العقود الآجلة
وصول إلى مئات العقود الدائمة
TradFi
الذهب
منصّة واحدة للأصول التقليدية العالمية
الخیارات المتاحة
Hot
تداول خيارات الفانيلا على الطريقة الأوروبية
الحساب الموحد
زيادة كفاءة رأس المال إلى أقصى حد
التداول التجريبي
مقدمة حول تداول العقود الآجلة
استعد لتداول العقود الآجلة
أحداث مستقبلية
"انضم إلى الفعاليات لكسب المكافآت "
التداول التجريبي
استخدم الأموال الافتراضية لتجربة التداول بدون مخاطر
إطلاق
CandyDrop
اجمع الحلوى لتحصل على توزيعات مجانية.
منصة الإطلاق
-التخزين السريع، واربح رموزًا مميزة جديدة محتملة!
HODLer Airdrop
احتفظ بـ GT واحصل على توزيعات مجانية ضخمة مجانًا
منصة الإطلاق
كن من الأوائل في الانضمام إلى مشروع التوكن الكبير القادم
نقاط Alpha
تداول الأصول على السلسلة واكسب التوزيعات المجانية
نقاط العقود الآجلة
اكسب نقاط العقود الآجلة وطالب بمكافآت التوزيع المجاني
المزيد
دراسة البيانات: كم هو الفارق في السيولة بين Hyperliquid و CME للنفط الخام؟
_المؤلف الأصلي / _Castle Labs
الترجمة / Odaily Daily Planet Golem
ملاحظة المحرر: درست هذه المقالة بشكل منهجي الفروق في بيانات تداول عقود النفط الخام الفورية (عقود النفط الخام) بين Hyperliquid وCME خلال فترات أيام الأسبوع وعطلات نهاية الأسبوع، واستخلصت بعض النتائج المهمة. حاليًا، لا تستطيع Hyperliquid بالفعل أن تضاهي CME من حيث مؤشرات مطلقة مثل عمق السيولة أو الانزلاق، إذ إن السيولة الإجمالية أقل من 1%، وهو ما يرتبط بأن المستخدمين الرئيسيين لمنصات تداول RWA ما زالوا من المتداولين الأفراد “الناشئين/الأصلانيين” في عالم التشفير.
الاختلاف في Hyperliquid يكمن في أن حجم تداول عقود النفط الخام في Hyperliquid خلال عطلة نهاية الأسبوع يرتفع بشكل واضح. ** وهذا يشير إلى أنه خلال عطلة نهاية الأسبوع، إضافة إلى المتداولين الأفراد ذوي الطلبات المضارِية، يتداول أيضًا متداولون يريدون الحصول على تعرّضات لتداول النفط الخام قبل يوم الاثنين لتنفيذ عمليات التحوط على Hyperliquid. ** كما أن هذا الاتجاه أصبح أكثر وضوحًا، ما يعني أن Hyperliquid باتت تمتلك قدرات لاكتشاف تسعير السلع الكبيرة (تسعير/اكتشاف السعر للسلع الأساسية).
لكن بالنسبة إلى المستثمرين المؤسسيين، تظل تكاليف التداول المرتفعة على منصة Hyperliquid، مقارنةً بـ CME، هي العقبة الرئيسية أمام توسعها في مجال تداول السلع الكبيرة. وإذا لم تُحسّن Hyperliquid مبكرًا قدرتها على التعامل مع أوامر بمستوى مؤسسي (orders من فئة المؤسسات)، فستصبح مجرد مكان تداول مؤقت للمتداولين التقليديين خلال عطلة نهاية الأسبوع، وفي النهاية لا يمكن أن تكون سوى إضافة صغيرة ضمن خريطة التمويل التقليدية.
منهجية البحث ومصادر البيانات
تقوم هذه الدراسة بتقييم البنية الدقيقة لسوق النفط الخام من خلال مشروعين بحثيين، يغطيان على التوالي السوق خلال أيام الأسبوع وعطلة نهاية الأسبوع، وذلك باستخدام بيانات تنفيذ/صفقات “لكل عملية” (逐笔成交数据) من منصتين للتداول: عقود Hyperliquid الدائمة xyz:CL، وعقد CLJ6 في بورصة شيكاغو للسلع (CME) (عقود نفط خام مستقبلية NYMEX WTI لشهر أبريل 2026).
