دراسة: قيمة التداول السنوية للعملات المستقرة تبلغ 35 تريليون، كم منها هو دفع حقيقي؟

المؤلف | Stablecoin Insider / McKinsey×Artemis

الترجمة | Shenchao TechFlow

رابط النص الأصلي：

المقدمة: لقد قامت دراسة مشتركة أعدّتها McKinsey وArtemis بفعلٍ نادر في الصناعة: تفكيك بيانات أحجام تداول العملات المستقرة. وكانت الخلاصة أن من بين ما يقارب 35 تريليون دولار من إجمالي قيمة المعاملات على السلسلة سنويًا، لا يمثل سوى نحو 390 مليار دولار (حوالي 1%) سلوكيات دفع حقيقية؛ بينما تمثل 58% منها عمليات مالية بين الشركات، بمعدل نمو سنوي قدره 733%. استخدام العملات المستقرة على جانب المستهلكين شبه معدوم، وليس ذلك صدفة — إذ تلخص المقالة خمسة أسباب هيكلية تشرح لماذا لا يكون الفارق بين المؤسسات والأفراد مجرد فجوة عابرة.

النص الكامل كما يلي：

تواجه صناعة العملات المستقرة مشكلة على مستوى العنوان.

من ناحية، تُظهر البيانات على السلسلة الخام تدفقات بمئات عشرات التريليونات من الدولارات على السلسلة سنويًا، وقد ولّد ذلك مقارنات لا تنتهي مع Visa وMastercard، وتنبؤات بأن SWIFT ستُستبدل قريبًا.

ومن ناحية أخرى، فإن تقريرًا تاريخيًا أصدرته شركة McKinsey بالتعاون مع Artemis Analytics في فبراير 2026، قام بتجريد كل هذه الأرقام إلى ما وراءها، وطرح سؤالًا أكثر مباشرة: كم منها يمثل بالفعل مدفوعات حقيقية؟

الإجابة تقارب 1%.

ضمن نحو 35 تريليون دولار من التداول السنوي للعملات المستقرة، لا تمثل سوى حوالي 390 مليار دولار مدفوعات حقيقية ينجزها المستخدمون النهائيون، مثل فواتير الموردين، والتحويلات عبر الحدود، وصرف الرواتب، واستخدام البطاقات. أما الباقي فهو نشاط تداول، ونقل أموال داخلي، وسلوكيات تحكيم (Arbitrage)، ودورات عقود ذكية آلية.

يخلص التقرير إلى أن الأرقام العنوانية المُبالغ فيها ينبغي أن تكون “نقطة البداية للتحليل، وليس مؤشراً بديلاً لقياس مدى اعتماد المدفوعات”.

لكن داخل خط الأساس الحقيقي البالغ 390 مليار دولار تقريبًا، توجد قصة جديرة بالتدقيق، وهي تكاد تكون بالكامل مرتبطة بالمالية المؤسسية، وليس بمحافظ المستهلكين.

هيمنة B2B: ماذا تقول البيانات فعليًا؟

وفقًا لتحليل McKinsey/Artemis (بالاستناد إلى بيانات النشاط في ديسمبر 2025)، تشكل المدفوعات من شركة إلى شركة 226 مليار دولار من إجمالي أحجام المدفوعات المستقرة الحقيقية، أي حوالي 58%.

يمثل هذا الرقم نموًا على أساس سنوي قدره 733%، مدفوعًا أساسًا بدفعات سلسلة التوريد، وتسويات الموردين عبر الحدود، وإدارة السيولة المالية. تتقدم آسيا في النشاط الجغرافي، لكن اعتماد أمريكا اللاتينية وأوروبا يتسارع أيضًا.

توزع بقية المدفوعات في نطاق المدفوعات الحقيقية على صرف الرواتب والتحويلات (90 مليار دولار)، وتسويات أسواق رأس المال (8 مليارات دولار)، واستهلاك البطاقات المرتبطة (4.5 مليارات دولار).

وبحسب بيانات McKinsey، نما إجمالي مبالغ الدفع بالبطاقات المرتبطة بالعملات المستقرة على أساس سنوي بنسبة مذهلة بلغت 673%؛ لكن من حيث القيمة المطلقة لا تزال جزءًا صغيرًا من تدفقات B2B.

