سيتيك جينتو الدولية | توازن الأرباح والخسائر غير الزراعية انخفض إلى الصفر، ماذا يعني ذلك

（المصدر: فريق الأصول الخارجية والفئات الكبرى في أبحاث CSC）

تُظهر أبحاث الاحتياطي الفيدرالي ما يلي: قد ينخفض نمو الوظائف اللازم لتحقيق نقطة التعادل في الأرباح والخسائر بحلول عام 2026 إلى 0. ومن الأسباب وراء ذلك: انخفاض الهجرة (انخفاض أساس عدد السكان) والشيخوخة (انخفاض معدل المشاركة في سوق العمل).

الدلالات السياسية لقرارات الاحتياطي الفيدرالي:

① على المدى القصير، إذا كان نمو العمالة عند نقطة التعادل في الأرباح والخسائر فعلًا يساوي 0، فهذا يعني أنه رغم أن تقرير الوظائف غير الزراعية الحالي ضعيف جدًا، فإنه طالما لا يستمر في تحقيق نمو سلبي متواصل، فلن ترتفع معدلات البطالة بشكل تصاعدي على اتجاه ثابت؛ وفي ظل صدمات أسعار النفط، وتغيّر رئيس السلطة التنفيذية/الولاية… وغيرها من الاضطرابات، سيعطي ذلك الاحتياطي الفيدرالي مجالًا للمراقبة دون خفض الفائدة، بهدف كسب نافذة زمنية أطول.

② على المدى المتوسط، فإن استقرار معدل البطالة ليس مطلبًا نهائيًا للاحتياطي الفيدرالي، كما أنه لا يعني أن الاقتصاد في وضع مطمئن؛ عندما ينخفض نمو العمالة عند نقطة التعادل إلى 0، فهذا يعني أن النمو المحتمل للاقتصاد يتراجع بشكل كبير، وأن الضغوط التضخمية الداخلية ليست كبيرة؛ بل إن المطلوب هو أن يعزّز الاحتياطي الفيدرالي خفض الفائدة، والضغط على معدل البطالة من أجل السعي إلى تحقيق نمو اسمي أعلى.

تأثير مسار سندات الخزانة الأمريكية (سندات الخزانة الأمريكية):

① على المدى القصير، تستمر العوائد في التذبذب عند مستويات مرتفعة، ولا يُستبعد حدوث صدمة صعودية أخرى.

② ولكن على مدار العام، وبسبب وجود فرصة لخفض الفائدة، نُبقي على موقفنا الإيجابي (الترجيح لصالح الصعود)، فقد يكون ارتفاع العوائد نقطة شراء.

تُظهر أحدث أبحاث الاحتياطي الفيدرالي أن نمو الوظائف تحت شرط نقطة التعادل في الولايات المتحدة قد ينخفض إلى 0 في عام 2026.

（1） ما المقصود بنمو العمالة/نمو وظائف غير الزراعي عند نقطة التعادل في الأرباح والخسائر؟

يُقصد بنمو العمالة عند نقطة التعادل في الأرباح والخسائر: عدد الوظائف التي يجب إضافتها كل شهر (يمكن استخدام عدد الوظائف غير الزراعية المضافة حديثًا للدلالة عليه)، وذلك للحفاظ على استقرار معدل البطالة. تستخدم هذه الوظائف المضافة أساسًا لاستيعاب الزيادة في القوى العاملة المحتملة، أي أنها تغطي تمامًا عدد الأشخاص الذين يدخلون سوق العمل لأول مرة في كل شهر للبحث عن عمل.

عندما يتجاوز نمو التوظيف الشهري مستوى نمو العمالة عند نقطة التعادل، يُتوقع أن ينخفض معدل البطالة؛ وبالعكس، إذا استمر نمو التوظيف أقل من مستوى نقطة التعادل، فسيرتفع معدل البطالة.

