【مراقبة شارع غرب】اجعل الأسهم المشكلة فقط بقيمة "سعر الخضروات"

عاصفة التدقيق الصارمة في شركة A-الأسهم تتواصل في التصاعد، إذ تم فحص ومعاقبة 10 شركات مدرجة في يوم واحد، وبفضل نظام تنظيم شامل “بدون زوايا ميتة” يُجبر الشركات المدرجة على تعزيز الوعي بالامتثال القانوني والتقيد بالأنظمة. وفي ظل عاصفة التدقيق الصارمة، يتم تسريع تَحفيز منظومة التسعير المتمايزة في أسهم A-الأسهم؛ إذ تحظى الأسهم عالية الجودة باهتمام أكبر، بينما تستمر الأسهم التي تعاني من مشكلات في الإهمال والتخلي عنها.

في مساء 3 أبريل، تعرضت 10 شركات مدرجة مثل Tech科数字 و*ST观典 إلى التحقيق أو العقوبة. ومن بينها، “وقعت في الخطأ” الشركات مثل 电科数字 بسبب مخالفات في الالتزام بالإفصاحات. أما أحد المساهمين الفعليين في仙鹤股份، وانغ مينغ لونغ، فقد تم إحالة ملفه إلى التحقيق بسبب الاشتباه في تداول قصير الأجل. كما تلقت إن集芯 و双良节能 اللتان تتعقبان “الترند” عقوبات رسمية على التوالي. إضافة إلى ذلك، فإن شركة 易尚 التي تم شطبها بالفعل، ومسؤوليها ذوي الصلة، قد تعرضوا أيضًا لعقوبات مقابلة.

ومع تَكاثف صدور قرارات العقوبة وانعقادها على أرض الواقع، يتضح للسوق أن هناك إشارات تنظيمية أكثر وضوحًا. التنظيم “بدون زوايا ميتة”، والمسؤولية عن المخالفات القانونية أمر لا مفر منه؛ فما دام المرء قد لمس خطًا أحمر متعلقًا بالمخالفات في سوق رأس المال، فإن الشطب لا يُعد “ملاذًا” للهروب من العقوبة.

تُظهر البيانات التي كانت الهيئة التنظيمية للأوراق المالية (CSRC) قد أعلنتها سابقًا أن عام 2025 شهد التحقيق في 701 قضية مخالفة تتعلق بالأوراق المالية والعقود الآجلة، مع فرض غرامات ومصادرات تزيد عن 15.47 مليار يوان، وإحالة 172 خطًا من قضايا يشتبه بأنها جنائية إلى أجهزة الأمن العامة. وقد تمت معاقبة بشكل صارم قضايا التلاعب المالي الخبيث مثل 辅仁药业 و普利制药؛ كما تجاوزت قيمة الغرامات والمصادرات في قضايا مثل التلاعب في金穗春 وقضية خفض غير نظامي للأسهم لدى田汉 مبلغ 100 مليون يوان. وتمت كذلك المعاقبة بشكل قانوني للوسطاء مثل 信永中和 و亚太所 و东海证券.

أكثر تأثير مباشر للرقابة عالية الضغط هو تسريع مسار التسعير المتمايز في أسهم A-الأسهم. ويرجع ذلك إلى أن الرقابة الصارمة وجّهت توقعات السوق، وأعادت تشكيل تفضيلات رأس المال، فأصبح أداء تقييم الأسهم داخل السوق يُظهر بشكل متزايد مسارًا يشبه “الجليد والنار من جهتيْن”.

الأسهم التي تلتف حولها المخاطر تبرد. فالرقابة المشددة ترفع مخاطر استثمار هذه الأسهم على نحو متزايد، بحيث يتجنبها الجميع. سواء كانت مخالفات الإفصاح، أو تخفيضًا غير نظامي للمراكز، فحالما تقوم شركة مدرجة بتفعيل إنذار بمخالفات قانونية وامتثالية، سيتم دفعها فورًا من قبل أموال السوق خارج “قائمة الأسهم المختارة”؛ أما الأسهم التي تم إحالة ملفها إلى التحقيق، وانخفض سعرها في اليوم التالي بشكل حاد، فهو أفضل دليل على ذلك.

حالما يُطلق إنذار الخطر، فإن تراجع تقييم الأسهم التي تواجه مشكلات يكون قد بدأ للتو. سيغادر المستثمرون أصحاب القيمة أولًا لتجنب المخاطر، وسيؤدي خروج أموال الذعر إلى زيادة الضغط على سعر السهم للشركة، وغالبية ما يبقى داخل السوق سيكون بعض الأموال المضارِبة فقط. لكن مع تدهور السيولة أكثر فأكثر، فقدت الأموال المضارِبة أيضًا “التربة” اللازمة للبقاء، وفي النهاية ستختار الخروج.

إن عملية خروج مختلف الجهات من رأس المال هي أيضًا عملية استمرار تراجع تقييم الأسهم التي تواجه مشكلات. وفي هذه العملية، كلما انخفض السعر لم يعد أحد يشتري، وكلما لم يعد هناك مشترون زاد الانخفاض؛ وتُسرَّع دورة الشر نفسها من جديد، مما يؤدي إلى تدهور تقييم الأسهم التي تواجه مشكلات وتسريع استبعادها.

أما أسهم الشركات ذات الأداء الممتاز وأسهم النمو، والأسهم القيادية، فستصبح أكثر سخونة على نحو متزايد. فبيئة السوق التي تفرضها الرقابة الصارمة تجعل رأس المال يولي اهتمامًا أكبر لسلامة كل سهم على حدة. وكلما التزم السهم بالأنظمة واشتدت استقراريّة الأداء، ترتفع معامل السلامة، وتزداد أيضًا فرص نيله ترحيب مختلف أنواع رأس المال.

على سبيل المثال، في حالة رأس المال الصبور، فإن الاحتفاظ طويل الأجل بالأسهم يفرض متطلبات أعلى على الأساسيات وعلى مستوى الأمان لدى موضوع الاستثمار، وستصبح الأسهم ذات المخاطر المنخفضة والشركات ذات الأداء الممتاز، وأسهم النمو، هي الخيار الأول للتخصيص.

تحت الرقابة الصارمة، ينسحب رأس المال باستمرار من أسهم الشركات التي تعاني من مشكلات ومن أسهم “الموضوعات/المحاور” الساخنة، ليتدفق إلى الأصول الأساسية التي تمتلك أداءً متينًا، وامتثالًا واضحًا، وحوكمة منظمة؛ ويتم إعادة النظر في تقييم الشركات عالية الجودة، ما يشكل دورة إيجابية تتمثل في “القوي يظل قويًا دائمًا”. ومن خلال إعادة تقييم القيمة مرارًا وتكرارًا، يصبح مركز تقييم الأسهم ذات الأداء الممتاز وأسهم النمو بطبيعة الحال في مسار صاعد حلزوني.

الشركات الجيدة تتمتع بعلاوة في التقييم، أما الأسهم التي تواجه مشكلات فلا تساوي سوى “سعر الخضار الرخيص”. وتحت الرقابة الصارمة، ستكون هذه هي اتجاه المستقبل لنظام تقييم أسهم A-الأسهم.

معلّق صحيفة بكين للتجارة  دونغ ليانغ