“بورصة هونغ كونغ GPU أول شركة تودع تقريرها السنوي، هل تخسر أكثر وتربح أكثر؟”

壁仞科技在港股上市后的首份年报。

2026年1月2日，随着新年钟声余音，壁仞科技正式在香港联交所敲响上市锣声，成为港股市场首个GPU标的，也打响了新年硬科技IPO的第一枪。

近日，公司正式发布2025年全年业绩公告——恰逢全球人工智能产业规模化落地、国产算力替代需求持续释放等关键节点，壁仞科技凭借核心产品的商业化突破实现了营收等关键指标的高速增长：خلال عام 2025، لأول مرة تجاوزت إيرادات الشركة حاجز 1B يوان لتصل إلى 1.03B يوان، بزيادة قدرها 207.2% على أساس سنوي، وارتفعت كذلك الأرباح الإجمالية لتصل إلى 557M يوان، بزيادة قدرها 210.8% على أساس سنوي، واستقرت نسبة هامش الربح الإجمالي عند 53.8%، كما أسهمت إيرادات حلول الذكاء الحاسوبي الأساسية بأكثر من 90%، وقد أدى الأساس القوي للأعمال إلى نمو ملحوظ في الأداء.

لكن وراء منحنى النمو اللافت، تتوسع كذلك خسائر الشركة؛ إذ بلغت الخسارة المدرجة في نهاية العام 874M يوان، بزيادة سنوية قدرها 972.3%. ويعود هذا الرقم بشكل رئيسي إلى عوامل غير تشغيلية لمرة واحدة، مثل زيادة القيمة العادلة لالتزامات سداد مرتبطة بحقوق المستثمرين في الاسترداد، ونفقات الطرح/إدراج الأسهم، وقد تم إلغاء حق الاسترداد بشكل دائم بعد إدراج الشركة، وتحولت الالتزامات ذات الصلة تلقائيًا إلى حقوق ملكية، وبالتالي لن تنتج بعد ذلك مثل هذه الآثار على الأرباح والخسائر؛ غير أنه حتى مع استبعاد العوامل لمرة واحدة المذكورة أعلاه، فإن الخسائر بعد التعديل ما زالت عند 1.48B يوان، مع اتساع بنسبة 13.9% على أساس سنوي.

وأفاد فريق壁仞科技 لمراسل北京商报记者 بأن الزيادة الكبيرة في أداء الشركة خلال العام جاءت من التوسع على نطاق واسع في أعمال حلول الحوسبة الذكية وعمليات التسليم. وتظل الشركة حاليًا في مرحلة نمو سريع؛ إذ تعطي مواردها الاستراتيجية أولوية لبناء القدرات طويلة الأجل. وفي المرحلة الحالية، يتمثل التركيز في نفقات البحث والتطوير والاتساع في السوق، وبالاستناد إلى مخزون كافٍ من التمويل، تقوم الشركة بمضاعفة الجهود في تطوير الرقاقة الجيل التالي والتقنيات على مستوى النظام، لاقتناص السبق في سوق قدرات الحوسبة لعصر استدلال الذكاء الاصطناعي.

01. فترة مكاسب ازدهار الطلب

يُعيد الانفجار الشامل لتقنيات النماذج الكبيرة تشكيل المشهد في سوق شرائح الحوسبة الذكية عالميًا، حيث تمثل عملية التدريب والاستدلال مجالين أساسيين لتطبيقات الصناعة.

في المراحل المبكرة، تركز الطلب في الصناعة على جانب ما قبل تدريب النماذج الكبيرة؛ فالبحث والتطوير لنماذج بمقاييس من مئات المليارات إلى مستويات تصل إلى تريليونات المعلمات يتطلب دعم قدرات حوسبة فائقة من مجموعات خوادم ضخمة، وتعد متطلبات النطاق الترددي العالي والاتصال الداخلي عالي السرعة متطلبات جوهرية. ومع استمرار نضج وظائف النماذج الكبيرة وسيناريوهات تطبيقها، يتوسع بسرعة عدد مرات استخدامها في الطرفيات ونطاق تغطيتها، لتشهد طلبات قدرات الحوسبة في سيناريوهات الاستدلال نموًا انفجاريًا: فمع أن احتياج قدرات الحوسبة لمهمة واحدة يكون نسبيًا معتدلاً، فإن الاستهلاك الإجمالي لقدرات الحوسبة يستمر في الارتفاع بسبب خاصية التزامن العالي، كما تصبح الكمون المنخفض مطلبًا جوهريًا في سيناريوهات الاستدلال.

