مرور عام على الانهيار الأسطوري: كيف ستتجه سوق الأسهم الصينية بعد عام؟

مؤلف مسودة المقال | كوجيرا

بيانات داعمة | بيانات جوجو (www.gogudata.com)

قبل عام، ألقت رسوم ترامب الجمركية قنبلة عميقة في السوق.

في 7 أبريل 2025، شهد مؤشر بورصة شنغهاي في اليوم نفسه هبوطًا حادًا بلغ 7.34%، وهبط مؤشر تشينتشوانغ بانبورصة الشركات الناشئة 12.5%، وهبط مؤشر هانغ سينغ 13.22% في يوم واحد، وتبخر ما يقرب من تريليونات عدة من القيمة السوقية.

بعد عام، ما زالت الأمور الخارجية مليئة بـ“المفاجآت” دون توقف. تبادل متبادل بين الولايات المتحدة وإيران في جولات ساخنة. وبعد تصريحات ترامب عن أنهاء القتال خلال “2-3 أسابيع”، ارتدت العقود الآجلة لخام النفط بسرعة، كما ارتفع بسرعة خطر التصعيد المرحلي في الوضع.

فما الذي سيُكتب للسيناريو التالي في السوق، وكيف سيتجسد؟

01

حتى TACO لم يعد ينفع

في 1 أبريل، ألقى ترامب خطابًا تلفزيونيًا وطنيًا، زعم أنه حقق “انتصارًا سريعًا وحاسمًا و ساحقًا” في الحرب ضد إيران. بعد انتهاء هذا الخطاب الذي استمر نحو 20 دقيقة، ارتفع سعر النفط الخام الدولي على الفور.

من الواضح أن تبريرات ترامب بشأن “أن الهدف الاستراتيجي الأساسي بات قريبًا من الاكتمال”، و“سنغادر قريبًا”، و“إنهاء العمليات العسكرية خلال 2 إلى 3 أسابيع” لم تلقَ قبولًا لدى السوق. في ليلة الخطاب، قفز عقد خام برنت للتسليم في يونيو بنسبة 4.8% إلى 106.04 دولارات للبرميل؛ كما ارتفع خام غرب تكساس الوسيط (WTI) بنسبة 4.2%. ووصل سعر التجزئة للبنزين في الولايات المتحدة إلى 4.02 دولارات للغالون، مسجلًا أعلى مستوى في أربع سنوات.

تعكس هذه المفارقة “قلق الوقت” لدى ترامب: فهو يحتاج إلى حسم سريع، في الوقت نفسه يطمئن بشأن ضغوط أسعار النفط، ويحافظ على الردع العسكري تجاه إيران.

ولسبب آخر أيضًا لا يقتنع السوق. بعد 30 دقيقة فقط من خطاب ترامب، ردت إيران بصواريخ، كما أن أي انتشار/تقدم عسكري إضافي من جانب الولايات المتحدة زاد قلق السوق بشأن احتمال تصاعد المعركة.

في 4 أبريل، وجّه ترامب إلى إيران “إنذارًا نهائيًا خلال 48 ساعة”، مطالبًا إياها بأن “تتوصل إلى اتفاق” قبل 6 أبريل أو “تفتح مضيق هرمز”، مهددًا بـ“ضربة تدميرية”.

إذا كانت الحرب في الشرق الأوسط فعلًا يمكن أن تنتهي خلال 2-3 أسابيع، فقد يواجه السوق مرة أخرى “تسعيرًا عاطفيًا زائدًا” في المستقبل. العاصفة التي حدثت قبل عام، ما زال كثيرون يتذكرونها بوضوح.

في 2 أبريل 2025، أعلن ترامب فرض رسوم جمركية متساوية بنسبة 34% على السلع الصينية، مطالبًا الصين بإلغاء الرد خلال 48 ساعة، وإلا فسيُفرض شَرْح/زيادة بنسبة 50%.

في يوم 7 أبريل، انهار السوق. هبط مؤشر شنغهاي في ذلك اليوم 7.34%، وتراجع هينهكو (恒科) 17.16% بشكل حاد. وتظهر بيانات شهرية لوحة مختلفة تمامًا. تراجع مؤشر شنغهاي خلال شهر أبريل بأكمله بنسبة 1.7% فقط. ومن 8 أبريل بدأ الارتداد حتى منتصف مايو، وتم إصلاحه تقريبًا بالكامل.

