تلاشي بسرعة هالة الملاذ الآمن للين الياباني

منذ أكثر من شهر، ومع تصاعد مشاعر النفور من المخاطر في الأسواق العالمية بفعل الهجمات العسكرية الأمريكية والإسرائيلية على إيران، برز في سوق الصرف مشهدٌ مخالف تمامًا لما اعتادت عليه الخبرات السابقة: فالين الياباني، الذي كان يُعد دائمًا ملاذًا آمنًا، لم يعزّز قوته كما حدث في الأزمات السابقة، إذ واصلت قيمة الين مقابل الدولار الأمريكي الهبوط حتى اخترقت السعر النفسي المهم المتمثل في 1 دولار مقابل 160 ينًا يابانيًا، مسجلةً أدنى مستوى لها خلال العامين الأخيرين. الين الذي كان يُنظر إليه في السابق بوصفه “ملاذًا آمنًا” للأموال، أخذ بريقه يتلاشى بسرعة تحت وطأة حصار مزدوج يتمثل في اندلاع أزمات جيوسياسية دولية وتفاقم تناقضات هيكلية داخل الاقتصاد الياباني.

تنبع هذه التحولات أولًا من حالة عدم اليقين الكبيرة التي ولّدتها سياسات الاقتصاد الكلي المتهورة داخل اليابان. فقد رفعت سياسة التوسع المالي التي أطلقتها حكومة تاكايتشي ساناي على مستوى نهاية 2025 حجم ميزانية السنة المالية 2026 إلى مستوى مرتفع بلغ 122.3 تريليون ين ياباني، بحيث تعتمد قرابة ربعها تقريبًا على إصدار سندات حكومية جديدة. كما تجاوزت نسبة إجمالي ديون الحكومة اليابانية إلى الناتج المحلي الإجمالي (GDP) مستوى 260%. إن نمط المالية العامة الذي يفتقر إلى مصادر تمويل واضحة ويقوم على “الاقتراض لسداد الاقتراض”، هز بشدة ثقة الأسواق الدولية في استدامة المالية العامة لليابان واستقرار قيمة الين، ليصبح أكبر شرخ في أساس المصداقية الائتمانية للين.

وتتمثل الصدمة الأعمق في “النقطة اللينة” للاقتصاد الياباني من ناحية الطاقة. وبوصف اليابان دولة جزرية فقيرة بالموارد، فإنها تعتمد على الاستيراد لأكثر من 90% من نفطها الخام، وتُنقل الغالبية العظمى منه عبر منطقة الشرق الأوسط. وفي حال تعطل عبور مضيق هرمز، فإن أسعار النفط العالمية سترتفع فورًا، وهو ما لا يعني بالنسبة لليابان سوى تحمّل عاصفة من التضخم المستورد. وقد أدى ارتفاع أسعار النفط إلى تدهور شروط التجارة في اليابان، ما يعني ضرورة دفع المزيد من الين مقابل شراء الطاقة بالدولار، وبالتالي تفاقم عجز الميزان التجاري، وخلق ضغط هبوطي مستمر على سعر صرف الين. وتشير أبحاث ذات صلة أجرتها مؤسسة نومورا للأبحاث الشاملة إلى أن هذه الأزمة قد تُنزل الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي لليابان بنسبة 0.65%، في الوقت نفسه ترفع مستوى الأسعار بنسبة 1.14%. وعندما تتضرر الأسس الاقتصادية لليابان مباشرةً بفعل الصراع المحلي/الإقليمي، فإن الأموال لا تندفع إلى الين بوصفه ملاذًا آمنًا، بل تتسارع إلى الهروب منه بسبب هشاشته الاقتصادية.

