شركة دا زو للرقمنة: تحقيق الأرباح بصمت وهدوء

المؤلف: تشنغ تشين يي

الصورة المميزة: صورة تجسيدية من شركة توتشونغ للإبداع

عند تفكيك أي جهاز إلكتروني، ستجد داخله لوحة خضراء واحدة أو عدة لوحات. تُلحَم على هذه اللوحات مكوّنات مثل الشرائح والمقاومات والمكثفات وغيرها، وتكون الدوائر على اللوحة مسؤولة عن نقل الإشارات فيما بينها.

تُسمّى هذه اللوحة لوحة الدوائر المطبوعة، وباختصار يُستخدم في الصناعة PCB. توجد في الهواتف، وتوجد في السيارات، كما توجد أيضًا في خوادم الذكاء الاصطناعي، لكن عدد طبقات الـPCB المطلوبة في خوادم الذكاء الاصطناعي يكون أكبر، وتكون متطلبات الدقة أعلى.

قبل الخروج من المصنع، يجب أن تمرّ الـPCB بعدة مراحل تصنيع. ومن بينها مرحلة تُسمّى الحفر، وهي عبارة عن عمل فتحات توصيل دقيقة على اللوحة، بحيث تستطيع الإشارات الكهربائية أن تنتقل بين طبقات الدوائر المختلفة.

الصفقة التي تقوم بها شركة داهو شووي كونغ (301200.SZ／03200.HK) تتمثل أساسًا في تصنيع معدات الحفر التي من هذا النوع لفنادق تصنيع الـPCB.

في ليلة 30 مارس، أعلنت هذه الشركة الرائدة في تصنيع معدات مخصصة للـPCB المدرجة في سوق A-الأسهم عن تقريرها السنوي لعام 2025. وتبيّن من التقرير السنوي أن شركة داهو شووي كونغ حققت إيرادات تشغيلية قدرها 824M يوان في 2025، بزيادة قدرها 72.68% على أساس سنوي؛ وبلغ صافي الربح العائد للمساهمين في الشركة المدرجة 821M يوان، بزيادة قدرها 173.68%؛ أما صافي الربح بعد خصم الأرباح والخسائر غير المتكررة، فبلغ 8.21 مليار يوان، بزيادة قدرها 290.92%.

هذه أفضل نسخة من تقرير سنوي حققتها داهو شووي كونغ منذ تأسيسها، ومن بيانات الأرباع يتضح أيضًا أن الأداء يتسارع بشكل تدريجي: بلغ صافي الربح في الربع الأول 1.17 مليار يوان، وفي الربع الثاني 1.46 مليار يوان، وفي الربع الثالث 117M يوان، ووصل في الربع الرابع إلى 3.33 مليار يوان؛ كما أن الأموال التي حققتها في الربع الرابع كانت أكثر مما حققته في النصف الأول مجتمِعًا.

في الواقع، عندما تم إدراج داهو شووي كونغ في مجلس لوحة التكنولوجيا (创业板) في مطلع 2022، كانت قد صادفت تقريبًا أسوأ دورة هبوط عالمية لقطاع الـPCB خلال نحو 20 عامًا. ووفقًا لإحصاءات مؤسسة أبحاث السوق Prismark، شهدت جميع منتجات الـPCB التفصيلية عالميًا انخفاضًا كبيرًا في 2023، بمتوسط تراجع قدره 15%.

انخفض صافي الربح العائد إلى الأم في عام الإدراج بنسبة تقارب 40%، ثم انخفض في 2023 أكثر إلى 146M يوان. كما تراجعت أرباحها وأيضًا سعر السهم في الوقت نفسه: في يوم الإدراج الأول بتاريخ 28 فبراير 2022، كان سعر افتتاح سهم داهو شووي كونغ 70.08 يوان للسهم، وفي نفس اليوم حدث كسر للسعر (انخفض مباشرة دون سعر الإصدار)، ليغلق عند 60.56 يوان للسهم. بعد ذلك، واصل السهم مساره إلى الهبوط، حتى وصل في أدنى تعامل داخل جلسة بتاريخ 18 سبتمبر 2024 إلى 26.49 يوان للسهم.

