دراسة معمقة لشركة COSCO SHIPPING Holdings: المنطق الثلاثي للصراع بين أمريكا وإسرائيل وإيران، وتراجع الدورة، وإعادة تقييم القيمة

سؤالٌ إلى الذكاء الاصطناعي · كيف تؤثر أزمة الولايات المتحدة/إيران/إسرائيل على أسعار الشحن مع ارتفاعها، وما مخاطر اختلال العرض والطلب في القطاع على الآفاق؟

المصدر|المعهد البحثي للأعمال في العصر

المؤلف|هاو وينران

المحرر|هان شون

في 19 مارس 2026، أعلنت شركة COSCO SHIPPING Holdings (601919.SH) عن تقريرها السنوي لعام 2025. حققت الشركة خلال العام إيرادات تشغيلية بلغت 30.87B يوان، بانخفاض سنوي قدره 6.14%؛ وبلغ صافي ربحها العائد للمساهمين 308.68 مليار يوان، بانخفاض حاد بنسبة 37.13% على أساس سنوي. وبالمقارنة مع مستوى الأرباح في ذروة 2022 الذي تجاوز 100 مليار يوان، فإن هذه القوائم المالية لـ“انخفاض طفيف في الإيرادات وتراجع كبير في الأرباح” تبعد كثيرًا بالفعل، وتظهر سمات واضحة لهبوط دوري.

ومع ذلك، وقبل الإعلان عن التقرير السنوي وبعده مباشرة، تصاعدت أزمة الولايات المتحدة/إيران/إسرائيل فجأة. شهد مضيق هرمز ذات مرة وضعًا متطرفًا تمثل في توقف الملاحة بالكامل مؤقتًا، وقفز مؤشر SCFI بعد الصراع بنسبة 28%. في 3 مارس، شهدت أسهم قطاع الشحن في A股 ارتفاعًا جماعيًا، إذ قفزت COSCO SHIPPING Holdings بما يزيد عن 9%، لتصبح مرة أخرى واحدة من أكثر الأهداف التي يركز عليها السوق.

بين ارتفاع وانخفاض، وصلت COSCO SHIPPING Holdings إلى تقاطع حاسم. على المدى القصير، فإن القفز في أسعار الشحن الناتج عن الصراع الجيوسياسي يثخّن توقعات الأرباح لعام 2026؛ وعلى المدى المتوسط، فإن اتجاه إعادة تخصيص السيولة الضخمة التي تمتلكها الشركة والتي تتجاوز 2.48B يوان سيحدد سمة تقييمها؛ وعلى المدى الطويل، فإن تحول سلسلة التوريد الرقمية يعيد بهدوء تشكيل “جينات” هذه الشركة. ومع تداخل المنطق الثلاثي، تمر القيمة الاستثمارية للشركة بعملية إعادة بناء في مياه ساكنة.

تراجع الدورة يبرز خصائص أسهم القيمة

في عام 2025، تخضع COSCO SHIPPING Holdings لاختبار ضغط بعد تراجع الدورة. انخفضت إيرادات الشركة بنسبة 6.14% على أساس سنوي، بينما بلغ تراجع صافي الربح العائد للمساهمين 37.13%. إن فجوة المقص بين “انخفاض طفيف في الإيرادات وتراجع كبير في الأرباح” تكشف المأزق النموذجي للأسهم الدورية خلال فترات هبوط أسعار الشحن.

يتمثل السبب الجوهري في الهبوط الكبير في أسعار الشحن. في عام 2025، انخفض متوسط مؤشري شنغهاي لمؤشر أسعار حاويات الشحن الصادرة (SCFI) ومؤشر أسعار حاويات الشحن الصادرة في الصين (CCFI) على أساس سنوي بنسبة 37% و23% على التوالي.

وفي الوقت نفسه، ارتفعت تكلفة التشغيل في أعمال الشحن بالحاويات لدى الشركة بنسبة 6.16% على أساس سنوي إلى 7.94B يوان. وبفعل الضغط المتبادل من جهة الإيرادات ومن جهة التكاليف، انخفض هامش ربح أعمال الشحن بالحاويات بشكل كبير بمقدار 9.79 نقطة مئوية، ليصل إلى 19.44%.

