نظرة عامة على التقرير السنوي｜بعد البقاء على قيد الحياة، هل يستطيع تياو تيانهاي أن يجعل الصين جينماو "تعيش بشكل جيد"؟

سؤال إلى الذكاء الاصطناعي · كيف تُزيل استراتيجية تاؤ تيانهانغ القلق الكامن لدى المشاريع القائمة (ذات المخزون الموروث)؟

في الأيام الأخيرة، أصدرت شركة تشاينا جينماو 2025 تقريرها السنوي، وهو أيضًا أول تقرير سنوي منذ تولّي تاؤ تيانهانغ منصب رئيس مجلس الإدارة. في عام 2025 بالكامل، بلغت قيمة المبيعات المتعاقد عليها لدى تشاينا جينماو 1.25B يوان، بزيادة قدرها 16%، وارتفع ترتيبها في القطاع إلى المرتبة الثامنة، مسجلةً أعلى مستوى تاريخي؛ وبلغ ربح المساهمين القابل للتوزيع (بما في ذلك أرباح/خسائر القيمة العادلة للعقارات الاستثمارية) 113.5B يوان، بزيادة قدرها 18%.

في مؤتمر عرض النتائج، قال تاؤ تيانهانغ إن الشركة أنجزت مهمة المرحلة “العيش” على نحوٍ مرحلي، وتتجه نحو هدف “العيش بشكلٍ أفضل”. ومع ذلك، ومع مواجهة مشكلات من فئة “الجانب ب” مثل عدم توزيع أرباح، وما زال “حِمل المشاريع القائمة” ثقيلًا، وبطء وتيرة تطوير “الخط الثاني”، فهل يمكن لتشاينا جينماو أن “تعيش بشكلٍ أفضل” حقًا، لا يزال يتطلب اختبار الوقت والسوق.

المصدر: تقارير تشاينا جينماو السنوية 2021-2025. مراسلة أخبار بكرة نيودج س: يوان شيويلي. إعداد الرسوم: تو تشيهو

“العيش” يعتمد على “ثلاثة أمور تصمد”

في 11 مارس من العام الماضي، وبعد تقاعد رئيس مجلس الإدارة السابق تشانغ زينغنغ لبلوغه سن التقاعد، تولّى تاؤ تيانهانغ رئاسة مجلس الإدارة، وما زال يشغل المنصب منذ عام واحد. ووفقًا لتقرير 2025 السنوي، بلغت قيمة المبيعات المتعاقد عليها لدى تشاينا جينماو 59.37B يوان، بزيادة قدرها 16%؛ وارتفع ترتيبها في القطاع إلى المرتبة الثامنة، مسجلةً أعلى مستوى تاريخي؛ إضافةً إلى ذلك، حققت الشركة إيرادات قدرها 1.25B يوان، بزيادة 1% على أساس سنوي، وبلغ ربح المساهمين القابل للتوزيع (بما في ذلك أرباح/خسائر القيمة العادلة للعقارات الاستثمارية) 12.53 مليار يوان، بزيادة قدرها 18%.

صورة/لقطة من تقرير تشاينا جينماو السنوي

في اجتماع شرح النتائج، قال تاؤ تيانهانغ إن الهدف المرحلي لـ“العيش” قد تحقق، وقد تحققت الشركة من “ثلاثة أمور تصمد”: عبر قيادة المنتجات للخروج من اتجاه مستقل للسوق، وعبر إدارة ناجحة للمشاريع لتحديث وترقية قدرات المنظمة، وعبر تحسين “الزيادة” وتحريك “المخزون القائم” لتحقيق التجديد.

وأضاف تاؤ تيانهانغ كذلك أنه في ظل خلفية التعديلات العميقة التي يشهدها القطاع عام 2025، كانت تشاينا جينماو من بين أوائل الشركات في القطاع التي أوقفت الانخفاض وعادت إلى الاستقرار. “وراء ذلك هو أننا نُصرّ على خلق معايير الاستثمار، وخلق معايير المنتجات، وخلق معايير التشغيل. وقد حققت المشاريع الجديدة نتيجة ‘تنجز واحدة بالكامل’؛ وافتتحت خلال العام 34 مشروعًا لأول مرة، وكلها حققت تأثير المشاريع النموذجية.”