كمرجع: هذا الإجمالي البالغ 390 مليار دولار لا يمثل سوى 0.02% من إجمالي مدفوعات سنوي عالمي تتجاوز 20 تريليون دولار حسب تقدير McKinsey. وبشكل محدد، تمثل تدفقات العملات المستقرة من نوع B2B حوالي 0.01% من سوق المدفوعات B2B العالمي البالغ 160 تريليون دولار.

هذه الأرقام تبدو كبيرة في سياق العملات المستقرة، لكنها تظل ضئيلة للغاية ضمن خلفية النظام المالي العالمي.

تُظهر بيانات معدل التشغيل الشهري بصورة أكثر حدسية اتجاه الزخم. وفقًا لبيانات BVNK التي تستشهد بتقرير McKinsey/Artemis، في يناير 2024 كان حجم المدفوعات بالعملات المستقرة 5 مليارات دولار فقط؛ وبحلول بداية 2026 تجاوز هذا الرقم 30 مليار دولار — — وبأقل من سنتين تضاعف ست مرات، وكانت أشد موجات التسارع في النصف الثاني من 2025.

وعند إجراء الحساب سنويًا، فإن معدل التشغيل هذا يتجاوز الآن 390 مليار دولار.

“إن المدفوعات الحقيقية بالعملات المستقرة أقل بكثير من التقديرات المعتادة، وهذا لا يُضعف الإمكانات طويلة الأجل للعملات المستقرة كمسار للمدفوعات؛ لكنه يضع خط أساس أكثر وضوحًا لتقييم مكان السوق.” — — McKinsey/Artemis Analytics، فبراير 2026

لماذا يوجد هذا الفارق: خمس قوى بنيوية تدفع إلى استبعاد التجزئة

إن الانفصال بين التبني السريع في B2B وقلّة استخدام المستهلكين ليس أمرًا عَرَضيًا، بل هو ناتج عن لا تماثل بنيوي يفضّل حالات استخدام المؤسسات على حساب حالات استخدام التجزئة.

القوى الخمس التالية تقود الفجوة بين المؤسسات:

1）كفاءة مالية تتغلب على سهولة المستهلك

ينجذب المسؤولون الماليون لدى الشركات إلى نقاط ألم محددة وقابلة للقياس: سلسلة وسطاء/مراسلين عبر SWIFT يتطلب كلٌ منها من يوم إلى خمسة أيام حتى تتم التسوية، ونافذة تحويل العملات التي تُجمِّد رأس المال العامل، ورسوم الوسطاء التي تتراكم عند كل مرحلة من مراحل المعاملة.

تعالج العملات المستقرة هذه القضايا الثلاثة في آن واحد. بالنسبة لشركة تدفع لمورديها في خمسة عشر دولة، تكون حسابات التكاليف واضحة؛ أما بالنسبة لمستهلك يشتري قهوة، فليس كذلك. إن حوافز التحول لدى جهة الأعمال تكون أكبر بعدة مراتب من تلك التي لدى المستخدمين الأفراد.

2）قابلية البرمجة تفتقر إلى قيمة مكافئة في التجزئة

إن الانفجار في B2B هو جزئيًا قصة دفعات قابلة للبرمجة. تتيح العقود الذكية منطقًا شرطيًا — — مثل تشغيل الفاتورة، وتأكيد التسليم، وإطلاق الأموال المودعة (Escrow) — — وهو ما يمكنه أتمتة كامل سير العمل المستحقات (Accounts Payable) على نطاق واسع.

إن هذا مناسب بطبيعته لتشغيل الشؤون المالية في الشركات، لأن مدفوعات عالية القيمة، ومهيكلة، ومتكررة تستفيد بدرجة كبيرة من الأتمتة. أما المدفوعات في التجزئة، فلا توجد لديها سيناريوهات تشغيل مماثلة من حيث الإطلاقات المشغِّلة (Trigger) على أي حجم.

شراء الخضار من قِبل المستهلك لا يحتاج إلى شروط قابلة للبرمجة؛ ما يحتاجه هو شيء يمكن استخدامه كما تُستخدم البطاقة. إن تعقيد إدراك المدفوعات الأصلية على البلوك تشين، ما يزال حاجزًا قائمًا في جانب التجزئة، وقابلية البرمجة لا تساعد على الإطلاق.

