لوائح جديدة للسوق الصينية! سارية بدءًا من اليوم! تتعلق بالتداول القصير الأجل

المصدر: شبكة صحيفة تشنغشِيم (证券时报网) المؤلف: ليو يي ون 刘艺文

لتنفيذ نظام رقابة التداول قصير الأجل المنصوص عليه في قانون الأوراق المالية، ولتسهيل دخول الأموال طويلة الأجل إلى السوق، أصدرت لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية (CSRC) ونشرت “بعض الأحكام بشأن الرقابة على التداول قصير الأجل” (ويشار إليها فيما بعد بـ “الأحكام”)، وتُطبق اعتبارًا من 7 أبريل 2026.

يرى العاملون في المجال أنه بالنسبة للمستثمرين العاديين، فإن القواعد الجديدة تعني أن قواعد لعبة السوق أصبحت أكثر عدالة وشفافية. وستُفرض قيود أشد على تلك التصرفات التي تحاول استغلال المناطق الضبابية لإجراء تداولات من الداخل والمضاربة قصيرة الأجل.

توضيح إضافي لترتيبات الرقابة على التداول قصير الأجل المتعلقة بالمساهمين الكبار وغيرهم

استنادًا إلى الفرز المنهجي للتشريعات والأعمال القضائية والممارسات التنظيمية داخل الصين وخارجها، وتلبيةً لاهتمامات السوق، وضّحت “الأحكام” بشكل أكبر ترتيبات الرقابة على التداول قصير الأجل المتعلقة بالمساهمين الكبار وأعضاء مجلس الإدارة والمديرين التنفيذيين وأعضاء مجلس الإشراف (董监高). تتضمن “الأحكام” ما مجموعه اثنتا عشرة مادة، وتشمل محتواها جوانب متعددة.

أولًا: تحديد الأشخاص الخاضعين للنطاق ونطاق الأوراق المالية المطبَّق. بالنسبة للأشخاص الخاضعين للتداول قصير الأجل: تُدرج ضمن نطاق التنظيم الحالات التي تكون فيها صفة “مساهم كبير” أو “董监高” متوفرة عند كل من البيع والشراء، والحالات التي لا تكون فيها متوفرة وقت الشراء لكنها تتوفر وقت البيع. وتُحدد بوضوح أن نطاق الأوراق المالية المعنية يشمل الأسهم وإيصالات الإيداع (الودائع) (warrants/Depositary Receipts)، والسندات القابلة للتحويل إلى أسهم لشركات (أي السندات القابلة للتبادل) (ويشار إليها فيما بعد بـ “السندات القابلة للتبادل” 可交债)، والسندات القابلة للتحويل، وغيرها من الأوراق المالية الأخرى ذات الطبيعة الممثلة لحقوق الملكية.

ثانيًا: توضيح معايير تحديد وحساب توقيت الاحتفاظ بالأسهم وتوقيت التداول. وبالاستناد إلى الممارسة التنظيمية، تم توضيح سلسلة من معايير التحديد والحساب، وتشمل على وجه التحديد ما يلي:

أولًا: عند تحديد توقيت الشراء والبيع، يُعتمد تاريخ تسجيل تحويل ملكية الورقة المالية (تاريخ نقل/تحويل السندات).

ثانيًا: بالنسبة لنِسَب ملكية المساهمين الكبار التي تتجاوز 5%، تُحسب وفقًا لدمج الأسهم الصادرة أو المُدرجة للتداول في الداخل والخارج والموجودة في شركة مُدرجة نفسها أو شركة مدرجة في “لوحة الشركات الصغيرة والمتوسطة الجديدة” (新三板) والتي جرى إصدارها أو إدراجها وإعادة بيعها/نقلها بشكل علني.

ثالثًا: لا تُعدّ شركة “الخدمات/المقاصة المركزية في هونغ كونغ” (Hong Kong Securities Clearing) — باعتبارها مالكًا اسميًا في إطار آلية الربط بين أسواق الصين وهونغ كونغ — التي تتجاوز نسبة ملكيتها 5%، ضمن فئة المساهمين الكبار.

رابعًا: لا يتم إجراء حساب دمج عبر الأنواع بالنسبة للأوراق المالية التي تتعلق بالتداول قصير الأجل عند تحديدها.