مصدر بيانات CME هو Databento، وهي بيانات تلتقط الصفقات “لكل عملية” وليس لقطات دفتر الأوامر. لذلك فإن جميع تقديرات العمق والانزلاق في CME مبنية على أحجام التداول الفعلية وليس على عمق العروض/الطلبات الظاهر في دفتر الأوامر. بينما مصدر بيانات Hyperliquid هو قاعدة بيانات S3 العامة الخاصة بـ Hyperliquid، والتي تتضمن سجلات التداول الكاملة على السلسلة.
لذلك، يعتمد تحليل المنصتين التداوليتين على أحجام التداول الفعلية. جميع بيانات العمق تمثل سيولة ظاهرة (显性流动性)، أي حجم التداول ضمن نطاقات معينة من النقاط/الأساس (bps) داخل نافذة 5 دقائق عند سعر المنتصف في VWAP، وليس “العمق السكوني” الكامل في دفتر الأوامر.
فترة البحث والخلفية السوقية
فترة البحث هي من 27 فبراير 2026 إلى 16 مارس 2026. ويصادف هذا التوقيت الاضطراب الجيوسياسي عقب هجوم إيران في 28 فبراير 2026.
تم إطلاق xyz:CL في بداية 2026، ما يعني أن فترات الملاحظة في هذه العطلات الثلاث كانت تغطي مرحلة مبكرة من النضج في سوق Hyperliquid. تعكس الاتجاهات المرصودة، بما في ذلك تحسّن عمق السيولة، وزيادة أحجام التداول، ونمو عدد المستخدمين، جزءًا من النضج. لكن** نعتقد أن منصات التداول على السلسلة (on-chain) حاليًا لا يمكنها منافسة المنصات التقليدية من حيث مؤشرات مطلقة مثل عمق السيولة أو الانزلاق.**
هدف دراستنا هو تتبع الاتجاهات: هل تتقلص فجوة/فرق السعر بين الاثنين؟ وما سرعة تقليصها؟ وفي أي ظروف يحدث ذلك؟
تحليل البيانات
ينقسم تحليل البيانات إلى جزأين حسب فترات زمنية:
تحليل بيانات فترة أيام الأسبوع
يغطي هذا التحليل الفترة الكاملة لثلاثة أسابيع، مع التركيز على الفترات التي كانت فيها كلتا منصتَي التداول نشِطة في الوقت نفسه.
يتم قياس عمق السيولة من خلال حجم التداول بالدولار ضمن نطاقات ±2 و±3 و±5 نقاط أساس (bps) حول سعر المنتصف ضمن كل فاصل زمني مدته 5 دقائق، ثم يُلخّص على شكل وسِيط لجميع فواصل أيام الأسبوع. كما ذُكر أعلاه، هذا يعكس أحجام التداول داخل النطاقات، وليس عمق عروض/طلبات دفتر الأوامر السكونية. قد تؤدي هذه الطريقة إلى التقليل من عمق سيولة CME وHyperliquid.
يتم تقدير الانزلاق أثناء التنفيذ باستخدام “دفتر أوامر مُركّب/مركّب” (synthetic order book) يُقدَّر بناءً على الصفقات المرتبة حسب سعر التنفيذ. في كل نافذة زمنية مدتها 5 دقائق، نلاحظ سجلات صفقات “أكل الأوامر” (taker trades) مرتبة تصاعديًا حسب السعر (محاكاة السير عبر أوامر بيع)، ثم نُحاكي السير عبر أوامر بيع بالترتيب حتى الوصول إلى حجم الطلب المستهدف. يكون سعر الوصول محددًا هو أدنى سعر تنفيذ مسجّل خلال تلك الفترة (يمثل أفضل سعر بيع متاح عند وصول الأمر). يُحسب الانزلاق على أنه الفرق بين سعر المتوسط الموزون بحجم التداول (VWAP) لسعر التنفيذ وسعر الوصول، ويُعبَّر عنه بالنقاط/الأساس (bps). تُطبَّق هذه الطريقة على أحجام أوامر متزايدة من 10k دولار إلى 1M دولار.