ثم عاد القطاع إلى التحسن، وبدأ أداء الشركة ينعكس صعودًا، وكذلك ارتفع سعر السهم: في عام 2025 بالكامل، حقق سهم داهو شووي كونغ في سوق A-الأسهم زيادة قدرها 231.68%؛ وحتى إغلاق 30 مارس 2026، بلغ سعر السهم 176.17 يوان، بإجمالي قيمة سوقية قدرها 228M يوان.

في هذا التقرير السنوي القياسي الصادر عن داهو شووي كونغ، يبرز بشكل واضح سمة هيكلية واحدة—حيث بلغت إيرادات معدات الحفر خلال العام 333M يوان، لتشكّل نسبة 72.19% من إجمالي الإيرادات.

سبعون بالمئة من الإيرادات، خطوة إنتاج واحدة

يبدو الحفر بسيطًا، وكأنه مجرد عملية عمل ثقب في لوحة الـPCB، لكن العتبة التقنية ليست منخفضة.

قد تحتوي قطعة واحدة من الـPCB على عدة آلاف وحتى عشرات الآلاف من الثقوب، ولكل ثقب متطلبات صارمة بشأن موضعه وعمقه وجودة جدار الثقب.

يُستخدم مثقاب ميكانيكي للثقوب التي يزيد قطرها عن 0.15 ملم، وتُستخدم الليزر للثقوب التي يقل قطرها عن 0.15 ملم. قطر 0.15 ملم تقريبًا يعادل سماكة شعرتين. فإذا انحرف موضع الثقب أو صار جدار الثقب خشنًا، ستنشأ مشكلة في نقل الإشارة.

ما يزيد عن 70% من إيرادات داهو شووي كونغ في 2025 جاءت من هذه المرحلة. لكن السؤال هو: لماذا تحديدًا الحفر؟ وكيف تستطيع كسب أكبر قدر من المال ضمن المراحل الست؟

الإجابة لها علاقة بالذكاء الاصطناعي (AI).

عادةً لا تكون الـPCB طبقة واحدة فقط، بل تُصنع من عدة طبقات من الدارات تُكدّس فوق بعضها. وكلما زاد عدد الطبقات، زادت قنوات حمل الإشارات التي يمكنها الاستيعاب؛ لكن أعمال الحفر وصعوبته تزداد أيضًا بشكل مضاعف.

تتكون الـPCB في الهاتف العادي غالبًا من 8 إلى 10 طبقات. أما الـPCB المستخدمة في خوادم الذكاء الاصطناعي، فليست مثل ذلك. من أجل حمل نقل بيانات بمعدلات أعلى، يزداد عدد الطبقات بشكل كبير، وقد يصل الأمر إلى 18 طبقة أو أكثر، وبعض المنتجات تتجاوز بالفعل 20 طبقة.

عندما يزيد عدد الطبقات، يزيد عدد الثقوب التي يجب حفرها، وتصبح اللوحة أكثر سماكة، فتزداد كذلك صعوبة عملية الحفر. وتصف داهو شووي كونغ ذلك في التقرير السنوي بعبارة: “عند تصنيع منتجات AI PCB لنفس المساحة، يزداد عدد المعدات المطلوبة بشكل كبير”.

تبيّن بيانات Prismark أنه في 2025، نما سوق اللوحات متعددة الطبقات ذات 18 طبقة أو أكثر المرتبطة بخوادم الذكاء الاصطناعي بأكثر من 50%. كما كان معدل نمو لوحات HDI متعددة الطبقات أعلى، مسجلًا 99.2%. وفي الوقت نفسه، بلغت قيمة مبيعات صناعة الـPCB العالمية في 2025 حوالي 84.9 مليار دولار أمريكي، بزيادة 15.4%، وكان الأسرع نموًا هو الـPCB المرتبط بخوادم الذكاء الاصطناعي والتخزين بالبيانات، إذ بلغ معدل نموه 46.3%.

