لا تبالغ في رد الفعل: إلغاء الرسوم الجمركية، لكن الأساسيات لا تزال هي السائدة

تمامًا كما أجرينا تغييرات محدودة على تقييماتنا الجوهرية طويلة الأجل بعد إعلان الرئيس دونالد ترامب عن الرسوم الجمركية العالمية في أبريل 2025، نعتقد أننا سنُجري تغييرات قليلة بعد أن قضت المحكمة العليا يوم الجمعة بإبطال استخدام الرئيس لقانون القوى الاقتصادية في حالات الطوارئ الدولية لفرض تلك الرسوم.

في العام الماضي، توقعنا أن تقوم الشركات بتعديل سلاسل التوريد لديها وأن تُخفَّض معدلات الرسوم الجمركية الأولية عقب مفاوضات تجارية جديدة. وبناءً على ذلك، لا يلزم تعديل التقييمات الحالية عقب قرار المحكمة.

قال يوجي بيرّا مرةً بشكلٍ مشهور: “إنها ليست منتهية حتى تكون منتهية” … والأمر ليس منتهيًا بعد. نعتقد أن إدارة ترامب ستسعى إلى أطر قانونية بديلة أخرى لإعادة تنفيذ و/أو طرح رسوم جمركية جديدة.

من منظور أوسع للسوق، تصبح المسألة: ما مدى أهمية هذا الحكم بالنسبة لنمو الأرباح في المستقبل؟

ولمعالجة ذلك، دعونا نلقي نظرة على ما حدث خلال العام الماضي بينما كانت الرسوم الجمركية قائمة (أو كانت متوقفة) خلال مفاوضات الولايات المتحدة حول شروط التجارة الجديدة ومتطلبات الاستثمار.

من وجهة نظر اقتصادية، كان إجمالي الناتج المحلي الأمريكي الحقيقي في 2025 أقوى بكثير مما توقّعه الاقتصاديون. فقد بلغ إجمالي الناتج المحلي الحقيقي السنوي 3.0% في الربع الثاني، و4.4% في الربع الثالث، و1.4% في الربع الرابع (خفض إغلاق الحكومة هذا القياس بنحو 1%). وتقدير GDPNow لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا للربع الأول من 2026 هو 3.1%.

ورغم أن التضخم لا يزال أعلى من هدف مجلس الاحتياطي الفيدرالي، فإنه ظل ضمن نطاقات محدودة نسبيًا ولم يرتفع بصورة حادة كما كان يخشى الاقتصاديون. فعلى سبيل المثال، وعلى أساس سنوي، بلغ مؤشر أسعار المستهلك 2.4% في مارس 2025 وارتفع حتى 3.0% في سبتمبر 2025. كما جاء مؤشر CPI في آخر مرة عند 2.4% في يناير 2026.

في رأيي، يشير هذا إلى أنه كانت هناك عوامل أكبر بكثير تعمل خلال العام الماضي، ولها أثر اقتصادي أكبر بكثير من الرسوم الجمركية. فعلى سبيل المثال، ظلّت طفرة الإنفاق الناتجة عن طفرة بناء الذكاء الاصطناعي، وأثرها المضاعِف الاقتصادي المرتبط بها، ودعم صافي الصادرات، وإنفاق المستهلكين، أعلى من المتوقع لدى الاقتصاديين. ويبدو أن كل واحد من هذه العوامل سيواصل دعم الاقتصاد بشكل إيجابي في 2026.

تجاهل الضوضاء، ركّز على الأساسيات والتقييمات

بالنسبة لكل العناوين المحيطة بهذا الحكم، ومن منظور المستثمر، ما يزال الأمر—كما هو الحال دائمًا—يتعلق بالأساسيات والتقييمات. وبشكل عام، يتوقع المرء أن يكون الحكم بإلغاء الرسوم الجمركية إيجابيًا عادةً للمستوردين، لكنه سلبي للشركات التي تعتمد على الإنتاج المحلي أو سلاسل التوريد التي تنافس الواردات. وقد يؤدي الحكم أيضًا إلى تباطؤ أو حتى توقف نقل/إعادة توطين التصنيع. ومع ذلك، تُظهر عدة أمثلة أن هذه العموميات طغى عليها مشاكل جوهرية خاصة بكل شركة أو تقييمات أسهم.

على سبيل المثال، ارتفع سعر سهم Nike NKE في البداية بعد الحكم، لكنه سرعان ما تراجع عن تلك المكاسب. ومن حيث الأساسيات، فإن قدرة Nike على صد التهديدات التنافسية من On Cloud وHoka وغيرها من العلامات التجارية التي كانت تستحوذ على حصة أكبر في السوق أكثر أهمية بالنسبة للقيمة الجوهرية للشركة.

يُفترض أن يكون الحكم خبرًا جيدًا لـ Walmart WMT، أحد أكبر—إن لم يكن أكبر—المستوردين في الولايات المتحدة. ومع ذلك، كان السهم هابطًا في يوم الحكم. وفي هذه الحالة، يهتم المستثمرون أكثر بالتقييم المرتفع الموجود مسبقًا في سعر السهم، وبقدرة الشركة على تحقيق توقعات النمو التي يتطلبها ذلك التقييم.

وأخيرًا، تضرر سهم Apple AAPL بشدة بشكل خاص عقب إعلان الرسوم في أبريل، لكن السهم لم يرتفع إلا قليلًا بعد الحكم يوم الجمعة. إذ تتجاوز مخاوف السوق بشأن قدرة Apple على دمج الذكاء الاصطناعي في منتجاتها الفائدة التي كان سيحصل عليها من انخفاض الرسوم الجمركية على الأجهزة المستوردة.

شدّ الحزام، نتوقع المزيد من التقلبات المقبلة

في “نظرتنا إلى أسواق 2026”، حذرنا المستثمرين من المخاطر التي من المرجح أن تؤدي إلى مزيد من التقلب طوال العام. ومن بين تلك المخاطر عودة ظهور مفاوضات التجارة والرسوم الجمركية. وبالنسبة لتقييمات سوق الأسهم الأخيرة لدينا، والمفصّلة حسب القطاع والأسلوب (الستايل) والقيمة الرأسمالية، فضلاً عن توصيتنا لتحديد مواقع المحفظة في 2026، انظر: US Stock Market Outlook: Where We See Investing Opportunities in February.