مؤشر الأساس Hyperliquid-CME في فترة أيام الأسبوع: يتتبع الفرق السعري ذي الإشارة (signed price difference) بين السعر المتوسط على Hyperliquid وسعر أحدث صفقة في CME داخل كل نافذة مدتها 5 دقائق خلال أيام الأسبوع. وهذا يعكس أي علاوة أو خصم هيكلي قد يكون موجودًا لدى Hyperliquid مقارنةً بسعر مرجعي من CME خلال فترات النشاط. مصدر سعر المنتصف في Hyperliquid هو متوسط السعر المرجح بحجم الصفقات (VWAP) المشتق من حجم الصفقات داخل نافذة التداول ذات مدة 5 دقائق، وليس أسعار دفتر أوامر لحظية.
يُسعَّر معدل تمويل Hyperliquid بالساعة، ويُعبَّر عن معدل التمويل بوحدة نقاط أساس لكل ساعة.
تحليل بيانات فترة عطلة نهاية الأسبوع
يركز هذا التحليل على ثلاثة فترات مختلفة لإغلاق عطلة نهاية الأسبوع في CME:
في W1 وW2، تُقيَّد العقود الدائمة في Hyperliquid، وبالتالي لا يمكن لسعر العلامة (marked price) أن يتجاوز “حدود نطاق القيود” (DB).** عند تجميد سعر المُرسِل/الـ oracle (على سبيل المثال، عندما يكون CME مغلقًا في عطلة نهاية الأسبوع، ويتوقف مصدر بيانات السعر الخارجية عن التحديث)، فإن هذا البروتوكول عمليًا يقيّد السعر داخل نطاق ضيق.**
لكل نافذة عطلة نهاية أسبوع، سنعرض المؤشرات الرئيسية لبيانات Hyperliquid xyz:CL، بما في ذلك السعر وحجم التداول وعدد الصفقات. ولقياس انحراف فجوة سعر افتتاح يوم الاثنين، نقيس في كل عطلة نهاية أسبوع الفجوة السعرية بين Hyperliquid وCME عبر ثلاثة نقاط مرجعية:
جميع الفروقات السعرية تُعبَّر عنها بالنقاط/الأساس (bps). تشير القيم الموجبة إلى أن Hyperliquid أعلى من سعر افتتاح CME، بينما تشير القيم السالبة إلى وجود خصم.
تحليل كمي
تبدأ هذه الفقرة بإجراء تحليل يَستعرض، بصورة مقارنة، حالة عمق السيولة في سوق Hyperliquid xyz:CL HIP-3 مقارنةً بـ NYMEX CLJ6 خلال فترات أيام الأسبوع المتداخلة.
عمق السيولة: أقل من 1% من CME
لا شك أن أوضاع السيولة في منصات التداول على السلسلة تختلف تمامًا عن CME. متوسط عمق السيولة في CL على Hyperliquid أقل من 1% من CLJ6، كما أن عمق السيولة ثابت عبر نطاقات الأسعار (في ±5 bps يصل إلى 109 مرات). ضمن نطاقات سعر المنتصف عند ±2 bps، تبلغ العمق القابل للتنفيذ لدى CME 19 مليون دولار، بينما يبلغ لدى Hyperliquid 152 ألف دولار فقط، أي بفارق 125 مرة.
وبالنظر إلى حداثة سوق CL على Hyperliquid واختلاف فئة المستخدمين المستهدفة، فإن هذه النتيجة ليست مفاجئة. تتمثل القيمة الأساسية لمنصات التداول على السلسلة في توفير قنوات تداول غير مرخّصة لأولئك المستخدمين الذين استُبعدوا تقليديًا من قِبل مؤسسات مثل CME.
