ناتورال تود يواصل السعي نحو الطرح العام الأولي

تداول الأسهم يتطلب الاعتماد على تقارير محللي Gold Kylin، وهي موثوقة، احترافية، في الوقت المناسب، وشاملة؛ تساعدك على اكتشاف فرص الموضوعات ذات الإمكانات!

المصدر: أخبار وول ستريت تشانغ

في 2 أبريل، قامت شركة NaturLife Global Holdings Limited (المشار إليها فيما يلي بـ“NaturLife”) بتحديث نشرة الاكتتاب في بورصة هونغ كونغ، وقد كان المستشاران/الجهتان الضامنتان المشرفتان المشتركتان هما شركة Huatai International و UBS Group.

بعد أن تم تحويل طلب الطرح الأولي في 29 مارس إلى حالة “غير سارية” بسبب اكتمال فترة ستة أشهر، أنجزت NaturLife بسرعة تحديث البيانات المالية وأعادت تفعيل إجراءات الإدراج.

ومن خلال التوافق بين نشرة الاكتتاب المحدّثة واتجاهات المؤشر في القطاع، فإن السؤال المركزي لكيفية الحفاظ على ميزة العلامة التجارية الرئيسية مع احتضان نقطة نمو جديدة، والامتثال لمتطلبات التقييس في سوق رأس المال، هو لبّ معركتها الناجحة في اجتياز المتطلبات وتطورها المستقبلي بعيد المدى.

01 أداء ثابت جيدًا، لكن التوازن الهيكلي ما زال يحتاج إلى اختراق

تكشف النشرة المحدّثة أن الأداء المالي لـ NaturLife في عام 2025 أظهر متانة قوية، لكن كما تعكسه أيضًا من ناحية هيكل الإيرادات وتطور القنوات والتموضع داخل الصناعة، فإنها تعكس تحديات متعددة الأبعاد يواجهها تحول علامة تجارية وطنية قديمة.

قدّمت مجموعة NaturLife في عام 2025 قائمة أداء تستحق الإشادة.

تُظهر البيانات أن إيرادات المجموعة في عام 2025 بلغت نحو 5.32B يوان، وارتفعت إجمالي هامش الربح للمجموعة من 69.4% في العام السابق إلى 70.6%، وبلغ ربحها خلال العام نحو 351 مليون يوان. وبالاستناد إلى مبيعات التجزئة في عام 2024، احتلت مجموعة NaturLife المرتبة العاشرة في سوق مستحضرات التجميل الشامل في الصين، بحصة سوقية 0.8%، وهي أكبر ثالث مجموعة لعلامات التجميل الوطنية في الصين بحصة سوقية 1.7%.

ومن حيث حجم الإيرادات وحده، فإن حجم NaturLife وصل إلى عتبة 5 مليارات يوان، ويحتل المركز الثالث بين علامات التجميل المحلية في الصين.

لكن عند وضعه في إطار خريطة المنافسة على مستوى الصناعة بأكملها، فإن مركزه ليس ثابتًا. في عام 2024، تجاوزت شركة Proya، رائدة مستحضرات التجميل المحلية، عتبة 10 مليارات يوان من الإيرادات، كما أن شركة Shangmei Co., Ltd. حققت إيرادات بنحو 6.8 مليارات يوان وتجاوزت NaturLife.

ومن زاوية نمو الإيرادات، ففي الفترة من 2022 إلى 2024، ارتفعت إيرادات NaturLife من 4.6B يوان إلى 1.35B يوان، بمعدل نمو سنوي مركب يقارب 3.5%، وهو أقل بوضوح من وتيرة نمو Proya و Shangmei خلال الفترة نفسها.

أما بالنسبة للربح الصافي، فقد شهد تقلبات كبيرة.

في الفترة من 2022 إلى 2024، بلغ الربح الصافي لـ NaturLife على التوالي 139 مليون يوان و302 مليون يوان و190 مليون يوان. في 2023، قفز الربح الصافي بنسبة 117% على أساس سنوي، لكن في 2024 انخفض بنسبة 37.1%.

