ملخص الأسواق: مخاطر استقلالية الاحتياطي الفيدرالي، تحديثات حول التضخم، الرسوم الجمركية، الأرباح، والمزيد

جاء يوم الأحد أنباءً عن أن إدارة ترامب، عبر وزارة العدل، كانت تحقق في رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول بشأن شهادته المتعلقة بتجديدات المقر الرئيسي للاحتياطي الفيدرالي في واشنطن العاصمة.

وبتطور غير معتاد للغاية، أصدر باول بيانًا وفيديوًا يدينان بشكل صريح تحرك الإدارة باعتباره ذريعة لإجبار الاحتياطي الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة.

“إن التهديد بتحميل تهم جنائية هو نتيجة قيام مجلس الاحتياطي الفيدرالي بتحديد أسعار الفائدة استنادًا إلى أفضل تقدير لدينا لما يخدم العامة، وليس باتباع تفضيلات الرئيس”، قال باول. “يتعلق الأمر بما إذا كان بإمكان الاحتياطي الفيدرالي الاستمرار في تحديد أسعار الفائدة بناءً على الأدلة والظروف الاقتصادية—أم بدلًا من ذلك سيتم توجيه السياسة النقدية عبر الضغط السياسي أو الترهيب”، قال باول.

يأتي هذا التحرك من إدارة ترامب بينما تنتظر الأسواق معرفة من الذي سيقوم الرئيس بترشيحه ليكون رئيس الاحتياطي الفيدرالي القادم. وحتى قبل أحداث يوم الأحد، كانت هناك أسئلة واسعة النطاق حول مدى استقلال المرشح الذي سيرشحُه الرئيس دونالد ترامب. تنتهي ولاية باول كرئيس في 15 مايو.

كان رد الفعل الأولي خلال الليل في الأسواق العالمية هو دفع العقود الآجلة للأسهم إلى الانخفاض. لكن بعيدًا عن أي استجابة قصيرة الأجل، ستكون المسألة الحاسمة هي حكم المستثمرين بشأن المخاطر المتزايدة على استقلال الاحتياطي الفيدرالي، وما الذي يعنيه ذلك بالنسبة لتوقعات التضخم، وفي النهاية بالنسبة لمصداقية البنك المركزي الأمريكي.

ماذا تتوقع من تقرير مؤشر أسعار المستهلك لشهر ديسمبر

يدخل العام الجديد في حالة تأهب عالية. شهد يوم الجمعة الماضي صدور تقرير التوظيف لشهر ديسمبر، والذي أكد أن سوق الوظائف أنهى 2025 على نحو متعثر. ورغم أن التقرير لم يفعل الكثير لتحريك التوقعات الفورية لسياسة الاحتياطي الفيدرالي—لا يُتوقع أي تغيير في أسعار الفائدة هذا الشهر—قد تكون تقرير الثلاثاء عن مؤشر أسعار المستهلك أكثر أهمية في تشكيل النظرة طويلة الأجل.

السؤال الكبير هو ما إذا كانت بيانات التضخم ستكون نظيفة بما يكفي لاستخلاص أي استنتاجات منها. أظهر تقرير نوفمبر تضخمًا تباطأ بشكل غير متوقع، لكن يُعتقد أن إغلاق الحكومة الفيدرالية قد شوّه البيانات.

الأمل هو أن بيانات الثلاثاء عن ديسمبر ستوفر صورة أوضح إلى حد ما لاتجاهات التضخم. لا يتأكد الاقتصاديون مما إذا كان ذلك سيكون صحيحًا. وبشكل عام، تشير التوقعات إلى ارتفاع التضخم مقارنةً بقراءات نوفمبر التي تأثرت بالإغلاق، وذلك إلى حد كبير بسبب الأثر المستمر لرسوم ترامب الجمركية وبسبب انعكاسات آثار الإغلاق.

حكمٌ حاسم بشأن الرسوم الجمركية؟

قد يجلب يوم الأربعاء قرارًا حاسمًا من المحكمة العليا بشأن قانونية رسوم ترامب الجمركية بموجب قانون الصلاحيات الاقتصادية في حالات الطوارئ الدولية. (لا تقول المحكمة ما إذا كانت ستصدر أي أحكام قادمة، بل فقط إن هناك أخبارًا.)