3）البنية التنظيمية تميل لصالح المؤسسات

بعد إقرار 《GENIUS 法案》، فقد أنجز مشغلو المؤسسات مواءمة البنى التنظيمية مثل مكافحة غسل الأموال/مكافحة تمويل الإرهاب، وقواعد السفر، ومتطلبات الترخيص، وتم تأسيس بنية تحتية قانونية يمكن تشغيلها بثقة.

تضم فرق المالية لدى الشركات وظيفة امتثال مخصصة يمكنها امتصاص احتكاك الإدخال؛ أما المستهلكون الأفراد فلا يستطيعون ذلك. ونتيجة لذلك، في معظم الولايات القضائية، لا تزال قنوات إيداع العملات المستقرة للمستخدمين على مستوى التجزئة معقدة عمليًا، بينما يستمر الفجوة في قبول التجار على مستوى عالمي.

اليوم، كل دفعة B2B بلا احتكاك هي نقطة بيانات تستخدمها المؤسسات لتبرير المزيد من الاستثمار؛ أما نظام المستهلكين، فهو ينتظر مدخلًا تنظيميًا وتجربة مستخدم سلسة لم يظهر بعد على نطاق واسع.

4）ميزة الحلقة المغلقة

نجحت مدفوعات B2B بالعملات المستقرة تحديدًا لأنها حلقة مغلقة: ترسل مؤسسة إلى مؤسسة، وكلا الطرفين يمتلك محفظة، وكلاهما لديه بنية تحتية للامتثال، وكلاهما لا يحتاج إلى شبكة تجار عامة.

تواجه مدفوعات المستهلكين مشكلة كلاسيكية: عندما لا يكون لدى المستهلك طلب، فلن يستثمر التاجر في بناء بنية استقبال العملات المستقرة؛ ولكن عندما لا تتوفر لدى المستهلك إمكانية الاستهلاك على نطاق واسع، فلن يفعّل المستهلكون المحافظ.

عالم المؤسسات يتجاوز هذه المشكلة بالكامل عبر العمل في بيئات ثنائية أو عبر اتحادات (Alliance)، دون الحاجة إلى أي شبكة تجار مفتوحة.

5）الحوافز المؤسسية تتجه إلى المنبع

يمكن للمسؤول المالي في الشركة الذي يمتلك عملات مستقرة أن يحصل على عوائد، ويقلل التعرض لتقلبات أسعار الصرف، ويحسن إدارة السيولة — — وهذه المزايا تتراكم داخليًا؛ أما مشاركتها مع المصبّ فقد تجلب تعقيدًا أو هشاشة تنافسية.

إن تعميم استخدام العملات المستقرة لدى الموردين لدى الموردين، أو الموظفين، أو المستهلكين النهائيين، يتطلب بناء شبكة تجعل أولئك الأطراف في المصب يستفيدون؛ لكن هذا ليس بالضرورة ضمن مصلحة الفريق المالي المُبادر له.

وفي غياب دافع ROI واضح يدفع الشبكات إلى التوسع خارجياً، اختارت الشركات بشكل عقلاني تثبيت الأرباح الداخلية.

السياق العام للسوق

تُؤكد بيانات البنية التحتية لدى BVNK، من منظور المشغلين، هيمنة B2B. فقد عالجت الشركة في 2025 حجم مدفوعات سنويًا بالعملات المستقرة بلغ 30 مليار دولار، بزيادة قدرها 2.3 مرة مقارنة بالعام السابق، وجاء ثلث هذا الحجم من السوق الأمريكية.

قائمة عملائها (Worldpay、Deel、Flywire、Rapyd、Thunes) تضم روادًا في مجالي البنية التحتية عبر الحدود لـ B2B والبنية التحتية لصرف الرواتب، وليس تطبيقات موجّهة للمستهلكين.

كما أشارت BVNK في مراجعتها الختامية لعام 2025：

“الافتراض الأولي بأن التحويلات وإرسال الأموال للمستهلكين ستقود نمو العملات المستقرة لم يتحقق كقوة دافعة رئيسية؛ بل حل محل ذلك دور B2B.”

متى سيلحق جانب التجزئة — — إن أمكن؟

يجعل خط الأساس الذي وضعته McKinsey/Artemis الصورة الحالية واضحة ويمكن تمييزها. أما ما لا تستطيع الإجابة عنه فهو: هل ستضيق الفجوة بين المؤسسات، أم ستتسع، أم ستصبح متجمدة إلى الأبد.