بلغ الربح الصافي في النصف الأول من 2025 نحو 191 مليون يوان، متجاوزًا كامل 2024، وعاد الربح السنوي إلى 351 مليون يوان، ما يُظهر أن القدرة الربحية قيد الاستعادة.

ومن منظور مصفوفة العلامات التجارية، تُبرز النشرة كذلك اعتماد NaturLife الشديد على علامة تجارية واحدة.

في عام 2025، سجّلت العلامة التجارية الرئيسية NaturLife إيرادات قدرها 5.07 مليارات يوان، وهو ما يمثل 95.3% من إجمالي إيرادات المجموعة. وعلى الرغم من أن الشركة قد وضعت بالفعل علامات فرعية تغطي مجالات تفصيلية مختلفة مثل Meisu و Peifu Research وغيرها، فإن إجمالي حصتها لا يزال صغيرًا.

في سوق التجميل الذي تتغير فيه تفضيلات المستهلكين بسرعة، تعتمد الشركات الناضجة عادةً على سلاسل متعددة العلامات لتوزيع المخاطر وتغطية احتياجات الاستهلاك عبر دورة الحياة الكاملة. تحتاج NaturLife بشكل مُلح إلى إثبات لسوق رأس المال امتلاكها قدرة مؤسسية على نسخ تجربة نجاح العلامة الرئيسية إلى العلامات الفرعية.

وعلى مستوى القنوات، يتعين على NaturLife أيضًا إكمال تحقيق توازن بين مزايا القنوات التقليدية دون اتصال (offline) والبيع المباشر عبر الإنترنت.

باعتبارها علامة تجارية تمتلك أكثر من عشرين عامًا من التاريخ، كانت شبكة التوزيع الكبيرة دون اتصال هي الخندق/العازل الذي ساعد NaturLife على الصعود. لكن مع انتقال مواقع جذب المستهلكين، أصبحت الإدارة الدقيقة للقنوات عبر الإنترنت عامل الحسم.

وتقول NaturLife في نشرة الاكتتاب إن الشركة في السنوات الأخيرة تواصل زيادة الاستثمار في البيع المباشر عبر التجارة الإلكترونية والتجارة الإلكترونية الاجتماعية الناشئة. وكيفية التعامل بشكل مناسب مع توازن منظومة الأسعار عبر الإنترنت ومصالح موزعي القنوات دون اتصال، والانتقال بسلاسة من الاعتماد على التوزيع دون اتصال إلى الاندماج متعدد القنوات، يعد تحديًا كبيرًا لإدارتها الداخلية.

ومن السمات المالية الأخرى التي تحظى باهتمام واسع من السوق، هو وجود فجوة كبيرة في الاستثمار بين التسويق والبحث والتطوير لدى NaturLife.

وفقًا لما كشفت عنه النشرة السابقة، ظلت مصروفات المبيعات والتسويق لدى NaturLife كنسبة من الإيرادات عند 55% على الأقل سنويًا طوال الوقت. على سبيل المثال، في النصف الأول من 2025، بلغت قيمة هذا البند 1.347 مليار يوان، أي ما يعادل 55% من الإيرادات.

وبالمقارنة مع الشركات النظيرة، ما زالت نسبة الاستثمار في التسويق لدى NaturLife عند مستوى مرتفع نسبيًا. وفي النصف الأول من 2025 أيضًا، كانت نسبة مصروفات المبيعات لـ Proya و Shanghai Jahwa على التوالي 49.59% و43.8%.

وفي الوقت نفسه، يتجه الاستثمار في البحث والتطوير إلى الانكماش عامًا بعد عام. في الفترة من 2022 إلى النصف الأول من 2025، بلغ إجمالي مصاريف البحث والتطوير لدى NaturLife 348 مليون يوان. وبالتفصيل: كان عام 2022 بقيمة 120 مليون يوان، و2023 بقيمة 93.82 مليون يوان، و2024 بقيمة 91.21 مليون يوان، وفي النصف الأول من هذا العام بلغ 42.38 مليون يوان. ونسبة مصروفات البحث والتطوير إلى الإيرادات كانت على التوالي 2.8% و2.1% و2.0% و1.7%، مع انخفاض تدريجي لمعدل مصروفات البحث والتطوير.

