تصريحات باول الأخيرة أعادت إشعال توقعات خفض الفائدة، وسندات الولايات المتحدة أصبحت المفضلة الجديدة للملاذ الآمن في وول ستريت

سؤال إلى الذكاء الاصطناعي · كيف أدّت تصريحات باول إلى انقلاب سردية السوق رأسًا على عقب؟

في الآونة الأخيرة، قال باول إن بنك الاحتياطي الفيدرالي، إزاء صدمات جانب العرض الناشئة عن الحرب مثل ارتفاع أسعار النفط، فإن “قابلية التحكم محدودة”، وهو يميل إلى الحفاظ على أسعار الفائدة دون تغيير، مع “تجاهل” مؤقت لتأثير هذه الصدمة. وفي ظل التحوّل السريع في سردية السوق، غيرت عدة جهات من “النخبة” في وول ستريت موقفها السابق الحذر تجاه سوق السندات، لتتجه بوضوح إلى الرأي الصعودي في السندات الأمريكية، معتبرة أن قيمة الملاذ الآمن فيها تتزايد بروزًا.

خلال الأسابيع الستة الماضية، قفزت أسعار النفط العالمية بشكل حاد نتيجة تصاعد حدة الوضع في الشرق الأوسط، لتتجاوز 60%، مسجلةً أكبر ارتفاع شهري خلال عقود. ومع ذلك، وعلى عكس ما تقوله التجارب التاريخية، لم تتعرض السندات الأمريكية التي يُنظر إليها بوصفها “عدوًّا للتضخم” إلى بيعٍ مستمر ومتصاعد.

على العكس من ذلك، بعد تصريحات باول في 30 مارس حول إمكانية “تجاهل” صدمة أسعار النفط مؤقتًا، تراجعت عوائد السندات الأمريكية فورًا.

إن نقطة التركيز في وول ستريت تتغير بسرعة؛ إذ انتقلت من الخوف من صدمة التضخم إلى قلق عميق بشأن تباطؤ الاقتصاد بل ووقوع ركود.

من “صفقة التضخم” إلى “صفقة الركود”

منذ تصاعد الصراع بين الولايات المتحدة وإيران حتى المواجهة شبه العسكرية في أواخر فبراير، وحتى قرب مضيق هرمز من الانقطاع شبه التام للشحن، شهدت أسعار النفط العالمية موجة انفجارية من الارتفاعات.

بلغت مكاسب عقود خام برنت الآجلة خلال شهر مارس وحده قرابة 60%. وهو أكبر ارتفاع شهري لعقود برنت منذ نشأتها في 1988، متجاوزًا الرقم القياسي البالغ 46% المسجل في حرب الخليج عام 1990. وبلغ ارتفاع خام WTI نحو 53%.

من الناحية المنطقية، فإن صدمة أسعار الطاقة بهذا الحجم سترفع مباشرة توقعات التضخم، وتقلّص العائد الحقيقي للأصول ذات الدخل الثابت، ما يؤدي إلى هبوط أسعار السندات وصعود العوائد. وخلال أغلب فترات مارس، اتبع السوق فعلًا هذه القاعدة: فقد قفزت عقود خام WTI من 67 دولارًا وصولًا إلى أكثر من 100 دولار، بينما ارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات من 4.15% إلى 4.44%.

كانت السردية السائدة آنذاك هي “صدمة التضخم”. كان المستثمرون قلقين من أن استمرار ارتفاع أسعار النفط سيزيد تكاليف مختلف السلع، وهو ما قد يدفع بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى الحفاظ على موقف تشدد السياسة في ظل تضخم لا يزال عنيدًا، بل وربما يجعله مضطرًا إلى النظر في رفع الفائدة.

