تقرير آمنونغ فوكس للسنوي الأخير لِفريق تشينغ تشانج، ليو يان تشون، ما زال يخسر بشدة! خلال 3 سنوات تكبّد خسائر تزيد عن 300 مليار، ورسوم الإدارة تُحصَّل كما هي 2.3 مليار

المصدر: موس观市

في 27 مارس 2026، نشر مديرو صندوق إنفيسكو غربية وستانغ (Invesco Great Wall) ليو يانتشون بيانًا سنويًا لعام 2025 الصادر عن الصناديق التي يديرها، حيث تستمر الصناديق التي تحت إدارته في تحقيق خسائر كبيرة بشكل مستمر، ما أثار استياءً شديدًا لدى المستثمرين.

لاحظت 《موس观市》 أن حجم إدارة ليو يانتشون انخفض من ذروة 31.48B يوان في 2021 إلى 10B يوان، أي بتراجع يقارب 73%. وخلال السنوات الثلاث الماضية لدى المنتجات التابعة له، بلغت الخسائر التراكمية أكثر من 230M يوان. كما أن صافي قيمة وحدة صندوق إنفيسكو غربية وستانغ النامي (Growth) من الفئة المختلطة A الأكبر حجمًا اقتربت من النصف؛ وخلال السنوات الثلاث الماضية بلغت الخسائر التراكمية أكثر من 100 مليار يوان.

ومع تركّز مفرط في الحيازات وانخفاض شديد في معدل دوران الأوراق، تراجع 8 من أصل 10 أسهم كبرى مملوكة في 2025، في مقابل صعود مؤشر شنتشنغ شينق (SSE) بنسبة 18%. وعلى الرغم من تدهور الأداء، ما زال الصندوق يجمع رسوم إدارة محسوبة بنسبة 1.2% سنويًا؛ ففي 2025، تم تحصيل 116.3B يوان، وهو ما قيل إنه “كسب رسوم إدارة وهو مستلقٍ”.

بالإضافة إلى ذلك، لطالما اعتمدت إنفيسكو غربية وستانغ على نموذج “صناعة النجوم”. ومع تراجع أداء ليو يانتشون، انكمشت أعمال الأسهم. وتقلّص حجم الصناديق المختلطة بأكثر من 31.48B يوان مقارنة بأعلى مستوى في 2021. أما المنتجات الجديدة مثل صندوق إنفيسكو غربية وستانغ لاختيار النمو (النمو الأفضل) من الفئة المختلطة فقد بلغ العائد منذ تأسيسه وحتى الآن -7.37%.

في 27 مارس، نشر مدير الصناديق المعروف في إنفيسكو غربية وستانغ، ليو يانتشون، التقرير السنوي لعام 2025 للصناديق التي يديرها، وكانت الصناديق التي يديرها تتكبد خسائر فادحة مرة أخرى، ما أثار استياءً شديدًا لدى المستثمرين،

حيث علّق بعض ممن يستثمرون في الصندوق تحت صفحة الصندوق: “اشترينا بناءً على شهرة المدير، وانخفض مباشرة بنسبة 50%، لا أرى أي أمل!”

كما احتج بعض المستثمرين: “منذ التأسيس مرّ 19 عامًا، وكانت سنوات الخسارة تصل إلى 11 سنة؛ ما الذي يبرر تقاضي رسوم إدارة مرتفعة على أساسه.”

ليو يانتشون، من مواليد 1976، حاصل على بكالوريوس من جامعة تسينغهوا، وماجستير من جامعة بكين، لديه 23 عامًا من الخبرة في العمل في مجال الأوراق المالية و16 عامًا وأكثر من خبرة إدارة الصناديق، وقد عمل سابقًا في شركة هان تان سيكيوريتيز، وشركة سيتيك للاستثمار والأبحاث في هونغ كونغ، وشركة بوسهي فاوند (Boshi Fund). في يناير 2015 انضم إلى إنفيسكو غربية وستانغ للصناديق، ويشغل حاليًا منصب نائب مدير عام الشركة ومديرًا لقسم الأبحاث.

