تقسيم سوق الأسهم

اسأل الذكاء الاصطناعي · ما هو المحرّك الأساسي وراء تفكيك أسواق المال؟

مؤلف المقال: Prathik Desai

ترجمة المقال**: Block unicorn**

مقدمة

الساعة ليست علاجًا لإخفاء التأخير. على مدى عقود، تمحورت أسواق المال حول سرعة نقل المعلومات الموجودة فعليًا. لقد أدخلت ساعات الإغلاق، والتسويات المجمّعة، والبورصات الإقليمية، وهذا كان منطقيًا في عصر كانت فيه عملية نقل المعلومات بطيئة. لكن كل ذلك تغيّر. فالرأسمال لا ينتظر. وكما يجد الماء دائمًا شقًا، سيفعل الرأسمال ذلك أيضًا. فالجاذبية المالية تسحبه نحو أسرع مسار للحصول على معلومات السعر. هذه هي قاعدة السوق. لن يتسامح المشاركون في السوق إلى الأبد مع عدم الكفاءة.

هذا ما رأيته خلال الأسابيع القليلة الماضية وأنا أراقب تطور أسواق المال من منظورٍ ماكرو.

في مقال اليوم، سأساعدك على فهم ما الذي يكسر البنية القديمة المربوطة للأسواق المالية، ويحوّلها إلى بنية أكثر كفاءة وغير مربوطة تمتد عبر أماكن مختلفة، وتُغلف بأشكال مختلفة، وتعمل عبر الزمن.

تبديل الوظائف

أتعلّم المالية منذ أكثر من عشر سنوات. في مرحلة تعلّمي الأولى، كنت أرى البورصات التقليدية للأوراق المالية على أنها مرادف للسوق. طوال معظم وقت تطورها، كانت البورصات هي المكان الذي تتجمع فيه كل الأشياء وكل الناس: المشترون، البائعون، الجهات التنظيمية، والتقنيات التي تدفع السوق. كان هناك مؤشر يتتبّع الأسهم المُكوِّنة، وساعة تشير إلى وقت التداول، تخبر الجميع متى يمكن التداول ومتى لا يمكن.

لكن هذا تغيّر في السنوات القليلة الماضية. وفي الواقع، خلال الأسابيع القليلة الماضية تحديدًا، رأينا عدة تطورات أثبتت هذا التحوّل.

في 18 مارس، قامت S&P Dow Jones Indices بإسناد مؤشر S&P 500 لشركة Trade[XYZ]، ما يسمح لمُوزّعي أسواق HIP-3 بنشر أول عقدٍ دائم وأوّل وأوحَد فقط من عقود مشتقات S&P 500 الدائمة في بورصة Hyperliquid. يُعد مؤشر S&P 500 أحد أكثر مؤشرات الأسهم الأمريكية متابعةً عالميًا، إذ يتتبّع 500 شركة رائدة في الولايات المتحدة، ويغطي نحو 80% من إجمالي القيمة السوقية الأمريكية، وتبلغ قيمته السوقية أكثر من 61 تريليون دولار. يغطي هذا المؤشر ما لا يقل عن نصف القيمة السوقية للأسواق العالمية للأسهم.

هذا مؤشر له تاريخ يقارب 70 عامًا، ومع ذلك تم إدراجه في سوقٍ لا يتجاوز عمره 6 أشهر.

وفي اليوم التالي لإعلان S&P عن هذه المعلومة، وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) على طلب ناسداك لتداول وتسوية جزءٍ من الأسهم بصيغة رمزية. تُعد ناسداك واحدةً من أكثر أماكن التداول نشاطًا في العالم، وغالبًا ما يتجاوز حجم تداولها الاسمي بورصة نيويورك للأوراق المالية (NYSE)، التي تُعد أكبر بورصة من حيث القيمة السوقية على مستوى العالم.

في 3 مارس 16، قدمت Cboe Global Markets (مجموعة بورصة شيكاغو للخيارات) إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) اقتراحًا يهدف إلى إطلاق “تداول أسهم أمريكية شبه طوال اليوم (24x5)”. وأفادت أكبر الجهة المشغّلة وراء بورصة التداول المالي الأمريكية هذه أنها جاهزة لتقديم خدمات تداول أسهم طوال اليوم في أقرب وقت ممكن، بدءًا من ديسمبر 2026.