（2） لماذا ينخفض مستوى نقطة التعادل للعمالة إلى ما يقارب 0 حاليًا؟

تُظهر تقديرات الاحتياطي الفيدرالي: تاريخيًا، وصل مستوى الوظائف غير الزراعية عند نقطة التعادل إلى ذروة في السبعينيات، قرب 200 ألف؛ ومن ثم اتجه إلى الانخفاض، وفي فترة ما بعد 2010 استمر فوق 80 ألف، وحتى في عام 2020 أثناء جائحة كوفيد-19، بلغ 50 ألف. ولكن في عام 2026، قد تنخفض هذه الأرقام إلى ما يقارب 0.

الأسباب الكامنة تتمثل أساسًا في: انخفاض الهجرة وتراجع شيخوخة السكان. فالأول يؤدي إلى انخفاض أساس القوى العاملة المحتملة التي تدخل سوق العمل، والأخير يعني أن نسبة من يرغبون في العثور على عمل أيضًا في انخفاض.

النمو في القوى العاملة المحتملة يساوي تقريبًا: مجموع السكان في سن العمل مضروبًا في معدل المشاركة في سوق العمل.

من ناحية، قد يؤدي الانخفاض الشديد أو التراجع الحاد في صافي الهجرة الدولية في 2026 إلى أن ينخفض معدل نمو إجمالي السكان في الولايات المتحدة إلى أدنى مستوى منذ عام 1951؛ وتُظهر تقارير مكتب إحصاءات العمل الأمريكي (BLS) لِشهرَي 1-2 لعام 2026 أن معدل نمو السكان السنوي المُعادل يبلغ 0.4% فقط، بينما في عام 2020 أثناء الجائحة كان لا يزال نمو السكان عند 0.5%.

ومن ناحية أخرى، شهد معدل المشاركة في سوق العمل اتجاهًا هبوطيًا مستمرًا خلال السنوات الأخيرة، ما يخفض نمو القوى العاملة أكثر، ويعود ذلك أساسًا إلى عامل شيخوخة السكان. وتُظهر بيانات مارس 2026 الأخيرة أن معدل المشاركة في سوق العمل الإجمالي قد انخفض بالفعل إلى أدنى مستوى له في السنوات الأخيرة؛ ومن بين ما يضغط أكثر هو انخفاض رغبة الفئة العمرية الأكبر سنًا.

（3） الدلالات السياسية لقرارات الاحتياطي الفيدرالي

أولًا، على المدى القصير، ينخفض خطر ارتفاع معدل البطالة، ما يمنح الاحتياطي الفيدرالي فرصة أطول للمراقبة دون خفض الفائدة.

يركّز الاحتياطي الفيدرالي حاليًا بدرجة عالية على العمالة؛ وبسبب زيادة الضوضاء في بيانات الوظائف غير الزراعية (تقلب كبير بين الأشهر، وتعديلات كبيرة على القيمة السابقة إلى الأسفل)، يصبح معدل البطالة مؤشرًا يحبّه الاحتياطي الفيدرالي أكثر.

خلال العام أو أكثر، تدهورت بيانات الوظائف غير الزراعية المضافة شهريًا بشكل حاد؛ ومنذ 2025 وحتى الآن، حدثت 6 مرات لمستويات نمو شهرية سلبية. زادت مخاوف السوق والاحتياطي الفيدرالي بشأن العمالة. لكن عندما ينخفض نمو العمالة عند نقطة التعادل إلى 0، فهذا يعني نظريًا أنه طالما لا تستمر الزيادة الشهرية في الوظائف غير الزراعية في تحقيق نمو سلبي، فلن توجد مخاطر ارتفاع اتجاهي لمعدل البطالة؛ فمرونة سوق العمل تكون أقوى مما كان متوقعًا سابقًا.

وبذلك، يمكن للاحتياطي الفيدرالي على المدى القصير ألا يتعجل خفض الفائدة، وأن ينتظر فترة أطول لتقييم أثر الوضع في الشرق الأوسط على التضخم والاقتصاد في الولايات المتحدة.

