تُدرج أسهم/حصص الثقة في حقبة العصر الجديد للمرة الخامسة، وقد انخفض السعر بأكثر من 50% مقارنةً ببدايته، وتواجه تراخيص الثقة فتورًا في السوق

تم إدراج حصة ملكية الشركة الائتمانية بنسبة 100% مرة أخرى للبيع في المزاد. في الثاني من أبريل، لاحظ مراسل صحيفة Beijing Business Daily (بكين بيزنس ديلي) أن بورصة بكين للملكية (Beijing Property Exchange) قد طرحت مؤخراً مشروع تحويل حصة بنسبة 100% في شركة Xindai Trust Co., Ltd. (المشار إليها فيما يلي بـ“Xindai Trust”). سعر الإدراج يبلغ 1.19B يوان، بينما كان السعر في المرة السابقة 1.48B يوان.

ومن الجدير بالذكر أن هذا هو خامس مرة تقوم فيها Xindai Trust بتحويل كامل حصتها من الأسهم، وبالمقارنة مع سعر الإدراج الأول في أغسطس 2022 والبالغ 2.31B يوان، فقد انخفض سعر الصفقة بأكثر من 50%. ليس فقط Xindai Trust؛ ومع تسارع التحول في القطاع ككل، أصبحت عمليات إدراج تحويل أسهم شركات الائتمان بشكل متكرر وخصومات متكررة أمراً شائعاً تدريجياً في الوسط المهني. وأشار محللون إلى أنه حالياً يعاني قطاع الائتمان من ضغط على الأداء، وقد حدث تغيير جذري في منطق تحقيق الأرباح؛ وفي المستقبل، سيُظهر نقل تراخيص الائتمان اتجاهاً للعودة إلى القيمة.

سعر حصة Xindai Trust بنسبة 100%: 1.19B يوان

تحويل حصة Xindai Trust بنسبة 100% مرة أخرى مع خصم. ووفقاً لموقع بورصة بكين للملكية، فإن 6 مليارات سهم من أسهم Xindai Trust جرى طرحها للبيع، بإجمالي يتعلق بحصة ملكية الشركة بنسبة 100%، ويبلغ الحد الأدنى لسعر الإدراج 1.19B يوان. وتُحدد الفترة التي تم فيها الإعلان عن عملية التحويل من 30 مارس إلى 27 أبريل.

تُظهر معلومات الإدراج أن طرف تحويل حصة Xindai Trust بنسبة 100% هو أحد المساهمين الأربعة في الشركة، وهم شركة Xindai Yuanjing (Beijing) Investment Co., Ltd.، وشركة Shanghai Ren Guang Industrial Development Co., Ltd.، وشركة Weifang Kewei Investment Co., Ltd.، وشركة Baotou City Xinding Sheng Trading Co., Ltd.، وتبلغ نسب ملكيتهم على التوالي 58.54% و24.39% و14.63% و2.44%.

استناداً إلى المعلومات من الموقع الرسمي لـ Xindai Trust وغيرها مثل Tianyancha، فإن Xindai Trust تأسست رسمياً في عام 1987 بموافقة من بنك الشعب الصيني، وكانت سابقتها هي Baotou Trust Investment Co., Ltd. في ديسمبر 2003، تمت إعادة تسجيل الشركة بموافقة من الجهات الرقابية، وتم تغيير اسمها إلى Xindai Trust Investment Co., Ltd. ثم في يونيو 2009 تم تغيير اسمها مرة أخرى إلى Xindai Trust Co., Ltd. وفي أغسطس 2016، تم رفع رأس مال Xindai Trust المسجل إلى 6 مليارات يوان، وهو ما يتوافق مع 6 مليارات سهم موضوع التحويل في هذه العملية.

بالنسبة إلى Xindai Trust، فالجهات في القطاع ليست غريبة عنها. ووفقاً لبيانات الأحكام القضائية، ففي تغيير الاسم الثاني، قام MingTian Holding ومن يمسك فعلياً بالسيطرة عليه، أي Xiao Jianhua، من خلال وسائل مثل تفتيت الأسهم والسيطرة على طبقات متعددة والسيطرة بالاسم المستعار، بالسيطرة الفعلية على Xindai Trust؛ وأصبحت الشركة مؤسسة مالية تابعة لـ“MingTian System”. بعد ظهور المخاطر في “MingTian System”، تم أيضاً إدراج Xindai Trust ضمن نطاق المعالجة والتصرف.