ومع ذلك، مع نمو أحجام التداول خلال عطلة نهاية الأسبوع على منصات مثل Hyperliquid DEX، بدأت تتغير طريقة فهم الناس لهذه المنصات، إذ أصبح اهتمام المستثمرين المؤسسيين أكبر بالتحوط من مراكزهم في غير أوقات التداول. لذلك، بالنسبة إلى Hyperliquid، يصبح خلق بيئة سوق مناسبة للمستثمرين التقليديين والمتداولين الأفراد أكثر أهمية على نحو متزايد.
بالنسبة إلى متداولي الأفراد الذين تبلغ قيمة تجارتهم 10k دولار، فإن فجوة التكلفة هذه تبدو غير جوهرية. لكن بالنسبة إلى المستثمرين المؤسسيين الذين تبلغ قيمة تجارتهم أكثر من 1M دولار، لا تزال تكاليف التداول على السلسلة لـ CL (وكمعظم الأسواق الأخرى) غير قابلة للتحمل.
في الواقع، يعكس اختلاف فئات المستخدمين الجوهرية نفسه في أحجام التداول الوسيطة خلال فترات التداخل بين الأسواق.
فرق حجم التداول الوسيط البالغ 166 مرة (90,450 دولارًا مقابل 543 دولارًا) هو أوضح دليل على أن فئات المستخدمين التي تخدمها أماكن/منصات التداول هذه تختلف اختلافًا جوهريًا. يتناسب حجم التداول الوسيط لـ CLJ6 مع عقد واحد قياسي لآجل النفط الخام (بحساب السعر الحالي، تبلغ القيمة الاسمية نحو 94 ألف دولار)، بينما يبلغ حجم التداول الوسيط على Hyperliquid 543 دولارًا فقط، وهو ما يعكس قيام متداولي العملات المشفرة “الأصلانيين” (crypto-native) بالمراهنة الاتجاهية باستخدام الرافعة المالية.
نتوقع أنه مع زيادة “شرعنة” هذه الأسواق لدى المزيد من المستثمرين التقليديين ونقل الأموال إلى السلسلة، سيحدث منعطف في حجم التداول الوسيط في سوق السلع لدى Hyperliquid.
وللتمييز بشكل أكبر بين أحجام التداول المختلفة، أجرينا محاكاة للطلبات، مع حد أعلى لأحجام الطلب يتراوح بين 10k دولار و1M دولار.
بالنسبة لطلب بقيمة 10k دولار، لا يُظهر متداولو CLJ6 أي انزلاق، وهو ما يتوافق مع التوقعات، بينما يكون الانزلاق الوسيط للتنفيذ لدى مستخدمي Hyperliquid أقل من 1 bps، ويساوي 0.77 bps. تظهر الفجوة عند طلبات بقيمة 100k دولار، إذ يرتفع انزلاق مستخدمي Hyperliquid إلى 4.33 bps، أي قريبًا من عتبة تبلغ حوالي 5 bps، بينما لا يُظهر CME CLJ6 أي انزلاق.
ومن الجدير بالذكر أن هذا أعلى من حجم التداول الوسيط في سوق CLJ6 (90,450 دولارًا).
عند حجم تداول يبلغ 1M دولار، فإن 15.4 bps لدى Hyperliquid تعادل تقريبًا 20 ضعف 0.79 bps لدى CME، وهذا يؤكد أن هذه المنصة ما زالت لا تمتلك القدرة على التعامل مع أوامر على مستوى المؤسسات. وبالنظر إلى متوسط حجم التداول في Hyperliquid، يمكن للمنصة تقديم خدمة بنفس الجودة للمستخدمين دون توليد انزلاق.
لا يبدأ انزلاق أوامر CLJ6 في الظهور بشكل واضح إلا عند أحجام تداول تبلغ حوالي 500k دولار، بما يؤثر على التنفيذ.
