تقييم المؤسسات للتأثيرات الخارجية يتراجع تدريجيًا، والسوق ستعود إلى التسعير بناءً على أساسيات الشركات

تقرير: الصحفية في صحيفة تشنغتسي شِيباو، آن تشونغ ون

مع اقتراب الربع الثاني، تتراجع تدريجيًا حدة عوامل عدم اليقين في الخارج والصدمات الناتجة عن النزاعات الجيوسياسية على السوق. وتعود نقاط اهتمام صناديق الاستثمار العامة (المُدارة محليًا) إلى التركيز من جديد على القيمة الجوهرية للشركات. وقد خلصت عدة شركات لإدارة الصناديق إلى أن مرحلة أكثر تعديلات التقييم (الهايم/الـValuation) حدة في السوق ربما تكون قد ولّت، وأن مسار السوق في المستقبل سيتحرك بشكل أوثق حول الأساسيات. وفي مواجهة واقع تباين واضح في نتائج الربع الأول، وضغط عام على الأسهم الأكثر وزنًا في المحافظ، فضلت الصناديق العامة، إلى جانب تمسّكها بخط التكنولوجيا الرئيسي، إيلاء مزيد من الاهتمام لليقين بشأن الأرباح، والاستفادة من أصول عائدها مرتفع وتقييمها أقل لتنعيم تذبذب أداء المحفظة، ما يحدد اتجاهات واضحة لتخطيط الربع الثاني.

الصناديق تواجه تحديات انضغاط التقييم

في الربع الأول من عام 2026، زادت صعوبة الاستثمار لدى صناديق الاستثمار العامة بشكل ملحوظ، وأظهرت نتائج الصناديق تباينًا واضحًا. وبفعل تأثير البيئة الخارجية وتذبذب سلسلة التوريد/الصناعة، واجهت أغلب الأسهم الثقيلة ضغوطًا على التقييم، وتم تعديل/تصحيح حِزم أسهم التكنولوجيا التي كانت موضع تجميع على نطاق واسع، ولم يحقق إلا عدد قليل من المنتجات التي وضعت تركيزًا على قطاعات فرعية مثل التخزين أداءً بارزًا، كما أن المنتجات التي كانت حيازاتها موزعة نسبيًا حققت نتائج مميزة.

من بينها، احتل صندوق الاستثمار ذي الحقوق النشطة (Active) في عموم السوق المركز الأول في الربع الأول، محققًا عائدًا بنسبة 60% بفضل تركيزه على قطاع التخزين؛ بينما بلغ عائد صندوق الموضوع نفسه الذي جاء في المركز الثاني الفرق عنه بمقدار 23 نقطة مئوية، ما يبرز أنه حتى ضمن نفس مسار التكنولوجيا، تظهر نتائج الصناديق فروقًا كبيرة. كما يعكس ذلك أنه في ظل ضغط السوق عمومًا، لا يكفي الاعتماد على عدد قليل من الاتجاهات عالية الترقب (ذات الحماس/الزخم) ذات القطاعات الفرعية لتغيير التحدي الذي تواجهه استثمارات الصناديق العامة في مجملها.

على سبيل المثال، ضمن صناديق الحقوق النشطة QDII باتجاه أسهم هونغ كونغ (港股). فقد أظهرت هذه الفئة عمومًا أداءً متواضعًا في الربع الأول، حيث جالت أغلب المنتجات بين تحقيق أرباح طفيفة وخسائر، مقارنةً مع QDII في فئة التكنولوجيا العالمية التي كان أداؤها أقوى نسبيًا. وتتمتع منتجات QDII متقدمة الأداء بمراكز متعددة في أسهم الولايات المتحدة وآسيا-المحيط الهادئ وغيرها، مع التركيز على قادة أشباه الموصلات والتخزين، مثل Micron Technology، وSanDisk، وTSMC، وSamsung، وSK hynix، وغيرها.

بالإضافة إلى ذلك، حققت عددٌ قليل فقط من صناديق QDII عائدًا إيجابيًا عبر استراتيجيات عائد مرتفع وتقييم منخفض. وتميل هذه المنتجات إلى التركيز على القطاعات الزرقاء التقليدية مثل المالية والطاقة وغيرها، مع تجنّب أسهم النمو التكنولوجي عالية المرونة/التقلب. ويعكس ذلك أنه في بيئة السوق الحالية، يتعامل المؤسسات مع مخاطر التقييم لأسهم النمو في هونغ كونغ بحذر.