خامسًا: يتعين على المستثمر الأجنبي نفسه أن يدمج عدد الأوراق المالية التي يمتلكها عبر مستثمرين مؤهلين أجانب (QFII) ومستثمريين مؤهلين أجانب بالرنمينبي (RQFII) والمستثمرين الاستراتيجيين الأجانب وآلية “شمال/جنوب الربط” (沪深港通) عند الحساب.

ثالثًا: النص على حالات الإعفاء من التطبيق. حُدِّدت 13 حالة إعفاء، وتغطي بشكل رئيسي ثلاث فئات من الحالات:

أولًا: حالات مصممة وفقًا لنظام المنتج أو لنظام العمل، حيث تكون لدى السوق توقعات واضحة بشأن مراحل الأعمال ذات الصلة، وتحتاج إلى دعم لتطوير النشاط، مثل: تحويل الأسهم الممتازة (تحويل/إبدال أولوية)، وتحويل السندات القابلة للتحويل، والاسترداد، والردّ/الاسترجاع، وتحويل السندات القابلة للتبادل، والاسترداد، والردّ/الاسترجاع، والاكتتاب والتقديم/الاستلام والاسترداد لصناديق ETF، والتقديمات والإجراءات المتعلقة بحوافز الأسهم من حيث التخصيص والتسجيل وممارسة الحقوق، وأعمال صانع السوق (做市业务) وغيرها.

ثانيًا: تغيّرات في الملكية ناتجة عن عوامل غير تعاقدية/غير تجارية موضوعية، مثل: التنفيذ الجبري القضائي، والميراث، والهبة، والتحويل المجاني لحصص الدولة وغيرها.

ثالثًا: تصرفات/عمليات يتم تنفيذها بموجب لوائح تنظيمية أو لِمواجهة مخاطر مالية جسيمة أو للمحافظة على استقرار السوق المالي، وفقًا للأحكام القانونية والتنظيمية، مثل: إصدار احتيالي يأمر بإعادة الشراء (回购)، أو تخفيض ملكية غير امتثالِي يأمر باسترداد/إعادة الشراء (购回) وغيرها. ولمنع استخدام حالات الإعفاء لتجاوز الرقابة، تنص “الأحكام” على أنه إذا تضمنت هذه الأفعال الاستفادة من ميزات معلوماتية لتحقيق منفعة غير مشروعة، فلن تُمنح الإعفاءات.

أخيرًا: توضيح ترتيبات تطبيق المؤسسات. بالنسبة إلى الحالات التي يتم فيها إدارة ثلاث فئات بواسطة مؤسسات متخصصة، ويتم فتح حسابات أوراق مالية بشكل منفصل وفقًا للمنتج أو للتركيبة، يتم حساب نسبة الملكية بشكل منفصل عبر حساب “一码通” الخاص بالمنتج أو التركيبة:

أولًا: الصناديق العامة داخل الصين، وصندوق الضمان الاجتماعي الوطني، وصناديق التأمين الأساسي للمعاشات التقاعدية، وصناديق المعاشات، وأموال التأمين، وغيرها.

ثانيًا: منتجات إدارة الأصول الخاصة المجمعة (集合私募资管产品) التي تديرها مؤسسات经营 صناديق المدة/السندات والعقود الآجلة (证券期货基金经营机构)، وكذلك صناديق الاستثمار في الأوراق المالية الخاصة التي تستوفي متطلبات التنظيم.

ثالثًا: الصناديق العامة الأجنبية (境外公募基金) التي تشارك في تداول الأوراق المالية داخل الصين عبر المستثمرين الأجانب المؤهلين وآلية “شمال/جنوب الربط”، والتي تقوم — وفقًا للمتطلبات — بإرسال بيانات ملكية “الشمال” الخاصة بالمنتج المعني. ولمنع استخدام هذا الإجراء لتجاوز الرقابة، تنص “الأحكام” على أنه إذا تعذّر على هذه المنتجات أو التراكيب العمل بشكل مستقل وفقًا للقواعد التنظيمية، أو إذا وُجدت خلال عملية التداول تعارضات مصالح، أو مخالفات للقوانين واللوائح، فلن يتم حساب عدد الأوراق المالية التي يتم الاحتفاظ بها بشكل منفصل.

إقراض الأسهم عبر “الربط/الإقراض” (转融通) لا يُعدّ حالة إعفاء

تستخدم “الأحكام” المادة السادسة صيغة “قائمة الإعفاءات” (豁免清单) لعرض 13 حالة لا تُعدّ تداولًا قصير الأجل، وتنقسم بشكل أساسي إلى ثلاث فئات رئيسية.

