تلاشي بسرعة هالة الملاذ الآمن للين الياباني

سؤال إلى الذكاء الاصطناعي: كيف سيؤثر مأزق سياسة بنك اليابان المركزي على آفاق سعر الصرف؟

فيما تتصاعد مشاعر النفور من المخاطر في الأسواق العالمية منذ أكثر من شهر بسبب الضربات العسكرية التي شنتها الولايات المتحدة وإسرائيل ضد إيران، يظهر في سوق العملات مشهدٌ معكوس تمامًا لما جرى اعتباره عبر الخبرات السابقة: لم يتعزز الين الياباني الذي يُعد عادةً ملاذًا آمنًا كما حدث في الأزمات السابقة عدة مرات، إذ انخفض سعره مقابل الدولار الأمريكي على نحوٍ متواصل، بل وتجاوز أيضًا نقطة نفسية محورية عند 160 ينًا مقابل 1 دولار، مسجلًا أدنى مستوى له خلال نحو عامين. كان الين، الذي كان يُنظر إليه سابقًا باعتباره “ملاذًا آمنًا” للأموال، يشهد تلاشيًا سريعًا لهالته في ظل ضغوط مزدوجة من تفاقم الأزمة الجيوسياسية داخل المجتمع الدولي ومن التناقضات البنيوية في الاقتصاد الياباني على الساحة المحلية.

تعود هذه التحولات أولًا إلى حالة عدم اليقين الكبيرة التي سببها التقدم المفرط في السياسات الاقتصادية داخل اليابان. أفضت سياسة التوسع المالي التي أطلقتها حكومة تاكايتشي/تاكايتشي ه (المقصود: 高市早苗) في أواخر عام 2025 إلى رفع حجم الميزانية للسنة المالية 2026 إلى مستوى مرتفع بلغ 122.3 تريليون ين ياباني، حيث يعتمد قرابة ربع المبلغ تقريبًا على إصدار سندات حكومية جديدة. تجاوزت نسبة إجمالي ديون الحكومة اليابانية إلى الناتج المحلي الإجمالي (GDP) بالفعل 260%. إن نموذج المالية الذي يفتقر إلى مصادر تمويل واضحة ويعتمد على الاقتراض لسداد الاقتراض، يهز بشدة ثقة الأسواق الدولية في استدامة مالية اليابان واستقرار قيمة الين، ليصبح أكبر شرخ في أساس ائتمان الين.

تأتي الصدمة الأعمق من “الضعف الطاقي” في اقتصاد اليابان. وباعتبار اليابان دولة جزرية فقيرة بالموارد، فإنها تستورد أكثر من 90% من النفط الخام، وتأتي الغالبية العظمى منه عبر النقل عبر منطقة الشرق الأوسط. عندما يتعطل المرور عبر مضيق هرمز، يقفز سعر النفط العالمي فورًا، وهو ما يعني بالنسبة لليابان تلقي ما يشبه عاصفة تضخم مستورد. يؤدي ارتفاع أسعار النفط إلى تدهور شروط التجارة لليابان؛ ما يعني الحاجة إلى دفع المزيد من الين مقابل الدولار لشراء الطاقة، وبالتالي تفاقم عجز الميزان التجاري وإيجاد ضغط مستمر هابط على سعر صرف الين. تشير أبحاث ذات صلة أجرتها “نومورا للأبحاث الشاملة” إلى أن هذه الأزمة قد تخفض الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي لليابان بنسبة 0.65%، في الوقت نفسه سترفع الأسعار بنسبة 1.14%. عندما يتضرر أساس الاقتصاد الياباني مباشرة بسبب النزاع المحلي في المنطقة، لا تتدفق الأموال إلى الين طلبًا للأمان، بل تهرب منه بشكل أسرع بسبب هشاشته الاقتصادية.