العودة إلى التسعير بناءً على الأساسيات

مع تراجع تفضيل المخاطرة عالميًا تدريجيًا، تواجه الأسهم الأكثر وزنًا في المحافظ باستمرار ضغوطًا على التقييم. ويرى عدد من العاملين في الصناديق العامة أن في الربع الثاني، بعد أن يكون السوق قد بدأ في استيعاب المخاطر الجيوسياسية والماكرو تدريجيًا، فإن أثر التقلبات الخارجية على أسعار الأسهم سيتراجع في حدود الهامش؛ لتعود بعد ذلك إلى الواجهة باعتبارها جوهرية في عملية التسعير: يقين أرباح الشركات والمرتكزات الأساسية.

يقدّر كبير الاقتصاديين في صندوق China Cinda/Chuangjin HeXin (创金合信) وي فنغ تشونغ (魏凤春) أن الصراع في الشرق الأوسط يرفع علاوة الطاقة، وأن الطاقة والمرافق العامة تمتلكان صلابة في الأرباح وقيمة تتمثل في التحوط من المخاطر؛ كما أن الأموال تنتقل من نمو عالي التقييم إلى دفاع بتقييم منخفض، بما يعكس منطقًا يتمحور حول الأولوية للأمان على المدى القصير، بينما تظل على المدى الطويل مركزة على ترقية الصناعة. ورغم وجود نافذة لتخفيض التصنيف في أبريل، فقد تغيرت البنية الجيوسياسية بشكل عميق؛ وستظل مشكلات مثل أمن الطاقة وصراعات الوكلاء قائمة على المدى الطويل. وتستلزم المرحلة التالية متابعة ديناميكية للمتغيرات الرئيسية من أجل التقاط إيقاع تخصيص الأصول.

ويرى الباحث في الاستراتيجيات الماكرو العليا لدى صندوق Great Wall (长城基金) وانغ لي (汪立) أن الصراع بين الولايات المتحدة وإيران هو أحد العوامل المهمة التي تسببت في تعديل/تصحيح الربع الأول لسوق A. فمن ناحية، أدى تعثّر الجبهة الجيوسياسية إلى رفع متوسط أسعار النفط؛ ومن ناحية أخرى، أدت شدة الصراع إلى تدوير سريع في بنية السوق. وعندما تكون الأوضاع متوترة، تكون الأصول الدفاعية ذات أولوية أعلى؛ وبعد تهدأ المشاعر، تعود أسهم التكنولوجيا إلى موجة تعافٍ/ترميم.

كما قال إن اتجاه الأوضاع الجيوسياسية وأداء تقارير الربع الأول (الأرباح الفصلية) سيكونان المتغيرين الأساسيين لتحديد توزيع الأموال في الربع الثاني. ففي الوقت الحالي، تظهر مؤشرات معنويات السوق إشارات قاع/قاع محتمل. فإذا تراجعت الضغوط الجيوسياسية، فمن المتوقع أن تتجمع قناعة/توافق السوق على الشراء لزيادة المراكز (做多)؛ كما أنه إذا تمكن تقرير الربع الأول من تقديم إشارات واضحة حول مستوى النشاط/الزخم (خطوط الترقب)، فسيعزز ذلك أيضًا رغبة الأموال في تخصيصها لصالح الاتجاهات عالية الترقب.

ويذكر باحث مؤشرات في صندوق Yi Fangda (易方达) ليو فانغ يوان (刘方元) أن اختيار الأسهم في الربع الثاني من 2026 ينبغي أن يعود إلى الأساسيات، مع التركيز على يقين الأداء ومسار تحقيقه/تحققه. وما يمثله قطاع النمو ممثلاً بنطاق Hang Seng Tech (恒生科技) لا يزال الاتجاه الذي يتمتع بمستوى أعلى نسبيًا من اليقين. ويتحول قطاع الذكاء الاصطناعي (AI) من مرحلة الاستثمار إلى التطبيق التجاري على أرض الواقع؛ وتتمتع مجالات مثل الحوسبة السحابية والبنية التحتية للحوسبة وقدرات الحساب وتطبيقات منصات الإنترنت بدرجة أعلى من نشاط/ازدهار الصناعة، كما يزداد قابلية تتبع الأداء، ما يجعلها مستقرة نسبيًا في ظل البيئة الحالية. وفي الوقت ذاته، يمكن لقطاعات عائد مرتفع تمتلك تدفقات نقدية مستقرة وقدرة على توزيع الأرباح أن تشكل إضافة مهمة للمحفظة؛ إذ توفر حماية نسبية عندما تكون الفائدة مرتفعة وتميل تقلبات السوق إلى الازدياد.