تصعيد مفاجئ في نزاع تجاري لم يكن السوق يتوقعه على الإطلاق. لكن هبوطًا حادًا للغاية ليوم واحد، غالبًا ما يعكس صدمة عاطفية ناتجة عن تجاوز/استقراء مفرط لأساسيات السوق. ومع الوقت، أدرك السوق النمط الشهير لدى ترامب “Taco”، وأن أثر النزاع التجاري على تسعير سوق الأسهم يتلاشى تدريجيًا خلال الأشهر التالية.

ومع ذلك، إذا فشل وعد ترامب بشأن “2 إلى 3 أسابيع” في التحقق، فقد يأتي مرجع محتمل بنسخة مختلفة تمامًا.

حرب روسيا وأوكرانيا في 2022. في البداية، اعتقد السوق على نطاق واسع أنها نزاع قصير المدى، لكن الحرب امتدت فعليًا عامًا كاملًا، وتبددت آمال ارتداد السوق.

انخفض مؤشر شنغهاي للعام بأكمله بنسبة 15.13%، وهبط مؤشر هانغ سينغ للتكنولوجيا 27.19%، وتراجع مؤشر S&P 500 بنسبة 19.44% خلال العام. وبالنسبة لأسعار النفط، كان برنت قبل الحرب قرابة 95 دولارًا، ووصلت إلى 139.13 دولارًا في ذروة مارس، وهو أعلى مستوى منذ 2008. وارتفع مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي (CPI) من 7.5% إلى 9.1% على التوالي، مسجلًا أعلى مستوى في نحو 41 عامًا. وأضاف بنك الاحتياطي الفيدرالي خلال العام 425 نقطة أساس، ليرفع سعر الفائدة من 0.25% وصولًا إلى 4.50%.

ما يدفع إلى تراجع سوق الأسهم خلف الكواليس هو سلسلة من ردود الفعل المتشابكة الناجمة عن الحرب.

إن تمدد الحرب يؤدي إلى استمرار صدمات العرض، ويحافظ النفط على مستويات مرتفعة لأشهر. دفع ارتفاع أسعار النفط التضخم للارتفاع، وأصبح الاحتياطي الفيدرالي مضطرًا إلى رفع الفائدة بقوة. ورفع الفائدة بقوة يؤدي إلى انكماش حاد في السيولة، ما جعل أسواق الأسهم العالمية شبه تدخل في حالة شبيهة بالهبوط (Bear market).

من “صدمة الحرب” إلى “ركود تضخمي” ثم إلى “ركود/انكماش”، تتجسد سلسلة كاملة من آليات الانتقال. إذا استمرت حرب إيران-الولايات المتحدة لعدة أشهر، وبقي النفط بين 100 و120 دولارًا، وعادت ضغوط التضخم من جديد، فقد توجد احتمالية لتكرار سيناريو 2022.

على مدى العام وأكثر الماضي، كانت الخط الرئيسي الذي يهيمن على تداول الأسواق الرأسمالية العالمية هو “تراجع التضخم في الولايات المتحدة، وخفض الفيدرالي للفائدة، وسردية الدولار الضعيف”.

لكن مع انتقال أهداف الصراع إلى ما وراء البنية التحتية لخام النفط، فقد تجاوز سعر خام برنت فعليًا وتثبّت فوق نطاق التذبذب العريض بين 100-110 دولارات للبرميل. ويجبر التضخم المستورد الناشئ عن صدمات جانب العرض رأس المال العالمي على إعادة تقييم مخاطر “شبه الركود التضخمي” بل حتى مخاطر الركود الحقيقي.

من الواضح أن التوقعات بتأجيل دورة خفض الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي أجبرت على ارتفاع معدل العائد الخالي من المخاطر مباشرةً، وضيق السيولة عالميًا؛ وهذا يشكل خبرًا سيئًا للغاية للأصول ذات التقييمات المرتفعة في الأسهم التكنولوجية التي تعتمد على خصم التدفقات النقدية المستقبلية البعيدة، وللأصول عالية الرافعة المالية.

لا تزال الحرب قائمة حاليًا، ولا يمكن الحكم بعد على أي طرف يقف الزمن إلى جانبه. لكن التحول في سردية “الدولار الضعيف”، ورفع المحور الوسطي لأسعار النفط بشكل هيكلي، وتغيّر توقعات السيولة—كل ذلك يترك أثرًا بعيد المدى على بنية و”ستايل” سوق الأسهم الصينية (A股).