شهدت التفضيلات السائدة في السوق التي تدعم قوة الين تغيّرًا. ففي الماضي، ومع ارتفاع المخاطر عالميًا، كانت الشركات اليابانية الكبيرة ومُستثمروها في الخارج يقومون على نطاق واسع بإعادة الأرباح والأصول إلى داخل البلاد، ما يخلق طلبًا قويًا على الين. ووفقًا لتحليلات، فإن الشركات اليابانية بعد الجائحة باتت تميل أكثر إلى الاحتفاظ بالأموال في الخارج لإعادة الاستثمار أو إعادة توزيعها، بدلًا من إعادة تدفقها عند اندلاع الأزمات. وقد أدى هذا التحول إلى فقدان الين جزءًا معتبرًا من دعمه الداخلي ذاتي المنشأ. وعندما تأتي الصدمات الخارجية، وغياب التحوط الناتج عن عودة الأموال المحلية، يصبح الين أكثر عرضة لضغوط البيع من اتجاه واحد.

تُشكّل الفروق الكبيرة في العوائد بين اليابان والولايات المتحدة ضغطًا مستمرًا لخفض قيمة الين. ففي السنوات الماضية، ظلت أسعار الفائدة الأمريكية عند مستويات مرتفعة، وهو ما أدى إلى نشوء صفقات كبيرة لاقتراض/إيداع العائد (carry trade): يقترض المستثمرون ينًا يابانيًا بتكلفة منخفضة، ثم يحولونه إلى الدولار الأمريكي أو غيره من الأصول ذات العوائد المرتفعة لكسب فرق العائد. وبعد أن قامت بنك اليابان برفع الفائدة في نهاية 2025، بلغ سعر سياستها 0.75% فقط، مع استمرار وجود فرق يناهز 3% تقريبًا بينه وبين سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية الأمريكية. وفي ظل اضطراب الأوضاع العالمية، قد يؤدي إغلاق هذه الصفقات إلى دعم قصير الأجل للين، لكن في أغلب الحالات فإن وجود فرق العائد نفسه أشبه بمغناطيس يواصل جذب رؤوس الأموال للخروج من اليابان، ما يفرض كبحًا طويل الأمد وعميقًا على الين.

ضمن المشهد المعقد، دخلت السياسة النقدية لبنك اليابان في مأزق مزدوج، ما أضعف قدرته على دعم سعر الصرف. فمن جهة، وللحد من التضخم المستورد ودعم الين، يحتاج بنك اليابان إلى تشديد السياسة النقدية وتسريع وتيرة رفع الفائدة. وتُظهر محاضر اجتماع بنك اليابان في شهر مارس أن بعض الأعضاء حذّروا من أن ارتفاع أسعار النفط قد يؤدي إلى حالة “ركود مع تضخم” يكون فيها تباطؤ اقتصادي وارتفاع في الأسعار سويّةً، كما ناقشوا احتمال رفع إضافي للفائدة. ومن جهة أخرى، قد يؤدي رفع الفائدة إلى خنق تعافٍ هش للاقتصاد الياباني، وزيادة عبء فوائد الديون الحكومية الضخمة، بل وربما إثارة اضطراب في سوق السندات الحكومية. وفي ظل الموازنة بين الحفاظ على النمو ومكافحة التضخم واستقرار سعر الصرف، أصبحت الإشارات الصادرة عن بنك اليابان في السياسة النقدية غير واضحة، غير قادرة على توفير دعم جلي وقوي للين، بل أدت إلى زيادة حالة الترقب والشكوك في السوق.

إن التلاشي السريع لخاصية الين كملاذ آمن هو نتيجة انفجار تزامني لمجموعة من التناقضات المتعددة، تشمل المخاطر المالية داخل اليابان، والاعتماد المفرط على الطاقة، وتغير سلوكيات السوق، والفروق الخارجية الضخمة في العائد، ومأزق سياسات البنك المركزي. وفي ظل التحولات العميقة التي يشهدها هيكل الاقتصاد العالمي وبروز الصعوبات الهيكلية لدى اليابان نفسها، يحتاج المستثمرون العالميون إلى إعادة تقييم خصائص الين كأصل استثماري، وإدراك أن المشهد المخاطر الكامن وراءه بات أكثر تعقيدًا بشكل متزايد.

(المصدر: صحيفة إيكونوميك ديلي)