القنوات، وضعف الطلب في الأسواق النهائية. وهذه العوامل موجودة بالفعل، لكن التحدي الأعمق يتمثل في: عندما لا يعود “سلاح قاطع الأسعار” حادًا، فبماذا يمكن الحفاظ على المستهلكين؟ إن البحث والتطوير، والعلامة التجارية، والقنوات، كلها لديها أوجه قصور واضحة تحتاج إلى استكمال عاجل. في عام 2026، ما إذا كانت أوكس ستتمكن من تحسين تنافسية المنتجات مع التحكم في التكاليف سيكون السؤال الحاسم الذي يحدد مسارها.