تعود أسباب ارتفاع التكاليف إلى عدة جوانب: ارتفاع النفقات الثابتة الناجم عن توسيع الأسطول، واستثمارات التحويل التقني في ظل ضغوط الامتثال البيئي، وتزايد تكاليف التشغيل بصورة حادة بسبب الجغرافيا السياسية، ما أدى مجتمعة إلى تآكل مساحة الأرباح.

كما أن انخفاض صافي التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية يثبت من جانب آخر تراجع النشاط الرئيسي. في عام 2025، بلغ صافي التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية لدى الشركة 5.46B يوان، بانخفاض حاد بنسبة 34.29% على أساس سنوي، متوافقًا مع إيقاع تراجع الأرباح.

في جانب الاستثمار والتمويل، ضاق صافي التدفق النقدي الخارجي من أنشطة الاستثمار لدى COSCO SHIPPING Holdings إلى 6.56B يوان، ويرجع ذلك أساسًا إلى انخفاض المصروفات على بناء السفن وبناء الموانئ مقارنة بالعام السابق؛ بينما زاد صافي التدفق النقدي الخارجي من أنشطة التمويل بشكل كبير إلى 15.41B يوان، ويُستخدم ذلك بشكل رئيسي لتوزيع الأرباح وإعادة شراء الأسهم.

لكن على النقيض من تراجع الأرباح، حافظ الهيكل المالي لـ COSCO SHIPPING Holdings على مرونة جيدة. في نهاية عام 2025، بلغت أرصدة الشركة من النقد والنقد المكافئ 22B يوان، وانخفضت نسبة الأصول إلى الخصوم إلى 41.42%. بلغت المصروفات المالية -24.84 مليار يوان، ما يعني أن إيرادات الفوائد وغيرها من عوائد الاستثمار تجاوزت بالفعل مصروفات فوائد الالتزامات.

ومن الجدير بالذكر أنه في عام كامل، حققت COSCO SHIPPING Holdings عائدات استثمارية وصافي عائد مالي بلغ 79.42 مليار يوان، وهو ما يعادل 25.73% من إجمالي الأرباح؛ ومن ضمنه عائدات الاستثمار 54.59 مليار يوان، بزيادة 13.71%، وهو ما يشكل—ضمن الشركات المدرجة في A股—هيكلًا ماليًا غير شائع لـ“تحقيق أرباح من إدارة الأموال” بدلًا من الاقتصار على التشغيل.

وتبدو أيضًا قوة التوزيعات وإعادة الشراء واعدة. في عام 2025، بلغ إجمالي قيمة إعادة شراء الأسهم لدى COSCO SHIPPING Holdings على أساس التحويل إلى اليوان 820k يوان، بالإضافة إلى 154.12 مليار يوان من أرباح نقدية موزعة خلال العام (أي ما يعادل 50% من صافي أرباح المساهمين)، ليصل إجمالي العائد للمساهمين إلى ما يقارب 220 مليار يوان. وبحسب أسعار A股، بلغ معدل توزيع الأرباح 7.6%، ما يبرز بقوة سمة أسهم القيمة.

وفي الوقت الذي تعيد فيه الشركة بقوة عوائد للمساهمين، تواصل COSCO SHIPPING Holdings أيضًا تعزيز توسع طاقتها. في نهاية 2025، بلغت الإنشاءات تحت التنفيذ 166.65 مليار يوان، بانخفاض 35.97% على أساس سنوي. وتقول الشركة إن السبب الرئيسي هو “اكتمال أعمال الرصيف قيد الإنشاء ومشاريع السفن قيد الإنشاء، وتحويل هذا البند من مشروعنا إلى عرض ‘الأصول الثابتة’”. وتحويل الأصول إلى أصول ثابتة يعني أن تسليم السفن الجديدة قد يكون قابلاً للتسريع.

حتى نهاية 2025، تحتفظ COSCO SHIPPING Holdings بـ 54 سفينة ضمن أوامر بناء جديدة، بإجمالي طاقة يفوق 820 ألف صندوق نمطي. وفي مجال التحول الأخضر، في بداية 2025، تم بنجاح تسمية أول سفينة حاويات مزدوجة الوقود من الميثانول بسعة 16000 TEU داخل الصين، وهي سفينة “COSCO SHIPPING YOUNGP” (COSCO SHIPPING Yangpu)، تحت مسمى “COSCO SHIPPING Yangpu”. في يناير 2026، ضخت الشركة 18.77B يوان أخرى، لطلب 12 سفينة من نوع 18000 TEU تعمل بالوقود المزدوج LNG، و6 سفن حاويات من نوع 3000 TEU.