تظهر تغييرات في تفضيلات السوق التي كانت تدعم صعود الين. ففي الماضي، ومع ارتفاع المخاطر عالميًا، كانت الشركات اليابانية العملاقة والمستثمرون الأجانب يقومون على نطاق واسع بإعادة أرباحهم وأصولهم إلى الداخل، ما كان يخلق طلبًا قويًا على الين. ووفقًا لتحليلات، بعد الجائحة، أصبح لدى الشركات اليابانية ميل أكبر إلى إبقاء الأموال في الخارج لإعادة الاستثمار أو إعادة التخصيص، بدلًا من العودة إلى الداخل في أوقات الأزمات. وقد جعل هذا التحول الين يفقد جزءًا كبيرًا من دعمه الداخلي. وعندما يأتي الصدمة الخارجية، ومع غياب عملية تعويض/موازنة عبر عودة الأموال داخل اليابان، يصبح الين أكثر عرضة لضغط البيع من اتجاه واحد.

يخلق فرق العائد الكبير بين الولايات المتحدة واليابان ضغطًا مستمرًا على هبوط الين. خلال السنوات الماضية، ظلّت أسعار الفائدة في الولايات المتحدة عند مستويات مرتفعة، ما ولّد صفقات اقتراض واسعة النطاق (carry trades): كان المستثمرون يقترضون الين منخفض التكلفة، ثم يحولونه إلى الدولار أو غيره من أصول العملات ذات العائد الأعلى من أجل كسب فارق العائد. بعد أن رفع بنك اليابان أسعار الفائدة في أواخر عام 2025، أصبح سعر الفائدة على سياسته 0.75% فقط، ما يزال يترك فرقًا يصل إلى نحو 3% بينه وبين سعر فائدة صندوق الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي. في ظل اضطراب الأوضاع عالميًا، قد يؤدي إغلاق هذه الصفقات مؤقتًا إلى دعم الين، لكن في معظم الحالات، فإن وجود فرق العائد نفسه أشبه بمغناطيس يواصل جذب رأس المال إلى خارج اليابان، مولّدًا ضغطًا طويل الأمد وأساسًا بنيويًا على الين.

في ظل المشهد المعقد، وقعت سياسة بنك اليابان النقدية في مأزق ثنائي الأبعاد، ما أضعف قدرتها على دعم سعر الصرف. فمن ناحية، ولكبح التضخم المستورد ودعم الين، يحتاج بنك اليابان إلى تشديد السياسة النقدية وتسريع وتيرة رفع الفائدة. وتُظهر محاضر اجتماع بنك اليابان في مارس أن بعض الأعضاء حذّروا من أن ارتفاع أسعار النفط قد يؤدي إلى حالة من ركود يرافقه ارتفاع في الأسعار (stagflation)، كما ناقشوا احتمال رفع الفائدة أكثر. ومن ناحية أخرى، فإن رفع الفائدة قد يخنق تعافي الاقتصاد الياباني الهش، ويزيد عبء فوائد الديون الضخمة للحكومة، بل وقد يثير اضطرابًا في سوق السندات الحكومية. وبين مفاضلة الحفاظ على النمو ومقاومة التضخم واستقرار سعر الصرف، تصبح إشارات السياسة النقدية لبنك اليابان ضبابية، فلا توفر دعمًا واضحًا وقويًا للين، بل تزيد من حالة الترقب والشكوك لدى السوق.

إن التلاشي السريع لخاصية الين كملاذ آمن هو نتيجة لتفجر تراكمٍ من التناقضات المتعددة في آن واحد، مثل المخاطر المالية داخل اليابان، والاعتماد المفرط على الطاقة، وتغيرات سلوك السوق، والفوارق الخارجية الضخمة في العائد، ومأزق سياسة البنك المركزي. وفي ظل تحولات عميقة في البنية الاقتصادية العالمية وبرزت فيها أيضًا المعضلات البنيوية الخاصة باليابان، يحتاج المستثمرون العالميون إلى إعادة تقييم خصائص الأصول المرتبطة بالين، والإقرار بأن المشهد المخاطر المتزايد التعقيد الكامن خلفه بات يتشكل بشكل متزايد.(المصدر: صحيفة “إيكونوميك دايلي”؛ المؤلف: 连 俊)