02

كيف يُفترض أن “يحسم” شهر أبريل؟

“حسم أبريل” هو مفهوم مهم في سوق A股: فمعنى ذلك أن الأحكام التي تُتخذ عند نقطة زمنية في أبريل تُعد مؤشرًا ذا دلالة كبيرة على الاستثمار طوال العام.

لأن من نوفمبر حتى مارس السابق كان هناك “فترة كثافة السياسات” + “فترة فراغ النتائج”. كانت تحركات السوق مدفوعة بالتوقعات. لكن بعد دخول أبريل، ومع إعلان مختلف بيانات الاقتصاد الكلي والجزئي، يصبح من الضروري تركيز المزيد على الأساسيات.

مثلًا: في 2016 عاد نمو PPI إلى الارتفاع، وفي 2017 ظهر منعطف في الأرباح، وفي 2018 حدث انكماش في الائتمان وتقليل الرافعة، وفي 2020 كانت السياسة النقدية العالمية شديدة التيسير—كلها كانت قد اتضحت تقريبًا حول الفترة القريبة من أبريل في ذلك العام، وتحولت إلى عوامل مهمة تؤثر على مسار السوق طوال السنة.

ومن ناحية “خلفية الاقتصاد”: ارتفع معدل نمو الصادرات في فبراير على أساس سنوي بشكل حاد إلى 39.6%، مقارنةً بـ +10% في يناير، ما يعني تسارعًا أكبر وأكثر مباشرةً في دعم إصلاح دورة مخزونات قطاع التصنيع. وفي فبراير، سجلت المخزونات من المنتجات تامة الصنع لدى الشركات الصناعية “فوق الحجم المحدد” نموًا سنويًا بلغ +6.6%، وهو أعلى معدل منذ 2023.

إن ارتفاع أسعار السلع الأساسية على مستوى السلع من المنبع يشكل تهديدًا تضخميًا للخارج، لكنه داخل الصين أصبح عامل دعم لتحسن PPI على أساس ربع سنوي/شهر-بشهر. فقد ضاق معدل نمو PPI لشهر فبراير على أساس سنوي إلى أقل من -1%. ومن المرجح جدًا أن يشهد PPI خلال العام تحولا إلى نطاق إيجابي على أساس سنوي. وهذا يوفر دعمًا لإعادة تشكيل تقييمات قطاعات “متزامنة مع الدورة الاقتصادية” في A股.

ضمن هذه الجولة من الاضطراب الجغرافي-سياسي: وبسبب أن نسبة استهلاك الطاقة الأولية داخل الصين للنفط والغاز منخفضة حاليًا، ولأن مستوى كهربة الاقتصاد أعلى من المتوسط العالمي وأعلى من أوروبا، فقد ارتفعت كثيرًا مرونة الدولة في مواجهة أزمات الطاقة الخارجية. حتى لو أصبح محور أسعار النفط “ثابتًا” عند نمط 100-120 دولارًا، فإن صدمة أرباح A股 الإجمالية تظل قابلة للسيطرة.

لكن هناك أيضًا مخاطر كامنة: فاعتماد الصين على “تجميع المخزونات/التزويد” يرتبط بطلب السلع الاستهلاكية المعمرة من الخارج. فإذا دخلت الولايات المتحدة فعلًا في ركود تضخمي أو حتى ركود، فقد تعرقل الطلبات الخارجية استمرار الزخم.

ومن زاوية تدفقات رأس المال: حتى أوائل أبريل، بقي رصيد التمويل في السوقين (الشمال) عند مستوى مرتفع نسبيًا بلغ 2.58 تريليون يوان صيني. مقارنةً بالذروة في أوائل مارس، تراجع بشكل طفيف فقط.

انخفض حجم التداول من الذروة إلى 1.67 تريليون يوان، لكنه لم يهبط تحت أدنى مستوى في ديسمبر 2025.

في مارس، أُضيفت 4.6 ملايين حساب جديدة، وهي ثاني أعلى رقم بعد أكتوبر 2024 ويناير 2026. لم تُقمَع حماسة الأفراد للدخول إلى السوق. ومع الاهتزاز والتعديل في السوق، لم يحدث خروج كبير مفاجئ للتمويل؛ فالجميع ينتظر فقط.

