شركة تايلينج تكنولوجي تتجه نحو الاكتتاب العام في هونغ كونغ: استدامة الأداء قيد الاختبار

في الآونة الأخيرة، تقدّمت شركة تشايلين للتكنولوجيا المحدودة (المعروفة اختصارًا بـ“تشايلين للتكنولوجيا”)، وهي من شركات الدراجات البخارية والمركبات ثنائية العجلات الكهربائية في الصين، إلى البورصة هونغ كونغ (بورصة هونغ كونغ) بطلب إدراج في السوق الرئيسية. تُظهر نشرة الإصدار أن إيرادات تشايلين للتكنولوجيا وصافي أرباحها حققتا نموًا مستمرًا خلال السنوات الأخيرة. لكن وراء أرقام الأداء الملفتة، تتمثل “الاختبارات الرئيسية” التي تواجه تشايلين للتكنولوجيا في طريقها لاجتياز اختبار الاكتتاب العام الأولي (IPO) في: استمرار ارتفاع مستوى الالتزامات، والجدل بشأن منطقية التوسع عبر جمع الأموال، وتغيّر ملامح الرقابة على الصناعة في ظل تطبيق معيار جديد لدراجات ومركبات الدراجات الكهربائية ثنائية العجلات.

ارتفع الأداء بثبات　والالتزامات لا تزال مرتفعة باستمرار

تُظهر معلومات منشورة أن تشايلين للتكنولوجيا تُعد علامة تجارية رائدة داخل الصين لقطاع الدراجات الكهربائية ثنائية العجلات (التي تعمل ببطاريات). حاليًا، توفر الشركة 50 طرازًا من الدراجات الكهربائية ذات العجلتين، و38 طرازًا من الدراجات النارية الكهربائية، و3 طرازات من الدراجات ثلاثية العجلات الكهربائية، تغطي سيناريوهات الاستخدام اليومية في المدن، إضافةً إلى سيناريوهات التوصيل والنقل والتحميل.

من ناحية الأداء، حققت تشايلين للتكنولوجيا نموًا سريعًا خلال فترة التقرير. تُظهر نشرة الإصدار أنه في عام 2023، و2024، وخلال أول ثلاثة أرباع من عام 2025، حققت الشركة إيرادات تشغيلية بلغت على التوالي 118.80 مليار يوان، و136.00 مليار يوان، و148.40 مليار يوان؛ وفي الفترة نفسها، بلغ صافي الربح على التوالي 2.87 مليار يوان، و4.72 مليار يوان، و8.23 مليار يوان، وبلغت نسبة نمو صافي الربح خلال أول ثلاثة أرباع من عام 2025 على أساس سنوي 122.4% تقريبًا.

من منظور هيكل الإيرادات، تُعد الدراجات الكهربائية ذات العجلتين والدراجات النارية الكهربائية المصدرَين الأساسيين لإيرادات تشايلين للتكنولوجيا. في عام 2023، و2024، وخلال أول ثلاثة أرباع من عام 2025، حققت الدراجات الكهربائية ذات العجلتين إيرادات تشغيلية بلغت على التوالي 66.70 مليار يوان، و70.62 مليار يوان، و83.53 مليار يوان، لتبلغ نسبتها على التوالي 56.1% و51.9% و56.3%؛ بينما حققت الدراجات النارية الكهربائية إيرادات تشغيلية بلغت على التوالي 28.74 مليار يوان، و31.84 مليار يوان، و29.12 مليار يوان، لتبلغ نسبتها على التوالي 24.2% و23.4% و19.6%. وفي الوقت نفسه، شهدت أعمال بطاريات تشايلين للتكنولوجيا نموًا سريعًا نسبيًا في السنوات الأخيرة؛ إذ بلغ نصيبها من الإيرادات خلال أول ثلاثة أرباع من عام 2025 20.4%، لتشكّل منحنى نموٍّ ثانويًا للشركة إلى جانب السيارات الجاهزة/المنتجات النهائية.