تضمنت معلومات الإدراج هذه إفصاحات حول معلومات مرتبطة بـ Xindai Trust. ففي 17 يوليو 2020، قررت اللجنة السابقة الصينية لتنظيم البنوك والتأمينات (CBIRC) تطبيق الحجز/التولي الإداري (接管) على Xindai Trust وفقاً للقانون. وتبدأ مدة التولي الإداري من 17 يوليو 2020 وتنتهي في 16 يوليو 2021، ثم تم تمديدها سنة أخرى وفقاً للقانون حتى 16 يوليو 2022. ومنذ يوم بدء التولي الإداري، توقفت الهيئة العامة للمساهمين ومجلس الإدارة ومجلس الرقابة عن أداء مهامها، وتولت مجموعة التولي الإداري جميع الوظائف ذات الصلة.

لاحظ مراسل صحيفة Beijing Business Daily أنه في 8 مايو 2020، أصدرت Xindai Trust للمرة الأخيرة إعلاناً عن إنشاء منتجات الائتمان الاستئماني (信托). تم جمع أموال الائتمان الاستئماني بقيمة 17.8 مليون يوان بالضبط، ومنذ ذلك الحين لم يتم إصدار منتجات جديدة. وفي يونيو 2022، أعلنت Xindai Trust عن خطة لمعالجة أصل أموال المستثمرين من الأفراد؛ وحتى اكتمال فترة التوقيع في 28 يونيو 2022، تم إكمال التوقيع من قبل مستثمرين تبلغ نسبتهم 99.5% من إجمالي عدد المستثمرين.

توقفت بيانات القوائم المالية لـ Xindai Trust عند عام 2019. ووفقاً للتقرير السنوي لعام 2019 للشركة، بلغت إيرادات التشغيل لـ Xindai Trust خلال فترة التقرير 420 مليون يوان، بانخفاض سنوي قدره 41.18%؛ وبلغ صافي الربح 150 مليون يوان، بانخفاض سنوي قدره 59.94%. وحتى نهاية فترة التقرير، بلغت إجمالي أصول Xindai Trust 322.4B يوان، إجمالي الخصوم 742 مليون يوان، وحجم الأصول المُدارة 2.31B يوان.

فتور عام في نقل تراخيص الائتمان

خلال فترة التولي الإداري، أعلنت Xindai Trust في سبتمبر 2021 بدء إعادة هيكلة للملكية بشكل سوقـي، وأشارت إلى أنها ستستعيد التشغيل الطبيعي في أقرب وقت ممكن. بعد ذلك، في يوليو 2022، وبعد استبدال رئيس مجلس الإدارة وممثله القانوني إلى Cai Chengwei، بدأت الشركة مساراً شاقاً لعمليات تحويل استمرت قرابة أربع سنوات.

في أغسطس 2022، تم لأول مرة إدراج وتحويل حصة Xindai Trust بنسبة 100%. في ذلك الوقت كانت قيمة الصفقة 1.85B يوان. بعد ذلك، في مايو 2024 و ديسمبر 2025 و فبراير 2026، تم إدراج Xindai Trust للبيع ثلاث مرات على التوالي. كانت قيمة الصفقتين الأوليين 1.48B يوان، بينما كان سعر الإدراج في المرة الأخيرة 1.48B يوان، أي نحو 80% من السعر السابق.

وبعد أقل من خمسة عشر يوماً فقط من انتهاء صلاحية الإدراج الرابع، أطلقت Xindai Trust إجراءات التحويل الخامسة، بسعر صفقة قدره 2.31B يوان، أي خصم 20% إضافي مقارنة بسعر الإدراج السابق البالغ 101M يوان. وبالمقارنة مع 90.5M يوان في البداية، فقد تجاوز معدل انخفاض سعر ترخيص الائتمان هذا في أقل من أربع سنوات أكثر من 50%.