يرى المعهد البحثي للأعمال في العصر أن منطق تقييم COSCO SHIPPING Holdings في المستقبل يعتمد على استخدام السيولة النقدية البالغة 150B يوان. فإذا “استمرت عمليات إعادة الشراء + توزيع أرباح مرتفع”، يمكن أن تقارن الشركة بأصول على نمط “السندات”، ما يجذب الأموال طويلة الأجل التي تسعى إلى عوائد مستقرة؛ وإذا وسعت طاقتها وزادت الاستثمار في الوقود الأخضر والرقمنة، فإن الشركة تتجه لتصبح “منصة عالمية للبنية التحتية لسلسلة التوريد”، ما قد يفتح مجالًا للنمو. سيصبح اتجاه الإنفاق الرأسمالي ومقدار إعادة الشراء في 2026 نقاط الملاحظة الرئيسية لمراقبة اختيارات استراتيجية الشركة.

نمو عائدات سلسلة التوريد عكس اتجاه السوق، وتحول المنصة الرقمية يحقق نتائج

في الوقت الذي تواجه فيه الأعمال التقليدية في الشحن ضغطًا، فإن مسار نمو آخر لدى COSCO SHIPPING Holdings ينمو بهدوء.

في عام 2025، حققت COSCO SHIPPING Holdings إيرادات سلسلة التوريد خارج قطاع الشحن البالغة 44.89B يوان، بزيادة 9.64% على أساس سنوي. وهذه إشارة استراتيجية مهمة للشركة في انتقالها من “شركة شحن” إلى “منصة سلسلة توريد رقمية”.

خلال فترة التقرير، أصدرت الشركة إجماليًا أكثر من 800 ألف نسخة من سندات الشحن الإلكترونية عبر تقنية البلوك تشين، وتم تنفيذ 12 حلاً صناعيًا مخصصًا (يغطي مجالات عمودية مثل السيارات والأجهزة المنزلية والتجارة الإلكترونية عبر الحدود)، وجرى بناء 42 سفينة تعمل بالوقود المزدوج بالميثانول. تعكس هذه الأرقام منطقًا عميقًا لدى الشركة لدمج التحول الرقمي والاخضرار داخل سلسلة صناعة العملاء.

وبشكل أكثر تحديدًا، ظهرت آثار وفورات الحجم لسلسلة التوريد الرقمية. أصدرت الشركة—عبر منصة بلوك تشين GSBN التي بنتها بنفسها—سندات الشحن الإلكترونية، مما أدى إلى استبدال الإجراءات الورقية، فتم رفع كفاءة التخليص عبر الجمارك بنسبة 70%. كما غطت منصة إدارة التعرفة الذكية وتطبيق سندات الشحن الإلكترونية بالبلوك تشين أكثر من 90 دولة ومنطقة.

حاليًا، يشكل إجمالي 800k يوان من إيرادات سلسلة التوريد نحو 20% من إجمالي الإيرادات، وقد شكّل حجمًا معتبرًا بالفعل. ويبرز معدل النمو 9.64% بشكل خاص في ظل انكماش إجمالي الإيرادات. إذا تمكنت إيرادات سلسلة التوريد في 2026 من اختراق نسبة 30% والحفاظ على نمو من رقمين، فمن المتوقع أن تكتسب COSCO SHIPPING Holdings—إضافة إلى “الشحن والموانئ”—وسم “سلسلة التوريد الرقمية”. وتتمثل مؤشرات القياس الرئيسية في مستوى هامش ربح أعمال سلسلة التوريد ومتانة ارتباط العملاء.

سلاح ذو حدين: صراع الولايات المتحدة/إيران/إسرائيل

في 28 فبراير 2026، اندلع صراع الولايات المتحدة/إيران/إسرائيل، ودخل مضيق هرمز في توتر. في 14 مارس، اقترب المضيق مؤقتًا من حالة “توقف الملاحة بالكامل”. وبوصفه ممر الطاقة الرئيسي عالميًا، يضطلع مضيق هرمز بنحو 20% من نقل النفط عالميًا و30% من تجارة النفط البحرية. ينتقل تأثير الإغلاق بسرعة إلى سوق الشحن: في 2 مارس، ارتفع معدل TCE لخط VLCC من الشرق الأوسط إلى TD3C في الصين بنسبة 94% في يوم واحد ليصل إلى 420 ألف دولار أمريكي/يوم.