إضافة إلى ذلك، يمكن أيضًا ملاحظة سبب آخر لزيادة طلب معدات الحفر من التقرير السنوي الخاص بداهو شووي كونغ.

تتطلب الإشارات عالية السرعة في أثناء نقلها درجة عالية من متطلبات السلامة (integrity). وبعد الانتهاء من حفر الثقوب عبر اللوحة (通孔)، يجب أيضًا إجراء عملية حفر خلفي (背钻) لإزالة الأعمدة النحاسية الزائدة داخل الفتحة، لمنع انعكاس الإشارة. ومتطلبات دقة هذه المرحلة عالية جدًا.

يُفصح التقرير السنوي أن ماكينة الحفر الميكانيكي المستقلة ذات 6 محاور من نوع CCD التي تمتلكها داهو شووي كونغ مزودة بميزة الحفر الخلفي ثلاثي الأبعاد والتحقق/القياس المدمج (钻测一体) المملوكين ببراءات اختراع ذاتية. ويمكنها التحكم في بقايا النواتئ (残桩) الناتجة عن الحفر الخلفي ضمن نطاق 0 إلى 100 ميكرومتر. ومع ازدياد عدد الثقوب التي تحتاج إلى الحفر الخلفي في الـPCB الخاصة بخوادم الذكاء الاصطناعي، فإن الطلب على هذا النوع من المعدات عالية الدقة يتزايد بسرعة.

ويُظهر التقرير السنوي كذلك أن داهو شووي كونغ باعت خلال عام 2025 ما مجموعه 7143 وحدة من المعدات، بزيادة قدرها 58.38%؛ وبلغ إجمالي ما أنتجته 7374 وحدة، أي بزيادة قدرها 70.93% مقارنة بالعام السابق. وبلغت إيرادات معدات الحفر 136M يوان، بزيادة قدرها 98.38%، وهي قريبة من الضعف.

ومن بين ذلك، تُعد ماكينة الحفر الميكانيكية المستقلة ذات 6 محاور من نوع CCD أعلى منتج من حيث قيمة الوحدة (القيمة لكل آلة). ووفقًا لما ورد في التقرير السنوي، فقد تم إتمام اعتماد تصنيع جيل الخوادم التالية من نوع AI Server PCB، وتحقيق إنتاج بكميات في عدة شركات رائدة لتصنيع الـPCB.

لم يزد البيع فقط، بل تحسّن أيضًا هامش الربح.

في عام 2024، بلغ إجمالي هامش الربح لمجمل شركة داهو شووي كونغ 28.11%، وهو أدنى مستوى منذ الإدراج. وفيما يتعلق بذلك، قالت الشركة في مقابلة مع وسائل الإعلام إن انخفاض هامش الربح كان أساسًا بسبب هيكل المنتجات؛ فمعدات الحفر هي منتج ناضج نسبيًا، والمنافسة في السوق شديدة.

لكن في عام 2025، ارتفع إجمالي هامش الربح لمجمل شركة داهو شووي كونغ إلى 35.12%، أي بزيادة قدرها 7 نقاط مئوية. كما ارتفع هامش ربح معدات الحفر من 24.73% إلى 33.45%. والسبب يكمن في أن حصة ماكينة الحفر الخلفي CCD ذات القيمة الأعلى في إيرادات معدات الحفر تستمر في الارتفاع.

وبالمثل، وبالنظر إلى معدات الحفر نفسها، فإن ماكينة الحفر الخلفي تُباع بسعر أعلى من ماكينة الحفر الميكانيكي العادية، كما أن الربح يكون أكثر سمكًا. وهذا يفسر أيضًا لماذا وصل معدل نمو صافي أرباح داهو شووي كونغ في 2025 إلى 173.68%، وهو أعلى بكثير من معدل نمو الإيرادات 72.68%.