يرى الباحث يو تشي (Yu Zhì) من معهد أبحاث الائتمان الاستئماني لدى Yonyi Financial Trust، أن الخصم الكبير في سعر أسهم Xindai Trust حتى مع وجود إدراج دون بيع (لم تُستبدل بالكامل) يعود أساساً إلى سببين: أولاً، مشكلات تتعلق بالشركة الائتمانية نفسها، إذ لا تزال درجة عدم اليقين في معالجة المخاطر مرتفعة نسبياً، وقد تكون الاستثمارات المطلوبة لاستعادة التشغيل اللاحقة كبيرة؛ وهو ما لا يعتبره السوق وضعاً غير طبيعي. ثانياً، أثر دورة الصناعة؛ ففي ظل ضغوط متعددة مثل تشديد التنظيم، وتصفية المخاطر (risk clearing) والتحول في الأعمال، يعاني قطاع الائتمان حالياً من ضغط على الأداء، وقد تغير منطق تحقيق الأرباح بشكل جذري. وبسبب غموض آفاق القطاع وعوامل أخرى، تتأثر قيمة أسهم شركات الائتمان بشكل كبير، وبالتالي تكون الرغبة الاستثمارية لدى السوق عموماً أقل.

وأشار الباحث يوي فونغ هوا (Yu Fenghui) من مركز فكر مالي صيني (China Finance Think Tank) إلى أن الانخفاض الكبير في سعر Xindai Trust يعكس سوء وضعها التشغيلي أو وجود فجوة/تعرض كبير للمخاطر، ما يجعل تقييم المستثمرين لقيمتها منخفضاً. وخصوصاً مع الأخذ في الاعتبار بعد التولي الإداري: هيكل الحوكمة للشركة، ومدى كفاية رأس المال، والمسائل المحتملة المتعلقة بالمخاطر؛ فإن المشترين المحتملين لديهم أيضاً تحفظات بشأن صعوبة وتكاليف عمليات الدمج بعد الاستحواذ.

وبالواقع، في السنوات الأخيرة، انخفضت حرارة سوق تحويل أسهم شركات الائتمان بشكل شامل، وانتهت تماماً حقبة “تعذر الحصول على ترخيص واحد (One license is hard to come by)” التي كانت في الماضي. إن Xindai Trust، رغم مرورها بخمس جولات إدراج وتعرض لخفض كبير في أسعار التداول وما زالت لا تجد مشترياً، ليست حالة منفردة؛ ففي السابق أيضاً، واجهت مؤسسات مثل West Trust وHuaxin Trust وTianjin Trust وZhongyuan Trust، من بين جهات أخرى، جولات إدراج متعددة وعمليات تخفيض كبيرة للأسعار لجزء من أسهمها.

حالياً، ما تزال حصة شركة China Railway Trust بنسبة 0.826% تخضع لجولة ثانية من الإدراج في بورصة بكين للملكية، بعد أن انخفض سعر الحد الأدنى من 1.01 مليار يوان إلى 9050 مليون يوان. وقد استغرق الإدراج هذه الجولة 4 أشهر، وستنتهي في 3 أبريل، لكن أيضاً لم يتم العثور على مشتري جديد.

صرح يوي فونغ هوا بأن قيمة تراخيص الائتمان غالباً ما تعتمد على عدة عوامل مثل جودة أصول الشركة، ونطاق الأعمال، والمكانة في السوق، والبيئة العامة للقطاع. ومن أسباب فتور سوق تحويل التراخيص بشكل رئيسي: تشدد التنظيم في القطاع، وزيادة مخاطر التعثر في منتجات الائتمان في ظل تباطؤ نمو الاقتصاد، وتزايد حدة المنافسة في السوق وغيرها.

سيظهر اتجاه “عودة القيمة” في تحويل تراخيص الائتمان

وراء صعوبة تحويل تراخيص الائتمان، تكمن سرعة تحول قطاع الائتمان، كما يعكس المشهد الجديد لقطاع الائتمان وهو يودع “أرباح الريع من التراخيص”.

مع قيام نظام تنظيم الائتمان “1+N” تدريجياً، دخل القطاع مرحلة جديدة تُسرّع فيها تصفية المخاطر وتتعمق فيها الفروق في البنية. بعد تطبيق اللوائح الجديدة لإدارة الأصول (资管新规) و“التصنيف الثلاثي الجديد (新三分类)”، تم خفض أنشطة التمويل المرتبط بالأصول (financing) وأنشطة القنوات (通道业务) في قطاع الائتمان بشكل شامل. لقد انتهت الحقبة التي كانت تعتمد على تحكيم/مراجحة الترخيص (licence arbitrage) و“الربح بينما المرء يستريح”. كما دخلت المؤسسات العاملة في منافسة جديدة حادة على الأعمال.