وأشار مدير استراتيجية أسعار الفائدة في بنك فرنسا للتجارة الخارجية، جون بريجز (John Briggs)، في استعراض يتذكر قائلًا: “قبل يوم الجمعة (27)، بدا أن المستثمرين كانوا يركزون أكثر على الأثر التضخمي الناتج عن ارتفاع أسعار النفط، ولذلك بدأوا في إدخال توقعات رفع الفائدة لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي في الأسعار، ما دفع عوائد السندات الأمريكية إلى الارتفاع.” وقد بلغت هذه الحالة ذروتها في 26 مارس، عندما ألمح نائب رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي القادم ووش إلى أن سعر الفائدة المحايد قد يكون أعلى، لتقفز احتمالات السوق لقيام بنك الاحتياطي الفيدرالي برفع الفائدة خلال العام إلى 52% في مرحلة ما.

لكن كل ذلك تغيّر جذريًا في 30 مارس. ففي خطاب ألقاه في جامعة هارفارد، قال باول إن بنك الاحتياطي الفيدرالي، إزاء صدمات جانب العرض الناشئة عن الحرب مثل ارتفاع أسعار النفط، فإن “قابلية التحكم محدودة”، وهو يميل إلى الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير، مع “تجاهل” مؤقت لتأثير هذه الصدمة. وأكد أن التجربة التاريخية تُظهر أن صدمات الطاقة عادةً ما تكون مؤقتة، وأن الممارسة القياسية للبنوك المركزية هي الصبر وانتظار تلاشيها من تلقاء نفسها؛ كما أن السياسة الحالية “في وضع مناسب”، ويمكن البدء بالمراقبة بدلًا من التحرك على الفور.

فسّرت السوق هذا الموقف على أنه إشارة حمائمية واضحة، فقلب منطق التداول في لحظة. إذ “خفّف خطاب باول مخاوف السوق من أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيتجه إلى تشديد السياسة النقدية قسرًا لكبح تسارع التضخم”. قام المتداولون بسرعة بتصفية المراكز التي كانت تراهن على رفع الفائدة، وبدأوا في إعادة حساب الاحتمال الضئيل لخفض الفائدة بحلول نهاية 2026. شهد سوق العقود الآجلة لأسعار الفائدة تحوّلًا شديدًا في المزاج: من شبه اليقين بأن البنك سيرفع الفائدة قبل نهاية العام، إلى تسعير لحظي لاحتمال يصل إلى 20% لخفض الفائدة قبل نهاية العام.

كان رد فعل السوق فوريًا وواضحًا. يوم الاثنين (30)، انخفضت عائدات السندات الأمريكية لأجل سنتين الحساسة للسياسة داخل الجلسة بأكثر من 10 نقاط أساس، لتغلق نهاية اليوم بانخفاض 8.19 نقاط أساس إلى 3.830%. كما انخفضت عائدات سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بمقدار 7.76 نقاط أساس إلى 4.350%. والأهم من ذلك، أن هذا يمثل استمرارًا لعوائد السندات الأمريكية في الانخفاض لليوم الثاني على التوالي بالتزامن مع ارتفاع أسعار النفط، في مسار صار مختلفًا عن الاتجاه الذي كان يسير جنبًا إلى جنب خلال أغلب فترات مارس.

قال مدير استراتيجية أسعار الفائدة في BMO Capital Markets، إيان لينجن (Ian Lyngen): “ارتفع سوق سندات الخزانة الأمريكية صباح يوم الاثنين لأن اهتمام المستثمرين كان منصبًا على المخاطر المحتملة الناجمة عن وضع الشرق الأوسط بالنسبة لنمو الاقتصاد العالمي، وليس على مجرد التعامل مع هذا الصراع من زاوية صدمة التضخم.”

مؤسسات وول ستريت الكبرى تتجه إلى شراء السندات

في ظل التحول السريع في سردية السوق، غيرت عدة جهات من “النخبة” في وول ستريت موقفها الحذر السابق تجاه سوق السندات، لتتجه بوضوح إلى الرأي الصعودي في السندات الأمريكية، معتبرة أن قيمة الملاذ الآمن فيها تتزايد بروزًا.