قائمة العملاء التي كشفت عنها داهو شووي كونغ في التقرير السنوي تغطي تقريبًا معظم كبار مصنعي الـPCB محليًا وخارجيًا، مثل: شركة شنغ هونغ للتقنية (300476.SZ)، وشركة شين نان للدارات (002916.SZ)، وشركة هو دي شيانتونغ (002463.SZ)، وشركة دونغ شان للدقة (002384.SZ)، وشركة زين دينغ للتقنية، وشركة شينشينج للإلكترونيات وغيرها.

ومن حيث التوزيع الجغرافي، تُعد منطقة جنوب الصين هي المنطقة التي شهدت أقوى نمو لشركة داهو شووي كونغ في 2025.

ويُظهر التقرير السنوي أن إيرادات منطقة جنوب الصين خلال العام بلغت 4.17B يوان، بزيادة قدرها 132.10%، لتشكل 56.69% من إجمالي الإيرادات. ويتركز توسّع إنتاج الـAI PCB بشكل كبير في مناطق تجمع كبرى شركات تصنيع الـPCB مثل مدينة هو تشو في مقاطعة قوانغدونغ وشنتشن وغيرها، كما يقع مقر داهو شووي كونغ أيضًا في شنتشن—منطقة باوآن.

كما تشهد المناطق الخارجية توسعًا أيضًا.

ويُظهر التقرير السنوي أن إيرادات منطقة ما وراء البحار لشركة داهو شووي كونغ في 2025 بلغت 6.09 مليارات يوان، بزيادة قدرها 68.30%.

وتُظهر بيانات Prismark أيضًا أن حجم سوق الـPCB في 2025—والذي يتركز بشكل أساسي في دول جنوب شرق آسيا—نما بنسبة 20.5% إلى 73.3 مليار دولار أمريكي. وكانت الزيادة أساسًا من افتتاح مصانع جديدة من قبل شركات الـPCB في البر الرئيسي للصين في أماكن مثل تايلاند وفيتنام وغيرها.

عندما تذهب شركات PCB في البر الرئيسي للصين إلى بناء مصانع في جنوب شرق آسيا، فإنها تنقل أيضًا شركاء سلاسل التوريد داخل البلد إلى هناك.

الوجه الآخر للنمو المرتفع

حققت داهو شووي كونغ في 2025 صافي أرباح قدره 8.24 مليارات يوان، لكن صافي التدفقات النقدية الناتجة عن الأنشطة التشغيلية كان 1.81 مليار يوان فقط.

ويشرح التقرير السنوي هذه الفجوة: تقع الشركة في مرحلة توسع سريع للأعمال، ولضمان تسليم الطلبات، تقوم بإعداد مخزون مسبق. فقد ارتفعت المخزونات خلال العام من 609M يوان إلى 18.93 مليار يوان، بزيادة تقارب 10 مليارات يوان. وفي الوقت نفسه، تعتمد صناعة معدات الـPCB عمومًا نموذج تسوية على أقساط، بحيث لا يمكن استكمال تحصيل كامل قيمة معدات التسليم إلا على عدة دفعات. لذلك، زادت المستحقات التشغيلية خلال العام بأكثر من 2.0 مليار يوان.

وصنّف التقرير السنوي هذه الظاهرة بأنها “ظاهرة تشغيلية طبيعية في مرحلة توسع الأعمال”. كما تؤكد بيانات الربع: ففي الربع الرابع من 2025، وصلت التدفقات النقدية التشغيلية في ربع واحد لدى داهو شووي كونغ إلى 824M يوان، لتقوم بتصحيح كامل القيم السالبة المتراكمة في الأرباع الثلاثة السابقة مرة واحدة.

وفي الوقت نفسه، يُظهر التقرير السنوي لعام 2025 أن “التزامات العقود” ارتفعت من 54.90 مليون يوان في نهاية العام السابق إلى 198 مليون يوان. وقد زاد بشكل كبير دفع العملاء مقدمًا، ما يشير إلى أن العملاء في المنبع يقومون بتحويل الأموال مقدمًا لتأمين طاقة إنتاج المعدات.