التكنولوجيا ما تزال الخط الرئيسي للتخصيص

في اختيار مسارات الاستثمار في الربع الثاني، تظل أسهم/قطاع التكنولوجيا اتجاهًا محوريًا تقوم به عدة مؤسسات لإدارة الصناديق العامة.

يستشهد وي فنغ تشونغ بمثال فوز تشانغ سوي جي (张雪机车) ببطولتين في محطة البرتغال ضمن WSBK ليثبت رؤيته الإيجابية للميزة الطويلة المدى لتصنيع الصين المتقدم وتمكين الذكاء الاصطناعي للتوسع في الخارج. ويرى أن هذا الاختراق يكسر احتكار العلامات التجارية لأوروبا واليابان وأمريكا لمدة عقود، وهو حدث مميز يرمز إلى تحول التصنيع الصيني من الاجترار/التنافس في المنتجات منخفضة النهاية إلى منافسة أعلى/توسع للخارج على مستوى أعلى. كما يؤكد اتجاه دورة “Zhuge-La” (朱格拉) التي تقودها قاطرة التصنيع المتقدم. إن التوافق/التناغم بين تحديث المعدات وترقية الصناعة يجعل التصنيع التحويلي يتجه من منافسة على وضع قائم/حصة قائمة إلى تحقيق اختراقات إضافية؛ ولا يمكن للتشويش/الاضطرابات قصيرة الأجل أن يغير اتجاه الاختراقات التقنية على المدى المتوسط والطويل.

بينما يولي ليو فانغ يوان اهتمامًا بثلاثة اتجاهات رئيسية. أولها هو قطاع الذكاء الاصطناعي وما يرتبط به من سلسلة صناعات التكنولوجيا، بما يشمل الحوسبة السحابية والبنية التحتية للحوسبة ومنصات الإنترنت، ويستفيد من دفع وتقدم التحول التجاري للذكاء الاصطناعي. وثانيها منصات الإنترنت ومجالات الاقتصاد الرقمي؛ وبالاعتماد على مزايا المستخدمين والبيانات والسيناريوهات، تمتلك قدرة تحويل لتطبيقات الذكاء الاصطناعي بشكل أقوى. وأخيرًا، قطاع عائد مرتفع، ويشمل شركات تدفقات نقدية مستقرة مثل المالية والمرافق العامة والطاقة وغيرها، ما يمنحها قيمة تخصيص أثناء اهتزازات السوق.

كما يؤكد مسؤولون مرتبطون بمورغان ستانلي لإدارة الصناديق أن الذكاء الاصطناعي ما يزال هو جوهر قطاع التكنولوجيا، وأن المرحلة اللاحقة ستعتمد أكثر على محفزات الأداء. ورغم أن قطاع الذكاء الاصطناعي يتأثر بتقلبات أسهم التكنولوجيا في السوق الأمريكي، فإن إجمالي يقين الأداء يعد قويًا. إن OpenClaw يؤدي إلى طفرة في الطلب على Token؛ كما شهدت منصات داخلية زيادة في عدد الاستدعاءات بعامل عشرة أضعاف، واستمر اتجاه رفع الأسعار للمنتجات ذات الصلة لعدة أشهر. ومع تعزيز التوقعات لرفع الأسعار بفعل تطورات الشرق الأوسط، حتى إذا تراجعت الضغوط الجيوسياسية لاحقًا، فإن هذا الاتجاه يصعب عكسه. والمنتجات المرتبطة بالطلب المحلي المحلي (الداخلي) ستدخل قريبًا مرحلة التحقق من الأداء، وقد خرجت بعض الأصول/المؤشرات بالفعل من منطقة القاع.

(المحرر: دونغ بينغ بينغ)

     【إخلاء المسؤولية】تسرد هذه المقالة فقط آراء الكاتب نفسه ولا علاقة لها بموقع Hexun. يظل موقع Hexun على الحياد إزاء التصريحات والأحكام الواردة في المقال، ولا يقدم أي ضمانات صريحة أو ضمنية بشأن دقة أو موثوقية أو اكتمال ما يتضمنه. يرجى من القارئ الاكتفاء بالأغراض المرجعية فقط، وتحمّل كامل المسؤولية بنفسه. البريد الإلكتروني: news_center@staff.hexun.com

بلاغ