بادر بنك مورغان ستانلي بإرسال إشارة واضحة للشراء، مع التركيز بشكل خاص على قيمة التخصيص لسندات الخزانة الأمريكية لأجل 5 سنوات. وتعتقد هذه المؤسسة أنه إذا استمر ارتفاع أسعار الطاقة، فسيؤدي ذلك إلى المزيد من كبح نمو الاقتصاد وارتفاع مخاطر الهبوط الاقتصادي. وسيؤدي ارتفاع أسعار النفط بشكل مباشر إلى زيادة ضغوط الإنفاق الاستهلاكي على المستهلكين، ما قد يؤدي إلى تباطؤ الاستهلاك وتباطؤ التوظيف لدى الشركات، وبالتالي إضعاف الزخم الاقتصادي الإجمالي. وفي هذا السياق، سيتجه رأس المال نحو الأصول الملاذ الآمن، ومن ثم يُتوقع أن ترتفع أسعار السندات الأمريكية بدلًا من ذلك.

كما شهد موقف بنك جيه بي مورغان تحولًا ملحوظًا. فقد أوصى محلله المتخصص في أسعار الفائدة، جاي بارِي (Jay Barry)، في أوائل مارس ببيع سندات الخزانة لأجل سنتين، لكنه في 21 مارس غيّر توصيته إلى الشراء. ويُظهر هذا التحول أن توقعات السوق تتعدل بسرعة. وبالنسبة لحساسية سندات الخزانة لأجل سنتين لسياسة أسعار الفائدة قصيرة الأجل لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي، يرى بارِي أنه إذا اقترب سعر النفط من 125 دولارًا للبرميل وارتفعت بشكل واضح مخاطر الركود، فقد تتحول الأولويات لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي من مكافحة التضخم إلى مكافحة الركود، بل وقد تصل إلى خفض الفائدة. وبمجرد أن يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي الفائدة، فإن ذلك سيدفع أسعار السندات القصيرة الأجل للأعلى ويضغط عوائدها إلى الأسفل.

وأعربت كبيرة مسؤولي الاستثمار لدى شركة باينڤ سي للاستثمار، دانييل إيفاسكين (Daniel Ivascyn)، عن قلق أشد. فقد حذرت قائلة: “غالبًا ما تتحول صدمة التضخم بسرعة إلى صدمة نمو، ونحن الآن على حافة ضعف واضح في الاقتصاد.”

وتعتقد إيفاسكين أن الأسواق المالية قد تستهين بمخاطر قيام الصراع بين الولايات المتحدة وإيران بتسبب تباطؤ حاد في اقتصاد كان أصلًا ضعيفًا. ومع ارتفاع النفط إلى أكثر من 110 دولارات للبرميل، وغياب أي علامات على انتهاء الصراع، يركز المتداولون حاليًا أساسًا على صدمة التضخم. لكن هذه الموجة من البيع خلقت بدلًا من ذلك فرصًا لتثبيت عوائد مرتفعة نسبيًا؛ لأن مخاوف السوق من التضخم تغطي التهديد الأكبر للنمو الاقتصادي. وتتوقع أن تتجاوز احتمالية دخول الاقتصاد الأمريكي في ركود خلال الـ12 شهرًا المقبلة الثلث.

كما رفعت مجموعة جولدمان ساكس كذلك مستوى تحذيرها من المخاطر الاقتصادية. إذ قالت إن احتمال حدوث هبوط في الاقتصاد الأمريكي خلال العام المقبل ارتفع إلى نحو 30%. وحتى شركة الاستشارات EY-Parthenon وضعت احتمالية الركود عند 40%. وأشار محللو جولدمان إلى أن رهانات السوق على اتجاه رفع الفائدة قد تكون خاطئة، وأن مخاطر نمو الاقتصاد بدأت تفوق مخاطر التضخم.