أما بالنسبة للنقل بالحاويات الذي تمثله COSCO SHIPPING Holdings، فإن التأثير المباشر محدود نسبيًا—حجم شحن الحاويات عبر مضيق هرمز لا يتجاوز 2.8% من إجمالي الحمولات العالمية. لكن التأثير غير المباشر لا يمكن تجاهله: خطوط الخليج الفارسي كانت في الأساس في وضع توقف؛ وبدأت بعض شركات الشحن في استعادة أعمال الحجز الجديدة للشرق الأوسط، إلا أنها تستخدم نموذج النقل متعدد الوسائط بحيث لا تزال السفن لا تمر عبر مضيق هرمز؛ وفي أوروبا والخطوط البرية، استمرت أسعار الشحن في الارتفاع بسبب علاوة المخاطر ودفع التكاليف، كما أن تراكم الارتفاع في أسعار خطوط أوروبا والخطوط البرية ضمن مؤشر SCFI لشهر مارس بلغ 20% على التوالي.

فسرت عدة مؤسسات هذا الحدث كأنه خبر إيجابي في أحدث تقاريرها البحثية. عدلت شركة هواشوانغ للسمز (Huachuang Securities) رفع توقعات أرباح COSCO SHIPPING Holdings لعام 2026 بنسبة 23% إلى 44.89B يوان؛ أما شركة هواي تاي للسمز (Haitai Securities) فكان نطاق التعديل أكبر، حيث رفعت توقع صافي أرباح 2026 بنسبة 85% إلى 420k يوان. يمكن تلخيص آلية التأثير على النحو التالي: تحويل مسار الخط إلى رأس الرجاء الصالح أو اعتماد نمط نقل بحري إلى نقل بري → انكماش فعال في القدرة/الطاقة المتاحة يقارب → قفزة في أسعار الشحن → نمو إضافي في الإيرادات يفوق الزيادة في تكلفة الوقود/قسط التأمين → ارتفاع صافي الربح.

ومع ذلك، يرى المعهد البحثي للأعمال في العصر أن هذا التحفيز الجيوسياسي ليس إيجابيًا في اتجاه واحد، وأن نتيجته الفعلية تتأثر بعوامل معقدة مثل تغيّرات العرض والطلب، وضغوط جانب التكاليف، ومدى استمرار الصراع.

أولًا، سيؤدي ارتفاع أسعار النفط الناتج عن الصراع إلى زيادة الضغط على تكاليف شركات الشحن، وفي الوقت نفسه سيكبح الطلب، ما يجعل طرفي أسعار الشحن خاضعين للقيود.

إن الالتفاف عبر رأس الرجاء الصالح قد يطيل زمن الرحلة بنسبة 40% ويقلص القدرة الفعالة بنحو 10%، لكن ضغوط الطلب الثلاثية تعوّض فوائد جانب العرض. أولًا، يؤدي تجاوز سعر النفط 100 دولار إلى رفع أسعار السلع الصناعية، ما يكبح الاستهلاك النهائي ويحد من مخرجات التصنيع؛ ثانيًا، فإن عمليات التعويض/التخزين المسبق التي تمت نهاية 2025 وبداية 2026 قد استهلكت جزءًا من الطلب قصير الأجل؛ وأخيرًا، لا يزال الطلب على خطوط عبر المحيط الهادئ ضعيفًا، ومن 20 مارس بدأت أسعار خط الولايات المتحدة ضمن مؤشر SCFI بالهبوط.

في 25 مارس، بعد جولة COSCO SHIPPING Holdings، حددت غولدمان ساكس بوضوح تصنيف “البيع”، مع سعر مستهدف لسهم H يبلغ 10.60 دولار هونغ كونغ، وسعر مستهدف لسهم A يبلغ 13.50 يوان. والحكم الجوهري هو: بعد استبعاد تأثير انقطاع مضيق هرمز، يُتوقع أن يتباطأ معدل نمو الطلب في الصناعة لعام 2026 إلى 3%～4%، بينما سيكون نمو العرض 4%～5%، وأن الزيادة في المعروض من القدرة الصافية للشحن ستنكمش إلى حوالي 1 نقطة مئوية فقط؛ ولكن بمجرد حل الصراع، فإن إعادة فتح البحر الأحمر ستطلق فورًا نحو 10% من القدرة الفعالة، ما قد يعرض هذه الشركة لمأزق استهلاك نقدي شديد.