تعود زيادة تشاينا جينماو في 2025 أولًا إلى قوتها في المنتجات واستراتيجيتها المتمحورة حول المدن ذات المستوى العالي من الإمكانات. وقد تم إطلاق الخطوط الأربع للمنتجات “جين يو مان تانغ” في 2024، وتم تنفيذها بالكامل في 2025، بما في ذلك 6 مشاريع من فئة “جينماو فو”، و7 مشاريع من فئة “بو (يو)”، و5 مشاريع من فئة “مان”، و8 مشاريع من فئة “تانغ”، لتصبح رافعة مهمة تدعم أداء المبيعات. ومن بينها، فاز مشروع “شي آن جينماو بو يي دونغ فانغ” بلقب البطل في المبيعات السنوية في المدينة المحلية.

ومع إطلاق الطلب على المنتجات التحسينية، اتجهت بنية مبيعات تشاينا جينماو نحو التركّز في المدن ذات الطاقة العالية والمشاريع عالية الجودة. في 2025، بلغت نسبة المبيعات المتعاقد عليها في المدن من الفئة الأولى والثانية 96%، وارتفعت نسبة التعاقد في منطقتي شمال الصين والشرق الصيني إلى 73%. كما تجاوزت قيمة المبيعات المتعاقد عليها في بكين وشانغهاي لدى جينماو عتبة 27k يوان، وتجاوزت في شي آن عتبة 100 مليار يوان، بينما حققت أداءً متقدمًا على السوق في عدة مدن محورية مثل تشنغتشو وتيانجين وتشنغتسانغ. وبسبب توجيه المنتجات إلى تخطيط المدن المحورية، ارتفع متوسط سعر التعاقد للوحدات السكنية في الشركة في 2025 إلى نحو 27k元/متر مربع، بزيادة كبيرة قدرها 24% على أساس سنوي.

وفي الوقت نفسه، عجّلت تشاينا جينماو من وتيرة تصفية المشاريع. فقد تم تقصير متوسط دورة الافتتاح لأول مرة للمشاريع الجديدة إلى 5.2 أشهر، وبناءً على استراتيجية التشغيل “افتتاح سريع، عودة سريعة، تصفية سريعة”، تم تقليص سرعة عودة التدفق النقدي التشغيلي إلى الإيجابية إلى 10.4 أشهر، محققًا سرعة إعادة تدفّق الأموال وإعادة استثمارها.

صرّحت الإدارة بأن الشركة خلال فترة التقرير تواصل الالتزام بتحسين الزيادة (المشاريع الجديدة). ومنذ عام 2024، حصلت إجمالًا على 43 مشروعًا، وجميعها تتمركز في المدن الأساسية والقطاعات الأساسية، وبلغ متوسط هامش صافي الربح في المبيعات أكثر من 10%. وفي الوقت نفسه، تدفع بنشاط بتحريك المخزون القائم. وفي 2025، أنجزت الشركة تصفية 47 مشروعًا بالكامل، وجرى تحديث أسلوب التعامل واتخاذ إجراءات متعددة. وتم تحقيق تفعيل (盘活) إجمالي 15 معاملة أرض و26 أصلًا كبيرًا عبر إجراءات متعددة لتحقيق التفعيل.

على مستوى الجوانب المالية، برزت ميزة التمويل الناتجة عن الخلفية كجهة مملوكة للدولة بشكل أوضح. في 2025، انخفض متوسط تكلفة التمويل المضافة لدى تشاينا جينماو إلى 2.75%، وبلغت تكلفة التمويل في الأسواق المفتوحة على مدار العام 2.3% فقط، كما تجاوزت التسهيلات المصرفية غير المستخدمة في متناول اليد أكثر من 70B يوان.

جودة “الخط الثاني” والمخاوف المتعلقة بالمخزون

ومع ذلك، لا ينبغي تجاهل المشكلات المحتملة أيضًا. ورغم أن أرباح المساهمين القابلة للتوزيع لدى تشاينا جينماو في 2025 زادت 18% على أساس سنوي، إلا أن صافي الربح بعد خصم خسائر القيمة العادلة للعقارات الاستثمارية بلغ 1.36B يوان، أي لا يتجاوز نموًا بنسبة 2% مقارنة بالعام السابق؛ لذلك أعلنت الشركة عدم توزيع أرباح الأسهم المرحلية النهائية. علاوة على ذلك، انخفض الربح الأساسي للسهم بنسبة 16% على أساس سنوي إلى 4.38 سنت، ما يستدعي التدقيق في جودة الأرباح.

