هل يمكن أن تكون أكثر تفاؤلاً؟

تسلّمتُ إجازتي وعدتُ، لنطالع النشرة الأسبوعية الجديدة من Nohshad:

أستطيع أن أرى أن النهاية النهائية بدأت تلوح في الأفق…… بعد ما يقرب من خمس أسابيع من استمرار هذه الحرب في التصعيد. وحتى قبل اندلاع الصراع، كنتُ مستمرًا في التحذير من المخاطر التي تواجهها سوق الطاقة، ومن سلسلة الآثار المترتبة على النمو العالمي والتضخم، ومن سوء تقدير السوق لهذه المخاطر بدرجة كبيرة. كما كتبتُ سابقًا، يبدو أن جميع أطراف هذا الصراع قد وقعت في فخ التصعيد الكلاسيكي. لا شك أن الهيمنة العسكرية الأمريكية قد تمكنت، خلال فترة قصيرة، من تدمير أكثر من 12000 هدف، وهو ما أضعف فعليًا قدرة إيران على توجيه الضربات. ومع ذلك، فقد ثبت أن استراتيجية الحرب غير المتكافئة والتصعيد الأفقي التي تستخدمها إيران—وهي استراتيجية تُستخدم عادةً عند مواجهة خصم أقوى بكثير—فعّالة، وأبرز مثال على ذلك هو حصار مضيق هرمز، وهو الممر الحيوي للتجارة في الطاقة والأسمدة والهيليوم. تُظهر احتمالات Polymarket حاليًا أن احتمال الغزو البري بحلول نهاية هذا الشهر يصل إلى 80%، وهو ما يعكس درجة بالغة من التشاؤم لدى السوق تجاه مسار هذا الصراع.

في رأيي، فإن هذا الاحتمال مرتفع جدًا. ومن خلال استنتاجاتي من خطاب الرئيس ترامب التلفزيوني الوطني يوم الأربعاء، أرى أن الولايات المتحدة—على ما يبدو—لا تنوي حاليًا محاولة إعادة فتح المضيق بالقوة. سيتطلب ذلك نشر قوات أكبر بكثير (بما في ذلك العمليات البرية)، مع مخاطر إصابات ووفيات مرتفعة جدًا، ومن المرجح للغاية أن يؤدي ذلك إلى تصعيد سريع على نطاق إقليمي…… وربما يجر إلى مشاركة عدة دول وجهات غير دول، مع عواقب وخيمة على البنية التحتية للطاقة. في رأيي، إن الجدول الزمني لإعادة فتح المضيق تحت غطاء “الهيمنة العسكرية” (صراع يمتد لأشهر) لا يتماشى مع أسلوب الرئيس المعتاد الذي يفضّل عادةً إجراءات “سريعة وحاسمة”؛ كما أنه يريد تجنب حرب مطوّلة والنتائج السياسية الداخلية المترتبة عليها. وبدلًا من ذلك، يبدو أن الرئيس الأمريكي يميل إلى مواصلة نمط الغارات الجوية الحالية، مع إبقاء باب التفاوض مفتوحًا، بحيث يتم “فتح المضيق طبيعيًا” بعد توقف الأعمال العدائية.

من ناحية إيران، وعلى الرغم من أن التصريحات المتشددة أثناء الحرب موجودة دائمًا، فإن ردّهم ظل محافظًا على قدر من ضبط النفس وبقدر من التوازن. في رأيي، هذا يدل على أنهم يريدون إيقاف حرب ساخنة مؤقتًا، مع الحفاظ في الوقت نفسه على السيطرة على حركة المرور عبر المضيق. تذكّر أن العامل الحاسم بالنسبة للسوق هو مجرد استعادة إمكانية المرور عبر هذا الممر الحيوي للطاقة. أستطيع تصور سيناريو يتم فيه أن تتراجع الولايات المتحدة خلال الأسابيع القليلة المقبلة، تاركة المجتمع الدولي للتفاوض حول إعادة فتح المضيق. عندها، ستكون لدى إيران دوافع قليلة للغاية لمواصلة إغلاق المضيق أمام الملاحة الدولية؛ وستتحول أولوياتها إلى إعادة البناء، وتقديم نوع من المظهر لشكلٍ يعمل من الدولة القومية. تستطيع دول أوروبا وآسيا أن تعلن منطقياً أنها لم تشارك في الصراع، وبذلك تتمكن من المساهمة في صياغة اتفاق دولي واسع…… يتضمن هذا الاتفاق أن إيران قد تقدم شروطًا أكثر تفضيلًا لبعض الدول مقارنةً بغيرها. سيتمكن الطرفان من الادعاء بتحقيق النصر…… فالولايات المتحدة دمّرت فعليًا القدرات العسكرية لإيران، بينما نجح نظام إيران في الصمود. وفي النهاية، تتضح الأمور أكثر فأكثر: بعد دفع التصعيد إلى هذا المستوى الحالي من الصراع، لا يرغب الطرفان في اتخاذ الخطوة التالية، وهي خطوة ستكون تكلفتها أعلى بكثير.