من ناحية هامش إجمالي الربح، في عام 2023، و2024، وخلال أول ثلاثة أرباع من عام 2025، بلغ هامش إجمالي الربح الإجمالي لتشايلين للتكنولوجيا على التوالي 11.3% و13.0% و14.6%، أي أنه يتجه نحو الارتفاع تدريجيًا، لكن لا يزال هناك فارق واضح مقارنةً بنظرائها. ووفقًا للتقارير السنوية التي كشفت عنها الشركات المختلفة، بلغ هامش إجمالي الربح لعام 2024 لدى شركة يادي القابضة 15.2%، ولدى شركة آيمّا للتكنولوجيا 17.8%، بينما وصل هامش إجمالي الربح لدى شركة نائنبو (Ninebot) في الفترة نفسها إلى 28.2% على وجه التحديد. إضافةً إلى ذلك، خلال أول ثلاثة أرباع من عام 2025، بلغ هامش إجمالي الربح لأعمال بطاريات تشايلين للتكنولوجيا 1.0% فقط، وهو ما يشير إلى حالة “التسويق بسعر منخفض بغرض زيادة حجم المبيعات”، ما يجعل مساهمته في أرباح الشركة محدودة.

والجدير بالانتباه أن نمو أداء تشايلين للتكنولوجيا يترافق أيضًا مع ضغط تمويلي يتمثل في استمرار ارتفاع الالتزامات. وحتى نهاية عام 2023 ونهاية عام 2024 وحتى نهاية سبتمبر 2025، بلغ إجمالي الالتزامات المتداولة لدى تشايلين للتكنولوجيا على التوالي 73.94 مليار يوان، و93.95 مليار يوان، و126.15 مليار يوان؛ كما بلغ صافي الالتزامات المتداولة على التوالي 20.82 مليار يوان، و24.40 مليار يوان، و20.46 مليار يوان. وتُقرّ نشرة الإصدار بأن تشايلين للتكنولوجيا قد تواجه مخاطر سيولة؛ وإذا تعذّر عليها الحصول على تمويل خارجي في الوقت المناسب، فقد يترتب أثر سلبي جوهري على توسيع الأعمال، والوضع المالي، وأداء التشغيل.

اشتداد المنافسة في السوق القائمة　وتراجع حصص السوق

في هذه الجولة من طرح IPO في هونغ كونغ، حددت تشايلين للتكنولوجيا بوضوح في نشرة الإصدار استخدامات جمع الأموال، مع تركيز جوهري على توسيع الطاقة الإنتاجية، وبناء القنوات، وترقية البحث والتطوير. ومن بين ذلك، يُعد توسيع الطاقة الإنتاجية محور اهتمام السوق.

تكشف نشرة الإصدار أن تشايلين للتكنولوجيا تخطط لاستخدام التمويل المجمّع عبر IPO من أجل بناء قواعد في فيتنام، وقاعدة الدراجات ثلاثية العجلات في هوى تشو (المرحلة الثالثة)، وقاعدة تشونغ تشينغ (المرحلة الثانية)، وقاعدة قويلانغ (المرحلة الثانية)، إضافةً إلى شراء وتركيب المعدات، بما يتيح توسيع الطاقة الإنتاجية بشكل كبير. علاوةً على ذلك، سيتم استخدام التمويل لتوسيع القنوات؛ إذ تخطط الشركة لافتتاح أكثر من 500 متجر للبيع بالتجزئة “نيو ريتيل” خلال السنوات الخمس المقبلة؛ وستتجه الأموال المتبقية نحو أنشطة البحث والتطوير وترقية مصفوفة المنتجات، والترويج للعلامة التجارية، وأنشطة التسويق وغيرها.

لكن في الوقت الحالي، يميل سوق الدراجات الكهربائية ثنائية العجلات داخل الصين إلى التشبع تدريجيًا، وتظهر ملامح المنافسة على أساس حصص السوق القائمة (بدون نمو كبير في الطلب الكلي). ويُظهر تقرير “التعمّق في صناعة الدراجات الكهربائية ثنائية العجلات” الصادر عن شركة “دونغ بيري سيكيوريتيز” (NordEast Securities) أن حيازة الدراجات الكهربائية ثنائية العجلات في الصين بلغت 4.2 مليار مركبة في عام 2024، وهو ما يعادل تقريبًا وجود دراجة لكل ثلاث أشخاص. وفي ظل خلفية المنافسة على السوق القائمة، أصبحت معقولية وخطة تشايلين للتكنولوجيا المعلنة لتوسيع الإنتاج محورًا أساسيًا من اهتمام السوق.