ثانيًا، مدة استمرار صراع الولايات المتحدة/إيران/إسرائيل غير مؤكدة للغاية.

وفقًا لبيانات التنبؤ من منصة Polymarket في 24 مارس، فإن احتمال تحقيق وقف إطلاق النار قبل 30 يونيو يبلغ نحو 66%، بينما ارتفع احتمال التوصل إلى اتفاق قبل 30 أبريل إلى 51%، بعد أن ظل في منتصف مارس عند مستوى يتراوح بين 30%～40%.

وهذا يعني أن علاوة أسعار الشحن الناتجة عن الصراع، وكذلك مدة استمرارها، تحمل قدرًا كبيرًا من التباين. إذا تم حل الصراع في منتصف العام وحتى قبل ذلك، فستنعكس سريعًا منطقيات العرض والطلب في سوق الشحن: ستعود القدرة التي انكمشت بشكل سلبي إلى التحرك من جديد، وسيعود معدل دوران السفن إلى الوضع الطبيعي، ومن ثم من المتوقع أن تتراجع أسعار الشحن من مستوياتها المرتفعة حتمًا.

وفي الوقت نفسه، وفقًا لبيانات مؤسسة استشارية معروفة في قطاع الشحن، Alphaliner: من المتوقع أن ينمو المعروض العالمي من السفن الجديدة في 2026 بنسبة 3.8%، وفي 2027 من المتوقع أن يرتفع معدل النمو أكثر إلى 8.5%. وبدمج العاملين معًا، قد تظهر من جديد ضغوط فائض القدرة في السوق.

وعلى جانب التكاليف، من المرجح أن تتراجع أسعار النفط بالتزامن بعد حل الصراع، مما يخفف ضغط تكلفة الوقود لدى شركات الشحن. لكن مع الأخذ في الاعتبار أن مرونة الأجرة/الرسوم أعلى من مرونة سعر النفط، فقد لا تكون هذه الإيجابيات كافية لتعويض الأثر السلبي لهبوط أسعار الشحن على الأرباح. ستظل الشركة، على المدى المتوسط، تواجه ضغط تدهور العرض والطلب في الصناعة.

النتيجة الأساسية: الدورة على السطح، والقيمة في العمق؛ والاضطراب الجيوسياسي لا يغير المنطق طويل الأمد

COSCO SHIPPING Holdings تقع في نطاق معقد تتداخل فيه “تراجعات الدورة” مع “علاوة الجغرافيا”. يكشف تقرير 2025 عن ضغوط الأداء في قطاع الشحن بعد عودة الصناعة إلى وضعها الطبيعي، إذ تراجعت الأرباح بشدة بسبب هبوط أسعار الشحن وضغط التكاليف الثابت/الصلب. ومع ذلك، فإن احتياطي النقد البالغ 26.4B يوان ومعدل التوزيع على الأسهم الذي يتجاوز 7% يضعان قاعدة قيمة راسخة للشركة، ما يمنحها خصائص دفاعية شبيهة بأصول السندات.

على المدى القصير، فإن الصراع بين الولايات المتحدة وإيران/إسرائيل يؤدي إلى انكماش سلبي في القدرة، ما يدفع أسعار الشحن إلى الارتفاع ويبدو أنه يعزز توقعات الأرباح لعام 2026. لكن “عائد” الجغرافيا السياسية بطبيعته نبضي؛ فبمجرد انتهاء الصراع، ستواجه الصناعة مجددًا للمرة مرة تلو الأخرى التناقضات البنيوية المتمثلة في فائض القدرة وتباطؤ الطلب.