في 11 مارس، أفادت داهو شووي كونغ على منصة التفاعل مع المستثمرين بأن الطلبات المتاحة في متناولها كافية، وهي تقوم حاليًا بإنتاج وتسليم منظّمَين.

لكن لمواجهة احتياجات دوران رأس المال الناتجة عن توسع الأعمال، أضافت داهو شووي كونغ في 2025 عددًا كبيرًا من قروض البنوك. ويُظهر التقرير السنوي أن القروض قصيرة الأجل ارتفعت من نحو 53 ألف يوان في نهاية العام السابق إلى 474 مليون يوان. كما بلغ معدل أصولها-التزاماتها 42.68% خلال العام.

وهذا أيضًا أحد الخلفيات وراء اختيار داهو شووي كونغ التوجه إلى الإدراج في هونغ كونغ في هذا التوقيت الحالي.

في 6 فبراير 2026، تم إدراج داهو شووي كونغ في بورصة هونغ كونغ للأوراق المالية، لتصبح رسميًا شركة مدرجة على منصتي A وH في آن واحد. شاركت في استثمارات الأساس (基石投资) عدة مؤسسات حول العالم، بما في ذلك شركة الاستثمار الحكومية في سنغافورة، وشركة شريدرد للاستثمار (施罗德投资) وغيرها.

ويُظهر التقرير السنوي أن الأموال التي جمعتها داهو شووي كونغ ستُستخدم أساسًا لتعزيز قدرات البحث والتطوير، وتوسيع شبكة المبيعات الخارجية، وبناء الطاقة الإنتاجية. ووفقًا للمعلومات المفصح عنها علنًا، قامت داهو شووي كونغ بإقامة شركة تابعة في تايلاند، وتأسيس مركز بحث وتطوير في سنغافورة، وفي ديسمبر 2025 أنشأت أيضًا شركة تابعة جديدة في فيتنام.

بالإضافة إلى ذلك، فإن تركّز العملاء لدى داهو شووي كونغ مرتفع أيضًا.

ويُظهر التقرير السنوي أنه إذا جمعنا أكبر خمسة عملاء، فإنهم يساهمون بما مجموعه 37.65% من الإيرادات. ومن بين هؤلاء، فإن أكبر عميل حقق إيرادات خلال العام قدرها 181M يوان، أي ما يمثل 27.24% من إجمالي إيرادات داهو شووي كونغ، وهو أكثر من ربع الإجمالي.

ليس فقط تركّز العملاء، بل إن تركّز هيكل المنتجات أيضًا مرتفع.

في عام 2024، شكلت إيرادات معدات الحفر 62.8% من إجمالي إيرادات داهو شووي كونغ. وفي 2025، ارتفعت هذه النسبة إلى 72.19%.

ضمن خطوط المنتجات الستة لدى داهو شووي كونغ، تُعد معدات التعريض (曝光) هي الفئة الوحيدة التي انخفضت فيها الإيرادات، بانخفاض سنوي قدره 5.33%؛ بينما حققت معدات الفحص/الاختبار (检测) نموًا بنسبة 94.62%، لكن حجم الإيرادات كان 5.34 مليارات يوان فقط. وبالمقارنة مع إيرادات الحفر البالغة 898M يوان، فهي تبقى مجرد جزء صغير.

تعمل داهو شووي كونغ أيضًا على توسيع خطوط المنتجات.

ويُظهر التقرير السنوي أن معدات المعالجة بالليزر الجديدة التي طرحتها داهو شووي كونغ قد حصلت على اعتراف العمليات من العملاء في المنبع، وأيضًا على طلبات رسمية. ومن بينها جهاز حفر بالليزر فائقة السرعة (超快激光钻机) يعتمد طريقة معالجة باردة، ويُعتقد أنه أنسب لمعالجة المواد عالية التردد وعالية السرعة للجيل التالي.

لكن التقرير السنوي يوضح أيضًا أن المنتجات الجديدة مثل جهاز حفر بالليزر فائقة السرعة ومعدات معالجة ركائز الزجاج ما زالت حاليًا في مرحلة نماذج أولية أو إنتاج دفعات صغيرة.

