سي. كين: قد تكون حتمية الأداء هي الخيط المهم في ظل بيئة عدم اليقين الحالية

指出金中，业绩的确定性可能是当前不确定性环境下的重要线索。短期市场虽仍有不确定性，但形势反复后市场敏感度或降低，且经过一段时间的调整后当下或为A股中期相对低点。就中期维度而言，金中认为市场所处宏观环境没有发生根本性变化，支撑A股市场“稳进”的逻辑仍成立，风险释放与下跌调整有望带来较好的配置机会。在不确定性环境下，业绩确定性可能成为市场资金流向的关键线索，建议关注景气程度较高、业绩确定性较强的主线。1、景气成长：受益于AI技术落地的行业如光通信；新能源相关的电池、储能等。2、周期资源股：综合考虑产能周期位置，关注供需格局支撑涨价及业绩确定性的细分领域，如电网、化工等。3、高股息：في مراحل يكون فيها نفور المخاطر منخفضاً قد يكون هناك أداءً نسبياً، لكن على مدار العام قد يظل ذلك أداءً مرحلياً وبنيوياً، مع التركيز على مواءمة ذلك مع التدفقات النقدية.

النص الكامل كما يلي

CICC: كشف تقارير سنوية على مراحل، فما مدى جودتها؟

4 أبريل/نيسان المقبل سيشهد ذروة فترة الإفصاح عن النتائج. وحتى 3 أبريل/نيسان 2026، أظهرت بيانات أن نحو 16.2% من الشركات المدرجة في سوق A股 قد قامت بالإفصاح عن تقاريرها السنوية لعام 2025، وهو ما يشابه التقدم المرحلي في نفس الفترة من عام 2024؛ وبالإضافة إلى تقارير الأرباح السريعة، فإن نحو 38.9% من الشركات المدرجة قد قامت بالإفصاح عن معلومات أداء أساسي. في الآونة الأخيرة، شهد السوق تقلباً كبيراً تحت تأثير عدم اليقين الخارجي؛ ومن المتوقع أن يرتفع مستوى الاهتمام بالقطاعات التي تتمتع بدرجة أعلى من وضوح/تحديد الأداء.

من المتوقع أن تعود وتيرة نمو أرباح سوق A股 لعام 2025 إلى الإيجابية، لتُنهي ثلاث سنوات متتالية من الانخفاض. حالياً (حتى 3 أبريل/نيسان) من بين الشركات المدرجة التي قامت بالفعل بالإفصاح عن تقاريرها السنوية لعام 2025 أو تقارير أرباحها السريعة، بلغ متوسط نمو صافي الأرباح خلال عام 2025 حوالي 3.7%؛ بينما بلغ نمو صافي أرباح قطاعات المالية/غير المالية حوالي 6.8%/-0.5% على التوالي. كما بلغ نمو صافي أرباح اللوحة الرئيسية/لوحة الشركات الناشئة/لوحة العلوم والتكنولوجيا حوالي 2.6%/26.9%/28.3% على التوالي. في وقت سابق، خلال أول ثلاثة أرباع من عام 2025، كانت صافي أرباح “العالم المالي الشامل (الكل)”/المالية/غير المالية تنمو بنسبة 5.4%/9.5%/1.7% على التوالي. ومن منظور البيانات الكلية، بلغ ربح شركات الصناعات التحويلية “فوق الحجم المحدد” في الصين خلال عام 2025 +0.6%، مقارنة بمعدل نمو 3.2% في الفترة من يناير إلى سبتمبر؛ ومن ناحية الأسعار، حافظ مؤشر CPI للربع الرابع من 2025 على مسار عودة مستمرة مع البقاء عند مستوى أعلى من الصفر، وانكمش هامش الانخفاض في PPI على أساس سنوي. وفي جانب الاستهلاك، وبسبب تراجع أثر سياسة “استبدال القديم بالجديد”، حقق نمو مبيعات التجزئة (السلع الاستهلاكية) في الفترة من يناير إلى ديسمبر 2025 نمواً سنوياً بنسبة 3.7% مقارنة بمعدل 4.5% في الفترة من يناير إلى سبتمبر، ما يشير إلى استمرار التباطؤ. ومن جانب العقارات، اتسع نطاق الانخفاض في كل من حجم المبيعات وقيمها في الربع الرابع 2025. ومن جانب الطلب الخارجي، بلغ مبلغ الصادرات من يناير إلى ديسمبر 2025 +5.45% على أساس سنوي، وهو ما يظهر قدراً من المتانة رغم عدم اليقين بشأن سياسات الرسوم الجمركية الخارجية. وبالاستناد إلى التقدم الحالي في الإفصاح، ومع أخذ الحسبان أن أساس الربع الرابع كان أقل بسبب تأثير مخصصات/خسائر انخفاض القيمة للأصول في 2024، نتوقع أن يعود نمو أرباح عام 2025 إلى الإيجابية لينهي فترة الانخفاض المتتالي لثلاث سنوات سابقة. قمنا، في مقالنا “توقعات سوق A股 لعام 2026: المضي قدماً على طريق الفعالية”، بإجراء تقديرات من الأعلى إلى الأسفل؛ ومن المتوقع أن يكون نمو أرباح 2025 لسوق A股 بالكامل/المالية/غير المالية نحو 6.5%/9.0%/3.8% على التوالي.