بالإضافة إلى ضغط الطلب الكلي على مستوى الصناعة، شهدت تشايلين للتكنولوجيا أيضًا تراجعًا في حصتها السوقية. ووفقًا لبيانات المبيعات المحلية للدراجات الكهربائية ثنائية العجلات التي نشرتها شركة “أوفى يي يونج وِو” (OviYun)، بلغت مبيعات التجزئة الداخلية في عام 2025 للدراجات الكهربائية ثنائية العجلات 5876.7 مليون مركبة، بزيادة قدرها 16.6% على أساس سنوي، وما زالت الصناعة إجمالًا تظهر اتجاهًا للنمو، لكن مشهد العلامات التجارية في القمة انقسم بوضوح. ففي هذا السياق، تتصدر شركة يادي القابضة بنسبة حصة سوقية تبلغ 25.5%، أي بزيادة 1.0 نقطة مئوية مقارنةً بالعام السابق؛ وتحل شركة آيمّا للتكنولوجيا في المركز الثاني بنسبة 19.4% بزيادة 0.6 نقطة مئوية؛ وتحتل تشايلين للتكنولوجيا المرتبة الثالثة، حيث تبلغ حصتها السوقية 11.7%، بانخفاض 2.4 نقطة مئوية سنويًا، وهي الشركة الوحيدة ضمن أفضل ثلاث علامات تتراجع حصتها السوقية. وحتى يناير 2026، تم دفع تشايلين للتكنولوجيا خارج المراكز الثلاثة الأولى في الصناعة من قبل شركة نائنبو بحصة سوقية 12.7%، ومع اشتداد شدة المنافسة في هيكل السوق، تواجه تشايلين للتكنولوجيا تحديات صارمة فيما يخص مكانتها الصناعية.

وعند مواجهة ضغط في السوق المحلية، ما تزال خطط تشايلين للتكنولوجيا في الخارج في مرحلة البداية، ما يجعل توقعات النمو غير مؤكدة للغاية. تُظهر نشرة الإصدار أن نسبة إيرادات الشركة الخارجية من إجمالي إيراداتها خلال أول ثلاثة أرباع من 2025 بلغت 2.7% فقط، ولا تزال مساهمة الأداء محدودة نسبيًا.

ترسيم وتنفيذ المعيار الجديد تمامًا　إعادة تشكيل عميقة للصناعة

تأتي هذه الجولة من طرح IPO في هونغ كونغ لشركة تشايلين للتكنولوجيا عند نقطة حاسمة من تغيّر بيئة تنظيم قطاع الدراجات الكهربائية ثنائية العجلات. تم تنفيذ معيار “مواصفات السلامة للتقنيات الخاصة بالدراجات الكهربائية” (GB17761-2024) (ويُشار إليه فيما يلي بـ“المعيار الجديد”) بشكل شامل، وقد عزز المعيار الجديد متطلبات السلامة في جوانب متعددة، مثل مقاومة اللهب لمواد غير معدنية، وقدرة/دفع المحرك، ونسبة البلاستيك، ومقاومة العبث، بهدف رفع مستوى السلامة الجوهرية للدراجات الكهربائية من المصدر.

وفي المقابل، قد يكون للكشف الذي قامت به قناة CCTV في برنامج 3·15 لعام 2026 بشأن المخالفات والاضطرابات في صناعة الدراجات الكهربائية ثنائية العجلات دور في تسريع تشديد الرقابة. وقد ركزت هذه الحلقة على كشف ثلاث مشكلات مخالفة كبرى لدى علامات مثل شركة تأجير الدراجات الكهربائية. أولًا، قامت بعض المتاجر خارج الإنترنت بفك/إلغاء الترميز والتحكم بالسرعة بشكل علني، وتحويل المركبات المطابقة للقوانين إلى “مركبات مفرطة السرعة” تصل سرعتها القصوى إلى 75 كم/س، في الوقت نفسه تم تعديل لوحة العدادات لإظهار قيمة خاطئة تبلغ 25 كم/س لتفادي الرقابة. ثانيًا، من خلال أسلوب “ترخيص بدون تصنيع مسبق” و“تصنيع باستخدام شهادات مقلدة/مستخرجة مسبقًا”، تم استخدام شهادات المطابقة القديمة للحصول على التراخيص مبكرًا، بما يلتف على نظام الرقابة الخاص بالمعيار الجديد “مركبة برمز واحد، وحزمة بطارية بواحد، وشحن بواحد”. ثالثًا، تكوين سلسلة مخالفة كاملة بدءًا من إجراءات إصدار الترخيص وصولًا إلى إنتاج المركبات وإدخالها للسوق، حيث دخلت إلى السوق أعداد كبيرة من المركبات التي تتجاوز الحدود تحت مسمى أنها مطابقة، ما يشكل تهديدًا خطيرًا لسلامة المرور على الطرق.