كما أشارت داهو شووي كونغ في جزء المنافسة التي تشكل أوجه قصور فيها إلى: “إن العملاء النهائيون الأساسيون للمنتجات عالية التقنية مثل اللوحات متعددة الطبقات (类载板) وقواعد تغليف الدارات المتكاملة (IC封装基板) يظلون في الأساس شركات دولية. إن درجة الاعتراف بالمنتجات المحلية في هذه المجالات محدودة، ولا تزال استراتيجية العلامة التجارية العالمية للشركة في مرحلة الترويج الأولي”.

وفي المنتجات الجديدة، فإن استثمار داهو شووي كونغ ليس قليلًا.

ويُظهر التقرير السنوي أن مصاريف البحث والتطوير في عام 2025 بلغت 4.58 مليارات يوان، بزيادة قدرها 71.47%؛ وعدد موظفي البحث والتطوير 908 أشخاص، بزيادة قدرها 30.46% عن العام السابق. ومن بينهم 22 دكتورًا، أي أكثر من خمس مرات مقارنة بالسنة الماضية.

كما ذكر التقرير السنوي اتجاهًا يستحق الاهتمام: الظهر/لوح خلفي متعامد (正交背板). وهو نوع من PCB يمكن أن تتجاوز طبقاته 100 طبقة، ويُستخدم كبديل عن الوصلات التقليدية باستخدام الكابلات النحاسية. وتقول داهو شووي كونغ إنها ستعمل على التواصل العميق مع تطوير المنتجات الجديدة في هذا المجال.

حاليًا، يقوم عملاء داهو شووي كونغ في المنبع بتوسيع الإنتاج بشكل مكثف. على سبيل المثال، في مارس 2026، أعلنت شركة شينغ هونغ للتقنية عن خطة استثمار سنوية بإجمالي لا يتجاوز 876M يوان، منها استثمارات في الأصول الثابتة لا تتجاوز 530k يوان؛ كما أعلنت شركة هو دي شيانتونغ (002463.SZ) أيضًا عن استثمار 534M يوان لبناء مشروع PCB عالي المستوى جديد؛ وتخطط شركة بنغ دينغ كونغ (002938.SZ) للاستثمار 458M يوان لبناء قاعدة إنتاج PCB عالي المستوى.

تشير الاستثمارات الجديدة التي تقدر بمئات مليارات اليوان مجتمعة لهذه الشركات الثلاث إلى جميعها قدرة إنتاج PCB متقدمة مرتبطة بخوادم الذكاء الاصطناعي. وفي قائمة العملاء التي كشفت عنها داهو شووي كونغ في تقريرها السنوي، تُذكر هذه الشركات الثلاث.

ومن الجدير بالذكر أن شركة هونغ شينغ الدولية التابعة لشركة شينغ هونغ دخلت في وقت إدراج داهو شووي كونغ في هونغ كونغ بوصفها مستثمر أساس. العميل الذي يشتري المعدات أصبح أيضًا مساهمًا في الشركة.

بالنسبة إلى داهو شووي كونغ، فإن الصورة الحالية واضحة: يقوم عملاء المنبع بتوسيع الإنتاج بمبالغ ضخمة، ولا تظهر على المدى القصير أي علامات على تباطؤ الطلب على معدات الحفر.

لكن كون 70% من الإيرادات تأتي من خطوة واحدة، وأن ربع الإيرادات يأتي من عميل واحد، يعني أيضًا أن أداء هذه الشركة مرتبط بشكل وثيق للغاية بإيقاع توسع صناعة قدرات حساب AI.

هل يمكنها أن تنمو لتخلق أعمدة إيراد جديدة خارج نطاق الحفر—قد يكون هذا أهم شيء بالنسبة إلى داهو شووي كونغ خلال بضع سنوات قادمة.

محتوى ضخم وتحليلات دقيقة، كل ذلك في تطبيق Sina Finance APP