فيما يلي ثلاث سيناريوهات محتملة للأشهر الثمانية عشر المقبلة：

2026 القريب — — الفجوة تتسع أكثر

لا توجد مؤشرات على تباطؤ زخم B2B. معدل تشغيل شهري يزيد عن 30 مليار دولار يستمر، مع استمرار المزيد من الشركات في توظيف مسار العملات المستقرة لمدفوعات الذمم المستحقة عبر الحدود ولأغراض التشغيل المالي. ينمو استخدام العملات المستقرة للشراء عبر البطاقات من المستهلكين نموًا طفيفًا، لكن من حيث القيمة المطلقة يظل ضئيلاً مقارنة بتدفقات B2B. حتى إذا تقدّم اعتماد التجزئة تدريجيًا وبنسبة مئوية، فإن الفجوة من حيث القيمة الدولارية المطلقة ستظل في اتساع.

نهاية 2026 إلى 2027 — — يبدأ نقطة التحول في الظهور

قد تبدأ عدة محفزات في تقليص الفجوة: العملات المستقرة متعددة العملات التي تُصدرها البنوك قد تقلل احتكاك الإيداع لدى التجزئة؛ التوسيع إلى تطبيقات المستهلكين عبر تفويضات المدفوعات بالوظائف القابلة للبرمجة من خلال AI Agent؛ وأجور اقتصاد الوظائف (Gig Economy) التي تُدفع بالعملات المستقرة، تخلق أرصدة إنفاق لدى الموظفين في المصب.

تتوقع وزيرة الخزانة الأمريكية Scott Bessent أن حجم إمداد العملات المستقرة قد يصل إلى 3 تريليونات دولار بحلول 2030، وبمسار كهذا، فمن المحتمل أن تظهر أخيرًا تأثيرات الشبكة لدى المستهلكين.

الرأي المعاكس — — ربما لن يلحق جانب التجزئة أبدًا “باللحاق”، وربما تكون هذه هي النقطة الأساسية

أكثر تفسير صادق لبيانات McKinsey هو أن العملات المستقرة ربما كانت تتطور إلى شيء تشير إليه الدراسة بشكل ضمني: طبقة تسوية قابلة للبرمجة على الإنترنت موجهة للآلات، ولأقسام المالية، وللمؤسسات؛ واعتماد المستهلكين سيكون نوعًا من الاستفادة غير المباشرة والمضمّنة، وليس حالة استخدام رئيسية.

إذا صح هذا الإطار، فلن تكون الفجوة بين المؤسسات فشلًا في التبني، بل سمة من سمات البنية الطبيعية للتكنولوجيا. رواتب الشركات المدفوعة بالعملات المستقرة قد تخلق في النهاية إنفاقًا في المصب، لكن الطريق من البنية التحتية لـ B2B إلى محافظ التجزئة سيكون طويلًا ومتعرجًا، وسيعتمد على اختراقات في تجربة المستخدم لم تظهر بعد على نطاق واسع.

خط أساس صادق

حققت دراسة McKinsey/Artemis شيئًا ذا قيمة أكبر من مجرد تسجيل نمو العملات المستقرة: إذ وضعت خط أساسًا صادقًا كانت الصناعة تفتقده بشكل واضح.

من خلال عزل ضوضاء المعاملات، والعمليات الداخلية لنقل الأموال، ودورات العقود الذكية الآلية، كُشف عن سوق دفع ينمو فعلًا — — فقد تضاعفت القيمة الحقيقية للمدفوعات من 2024 إلى 2025 — — لكن مع تركّز مرتفع للغاية في جانب المؤسسات بطريقة بنيوية وغير عشوائية.

إن نمو B2B بنسبة 733% ليس قصة مستهلكين مؤجلة؛ بل هي قصة مالية تنضج الآن.

الشركات التي تبني على مسار العملات المستقرة اليوم تعالج مشكلات تشغيلية حقيقية — — احتكاكات عبر الحدود، عدم كفاءة الوسطاء، وتأخير رأس المال العامل — — ولا علاقة لها إطلاقًا بما إذا كان المستهلك يحمل محفظة عملات مستقرة. وعلى أي حال، سيستمر البناء.