ووفقًا لبيانات مذكرة الاكتتاب التي استشهدت بها壁仞科技 من شركة 灼识咨询 (CIC)، فإنه خلال عام إلى عامين قادمين، من المتوقع أن يتجاوز معدل نمو الاستثمار في شرائح الاستدلال معدل نمو الاستثمار في التدريب، ليصبح القوة الأساسية الدافعة لنمو الصناعة.

ومن زاوية حجم السوق، تحافظ صناعة شرائح الحوسبة الذكية العالمية على نمو قافز: من 2020 إلى 2024، ارتفع حجم السوق بسرعة من 6.6 مليارات دولار إلى 119 مليار دولار، بمعدل نمو سنوي مركب بلغ 106%؛ ويتوقع أن يتجاوز 585 مليار دولار بحلول 2029، مع الحفاظ على معدل النمو السنوي المركب من 2024 إلى 2029 عند 37.5%. وباعتبار الصين سوقًا رئيسيًا للذكاء الاصطناعي عالميًا، فإن وتيرة نموها تستمر في التفوق على العالم: من 2020 إلى 2024، ارتفع حجم السوق من 1.7 مليار دولار إلى 30.1 مليار دولار، بمعدل نمو سنوي مركب 105%؛ ومن المتوقع أن يصل إلى 201.2 مليار دولار بحلول 2029، بمعدل نمو سنوي مركب من 2024 إلى 2029 يبلغ 46.3%.

ومن بين ذلك، أصبحت GPGPU (معالج رسومات عام) الخيار السائد لشرائح الحوسبة الذكية بفضل عموميتها ومرونتها ونظامها البيئي البرمجي المتكامل. في عام 2024، بلغت حصة GPGPU في سوق شرائح الحوسبة الذكية عالميًا 92%، وفي السوق الصينية 78.1%؛ ومن المتوقع أن يبلغ معدل النمو السنوي المركب لسوق GPGPU في الصين من 2024 إلى 2029 نحو 49%، ما يعكس إمكانات نمو كبيرة.

وبحسب مذكرة الاكتتاب والمواد المنشورة علنًا، ففي ظل تحول المنافسة في الصناعة من المقارنة المباشرة لأداء شريحة واحدة إلى منافسة شاملة على أبعاد مثل التطور/الترقية على مستوى العتاد (Hardware) ونظامها البيئي البرمجي والتعاون بين أنظمة المجموعات (cluster)، فإن المجموعات واسعة النطاق لقدرات الحوسبة أصبحت اتجاهًا صناعيًا، كما أصبح ارتفاع استثمارات البحث والتطوير وبناء النظام البيئي متطلبات ملحة لتمكن الشركات من الترسخ.

02. تطبيق المنتج، والانتظار حتى يزهر

تظهر الاختراقات التي حققتها壁仞科技 في عام 2025 بشكل مباشر في أرقام نمو الإيرادات الضعفي، لكن وراء الأرقام يكمن تحسين فعالية قدرات تنفيذ الأعمال.

وبحسب ما قدمته الشركة لمراسل北京商报记者، فإن الدعم الأساسي وراء الزيادة الكبيرة في الإيرادات يتمثل في التنفيذ والتسليم واسع النطاق لحلول الحوسبة الذكية——فقد حققت سلسلتا GPU الرائدتان التابعة للشركة، BR106 وBR166، إنتاجًا جماهيريًا بكامل الأشكال. كما نجحت الشركة من الانتقال من كونها موردًا لشرائح منفردة إلى مقدم خدمات حلول يمكنه تقديم مجموعات حوسبة ذكية على مستوى آلاف البطاقات. وقد تم تنفيذ مشاريع نمطية بنجاح، مثل مشروع مجموعة العقد الفائقة للترابط الضوئي 2048 بطاقة، كما يغطي العملاء منصات قدرات حوسبة على مستوى جهات وطنية، ومشغلي الاتصالات، وشركات الذكاء الاصطناعي الرائدة.