عندما نوسع تحليل أحجام الطلب إلى عطلة نهاية الأسبوع، ينخفض الانزلاق عبر جميع أحجام الطلبات، خصوصًا عند 100k دولار و1M دولار، ما يشير إلى أن السوق أصبح أكثر نضجًا. وفيما يلي انخفاض الانزلاق لمحاكاة الأوامر خلال أسابيع الدراسة الثلاثة:
معدل التمويل (Funding Rate)
يتقلب معدل التمويل لـ CL بشكل أكبر خلال ساعات إغلاق CME، لكن بتقلب أقل خلال فترة التسليم. ويساعدنا ذلك في كشف ديناميكيات التسعير الداخلي خلال فترات غير التداول. تعني عطلة نهاية الأسبوع إمكانية فتح السوق، وبالتالي يمكن لسوق CL استخدام آلية اكتشاف السعر داخليًا (مدعومة بـ DB وآليات أخرى لتقليل المخاطر). لذلك من المتوقع أن يكون معدل التمويل أكثر تقلبًا، كما سنركز عليه لاحقًا.
خلال فترات التداول النشطة، يرتبط مسار xyz:CL على Hyperliquid ارتباطًا وثيقًا بمسار CLJ6 في CME، لكن مع ارتفاع أسعار النفط يظهر خصم هيكلي ويتسع، وهو ما يُرجَّح أن يكون نتيجة ضغط معدل التمويل الناجم عن تراكم مراكز شراء (long) مكثفة. خلال عطلة نهاية الأسبوع، عندما يكون CME مغلقًا، يتم تقييد اكتشاف السعر على Hyperliquid أكثر بواسطة آلية حدود نطاق السعر (DB)، وغياب السوق المرجعي اللحظي يقيّد اتساع تقلب سعر العلامة.
تحليل منفصل لفترة عطلة نهاية الأسبوع: Hyperliquid تمتلك بالفعل قدرات لاكتشاف السعر
تُظهر هذه العطلات الثلاث عملية نضج سريعة في سوق Hyperliquid:
W1: من 28 فبراير 2026 إلى 1 مارس 2026 (حدث هجوم إيران)
ارتفع السعر على Hyperliquid من مستوى قريب من 67.29 دولارًا على CME إلى حوالي 70.80 دولارًا، أي ما يعادل 45% من قفزة يوم الاثنين النهائية إلى 75 دولارًا (+1146 نقطة أساس).
يجب الانتباه بشكل خاص إلى أنه وبسبب آلية تقييد نطاق سعر ±5% للـ trade.xyz المذكورة أعلاه، تم تقييد اكتشاف السعر في هذه عطلة نهاية الأسبوع. وهذا يفسر لماذا كانت المنحنيات في الرسم البياني أكثر سلاسة، ولماذا حدثت قفزة يوم الاثنين للأعلى. ومع ذلك، خلال أول ثانية من نشر بيانات الترابط (paired data)، كانت الفجوة بين Hyperliquid xyz:CL (73.89 دولارًا) وCME CLJ6 (75 دولارًا) ضمن نطاق 1.5%.
هذا ليس “خطأ” أو “فشل”، بل حماية للمخاطر تتحقق عبر تصميم السوق. لذا ومن زاوية البيانات، كانت أقل علاقة (correlation) موجودة في أول عطلة نهاية أسبوع، لكنها تُظهر في الوقت نفسه أن xyz:CL استجابت للانطباع/الصدمة الأولية لهجوم إيران على نحو ما، كما تُظهر إدراك أهمية DB كآلية لاكتشاف السعر خلال عطلة نهاية الأسبوع، خصوصًا بالنسبة للأسواق الناشئة.
W2: من 7 مارس 2026 إلى 8 مارس 2026
العطلة الثانية كانت بالفعل اختبارًا حقيقيًا، لأن xyz:CL وصلت إلى حدّ سعر نطاق القيود في نهاية تداول السوق.
سعر افتتاح CLJ6 كان 98 دولارًا (بزيادة قدرها 737 نقطة أساس عن إغلاق 91.27 دولارًا)، بينما وصل أعلى سعر في xyz:CL إلى حوالي 95.83 دولارًا، ولم يلتقط سوى 68% من الارتفاع.
في عطلة نهاية الأسبوع الثانية، تمكنت xyz:CL من التقاط مسار السوق بشكل أفضل، وكانت أقرب أكثر إلى سعر افتتاح CME مقارنةً بالعطلة السابقة.