يُشتهر ليو يانتشون بأسلوب واضح يتمثل في “حيازات بمراكز مرتفعة، وتركيز عالٍ، ومعدل دوران منخفض، والاحتفاظ طويل الأجل برؤوس أموال استهلاكية قيادية”. كما أنه يُعد ممثلًا للمدرسة “الأكاديمية” للاستثمار القيمي. وبلغت ذروة مسيرته المهنية في الربع الثاني من 2021؛ وبفضل المراهنة الثقيلة على أسهم الاستهلاك مثل شركات النبيذ الأبيض، ومع دعم “عائدات قطاع الاستهلاك” تزايدت أحجام الإدارة إلى أن تجاوزت لفترة 80B يوان، ليصبح واحدًا من قلة من مديري الصناديق في تاريخ صناديق التداول العام الذين يُشار إليهم كـ “مدير فائق المليارات (آلاف الملايين)”.

لكن ابتداءً من النصف الثاني من 2021، انفجرت فقاعة الأصول الأساسية، ودخل قطاع الاستهلاك في دورة تعديل مستمرة. إلا أن أسلوب حيازات ليو يانتشون لم يشهد تقريبًا أي تعديل. وبنهاية مارس 2026، تضم الصناديق التي يديرها إجمالي 11 صندوقًا، ليصل حجم الإدارة الإجمالي إلى 15.93B يوان فقط، أي أقل بأكثر من 21.9B يوان مقارنة بذروة الفترة، بانخفاض قدره حوالي 73% تقريبًا.

حاليًا، جميع الصناديق الـ11 التي يديرها ليو يانتشون هي صناديق مختلطة تميل إلى الاستثمار في الأسهم. وتتركز خط المنتجات بشكل كبير في قطاع الاستهلاك. ومن بينها، يُعد صندوق إنفيسكو غربية وستانغ النمو الناشئ من الفئة المختلطة (A/C بإجمالي حجم يقارب 15.88B يوان) أكبر منتج من حيث حجم الإدارة والأكثر تمثيلًا، وهو أيضًا “المنطقة الأكثر تضررًا” التي تتركز فيها خسائر المستثمرين.

اعتبارًا من مارس 2026، من بين 11 صندوقًا يديرها ليو يانتشون، هناك 7 صناديق تكون عوائدها خلال فترة التعيين سلبية.

يجدر الانتباه إلى أن استراتيجيات الاستثمار للصناديق التي يديرها ليو يانتشون تتداخل بدرجة عالية، كما أن الأسهم العشرة الأولى في الحيازات تتشابه بشكل كبير.

حتى نهاية 2025، كانت الأسهم العشرة الأولى الأكثر وزنًا في صندوق إنفيسكو غربية وستانغ النمو الناشئ التي يديرها ليو يانتشون بالترتيب التالي: الصين للسفر والمنتجات الصحية (China Chimmu)؟ (China Zhongmian)، قويتشو ماوتاي، هايداي جروب، مايروي الطبية، شانشي فينجيوليُو، مييدياي جروب، ياو مينغ كانغدي، تشينغانغ المحدودة، لوژو لاو جياو، وغو جينغ غونغ جيو.

وبالمقارنة مع الحيازات في نهاية 2024، التغيير الوحيد هو إزالة ووليانغيي من المحفظة، مع تعويضه بواسطة ياو مينغ كانغدي. أي أنه خلال سنة كاملة، قام ليو يانتشون بتعديل واحد فقط على مستوى هامشي في تكوين المحفظة، ويُعد انخفاض معدل دوران الأوراق أمرًا مثيرًا للدهشة.

خلال عام 2025 بأكمله، من بين هذه الأسهم العشرة، سجلت 8 منها انخفاضًا، بينما حافظ كل من China Chimmu وMidea Group فقط بشكل ضعيف على عائد إيجابي. ومن بين الانخفاضات الأكبر: مايروي الطبية، ياو مينغ كانغدي، وغو جينغ غونغ جيو، إذ تجاوزت بعض أسهم النبيذ الأبيض والأسهم الطبية نسبة الانخفاض 15%.

وتتباين هذه النتائج بشكل صارخ مع أداء السوق العام: في 2025، ارتفع مؤشر شنغهاي شنتشنغ (SSE) بأكثر من 18%، بينما كانت محفظة حيازات ليو يانتشون ذات عائد إجمالي سلبي، ما يوضح أن اتجاه حيازاته كان غير متوافق بشدة مع نمط السوق في ذلك العام.

ومن بين 11 صندوقًا، أكبر انخفاض كان في صندوق إنفيسكو غربية وستانغ للتميز في النمو (الفئة C) بانخفاض بلغ 30.75%. أما أصغر صندوق من حيث الحجم فكان صندوق إنفيسكو غربية وستانغ النمو الناشئ (الفئة A)، وكان الانخفاض التراكمي خلال 3 سنوات الأخيرة -34.52%. وفي نهاية 2024، كان حجم هذا الصندوق 219 مليار يوان، لكن بحلول مارس 2026 انخفض إلى 10B يوان. وكان معدل الانخفاض 27.5%.