لكن لماذا يحدث ذلك؟ هناك طلب متزايد على تمديد ساعات تداول الأسهم الأمريكية.

تستهدف هذه المبادرات الثلاث مجتمعةً البنية القديمة المربوطة في التداول والتي أصبحت متقادمة. سوق تداول عقود S&P 500 الدائمة الذي أطلقته Hyperliquid يتحدى القاعدة التي استمرت لعقود بأن المستثمرين لا يستطيعون التداول إلا عبر الأسواق التقليدية عند تداول مؤشرات تقليدية. كما أنه يجعل من الممكن تداول أحد أكثر مؤشرات الأسهم الكبيرة متابعةً عالميًا على مدار 24/7.

تستهدف مبادرة ناسداك لتداول الأسهم الرمزية البنية التحتية. فهي تُدخل شكل تغليف جديدًا يسمح بتداول السهم نفسه بطرق مختلفة. وفي السابق، تعرّضت محاولات تداول الأسهم الرمزية لانتقادات من القطاع.

يشكّك المستثمرون فيما إذا كانت هذه الرموز تمنح الحقوق نفسها المتاحة للأسهم الأصلية.

ولكن إذا كنت أستطيع أن أقدّم التعرض لنفس الحصص/حقوق الملكية من خلال رموز على سلسلة الكتل، في الوقت نفسه دون أن أفقد حقوق التصويت والحماية القانونية المصاحبة للأسهم غير المادية الأصلية، ألا تقبل بذلك؟

لماذا ستفعل ذلك؟ ما الفائدة التي ستعود عليك؟

ثم ماذا لو كنت مستثمرًا موجودًا خارج الولايات المتحدة وتريد الوصول بشكل أسهل إلى سوق الأسهم لأكبر اقتصاد في العالم؟ وماذا لو كان من شأن هذه الأسهم المرمّزة أن تجعل من السهل عليك دمجها مع أنظمة الضمانات والإقراض؟

عندما تنظر إلى التداول على مدار الساعة، ستتضاعف هذه المزايا.

وهذا هو ما تحاول بورصة شيكاغو للخيارات (Cboe) مهاجمته. فخطة التداول شبه طوال اليوم الخاصة بها (5 أيام في الأسبوع، 24 ساعة في اليوم) تهدف إلى الاعتراف بأن الرأسمال لا ينتظر ساعات العمل. يريد المتداولون دائمًا التعبير عن آرائهم فور حصولهم على المعلومات. وإذا لم توفر Cboe لهم سوقًا للتعبير عن آرائهم، فسيتحول المتداولون إلى منصات أخرى توفر مثل هذا السوق.

كل ما قلته ليس افتراضًا ولا شيئًا “قد يحدث في وقت قريب”. إنها تحدث الآن، في اللحظة التي نتحدث فيها.

مستقبل مفكّك

في سوق HIP-3 لدى Hyperliquid، يظهر تبنّي تفكيك المنتجات المالية بشكلٍ أوضح ما يكون، إذ لم يتم إطلاق هذا السوق رسميًا إلا في أواخر أكتوبر 2025.

وخلال الشهر الماضي فقط، بلغ إجمالي حجم التداول التراكمي في سوق HIP-3 72 مليار دولار. وفي حين كان إجمالي حجم التداول التراكمي خلال الأشهر الأربعة السابقة 78 مليار دولار.

في شهر مارس، استمرت سوقات العقود الدائمة لـ Trade[XYZ] على المنتجات المالية التقليدية والأسهم في الاستحواذ على 90% من حجم التداول اليومي في HIP-3. لكن هذا ليس الجانب الأكثر إثارة للاهتمام.

فقد جاءت أكثر من نصف أحجام تداول Trade[XYZ] من أسواق العقود الدائمة للفضة والنفط و”برنت” والذهب.