على مستوى القطاعات، من المتوقع أن يزداد عدد القطاعات التي تتحسن فيها الأرباح. استفادت قطاعات غير المالية بشكل مستمر من ارتفاع نشاط السوق؛ وتواصل المعادن غير الحديدية والتكنولوجيا في لعب دور بارز من حيث هيكلة النتائج داخل قطاع غير المالية؛ كما تشهد قطاعات مثل الصلب ومعدات الطاقة تحسناً في الأرباح. وبناءً على بيانات الشركات المدرجة التي قامت بالفعل بالإفصاح عن تقاريرها السنوية لعام 2025 أو تقارير أرباحها السريعة حتى الآن، يوجد 18 قطاعاً من أصل 31 قطاعاً رئيسياً شهدت تحسناً في وتيرة نمو أرباح 2025 مقارنةً بعام 2024، وهو ما يشكل أكثر من نصف العدد. ومن بين هذه القطاعات، كانت قطاعات مثل الصلب والمعادن غير الحديدية والإلكترونيات والكمبيوتر والتمويل غير المصرفي ومعدات الطاقة والإعلام والدواء والبيولوجيا والبيئة والمواد الكيميائية الأساسية تتمتع بمعدلات نمو أرباح مرتفعة مقارنةً بالعام السابق. في المقابل، ما زالت قطاعات مثل التصنيع الخفيف والتجزئة التجارية والعقارات ومواد البناء والديكور الإنشائي والفحم تشهد انخفاضاً أكبر في أرباحها مقارنة بالعام السابق. وبشكل أكثر تحديداً: 1）جزء المنبع: تساعد الزيادة في أسعار الذهب وعكس “دوامة الإفراط في المنافسة” (anti-involution) على تحقيق تحسن هامشي في بعض القطاعات. ومع الاضطراب الناتج عن عدم اليقين الخارجي في عام 2025، واصل الذهب الارتفاع، ما دعم صعود أرباح قطاع المعادن غير الحديدية. كما أدت القاعدة المنخفضة إلى حدٍ ما وعوامل عكس “دوامة الإفراط في المنافسة” إلى دفع تعافٍ في أرباح قطاعات الصلب والكيماويات؛ ويستفيد الصلب من انخفاض تكاليف المواد الخام، كما أن دورة الطاقة الإنتاجية للكيماويات تقترب أيضاً من نقطة انعطاف. 2）جزء الوسيط: لدى القطاعات المرتبطة بالطلب الخارجي وعوامل عكس “دوامة الإفراط في المنافسة” متانة نسبياً، بينما لا تزال قطاعات مرتبطة بالعقارات والاستهلاك بحاجة إلى التعافي. ففي عام 2025، أظهرت الصادرات الصينية متانة رغم عدم اليقين؛ وتدعم الطلبات الخارجية الصناعات المرتبطة مثل الأجهزة المنزلية الجديدة/المعتمدة على السوق والطاقات الجديدة. إضافة إلى ذلك، داخل قطاع معدات الطاقة، يستفيد قطاع الطاقة الشمسية من عكس “دوامة الإفراط في المنافسة”، بينما يستفيد قطاع تخزين الطاقة من ارتفاع مستوى الجاهزية/الطلب وارتفاع درجة التفاؤل في السوق. ومع استمرار ضعف العقارات من حيث “الكمية والسعر” تظهر قطاعات الديكور والمواد الإنشائية أداءً أضعف من حيث الأرباح. أما قطاع التصنيع الخفيف الذي يرتبط بدرجة عالية بالعقارات والاستهلاك، فكان الانخفاض في أرباحه أكبر. 3）جزء المصب: لا يزال قطاع الاستهلاك ككل بحاجة إلى تحسين. ففي النصف الثاني من 2025، تراجع نمو “المبيعات بالتجزئة للسلع الاستهلاكية” تدريجياً بعد تراجع الدعم الناتج عن سياسة استبدال القديم بالجديد؛ وكان الانخفاض في أرباح قطاعات مثل التجزئة التجارية والزراعة والغابات وتربية الحيوانات والصناعات النسيجية والأزياء أكبر. 4）جزء TMT: تستمر اتجاهات صناعة الذكاء الاصطناعي في دعم نمو الطلب. يؤدي ضغط الطلب على الذاكرة/التخزين الموجه للاستهلاك (consumer-grade) إلى تقليص سعات الإنتاج، ما يدفع بسرعة أسعار التخزين إلى الارتفاع منذ النصف الثاني من عام 2025. وفي الوقت نفسه، يظل الطلب المرتبط بالذكاء الاصطناعي في الخارج قوياً؛ وتواصل أرباح قطاع الإلكترونيات الارتفاع بمعدلات مرتفعة، كما يعود أداء أرباح قطاع الكمبيوتر إلى التحسن. سنواصل لاحقاً متابعة مستجدات الإفصاح عن الأرباح.