وعلى سبيل المقارنة: في النصف الأول من 2025، بلغ الاستثمار في البحث والتطوير لدى HaeXing Bio 231 مليون يوان، أي ما يمثل 10.22% من الإيرادات؛ وكانت مصروفات البحث والتطوير لدى Betainay 116 مليون يوان، أي ما يمثل 4.91% من الإيرادات؛ ورغم أن Shangmei منخفضة نسبيًا، إلا أن إنفاقها على البحث والتطوير تجاوز أيضًا 100 مليون يوان، بنسبة 2.5%.

ومع تغير منطق المنافسة في قطاع التجميل وتحوّله، فإن نموذج “تسويق ثقيل وبحث وتطوير خفيف” بات يجري تدقيقه من جانب متزايد من الأطراف.

عندما تزداد متطلبات المستهلكين يومًا بعد يوم فيما يتعلق بفعالية المنتجات والبحث العلمي في المكونات، فإن الاحتياطي البحثي يحدد مباشرة سرعة طرح المنتجات الجديدة وهوامش علاوة السعر. ومع اتجاه وصول العوائد الترويجية في المنصات إلى ذروتها، فإن ما إذا كان المسار القائم على إنفاق تسويقي مرتفع مقابل تحقيق نمو قابلًا للاستمرار بات سؤالًا شائعًا يواجهه القطاع عمومًا.

02 دورة جديدة، تحديات جديدة

تم تقديم أول نشرة اكتتاب لـ NaturLife في 29 سبتمبر 2025.

وبحسب قواعد بورصة هونغ كونغ، إذا لم تتم عملية الاستماع للاكتتاب أو إجراءات الإدراج خلال 6 أشهر من تقديم نشرة الاكتتاب للشركة المتقدمة للإدراج، فسيتم تغيير حالة الطلب تلقائيًا إلى “غير سارية”. في 29 مارس، كان ذلك هو يوم اكتمال فترة الستة أشهر.

أما بالنسبة لتغيير حالة نشرة الاكتتاب السابقة إلى “غير سارية”، فقد خلقت تخمينات من جهات خارجية لفترة.

لكن وفقًا لواقع التشغيل العملي لعمليات IPO في بورصة هونغ كونغ، فإن هذا غالبًا ما يعد نقطة/مرحلة عادية في عملية دفع إدراج الشركة للأمام. يكفي أن تقوم الشركة بتقديم تقرير تدقيق لأحدث فترة لاستئناف الترتيب في القائمة من جديد. وفي عمليات IPO الاستهلاكية الأخيرة المدرجة في هونغ كونغ، كانت حالات إعادة تقديم الطلب مرتفعة للغاية بسبب عوامل مثل دورة التدقيق. وهذا بحد ذاته لا يعني أن الأساسيات الأساسية للشركة تعرضت لتقلبات كبيرة. كما قامت NaturLife بسرعة بإعادة تقديم نشرة الاكتتاب.

ومع ذلك، فإن قصة NaturLife ليست بهذه البساطة. هناك سؤال عميق يحظى باهتمام واسع من السوق، وهو: لماذا لم تتمكن NaturLife من إكمال الاستماع ضمن المهلة التنظيمية البالغة 6 أشهر؟

وفقًا للمعلومات العامة، وقبل حالة عدم السريان هذه، كانت NaturLife قد واجهت استفسارات صارمة من الإدارة الدولية لدى لجنة تنظيم الأوراق المالية في الصين.

ومن القضايا التي ركزت عليها الرقابة: مدى التزام الشركة ببنية الأسهم ذات العائد المتميز (Red-Chip)؛ وسجل تاريخ حقوق الملكية؛ والاختلاف في أسعار دخول مختلف المستثمرين في جولة تمويل ما قبل الطرح (Pre-IPO)، أي اختلاف سعر دخول L’Oreal وسعر دخول Capital Hua Jia؛ وكذلك بنية الصندوق الاستئماني العائلي وغيرها.