المصدر: Citadel Securities، بلومبرغ

وهذا لا يعني إمكانية تجنب الآثار الاقتصادية الناجمة عن الصراع. فقد برزت بالفعل إلى حد كبير أضرار تخريب إمدادات الطاقة وتدفقات التجارة العالمية…… وفي الوقت الحالي، يبدو أن القفزة الكبيرة في التضخم الإجمالي غير مفرّ منها…… وسيؤثر انقطاع سلاسل التوريد على الاقتصاد العالمي خلال الأشهر القليلة المقبلة. قد تؤدي الأسعار الأعلى إلى تراجع ثقة المستهلكين، في حين أن صدمة عدم اليقين ستحد من قرارات التوظيف والاستثمار. يبدو أن بعض البنوك المركزية على الأقل ستستجيب عبر تشديد السياسة…… ومع ذلك، وبسبب غياب الازدهار الناتج عن إعادة الإطلاق بعد الجائحة والدعم المالي القوي، فهذا يعني أن انتقال هذه الصدمة إلى مستوى التضخم الأساسي يجب أن يكون أقل بكثير مما كان عليه في 2022. تظل توقعات التضخم قناةً رئيسية يمكن أن تؤدي إلى تفاقم الوضع، وهي أيضًا عامل خطر رئيسي يحتاج إلى مراقبة وثيقة. في تقديري الأساسي، أتوقع أن تقوم أوروبا وأستراليا واليابان برفع الفائدة مرة إلى مرتين، بينما ستظل سياسة بنك إنجلترا والاحتياطي الفيدرالي ثابتة، ما يترك مساحة لارتداد جزئي في أسعار الفائدة على المدى القريب عالميًا، رغم أن نطاق الارتداد لن يكون كبيرًا. وبالنسبة إلى سوق الدخل الثابت الأوسع، فإن النقطة الأهم هي أنه مع وصول أسعار الفائدة على المدى القريب إلى مستوى يحقق التوازن (الوضوح في التسعير)، يمكن أن يَسعُر منتصف منحنى العائد تطلعات النمو السلبي. إن انعكاس الارتباط بين الأسهم والسندات الذي حدث الأسبوع الماضي يمثل تحولًا جوهريًا في طريقة تفكير السوق بشأن كيفية تسعير المرحلة التالية من الصراع. بدأتُ الأسبوع الماضي في زيادة نظرتي الإيجابية للأصول ذات الدخل الثابت، وتعكس الأداءات اللاحقة ديناميكية جديدة بدأت تتشكل: مع بدء مخاوف النمو الاقتصادي في احتلال الصدارة، تنخفض حساسية مدة السندات تجاه ارتفاع أسعار النفط، لكنها تبقى—بشكل غير متناظر—حساسة لتراجع أسعار النفط أو لتهدئة الوضع بوصفهما عاملين يدفعان العائدات إلى الانخفاض. أتوقع أن تواصل منتجات الدخل الثابت الارتداد، وأن يتصدر منتصف منحنى العائد هذا الاتجاه.

يجب أن تبدأ سوق الأسهم في الظهور الآن…… لأن افتراضاتي أعلاه، إذا كانت صحيحة، تعني أن المخاطر السلبية الكبيرة المرتبطة بأسوأ سيناريوهات التصعيد تتراجع. ويشمل ذلك مخاطر حدوث تدمير هيكلي إضافي للبنية التحتية للطاقة، ومخاطر مشاركة القوات البرية الأمريكية لعدة أشهر (مع المخاطر المصاحبة للانغماس في مستنقع)، وكذلك مخاطر الانقطاع الطويل في التجارة العالمية. على الرغم من أن سوق الفائدة سيظل يركز على النظرة الآنية، فإن سوق الأسهم—الأكثر نظرة للمستقبل—يُفترض أن يبدأ في الارتداد، لأنه بات على نحو متزايد أكثر قدرة على وضع حدود واضحة لتضاريس الصراع وآثاره. إن حيازات المؤسسات لا تزال خفيفة نسبيًا، مع تعرض إجمالي مرتفع ولكن تعرض صافي منخفض، وفترات التشاؤم المفرط عادةً ما ترافقها موجة ارتداد يقودها عامل “نقص المراكز (تحت التخصيص)”. في هذه المراحل، تتجاهل سوق الأسهم التشويش القريب وتتحول إلى التركيز على أرباح آجلة (قد تستمر صلابتها خلال الأجل المتوسط)، وكذلك على التخفف المحتمل في الأوضاع المالية الناجم عن انخفاض العوائد. الأسهم لا ترتد فقط بعد زوال حالة عدم اليقين بالكامل…… عندما تصبح حدود عدم اليقين أكثر وضوحًا، ويُحدَّد بوضوح خطر الاتجاه الهبوطي، ويتحول تركيز السوق بشكل حاسم إلى أرباح المستقبل، فإن سوق الأسهم سيتجاوب تبعًا لذلك.

المصدر: شركة Zhibao Mikko

تنبيه المخاطر وإخلاء المسؤولية

        السوق ينطوي على مخاطر، والاستثمار ينطوي على الحذر. لا يُشكّل هذا النص توصية استثمارية شخصية، ولم يتم أخذ الأهداف الاستثمارية الخاصة أو الوضع المالي أو الاحتياجات الخاصة لبعض المستخدمين في الاعتبار. ينبغي على المستخدمين التفكير في ما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات واردة في هذا النص تتوافق مع ظروفهم الخاصة. وبناءً عليه، فإن الاستثمار يكون على مسؤوليتك الخاصة.