ثانيًا، على المدى المتوسط، فإن استقرار معدل البطالة لا يعني أن الاقتصاد في وضع جيد، ولا يُعد مطلب الاحتياطي الفيدرالي النهائي؛ فإذا انخفضت العمالة عند نقطة التعادل إلى 0، فهذا يعني أن النمو المحتمل للاقتصاد ينخفض بشكل كبير، وأن الضغوط التضخمية الداخلية أقل، وبالتالي يلزم أن يسعى الاحتياطي الفيدرالي إلى تحقيق نمو اسمي أعلى من خلال خفض معدل البطالة، مع تكثيف خفض الفائدة.

لكن إذا استقر معدل البطالة عند مستواه الحالي دون أن يسوء، فلن يؤثر ذلك على قرار الاحتياطي الفيدرالي النهائي بخفض الفائدة. المطلب النهائي للاحتياطي الفيدرالي تجاه العمالة هو “العمالة الكاملة”، وليس معدل بطالة بعينه؛ طالما أن التضخم مستقر، فمن حيث المبدأ تكون العمالة الأكثر أفضل والبطالة الأقل أفضل. راقب عدة ظواهر:

أولًا، إن معدل بطالة يقارب 4.4% بحد ذاته مرتفع نسبيًا، ومن الصعب تأكيد أنه يمثل عمالة كاملة؛

ثانيًا، حاليًا فإن العمالة عند نقطة التعادل تنخفض إلى 0 بسبب ضعف نمو السكان؛ وإذا لم تتحسن إنتاجية العمل، فسيميل النمو المحتمل للاقتصاد الأمريكي إلى الانخفاض؛

وأخيرًا، الطلب على التوظيف في سوق العمل الحالي أيضًا ضعيف نسبيًا؛ ومع وجود ضعف في جانبي العرض والطلب، يكون تسارع نمو الأجور منخفضًا، ولا تكون الضغوط التضخمية الداخلية كبيرة.

في ظل هذه الخلفية، فإن معدل بطالة يقارب 4.4% لن يكون مستوى ارتياح للاحتياطي الفيدرالي؛ طالما أن التضخم يمكن التحكم فيه لاحقًا، فمن المرجح أن يختار الاحتياطي الفيدرالي استمرار خفض الفائدة، والضغط على معدل البطالة، والسعي إلى تحقيق نمو اسمي اقتصادي أعلى.

（4） تأثير مسار سندات الخزانة الأمريكية (سندات الخزانة الأمريكية)

على المدى القصير، تستمر العوائد في التذبذب عند مستويات مرتفعة، ولا يُستبعد حدوث صدمة صعودية أخرى. الضغط على معدل البطالة على المدى القصير ليس كبيرًا؛ وأسعار النفط ما تزال عند مستويات مرتفعة؛ ولدى الاحتياطي الفيدرالي وقت أكبر للمراقبة، ما يجعل صعود سندات الخزانة الأمريكية أكثر صعوبة من أن يرتفع بشكل كبير جدًا. وبالنظر إلى أن ردود الفعل السلبية الحالية في السوق المالية تُعد آلية الانتقال الرئيسية التي تدفع ترامب إلى التنازل أو تكثيف الهجوم، فلا يُستبعد أن يستمر حدوث جولة أخرى من التعديلات الكبيرة للأصول المالية قبل أن تتزن الأمور في النهاية، بما يشمل صعود عوائد سندات الخزانة الأمريكية.

ولكن على مدار العام، ما زلنا نُبقي موقفنا الإيجابي تجاه سندات الخزانة الأمريكية؛ فارتفاع العوائد يُعد نقطة شراء. وتظل مساحة خفض الفائدة قائمة أيضًا؛ وبعد انتهاء الاضطراب، تعود عوائد سندات الخزانة الأمريكية إلى مسار هابط.

المصدر

اسم تقرير أبحاث الأوراق المالية: 《انخفاض “نقطة التعادل” للوظائف غير الزراعية إلى 0، ما دلالتها—رأي أسبوعي حول سندات الخزانة الأمريكية (16)》

تاريخ النشر الخارجي: 2026年4月6日

جهة إصدار التقرير: شركة CITIC Securities Co., Ltd.

محلل التقرير: Qian Wei

رقم شهادة ممارسة المهنة: S1440521110002

معلومات هائلة، وتفسير دقيق، وكل شيء متاح في تطبيق Sina Finance APP