بالنسبة لشركة تمتلك إدارة على مدى طويل وتحتوي على بعض الصبغة العائلية، فإن قيامها، قبيل دخولها سوق رأس المال، بترتيب شامل للتاريخ المعقد لحقوق الملكية وتوضيح تفاصيل امتثال التمويل، يعد أيضًا إجراءً اعتياديًا تقوم به الرقابة لضمان شفافية سوق رأس المال وحماية حقوق المستثمرين.

وعلى المستوى الكلي، فإن الإدراج في هونغ كونغ لـ NaturLife ليس مجرد اندفاعة لتسييل/تمويل الشركة نفسها، بل هو أيضًا نموذج مصغر لدخول قطاع التجميل في الصين إلى دورة تطوير جديدة. حاليًا، يخضع القطاع لتحول عميق من القيادة عبر التسويق إلى القيادة عبر القدرات الشاملة.

على مدى السنوات العشر الماضية، استفادت نهضة علامات التجميل الوطنية إلى حد كبير من عوائد تدفق العملاء/حركة المرور (traffic) في منصات التجارة الإلكترونية أو منصات الفيديو القصير. لكن مع ارتفاع تكلفة شراء المستخدمين (buying users)، أصبح نمط التسويق وحده غير مستدام. ومع نضج إدراك المستهلكين للمكونات وفعالية المنتجات، دخل القطاع مرحلة منافسة البحث والتطوير العلمي والتكنولوجي.

مستقبلاً، فإن كيفية تحسين هيكل التكاليف أكثر، وتحويل الزخم المالي المعتاد نحو التسويق إلى توجه فعلي نحو البحث والتطوير، سيحدد فرص نجاحها في اختراق السوق عالي الجودة.

ومن زاوية المنافسة في القطاع، فإن سوق التجميل المحلي في الوقت الحالي قد انتقل من مرحلة انفجار نمو إضافي (الزيادة في الطلب) إلى مرحلة مناورات على أساس الطلب الثابت. وفي هذه المرحلة، تقوم العلامات الأجنبية بتسريع النزول إلى الطبقات الأدنى من السوق وزيادة وتيرة الترويج، كما تشتد بين العلامات المحلية حرب الأسعار وحرب ترسيخ الوعي الذهني أيضًا.

لكي تتمكن الشركات من تحقيق اختراق وسط الازدحام (التنافس الشديد)، لا يمكنها الاعتماد فقط على ميزة واحدة طويلة الأمد (long board)، بل يجب أن تحقق قدرات شاملة في الاحتياطي البحثي، ومصفوفة العلامات التجارية، وإدارة القنوات متعددة القنوات، واستجابة سلسلة التوريد.

بشكل شامل، فإن تحديث NaturLife لنشرة الاكتتاب هذه المرة يأتي بدافع ثقة مبنية على إيرادات تتجاوز 5 مليارات، لكنه يحمل أيضًا أسئلة تتعلق باعتمادها على علامة واحدة وترقية هيكل الحوكمة. إن الإدراج في هونغ كونغ ليس فقط لتوسيع قنوات التمويل، بل أيضًا للحصول على الذخيرة والمنصة التي ستحتاجها خلال الجولة التالية من إعادة تشكيل/تغيير كبير في القطاع.

في النصف الثاني من قطاع التجميل المحلي، في عصر “السباق نحو الشمولية”، يأمل سوق رأس المال أن يرى NaturLife قادرة على الاستمرار في التطور فوق نطاقها، وإنتاج مسار نمو جديد من خلال التقدم المستمر.

		إعلان Sina: هذه الرسالة أعيد نشرها من وسائط تعاون Sina، ونشرت Sina.com.cn هذا المقال بهدف نقل المزيد من المعلومات، ولا يعني ذلك تأييدًا لوجهات نظره أو تأكيدًا على ما ورد فيه. محتوى المقال مخصص للرجوع فقط، ولا يشكل نصيحة استثمارية. ويتحمل المستثمرون المسؤولية عن أي تصرف يقومون به وفقًا لذلك، وتتحمل المخاطر مسؤوليتهم.

كمية هائلة من المعلومات وتفسير دقيق، كل ذلك متوفر في تطبيق Sina Finance

المسؤولية التحريرية: يانغ هونغبو