وانضمّ كل من بلاك روك ومؤسسة كولومبيا Threadneedle إلى معسكر الاتجاه الصعودي. قال مدير استثمارات الدخل الثابت لدى بلاك روك، ريك ريدير (Rick Rieder)، إنّه يعتقد أن بنك الاحتياطي الفيدرالي ما زال ينبغي له خفض الفائدة لتخفيف صدمات الاقتصاد، وهو يعتزم زيادة مشترياته من السندات قصيرة الأجل عندما تصبح الصورة المستقبلية أكثر وضوحًا. أما مدير محفظة كولومبيا Threadneedle، إد العُسيناي (Ed Al-Hussainy)، فقال إنه بدأ بالفعل في زيادة حيازات السندات طويلة الأجل. وتوقع أنه إذا واصل بنك الاحتياطي الفيدرالي كبح الاقتصاد عبر الحفاظ على معدلات فائدة مرتفعة، فإن عوائد السندات طويلة الأجل ستعود في النهاية إلى الانخفاض.

ومع ذلك، وسط ضجيج الاتجاه الصعودي، لا تزال توجد تحذيرات هادئة. فقد اعترف مدير استراتيجية أسعار الفائدة لدى ديسمو سيكيوريتيز في الولايات المتحدة، جنادي غولدبرغ (Gennadiy Goldberg)، قائلًا: “ليس فقط أن الوضع الجيوسياسي مليء بعدم اليقين، بل إن السوق أيضًا غير متيقن أكثر من طريقة تعامل بنك الاحتياطي الفيدرالي مع هذه السيناريوهات.”

وتأتي التحذيرات الأكثر حدة من القلق إزاء “الركود التضخمي”. وأشار كبير الاستراتيجيين الكليين العالميين لدى سيتي (Citi)، جيم ماكورميك (Jim McCormick)، إلى أن ما ينتظرنا قد يكون ركودًا تضخميًا، وأن ذلك ليس خبرًا جيدًا لا بالنسبة للسندات ولا للأسهم. وتُظهر البيانات التاريخية أنه خلال فترة “الركود التضخمي الكبير” من 1973 إلى 1982، كانت العوائد السنوية الفعلية للسندات طويلة الأجل سالبة، وسيواجه مزيج استثماري تقليدي من 60/40 سهم/سندات ضربة مزدوجة.

ويرى كبير الاقتصاديين لدى شركة آبللو العالمية لإدارة الأصول (Apollo Global Management)، تورستن سلوك (Torsten Slok)، أن عائدات السندات الحكومية لأجل 10 سنوات يفترض أن تكون أقل، عند حوالي 3.9%، وأن ارتفاعها الحالي يعكس أساسًا مخاوف السوق بشأن إنفاق حكومة الولايات المتحدة، وتراجع الطلب الخارجي، وإمكانية تعديل استقلالية بنك الاحتياطي الفيدرالي وأهداف التضخم.

وبخصوص التوقعات المقبلة، سيصبح تقرير وظائف الولايات المتحدة لشهر مارس، المقرر إصداره في 4/3، مؤشرًا حاسمًا للمراقبة. وأوضح إيان لينجن أن تقرير وظائف مارس، مقارنةً ببيانات التضخم لشهر فبراير، سيعكس لأول مرة التأثير الفعلي للحرب على الاقتصاد، وهو ما يمنح السوق دلالة مؤشرية على مساره. يتطلع السوق بقلق شديد إلى هذه البيانات لتحديد ما إذا كانت علامات تباطؤ الاقتصاد قد تحولت من مجرد قلق إلى واقع، ومن ثم اتخاذ قرار بشأن ما إذا كانت موجة “تدفّق الملاذ الآمن” في سوق السندات الحالية تمثل مقدمة، أم أنها نهاية المطاف.

الكاتب الصحفي: لي شيزي

المحرر النصي: وانغ زهيشي