بعد الكشف في برنامج 3·15، تحركت بسرعة إدارات الرقابة على السوق في مناطق متعددة داخل البلاد، وكذلك الجهات المختصة بإدارة المرور للشرطة، مع التركيز على التحقيق الصارم في سلوكيات مثل التعديل غير القانوني لإلغاء تحديد السرعة، وتراخيص/لوحات المركبات المقلدة أو “تبديل اللوحات”، واستخدام شهادات/وثائق غير صحيحة، والإعلانات الكاذبة، وعدم مطابقة جودة المنتجات. ويُرجَّح أن “السبل السهلة” التي كان يلجأ إليها البعض في الماضي وتتمثل في الاستحواذ على السوق عبر تعديلات مخالفة أو تضخيم المعلمات ستستمر مواجهتها بملاحقة مستمرة.

كما لاحظ الصحفيون أن ملصق “مدى أطول” الذي تروّج له تشايلين للتكنولوجيا كان قد اصطدم بخطوط الرقابة الحمراء في مرات متعددة بسبب الإعلان المضلل وتضخيم المعلمات. ففي عام 2024، تعرضت تشايلين للتكنولوجيا لعقوبة إدارية من الجهات المختصة بالرقابة على السوق بسبب أن محتوى إعلانات الدراجات الكهربائية المنشور تضمن ادعاءات لا يمكن التحقق منها أو ادعاءات غير صحيحة، بما يخالف الأحكام ذات الصلة بقانون الإعلانات. وحتى مارس 2026، تجاوز عدد الشكاوى المتعلقة بدراجات تشايلين الكهربائية في منصة “هيميـاو” للشكاوى 1400 شكوى؛ وتتصدر ضمن القضايا الشائعة مشاكل مثل “المدى لا يطابق ما تم الوعد به”، و“تدهور البطارية بسرعة”، و“إعلان مضلل”، و“التسويف/التحلل في ما بعد البيع”، حيث أفاد عدد كبير من المستهلكين بأن الفرق بين المدى المعلن والمدى الفعلي أثناء الاستخدام كبير جدًا.

يرى العاملون في المجال أنه، في الوقت الحالي، ومع التنفيذ الشامل للمعيار الجديد، ومع استمرار تشديد الرقابة على طول سلسلة العمل بعد حلقة 3·15، دخلت صناعة الدراجات الكهربائية ثنائية العجلات داخل الصين مرحلة إعادة تشكيل عميقة. لقد لم تعد المنافسة العشوائية على أساس الأسعار المنخفضة أو التوسع واسع النطاق عبر ممارسات مخالفة قادرة على التكيف مع متطلبات التنمية عالية الجودة للصناعة. سواء كانت تشايلين للتكنولوجيا أو أي شركة أخرى داخل الصناعة، يجب التخلص من أسلوب التفكير قصير النظر في التطور، والالتزام بالحد الأدنى للامتثال، وتعميق الابتكار التقني، وضمان الحقوق والمصالح المشروعة للمستهلكين فعليًا، والقيام بالمسؤوليات الاجتماعية للشركة بصورة جيدة. ولا يمكن تحقيق ذلك إلا بهذا، إذ عندها فقط يمكن للشركات أن تثبت أقدامها في المنافسة الشرسة داخل الصناعة، وكذلك يمكنها حقًا دفع صناعة الدراجات الكهربائية ثنائية العجلات في الصين للانتقال خطوة بخطوة من “بلد تصنيع كبير” إلى “بلد تصنيع قوي”.