مع فتح نافذة إعلان تقارير أبريل المالية، قد يواجه قطاع التكنولوجيا—الذي يقتصر على مرحلة “حكاية القصص عند مستويات مرتفعة” مع عدم كفاية تحقق الأرباح—موجة تراجع مرحلية. أما الاتجاهات التي تتميز بـ“وضوح الأرباح” وكون منطق الازدهار قويًا، مثل سلسلة الحوسبة/القوة الحسابية في أمريكا الشمالية (北美算力链)، فمن المرجح أن تصبح محور تركيز السوق في المرحلة التالية.

وفقًا لإشارات أرباح تقارير الربع الأول المعلنة أولًا، فإن مرونة أرباح الشركات المتفوقة في A股 بدأت تظهر. تزيد نسبة الشركات المتوقعة لمواصلة مكاسب (توقعات إيجابية) عن 90%، وتجاوزت بعض الشركات نمو أرباحها الصافية في الربع الأول على أساس سنوي 100%.

إضافة إلى ذلك، في ظل حالة ارتفاع محور تسعير أسعار النفط تاريخيًا: في بيئات ركود تضخمي بالخارج، لطالما كانت “قطاعات الطاقة المتنوعة/الطاقة الشاملة” أفضل الأصول أداءً.

وعلاوة على ذلك، لم يقتصر الأمر في هذه الجولة من الصراع في الشرق الأوسط على تحفيز منطق ارتفاع أسعار الطاقة الأحفورية التقليدية (النفط، الفحم)، بل رفع بشكل كبير على مستوى الاستراتيجية إلحاح “استبدال الطاقة”. ليس فقط “حزم العوائد” التقليدية مثل الكهرباء والفحم مدفوعة بعواطف التحوط، بل ينبغي التركيز أيضًا على سلسلة صناعة الطاقة الجديدة (البطاريات، المركبات الجديدة العاملة بالطاقة، الطاقة الشمسية الكهروضوئية، طاقة الرياح، الشبكات الكهربائية).

وبالنسبة للبورصة في هونغ كونغ (أسهم شركات هونغ كونغ) التي تتأثر بصدمات السيولة الخارجية بشكل مباشر للغاية، فما إذا كانت يمكن أن تعكس الاتجاه في الربع الثاني ما زال يتطلب صبرًا في انتظار استقرار غبار المخاطر الجيوسياسية أو صدور أوامر سياسات داخلية تفوق التوقعات.

في الوقت الحالي، انخفضت تقييمات مؤشر هانغ سينغ للتكنولوجيا إلى قيم تاريخية قياسية متدنية جدًا، لكن بعد أن تم تعديل توقعات التقييم بشكل كافٍ، تعافت قطاعات مثل أدوية الابتكار بسرعة مع وصول الأخبار الإيجابية للأرباح. وبمجرد أن يبدأ السوق هجومًا عكسيًا، فإن هذه الأصول عالية الجودة التي تعرضت لضرر بسبب تسعير خاطئ (تمت تصفيتها بشكل زائد) ستشهد إصلاحًا قويًا للتقييمات.

03

الخاتمة

سيف ديموقليس في الجغرافيا السياسية لا يزال معلقًا فوق الرؤوس، وما زالت الأسواق الرأسمالية العالمية تتصرف بحذر شديد تحت ظل “شبه الركود التضخمي”.

لقد أعطت هذه الجولة من الصراع للسوق بعض الإدراك الجديد، مثل أن TACO لدى ترامب المتكرر لا يكون دائمًا فعالًا—على الأقل لا يضاهي تأثيره في العام الماضي.

في A股، بالإضافة إلى نمط تطور السوق الصاعد في مرحلته الخاصة، ودعم صعود PPI الجديد لإصلاح الأرباح—ففي بقية العام، سيتعين على الجميع أن يتكيف تدريجيًا مع بيئة سيولة أكثر شدًا على الهامش ناجمة عن ارتفاع محور أسعار النفط.

وهذا يعني أنه من الصعب أن تكون استراتيجية “رفع/تخليص التقييمات” في سوق الأسهم هذا العام بنفس السلاسة التي حدثت العام الماضي؛ وسيولي الناس اهتمامًا أكبر لنمو الأرباح، والاهتمام أيضًا بوضوح/ثبات تأكيد النمو. (انتهى النص)