وعند إجراء مقارنة أفقية، حققت كذلك شركة 摩尔线程 (Moore Threads) الرائدة في GPU المحلية ضمن قطاع 科创板 أداءً لافتًا خلال الفترة نفسها: وفقًا لإعلانها الخاص بملخص الأداء السنوي لعام 2025، ارتفعت إيراداتها السنوية بنسبة 243.37% على أساس سنوي، وفي الوقت نفسه تقلصت خسارتها بنسبة 36.70% على أساس سنوي. تختلف وتيرة الشركتين من الشركات الرائدة في استغلال فرص تحقيق الأرباح وتقليص الخسائر، لكن النمو المرتفع في جانب الإيرادات بينهما يدعم كل منهما الآخر ويؤكد على الزخم القوي في الصناعة.

وباعتبارها شركة تكنولوجية في مرحلة توسع سريع، فإن استثمارات壁仞科技 في البحث والتطوير والتشغيل من الطبيعي أن ترتفع بالتوازي. في عام 2025، بلغت مصاريف البحث والتطوير لدى الشركة 14.76 مليار يوان، بزيادة قدرها 78.5% على أساس سنوي. ويُقال إن الأموال المذكورة تُوجّه أساسًا إلى تطوير شرائح سلسلة BR20X الجيل التالي، وتحسين البرمجيات على مستوى المنظومة بالكامل، وبحث وتطوير تقنيات الترابط الضوئي (光互连). كما تُكيَّف بشكل مستهدف مع احتياجات قدرات الحوسبة في عصر استدلال الذكاء الاصطناعي. وبلغت مصاريف المبيعات والتسويق 57.50 مليون يوان، بزيادة قدرها 11.6% على أساس سنوي، وتُستخدم لتوسيع فريق المبيعات والتوسع في الأسواق في أسفل سلسلة القيمة. أما مصاريف النفقات العامة والإدارية فقد ارتفعت إلى 332M يوان، بزيادة قدرها 35.8% على أساس سنوي؛ ويعود ذلك أساسًا إلى زيادة تكاليف الموارد البشرية والتشغيل الناتجة عن التوسع في حجم الفريق، وهي تُعد ضمن مصروفات التشغيل الاعتيادية للشركات في مرحلة نموها.

وعلى مستوى التوافق مع النظام البيئي، أنجزت壁仞科技 ربطًا سريعًا وتكاملاً مع نماذج لغوية كبيرة رائدة مثل DeepSeek و智谱GLM و阿里千问 و腾讯混元، لتفتح مسار التعاون بين الشرائح والنماذج الكبيرة والسحابة، مما خفض بشكل كبير عتبة تطبيق قدرات الحوسبة المحلية. وفي وقت تتجه فيه المنافسة الصناعية نحو كفاءة على مستوى الأنظمة، فإن إطلاقها لحل الترابط الضوئي لعقد فائقة (光互连超节点) أصاب نقطة محورية بدقة: التحول من منافسة الأداء في نقطة واحدة إلى منافسة المنظومة الكاملة.

وقال وانغ بنغ، باحث مساعد في معهد علوم اجتماعية في بكين (北京社科院)، في مقابلة مع مراسل北京商报记者، إن شركات GPU المحلية تجد نفسها عند مفترق طرق حاسم للتطور. إذ تحتاج الشركات إلى تعويض العبء الثابت لاستثمارات البحث والتطوير من خلال الأعمال واسعة النطاق، وبناء نظام بيئي برمجي ناضج لتقليل تكلفة انتقال العملاء، ثم استبدال بيع العتاد المفرد تدريجيًا بخدمات قدرات حوسبة متكاملة.

ويرى وانغ بنغ أن الطلب التجاري الحقيقي هو الدعامة الأساسية لنمو السوق؛ كما أن تعاون سلاسل الصناعة في شكل تجمعات (clusters) والأثر المترتب على الحجم، سيحددان مباشرة ما إذا كانت الشركة قادرة على استيعاب الاستثمارات المرتفعة في البحث والتطوير وتحقيق أرباح مستدامة.

北京商报记者 陶凤 王天逸