ومن منظور استراتيجي، يعتمد المنطق طويل الأمد لـ COSCO SHIPPING Holdings على اتجاه إعادة تخصيص السيولة الضخمة البالغة 28.87B يوان. ومع توزيع الأرباح المرتفع الحالي، تمتلك الشركة سمة أسهم القيمة؛ وإذا أمكنها، عبر التحول الرقمي وتوزيع الطاقة الخضراء، أن تنجح في التطور من “شركة شحن واحدة” إلى “منصة عالمية لسلسلة التوريد الرقمية”، فستحقق الشركة إعادة بناء منطق التقييم من خصائص الدورة إلى خصائص النمو/البنية التحتية. وبعيدًا عن تقلبات أسعار الشحن، فإن استراتيجية توزيع التدفقات النقدية والمرونة في نمو إيرادات سلسلة التوريد هما العاملان الحاسمان لتحديد مركز القيمة المستقبلية للشركة.

(إجمالي النص 3532 حرفًا)

إخلاء المسؤولية: يُستخدم هذا التقرير فقط من قِبل عملاء المعهد البحثي للأعمال في العصر. لا تعتبر هذه الشركة المستلمة للتقرير عملاءً لمجرد استلامهم له. تم إعداد هذا التقرير استنادًا إلى المعلومات التي تعتقد الشركة أنها موثوقة ومعلنة، لكن لا تقدم الشركة أي ضمان فيما يتعلق بدقة واكتمال تلك المعلومات. إن الآراء والتقييمات والتوقعات الواردة في هذا التقرير تعكس فقط وجهة النظر والحكم لدى الشركة في تاريخ إصدار التقرير. لا تضمن الشركة أن المعلومات الواردة في هذا التقرير ستظل محدثة. يجوز للشركة تعديل المعلومات الواردة في هذا التقرير دون إشعار مسبق، ويجب على المستثمرين متابعة التحديثات أو التعديلات ذات الصلة بأنفسهم. تسعى الشركة إلى أن يكون محتوى التقرير موضوعيًا وعادلًا، لكن الآراء والنتائج والتوصيات الواردة في هذا التقرير هي لأغراض المرجع فقط، ولا تشكل سعر عرض أو طلب لشراء/بيع الأوراق المالية المذكورة. ولم يأخذ هذا التقرير بعين الاعتبار الأهداف الاستثمارية المحددة أو الوضع المالي أو الاحتياجات الخاصة لكل مستثمر بعينه، ولا يشكل في أي وقت نصيحة استثمارية خاصة للعميل. ينبغي على المستثمرين أن يأخذوا في الاعتبار بشكل كامل أوضاعهم الخاصة، وأن يفهموا ويستخدموا محتوى هذا التقرير بالكامل، ولا ينبغي اعتبار هذا التقرير العامل الوحيد لاتخاذ قرار الاستثمار. لا تتحمل الشركة ولا مؤلف التقرير أي مسؤولية قانونية عن أي عواقب ناتجة عن الاعتماد على هذا التقرير أو استخدامه. ضمن نطاق معرفتها، لا توجد لدى الشركة أو لدى المؤلف أي علاقة مصالح ممنوعة قانونًا مع الأوراق المالية أو الأصول الاستثمارية التي يشير إليها هذا التقرير. وبحسب ما يسمح به القانون، قد تحتفظ الشركة وشركاتها التابعة/المرتبطة بالمؤسسات بمواضع في الأوراق المالية التي تم ذكرها في التقرير وتقوم بالتداول، كما قد تقدم أو تسعى لتقديم خدمات مصرفية استثمارية أو استشارات مالية أو منتجات مالية أخرى ذات صلة. حقوق الطبع والنشر لهذا التقرير تعود فقط للشركة. دون الحصول على إذن خطي من الشركة، لا يجوز لأي جهة أو فرد انتهاك حقوق الطبع والنشر في أي شكل مثل النسخ المتماثل أو النسخ أو النشر أو الاقتباس أو التوزيع مرة أخرى للآخرين. وإذا تم الحصول على موافقة الشركة لإجراء اقتباس أو نشر، فيجب استخدامه ضمن النطاق المسموح به، مع الإشارة إلى المصدر كـ“المعهد البحثي للأعمال في العصر”، وعدم إجراء أي اقتباس أو حذف أو تعديل يخالف المعنى الأصلي لهذا التقرير. تحتفظ الشركة بالحق في متابعة المسؤولية ذات الصلة. جميع العلامات التجارية وعلامات الخدمة والملصقات المستخدمة في هذا التقرير هي علامات الشركة الخاصة وعلامات الخدمة الخاصة وعلاماتها.