في الوقت نفسه، أدى تشدد تنظيم القطاع أيضاً إلى جعل المؤسسات في السوق أكثر حذراً عند التخطيط لتداول تراخيص الائتمان. ففي 1 يناير 2026، بدأ سريان “إجراءات إدارة شركات الائتمان الاستئماني” (《信托公司管理办法》) المعدلة والمصدرة رسمياً. ويشدد هذا المستند بشكل واضح على تعزيز مراجعة “الاختراق عبر المساهمين” (穿透审核)، ويحظر إدخال الاستثمار بغير الأموال الذاتية، ويضع قيوداً صارمة على المعاملات المرتبطة. كما يؤكد على مسؤولية المساهمين في معالجة المخاطر. وهذا يعني أن الاستثمار في ترخيص الائتمان لم يعد مجرد مضاربة قصيرة الأجل، بل يتطلب استثماراً على المدى الطويل، وتحمل المخاطر، والقبول بإشراف وتنظيم قوي.

خلال السنوات الماضية، قامت مؤسسات مثل Xindai Trust عالية المخاطر، تحت توجيهات تنظيمية، بتسوية وحل المخاطر بشكل منظم. ومن خلال المسار اللاحق، توجد أيضاً بعض المؤسسات التي دخلت في إجراءات إعادة الهيكلة تحت الإفلاس. ويشير بعض العاملين في قطاع الائتمان إلى أن المؤسسات المتعثرة التي توقف نشاطها، مثل Xindai Trust، قد تواجه في المستقبل معالجة/تصرفاً بأسعار أقل. وإذا بقيت عمليات تحويل الأسهم دون مستلم مستمر، فلا يستبعد أن تؤدي الإجراءات إلى تصفية الإفلاس لاحقاً، مع الإعلان الرسمي عن إقصائها من السوق.

وبالنسبة لأسباب صعوبة تحويل أسهم الشركة والإجراءات التي ينبغي اتخاذها لاحقاً، تواصل مراسل صحيفة Beijing Business Daily مع جانب Xindai Trust؛ وحتى وقت إعداد هذا التقرير، لم يتم تلقي رد من الشركة.

وأشار يو تشي كذلك إلى أنه في المستقبل قد ترتبط قيمة أسهم شركات الائتمان بعوامل مثل جودة التشغيل وقدرة التحول. قد تحظى أسهم شركات الائتمان ذات التشغيل المستقر باهتمام بعض المستثمرين، لكن حتى لو تم تخفيض سعر أسهم المؤسسات عالية المخاطر، فمن الصعب العثور على مستثمر مناسب.

ويرى محلل شركة Jinle Function (金乐函数) ليـاو هي كاي (Liao He Kai)، أنه في المستقبل سيظهر اتجاه “عودة القيمة” في تحويل تراخيص الائتمان. وقد تتولى لاحقاً “فرق الدولة” (国家队) التي يتم تنسيقها من قبل الجهات التنظيمية لمؤسسات عالية المخاطر القيام بالاستحواذ والمشاركة في إعادة الهيكلة، وليس إجراء صفقات تسعير سوقية غير عادية. كما ينبغي على شركات الائتمان التركيز على بناء القدرات الأساسية، وتسريع معالجة المخاطر، وتعزيز بناء الامتثال، وتحقيق تحول الأعمال بقيادة تقديم الخدمات.

“مع تنفيذ سياسات التنظيم بشكل أكبر وإجراء السوق لتعديلات ذاتية، قد تتغير جاذبية تراخيص الائتمان إلى حد ما”، حلل يوي فونغ هوا، “وينبغي للمؤسسات العاملة في القطاع تعزيز إدارة المخاطر، وتحسين هيكل الأعمال، ورفع جودة الخدمات وقدرة الابتكار، بما يتوافق مع متطلبات التنظيم الجديدة واحتياجات السوق.”

وفي الوقت نفسه، أشار يوي فونغ هوا إلى أن شركات الائتمان ينبغي أن تبحث بنشاط عن شركاء تعاون استراتيجي، وأن تعزز قدرتها التنافسية عبر عمليات مثل الاندماج وإعادة الهيكلة. وهذه تعتبر استراتيجية فعالة للتعامل مع تغييرات القطاع. وبالنسبة للشركات التي لديها نية لشراء تراخيص الائتمان، فعليها تقييم الوضع الفعلي للشركة المستهدفة بعناية لضمان منطقية واطمئنان قرارات الاستثمار.

مراسل صحيفة Beijing Business Daily: لياو منغ (廖蒙)