W3: من 14 مارس 2026 إلى 15 مارس 2026
تُظهر بيانات العطلة الثالثة أن Hyperliquid يمكنها التنبؤ بشكل أكثر موثوقية باتجاه الافتتاح النهائي لـ CME** في ظل ظروف سوق أكثر هدوءًا.**
كانت درجة تقارب مسار xyz:CL مع CLJ6 في هذه العطلة الأفضل: ارتفعت بواقع 226 نقطة أساس مقارنةً بإغلاق CME، أي أعلى من سعر افتتاح يوم الاثنين بـ 62 نقطة أساس تقريبًا.
وكان إغلاق CLJ6 يوم الجمعة 99.31 دولارًا، بينما سعر الافتتاح كان 100.93 دولارًا (بزيادة 163 نقطة أساس)، في حين كان سعر افتتاح xyz:CL هو 101.56 دولارًا.
وبشكل إجمالي، تُظهر هذه اللقطات الثلاث تغيّرًا هيكليًا في سوق xyz:CL على منصة Hyperliquid،** إذ انتقل السوق من كونه سوقًا ناشئًا مُقيَّدًا بقيود اكتشاف السعر عبر DB (عطلة نهاية الأسبوع 1 وعطلة نهاية الأسبوع 2) إلى اكتشاف سعر أكثر حرية متزايدة، مع حدوث تجاوز للهدف (overshoot) ثم ارتداد/تصحيح (回调) (عطلة نهاية الأسبوع 3).**
عند تحليل انحرافات السعر بين فترات زمنية مختلفة قبل افتتاح CME (3 ساعات و1 ساعة و0 ساعات)، وجدنا أن بيانات W3 هي الأكثر موثوقية؛ إذ في العطلتين الأوليين، كان سوق xyz:CL متأثرًا بـ DB. في W3، كانت أخطاء xyz:CL قبل افتتاح CME بنحو +70 نقطة أساس قبل 3 ساعات وبنحو -139 نقطة أساس قبل ساعة، ما يشير إلى أن قدرة اكتشاف السعر لديها أفضل من عطلات نهاية الأسبوع التي تم تحليلها سابقًا.
مؤشرات أخرى
كما نوفر مؤشرات إضافية لتحليل ملخص عطلات نهاية الأسبوع، بما في ذلك حجم التداول، وإجمالي عدد الصفقات، ومتوسط حجم التداول. تختلف هذه المؤشرات بين عطلة وأخرى، كما تشهد نموًا مستمرًا عبر عدة عطلات متتالية.
ارتفع إجمالي حجم تداول سوق xyz:CL خلال الأسابيع الثلاثة من 31 مليون دولار إلى أكثر من 1 مليار دولار، ما يعكس زيادة عدد المستخدمين والنضج النهائي للسوق.
بالإضافة إلى ذلك، زاد إجمالي عدد الصفقات من 26 ألف صفقة في أول عطلة نهاية أسبوع إلى أكثر من 700 ألف صفقة في عطلة نهاية الأسبوع الثالثة.
وتجدر الإشارة إلى أن متوسط حجم التداول في عطلات نهاية الأسبوع ارتفع فعليًا من الوسيط الذي ذكرناه سابقًا إلى 534 دولارًا. وقد لوحظ اتجاه النمو نفسه في جميع عطلات نهاية الأسبوع الثلاث، ما قد يشير إلى دخول تدفقات رأس مال مؤسسي أكبر إلى السوق.
كان متوسط حجم التداول في أول عطلة نهاية أسبوع 1199 دولارًا، وارتفع إلى أكثر من 1500 دولار في عطلة نهاية الأسبوع الثالثة.
قد يشير ذلك إلى اختلاف قاعدة المستخدمين التي تستخدم المنصة في عطلة نهاية الأسبوع: بانخفاض عدد المستخدمين الأفراد (retail)، وبزيادة حاجات المزيد من المتداولين للحصول على تعرّض لتداول النفط الخام قبل يوم الاثنين،** لذلك كانت التداولات خلال عطلة نهاية الأسبوع أقرب إلى متطلبات التحوط (hedging) أكثر من كونها مضاربة.**