تشير تقارير صحفية إلى أن القضاة يبدو أنهم متشككون في استخدام الإدارة لسلطات الطوارئ لفرض الرسوم الجمركية. لكن في حال حكمت المحكمة ضد ترامب، فلن يعني ذلك عودة الرسوم الجمركية إلى مستوياتها قبل 2025، كما نشرح في “راقب هذه الإشارات الست لمعرفة إلى أين ستذهب الأسواق في 2026”.

رياضيات الرهن العقاري وإمكانية تحمل تكاليف السكن

توجد أيضًا مسألة الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري ضمن دائرة الاهتمام الآن. وبينما لا يتابع معظم المستثمرين التقليديين ما يجري في سوق الـMBS، فإنها جزء حاسم من معدلات الرهن العقاري والشراء السكني. الأسبوع الماضي، أعلن الرئيس ترامب عبر وسائل التواصل الاجتماعي أنه كان يوجّه “ممثّلين”—ومن المتوقع أن تكون الجهات المدعومة من الحكومة مثل فاني ماي وفريدي ماك—لشراء ما قيمته 200 مليار دولار من السندات المدعومة بالرهن العقاري.

الفكرة هي أن ذلك من شأنه خفض معدلات الرهن العقاري وجعل شراء منزل أكثر قابلية للتحمل. يلاحظ دومينيك بابالاردو، كبير استراتيجيي الأصول المتعددة في Morningstar Wealth، أن الإعلان بدا أنه أحدث أثرًا، إذ انخفضت معدلات الرهن العقاري خلال الأسبوع الماضي.

يبدو أن رد فعل السوق كان “كما هو مقصود”، حيث انخفضت معدلات الرهن العقاري إلى أدنى مستوى في نحو ثلاث سنوات، مع تراجع متوسط السعر بنسبة 0.22% إلى 5.99%، وفقًا لـ CNBC. بالإضافة إلى ذلك، ارتفعت أسهم شركات بناء المنازل، ما يشير إلى أن المستثمرين يعتقدون أن انخفاض المعدلات قد يدفع إلى المزيد من الإنشاءات الجديدة ويساعد شركات بناء المنازل وبائعين آخرين في تصفية المخزون القائم.

لكن بابالاردو يضيف تنبيهًا:

غالبًا عندما تنخفض معدلات الرهن العقاري، ترتفع أسعار المساكن لأن انخفاض مصاريف الفائدة على المشتريات الجديدة يسمح للمشترين بدفع سعر شراء أعلى مما كانوا يستطيعون تحمّله سابقًا. وقد يؤدي ارتفاع أسعار المنازل إلى تعويض أي مدخرات محتملة في الفائدة بالنسبة للمشترين. يفكر معظم مشتري المنازل في القدرة على التحمل من حيث الدفعة الشهرية التي يمكنهم التعامل معها ضمن ميزانيتهم ولا يركزون على التفصيل بين أصل الدين والفائدة. إذا تعادلت المدخرات الناتجة عن انخفاض سعر الفائدة مع ارتفاع سعر الشراء، فإن القدرة على التحمل لم تتحسن.

ثم تبرز مسألة ما إذا كان برنامج ترامب سيحدث تأثيرًا ذا معنى يتجاوز رد فعل السوق الفوري. لدى جون بريجز، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة في Natixis، ما يلي قوله:

إن رد فعلنا الأولي هو أنه على الرغم من أن هذا قد يكون مؤثرًا، فإننا نتعامل مع الإعلان ببعض الحذر قبل افتراض أن أي تغريدة ستتحول فورًا إلى سياسة ينبغي على السوق أن يعدّل على أساسها التسعير بالكامل.

وإلى أن نتلقى مزيدًا من المعلومات، نُحذّر أيضًا من أنه في حين أن 200 مليار دولار رقم كبير، فإن سوق Agency MBS يبلغ حجمه أكثر من 9 تريليون دولار. تبلغ 200 مليار دولار حوالي 2% من ذلك. كذلك، ليس واضحًا أن الجهات المعنية لديها فعليًا 200 مليار دولار نقدًا لتنفقها فورًا. لذا، بناءً على ذلك، نرى أن هذا مؤثر لكنه ليس تغييرًا جذريًا.