وبالإضافة إلى ذلك، خلال السنوات الثلاث الماضية، وهي الفترة التي كان فيها صندوق إنفيسكو غربية وستانغ النمو الناشئ هو الأكبر حجمًا، بلغت الخسائر التراكمية خلال السنوات الثلاث الماضية أكثر من 100 مليار يوان. وبالنظر إلى كل سنة على حدة: كانت سنة 2023 هي الأسوأ بخسارة 72 مليار يوان، و2024 بخسارة 27 مليار يوان، وفي 2025 استمرت الخسارة لتقارب 4 مليارات يوان.

علاوة على ذلك، انخفض صافي قيمة الوحدة لصندوق إنفيسكو غربية وستانغ النمو الناشئ من نحو 3.28 يوان عند ذروة 2021 إلى 1.66 يوان، لتكون هذه الحركة أقرب إلى “تقطيع بالنصف” خلال 5 سنوات. ووفقًا لإحصاءات غير كاملة، منذ بداية 2021 وحتى الآن، على الأقل، بلغت الخسائر التراكمية لمنتجات الصناديق التي يديرها ليو يانتشون أكثر من 400M يوان.

في ظل استمرار تدهور الأداء، ما زالت رسوم الإدارة تُحصّل دون انقطاع. فقد فرض صندوق إنفيسكو غربية وستانغ النمو الناشئ رسوم إدارة بمعدل سنوي 1.2%، وتم تحصيل 2.3 مليار يوان في 2025.

هذا النموذج من “تحصيل رسوم الإدارة بينما تكون الأمور على ما يرام (وهو مستلقٍ)”، وفي سياق تجاوز الأداء لمعيار القياس بشكل كبير في الاتجاه السلبي، أثار استياءً شديدًا لدى المستثمرين.

كانت شركة إنفيسكو غربية وستانغ للصناديق ذات يوم علامةً مرجعية في قطاع صناديق التداول العام باعتبارها “قوة أسهم (الاعتماد على الأسهم لتحقيق المكانة)”. وكان مسار تطويرها الأساسي هو “صناعة النجوم”، وهو مسار واضح ومرّت عليه اختبارات السوق، بدأ من وانغ بينغهوي في المراحل المبكرة، ثم تبعه يو قوانغ، و يانغ روي ون، وصولًا إلى ليو يانتشون، الأكثر تأثيرًا ضمن “النجوم الأوائل”. طوال الوقت، نجحت الشركة في جذب تدفقات رأس مال تتراوح من المليارات إلى المئات من المليارات عبر الشخصيات الأساسية والوسوم الواضحة وأساليب الاستثمار القصوى.

وفي سوق الثور للأصول الأساسية خلال الفترة 2019 إلى 2021، تجاوز حجم إدارة ليو يانتشون 30B يوان في الربع الأول من 2021. وبفضل ذلك، أكملت إنفيسكو غربية وستانغ التحول من “محرك البحث والاستثمار (投研驱动)” إلى “محرك التدفق (流量驱动)”.

لكن عندما شهد أداء ليو يانتشون تراجعًا كبيرًا، واجهت الأعمال المتعلقة بالأسهم في إنفيسكو غربية وستانغ تحديات شديدة. انخفض حجم الصناديق المختلطة ذات الاستثمار في الأسهم من 230M يوان في نهاية الربع الرابع لعام 2021 إلى 131.74B يوان في مارس 2026، مع اتجاه تراجع واضح.

حاليًا، يتعين على إنفيسكو غربية وستانغ الاعتماد على منتجات الدخل الثابت التي يكون فيها معدل رسوم الإدارة منخفضًا لدعم الحجم الإجمالي، لتعويض تدهور أعمال الأسهم.

منذ عام 2026، لم تكن نتائج المنتجات الجديدة التي أطلقتها إنفيسكو غربية وستانغ مرضية كذلك. فعلى سبيل المثال، انخفض صافي قيمة الوحدة لصندوق إنفيسكو غربية وستانغ لاختيار النمو المزيج (Growth Preferred) الذي تم إطلاقه حديثًا بحوالي 6% منذ تأسيسه، وكانت العائدات -7.37%.

المؤلف | أخت موس

معلومات هائلة، وتفسير دقيق، وكل شيء متاح عبر تطبيق Sina Finance APP

الجهة المسؤولة: سونغ ياـفا