توفر Hyperliquid منصة تداول موحدة للتداول في العملات الرقمية الفورية، وكذلك في العقود الدائمة لكل من العملات الرقمية والأصول التقليدية. وهذا لا يُبسّط فحسب عملية التداول على منصة موحدة، بل يوفّر أيضًا سيولة أعلى، وواجهة مستخدم موحدة، وفروقات شراء/بيع أصغر.

ما زال المتداولون يرغبون في تداول بعض أكبر الأصول وأكثرها تداولًا، بما في ذلك السلع، والشركات المدرجة، والشركات الخاصة الكبيرة، والمؤشرات. ربما تريد تداول الفضة والذهب والنفط وتيسلا وآبل وأمازون وجوجل، إضافةً إلى مؤشرات تتبع أول 100 شركة أمريكية غير مالية ومؤشر S&P 500 — وكل ذلك يمكن إنجازه على منصة Hyperliquid.

يقوم HIP-3 بفصل وظيفة الاستثمار في هذه الأصول عن بنية أسواق البورصات الحالية، مع الاستمرار في تتبع الأصول المرجعية/الأساسية الخاصة بها. لذلك، عندما تتخذ مركزًا شرائيًا/طويلًا في HIP-3 في عقد فضة مستمر (futures perpetual)، فإن الأصل المرجعي الذي يتبعه يبقى مرتبطًا بقيمة أونصة واحدة من الفضة كما يوفرها مصدر بيانات Pyth.

يتحول المتداولون من المنصات السابقة إلى التداول في HIP-3 لأن HIP-3 لا يميز بين المتداولين الأمريكيين وغير الأمريكيين، ولا يتبع أي وقت محدد. في كل مرة تظهر فيها أحداث يرغب المتداولون في التعبير عنها من خلال تسعير الأصول، توفر HIP-3 لهم سوقًا دون أن يقيّدهم موقع المتداول الجغرافي أو المنطقة الزمنية.

خلال الأسابيع القليلة الماضية، شهدت منصة Hyperliquid نموًا ملحوظًا في العقود المفتوحة غير المُغلقة (OI)، وهو ما يعكس النتائج المذكورة أعلاه بصورة واضحة. يقيس OI القيمة الإجمالية للمراكز المشتقة غير المُغلقة. وبخلاف حجم التداول الذي يعكس النشاط التداولي، فإن OI يعكس الالتزام بالتداول.

بلغت العقود المفتوحة غير المُغلقة في 1 مارس 11.3 مليار دولار، ثم تضاعفت في 1 أبريل لتصل إلى 22 مليار دولار. وهذا يدل على أن المتداولين يثقون بعقود Hyperliquid الدائمة، وأنهم يقفلون/يثبتون أموالهم.

تشير هذه المؤشرات إلى أنه عندما يصبح الوصول إلى السوق أسهل وتقل الاحتكاكات، لن يصبح المتداولون مخلصين لمنصة بعينها أو فئة أصول بعينها. بل سيختارون أي منصة توفر التقلبات والسهولة والسيولة.

وهذا هو السبب في أن المؤسسات التقليدية مثل S&P وناسداك وبورصة شيكاغو للخيارات تتخذ خطوات للاعتراف بهذا السلوك.

في الآونة الأخيرة، توجد على الأقل حادثتان تُثبتان أهمية التداول على مدار الساعة وتذبذب السوق بالنسبة للمتداولين.

كتب Saurabh في تغريدة على Decentralised.Co: “في 2 فبراير 28، شنت الولايات المتحدة وإسرائيل هجومًا على إيران أثناء عطلة الأسواق التقليدية. خلال ساعات قليلة، قفزت أسعار العقود الدائمة المرتبطة بالنفط على منصة Hyperliquid بنسبة 5%، لأن المتداولين كانوا يلتقطون/يمتصون الصدمة لحظيًا”.

وبعد أسبوعين فقط من اندلاع الحرب، قفز حجم تداول العقود الدائمة المرتبطة بالنفط من 2 مليار دولار إلى 60 مليار دولار تراكميًا.

أحد أكبر المخاطر في المنصات الناشئة هو السيولة. فإذا لم تكن السيولة كافية، فقد تتسع فروقات شراء/بيع، مما يجعل عيب التسعير الذي يواجهه المتداولون أشد من غيره على منصات أخرى.