بدء موسم أرباح الربع الرابع

الحدث الآخر الكبير في الأسبوع القادم هو انطلاقة موسم أرباح الربع الرابع. البداية مع البنوك الكبرى، إذ سيصدر JP Morgan JPM تقريره يوم الثلاثاء، بينما سيتبع كل من Wells Fargo WFC وBank of America BAC وCitigroup C يوم الأربعاء.

يقدم شون دنلوب، مدير أبحاث الأسهم في Morningstar الذي يتابع البنوك، تقييمه لتوقعات أرباحها:

بشكل عام، أعتقد أنه من الإنصاف توقع زخم قوي جدًا في أعمال الاستثمار المصرفي خلال الربع الرابع؛ وقد رأينا ذلك بالفعل مع Jefferies. كما يُفترض أن تكون خطوط دخل الرسوم المستندة إلى الأصول قوية أيضًا. يبدو أن صافي دخل الفوائد سيكون رياحًا معاكسة، مع نمو في الميزانية العمومية بنسبة 3%-4% تم تعويضه إلى حد كبير بتوقعات خفض أسعار الفائدة (تكون أغلب البنوك حساسة للأصول)، ما ينتج عنه نمو بطيء في صافي دخل الفوائد الاسمي المتوقع لعام 2026.

في ظل هذه الخلفية، ستؤدي البنوك التي تمتلك أعمالًا تولّد رسومًا بأحجام أكبر أداءً أفضل نسبيًا من تلك التي تعتمد أكثر على إيرادات دخل الفوائد، رغم أن جزءًا كبيرًا من هذا مسعّر بالفعل. (بنوك “مراكز المال”، التي تكون أقوى في هذا الجانب، تتداول بعلاوات كبيرة مقارنةً بالبنوك الإقليمية، التي تكون أضعف نسبيًا بشكل متناسب.)

ما وراء البنوك—متابعة الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي

إليك ما سيحرص عليه ديفيد سيكيرا، كبير استراتيجيي أسواق الولايات المتحدة في Morningstar، بينما تبدأ قافلة الأرباح في التحرك بقوة خلال الأسابيع المقبلة:

نظرًا لأن الاقتصاد بدا وكأنه يعمل بمعدل نمو أفضل من المتوقع خلال الربع الرابع، أتوقع أن تكون أغلب الشركات قادرة على تلبية توقعاتها وتجاوزها بسهولة. وبما أن الاقتصاد—بدعم من طفرة بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي—يوفر زخمًا قويًا للدخول إلى 2026، أظن أن توجيهات الربع الأول ستكون على الأقل جيدة مثل ما يتوقعه السوق، إن لم تكن أفضل.

سيكون التركيز الرئيسي على توجيهات الإنفاق الرأسمالي لدى عمالقة الخدمات السحابية الرئيسيين (Microsoft وAlphabet وMeta وAmazon وOracle، وآخرون)—وبالتحديد مقدار ما سيُخصصونه لحروب سباق الذكاء الاصطناعي. سيتطلع المستثمرون إلى زيادات في الإنفاق مقارنةً بعام 2025. لذا فإن السؤال هو: هل ستكون هذه الزيادات كافية لإرضاء الأسواق؟

ورغم أن عددًا من أسهم شركات الذكاء الاصطناعي يتداول تحت تقديرات القيمة العادلة لدينا، توجد أيضًا أسهم يتم تداولها بتقييم أعلى من قيمتها وحصلت على زيادة مفرطة. الحالة الأساسية لتقييمات أسهم الذكاء الاصطناعي (بما في ذلك تقديراتنا) تتطلب أن تستمر نفقات الذكاء الاصطناعي في النمو بمعدل صحي. قد يؤدي خيبة الأمل إلى اهتزاز هذه الأسهم. لكن يمكننا أيضًا أن نرى صعودًا إضافيًا بسهولة، لأن حالتنا الأساسية طويلة الأجل أكثر تحفظًا من تلك الخاصة بكثير من المتنبئين بسوق الذكاء الاصطناعي، مثل الرئيس التنفيذي لشركة Nvidia جينسن هوانغ.