المصدر: تقارير تشاينا جينماو السنوية 2021-2025. مراسلة أخبار بكرة نيودج س: يوان شيويلي. إعداد الرسوم: تو تشيهو

رغم أن إجمالي هامش الربح لتطوير العقارات ارتفع من 11% إلى 13%، فإن هذا التحسن بُني على مساهمة مشاريع عالية الجودة تم الحصول عليها حديثًا وبهوامش صافي ربح تزيد عن 10%. وتبقى قدرة المشاريع المخزونية القديمة لدى الشركة على تحقيق الربح ضعيفة. وهذه هي أيضًا “آثار جانبية” تركها التوسع الهجومي في الماضي. أما المشاريع ذات الأراضي عالية السعر التي جرى التخطيط لها في المدن من الفئات الثلاث والأربع وضعيفة الفئة الثانية، فما زالت تشكل مصدر قلق مخفي.

صورة/لقطة من تقرير تشاينا جينماو السنوي

في الواقع، كان السوق يراقب باستمرار قدرة تشاينا جينماو على تنظيف المخزون القديم. ورغم أن الإدارة تؤكد أن الشركة تقوم بنشاط بتحريك المخزون القائم عبر وسائل مثل جمع الأصول (收储) والتبديل/المقايضة (置换)، إلا أن حجم المخزون لا يزال كبيرًا. وهذا يعني أنه إذا استمر ضعف السوق في المستقبل، فسيتعرض هذا المخزون لضغوط إضافية من أجل تخفيض قيمته (devaluation).

في الوقت الحالي، ما زال تطوير العقارات يشكل “حجر الأساس” لأداء جينماو. وفي 2025، حقق هذا النشاط إيرادات قدرها 49.48B يوان، أي ما يعادل أربعة أخماس (أربعة أعشار?) من إجمالي الإيرادات. أما بالنسبة لـ“منحنى النمو الثاني” الذي علّقت عليه تشاينا جينماو آمالًا كبيرة، فلم يتشكل بعد كقوة داعمة يمكنها منافسة نشاط تطوير العقارات.

ومن ضمن ذلك، حققت جينماو سيرفس في 2025 إجمالي إيرادات 3.67B يوان، بزيادة 24%، لكنها لا تشكل سوى 6% من إجمالي الإيرادات؛ كما بلغت إيرادات استثمار العقارات 16.72 مليار يوان، بانخفاض 1%، لتشكل 3% من إجمالي الإيرادات؛ أما إيرادات الفنادق فبلغت 1.67B يوان، بانخفاض 5%، لتشكل 3% من إجمالي الإيرادات. ليس فقط أن الحجم الإجمالي مساهمته محدودة في إجمالي العائدات، بل إن “الخط الثاني” لدى تشاينا جينماو لا تزال دوافع نموه الحالية ضعيفة نسبيًا.

في 2026، “ستكون الإجراءات العامة في سوق الأراضي أكثر نشاطًا؛ وبموجب النبرة العامة الإيجابية دون اندفاع/تهور، سنلتزم بإيقاع القطاع، ونقوم في الوقت المناسب بتحسين استراتيجية الاستثمار، ونتعمق في المدن المحورية، ونسعى لالتقاط بعض فرص النوافذ ذات الجودة العالية، مع مواصلة بناء منتجات نموذجية للقطاع.” قالت الإدارة إنّه من المتوقع أن يحافظ ترتيب تشاينا جينماو في القطاع وحجم مبيعاتها في 2026 عمومًا على اتجاه إيجابي ثابت نحو الأفضل. “ورغم أن السوق ما زال يُبنى أساسه (筑底)، إلا أن الفرص ذات الطابع الهيكلي ما تزال قائمة، وخاصةً للشركات التي تمتلك قدرات ممتازة في المنتجات؛ فحجم الفرص أكبر من التحديات.”

لا شك في أن أداء جينماو في 2025 يحوي نقاطًا يمكن الإشادة بها؛ فحجم المبيعات في نمو، والترتيب في القطاع في تحسن، وتكلفة التمويل في انخفاض. لكن من زاوية أخرى، تكشف هذه القوائم المالية أيضًا عن “الجانب ب” مثل ضعف جودة الأرباح، وثقل أعباء المخزون القائم، وضعف “الخط الثاني”. لا يمكن أن يُطلق على نمو جينماو حقًا أنه نمو عالي الجودة إلا بعد أن يزول تدريجيًا هذا القلق الخفي، وعندها فقط يمكن تحقيق هدف “العيش بشكلٍ أفضل”.

مراسلة أخبار بكرة نيودج س: يوان شيويلي

المحرر: يانغ خوانجخوانج

التدقيق اللغوي: ليو باو تشينغ