قبل أسبوعين، بينما كان الرئيس الأمريكي ترامب يتشاور مع مسؤولين إيرانيين بشأن إجراء “محادثات مثمرة”، أظهرت منصة Hyperliquid قوتها من حيث السيولة. فالعقود الآجلة الجديدة لمؤشر S&P 500 المبنية على منصة HIP-3 يمكنها أن تتتبّع بدقة مسار عقد CME E-mini لمؤشر S&P 500، بدقة تصل إلى الدقيقة.

ورغم أن العقود الدائمة على السلسلة أقل بنحو 50–70 نقطة من ES، فإن نطاق تغيّر الأسعار يبدو مشابهًا.

ماذا يعني ذلك

على مدى عقود، ظلت الأسواق التقليدية مترابطة فيما بينها ومسيطر عليها من خلال مكان التداول (البورصة)، والوقت (جلسات التداول)، والمنتج (المؤشر/العقد).

لقد اختاروا الحفاظ على الوضع الراهن لأنهم لم يتمكنوا من إنشاء آليات مناسبة لمعالجة مشكلات الكفاءة مثل تأخير الوقت، وحدود ساعات التداول، والقيود التنظيمية على المستثمرين غير الأمريكيين. بدلًا من ذلك، غطّوا على أوجه القصور هذه، ثم لفّوها في صورة أنظمة إجرائية تهدف إلى بناء مؤسسات يُفترض أنها جديرة بالثقة، في محاولة لجذب المستثمرين.

سيظل الناس يقومون بالتداول والاستثمار. ليس لأنهم أغبياء أو يصدقون كل المبررات التي تطرحها الأسواق المالية التقليدية. إنهم يفعلون ذلك لأنهم لا يملكون خيارًا آخر. بدأ هذا الوضع يتغير بعد ظهور البلوك تشين؛ إذ وفّر البلوك تشين للعالم سوقًا على السلسلة، ما جعل التداول والاستثمار أكثر سهولة من أي وقت مضى.

لقد رأى الناس هذا الخيار وتشبثوا به.

لم يهتموا بتغيير بنية السوق في الماضي، ولن يهتموا بها في المستقبل. سواء كانت البنية الجديدة مربوطة أم غير مربوطة، فهذا لا يعني لهم شيئًا. وبغض النظر عما إذا كانت المؤسسات القائمة ترغب أو لا ترغب، طالما أن المتداولين والمستثمرين قادرون على التعبير عن آرائهم بشكل أسهل عبر الأدوات المالية، فسوف يقبلون بنية سوق جديدة. أما كون هذه البنية تأتي من عمالقة تقليديين مثل ناسداك أو Cboe أو S&P 500، أو تأتي من منصات غير مرخصة تعمل على البلوك تشين، فهذا لا يهم.

يستمر قطاع التمويل دائمًا في التطور والتبدل، وسيعتمد أي بنية تقلل الفجوة بين وقوع الأحداث والتعبير عن الآراء عبر الأسعار.

تحدث أحداث مهمة في كل مكان وفي كل لحظة. إذًا لماذا يحتاج السعر إلى الانتظار حتى تبدأ ساعة التحرك يوم الاثنين صباحًا داخل مبنى زجاجي شاهق في نيويورك ليُحدّد؟

هذا كل شيء حتى هنا، نلتقي في مقالنا التالي.

إذا كنت تعتقد أن المقال يبدو رائعًا، يمكنك وضع علامة نجمة على Block unicorn وإضافته إلى سطح المكتب.

إن المعلومات الواردة في هذه المقالة لأغراض إرشادية وعامة فقط، ولا ينبغي بأي حال من الأحوال اعتبار محتوى هذه المقالة استشارة استثمارية أو أعمال أو نصيحة قانونية أو ضريبية. لا نتحمل أي مسؤولية عن القرارات الشخصية المتخذة بناءً على هذه المقالة، وننصحك بشدة بإجراء بحثك الخاص قبل اتخاذ أي إجراء. وعلى الرغم من بذل قصارى جهدنا لضمان أن تكون جميع المعلومات المقدمة هنا دقيقة وحديثة، فقد تحدث إغفالات أو أخطاء.