يُقال إنه في مشروع رأي عام لعام 2023 تم إدراج: “تنفيذ أعمال الربط/الإقراض وفقًا لـ《إجراءات التنفيذ التجريبية للإشراف على أعمال 转融通》، وإقراض وإرجاع الأسهم أو غيرها من الأوراق المالية ذات الطبيعة القائمة على حقوق الملكية” كحالة استثنائية، لكن في القواعد الجديدة لعام 2026 تم حذف هذا الاستثناء.

وتشير شركة “جي يوان” للمحاماة (嘉源律所) إلى أن هذا التغير قد يكون ناتجًا عن وجود حالات في التطبيق العملي يقوم فيها مساهمو شركة مُدرجة بتخفيض الملكية بشكل غير مباشر عبر مسار أعمال 转融通؛ أي يتم إقراض الأسهم عبر 转融通 لتحقيق ما يشبه “النقل المؤقت” للأسهم. وبسبب الاعتبارات الحذرة، عند判断 ما إذا كان الإقراض عبر转融通 يُشكّل تداولًا قصير الأجل، يجب أيضًا اعتباره “بيعًا”.

توضح القواعد الجديدة لعام 2026 بشكل صريح أنه لا تُفعَّل أحكام التداول قصير الأجل في حالات “الأفعال التي يُعدّ فيها شراءً” الناتجة عن: قيام لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية بإصدار أمر بإعادة الشراء، أو أمر بإعادة شراء/إرجاع الأسهم التي تم تخفيض ملكيتها بشكل مخالف، أو قيام الجهة المخالفة ذاتيًا بإعادة شراء الأسهم المخفضة بشكل مخالف. وفي الوقت نفسه تمت إضافة إعفاء قانوني للعمليات التي تُجرى لمواجهة مخاطر مالية جسيمة أو للمحافظة على استقرار السوق المالي. وتقول شركة “جي يوان” للمحاماة إن حالات الإعفاء أعلاه تضع “إطارًا منطقيًا مغلقًا” قائمًا على: “تخفيض ملكية مخالِف — أمر بإعادة الشراء (责令购回)”. في السابق، كان قد يشعر المساهمون الذين تصدر بحقهم أوامر بإعادة الشراء بالقلق من أن فعل إعادة الشراء نفسه قد يُعد تداولًا قصير الأجل؛ لكن القواعد الجديدة لعام 2026 أزالت هذا التناقض الامتثالي تمامًا.

وفيما يتعلق بالأشخاص الخاضعين للتطبيق، تنص المادة الثامنة من “الأحكام” على أن الأوراق المالية التي يملكها مديرون وأعضاء مجلس الرقابة والمديرون التنفيذيون والأشخاص الطبيعيون المساهمون المعنيون بتحديد التداول قصير الأجل تشمل الأوراق المالية التي يملكها زوج/زوجة هؤلاء، وأصولهما (الوالدان)، وأبناؤهما، وكذلك الأوراق المالية التي يتم حيازتها عبر حسابات الآخرين.

وتقول شركة “دا تشينغ” للمحاماة (大成律所) إن هذا يعني أن “القلة الحاسمة” لا ينبغي فقط أن تُحسن إدارة حساباتها هي، بل يتعين تعزيز إدارة حسابات الأوراق المالية لأفراد الأسرة كذلك، لتجنب حدوث مخالفات بسبب عمليات خاطئة من الأقارب المقربين. وبالنسبة للأوراق المالية التي يمتلكها زوج/زوجة أو والدا أو أبناء مستثمرين ذوي صفات محددة، تحدد “الأحكام” أنه يتم — بناءً على علاقة الصفة — اعتبارها دون شروط على أنها مملوكة لهم هم أنفسهم. أما بالنسبة للأوراق المالية التي يملكها طرف ثالث لا تربطه علاقة قرابة قريبة، فيجب أن تتحقق فيها ضرورة أن تكون “مملوكة عبر شخص آخر” حتى يمكن دمجها في الحساب؛ وهذا، في حال وجود تواطؤ مسبق بين الطرفين المعنيين، سيشكل صعوبة أكبر في جمع الأدلة، ما يفرض تحديات على إنفاذ القانون الإداري للأوراق المالية.