فيما يتعلق بالتخصيص/التكوين، قد تكون “وضوح/تحديد الأداء” مؤشراً مهماً في بيئة عدم اليقين الحالية. على الرغم من أن السوق على المدى القصير ما يزال يواجه عدم اليقين، إلا أنه بعد تكرار تغير الأوضاع قد تقل حساسية السوق؛ وبعد فترة من التعديل، قد يكون الوضع الحالي هو أدنى نقطة نسبية على المدى المتوسط في سوق A股. وعلى المدى المتوسط، نرى أن البيئة الاقتصادية الكلية التي يوجد فيها السوق لم تشهد تغيراً جوهرياً، وأن منطق “المضي بثبات” في سوق A股 لا يزال قائماً، وأن إطلاق المخاطر والتعديلات المرتبطة بالهبوط قد يوفران فرصاً أفضل للتخصيص. في بيئة عدم اليقين، قد تصبح وضوح/تحديد الأداء دليلاً رئيسياً لاتجاه تدفقات الأموال في السوق؛ ونوصي بالتركيز على الخطوط الرئيسية التي تتمتع بمستوى مرتفع نسبياً من معنويات/نشاط السوق (الزخم/الطلب) وبدرجة قوية من وضوح/تحديد الأداء. 1）النمو الموجه بالزخم: قطاعات مثل الاتصالات الضوئية التي تستفيد من تطبيق تقنيات الذكاء الاصطناعي؛ بالإضافة إلى البطاريات وتخزين الطاقة المرتبطين بالطاقة الجديدة. 2）أسهم الموارد الدورية: مع مراعاة موضع دورة الطاقة الإنتاجية، نركز على المجالات الفرعية التي يدعم فيها نمط العرض والطلب ارتفاع الأسعار وتحقيق وضوح الأداء، مثل شبكة الكهرباء والكيماويات وغيرها. 3）عائد مرتفع من توزيعات الأرباح: في المراحل التي تكون فيها شهية المخاطر منخفضة قد تحقق أداءً نسبياً، لكن على مدار العام قد يظل ذلك أداءً مرحلياً وبنيوياً؛ مع التركيز على مواءمته مع التدفقات النقدية.

الرسم البياني 1: تقدم الإفصاح عن التقارير السنوية لعام 2025 حوالي 16.2%

ملاحظة: البيانات حتى 5 أبريل/نيسان 2026

المصدر: Wind، قسم أبحاث CICC

الرسم البياني 2: أرباح الشركات الصناعية طوال عام 2025 على أساس سنوي +0.6%

المصدر: Wind، قسم أبحاث CICC

الرسم البياني 3: تعديلات توقعات الأرباح لعام 2025 منذ مارس 2026

ملاحظة: البيانات حتى 5 أبريل/نيسان 2026

المصدر: Wind، قسم أبحاث CICC

الرسم البياني 4: تعديلات توقعات الأرباح لعام 2025 منذ بداية عام 2026

ملاحظة: البيانات حتى 5 أبريل/نيسان 2026

المصدر: Wind، قسم أبحاث CICC

الرسم البياني 5: توقعات أداء/نتائج تقارير 2025 السنوية

ملاحظة: البيانات حتى 5 أبريل/نيسان 2026

المصدر: Wind، قسم أبحاث CICC

الرسم البياني 6: نمو الأرباح وفقاً للبيانات المفصَح عنها من تقارير 2025 السنوية وتقارير الأرباح السريعة

ملاحظة: البيانات حتى 3 أبريل/نيسان 2026

المصدر: Wind، قسم أبحاث CICC

（المصدر: People’s Finance Network）