شركة XinXing Tools "توقف بعد الموافقة" وراء ذلك: من ورشة عمل مكونة من ثلاثة أشخاص إلى أمام باب الطرح العام الأولي، كيف وصل عائلة Zhu Hulin إلى هذه المرحلة | منطقة Yangtze River Delta لرأس المال

تداول الأسهم لا تقم به إلا بالاعتماد على تقارير المحللين من «Jin Qilin»، فهي موثوقة، احترافية، في الوقت المناسب، وشاملة؛ تساعدك على اكتشاف الفرص ذات الإمكانات والمواضيع الواعدة!

بقلم | صحيفة Sina Finance Shanghai | شيل يي

منذ أكثر من 30 عامًا، في ملحمة صغيرة مساحتها ما يزيد على 30 مترًا مربعًا في مدينة هايانغ التابعة لمقاطعة تشجيانغ، لم يكن هناك سوى ثلاثة أشخاص وعدة ماكينات قديمة مستعملة. في ذلك الوقت، لم تكن «شينكسين للأدوات» قد وصلت بعد إلى حد أن تُعد ضمن صناعة، ناهيك عن أنها لم تكن قد بلغت مستوى رأس المال والسوق المالي.

لكن هذه الشركة، اليوم، تقف عند بوابة اجتماع لجنة إدراج الشركات في «مجلس الابتكار».

في 31 مارس، تمت مناقشة طرح «شينكسين للأدوات» في بورصة «تشوئوشينغ بان» الخاص بالـIPO وتمت الموافقة عليه. لكن في الوقت نفسه وفي اليوم ذاته، أدرجتها بورصة شينزهين في حالة «إيقاف» — وهذا التقدم الذي يعني «الموافقة ثم الإيقاف فورًا» ليس شائعًا في مراجعات الـIPO في سوق A، وسرعان ما أثار اهتمام السوق.

وبالمقارنة مع الإيقاف التقني البحت، فإن الأهم هو موقع المرحلة التي توجد فيها — فهذه ليست محاولتها الأولى، بل هي المحاولة الثانية بعد سحبها طلب إدراج «المجلس الرئيسي». منذ 30 يونيو 2023، قدمت «شينكسين للأدوات» — برعاية بنك هوايتاي يونيون سيكيوريتيز — طلب إدراجها في بورصة شنغهاي لمجلسها الرئيسي، وتم قبول الطلب. وبعد أكثر من سنة من المراجعة، وفي أعقاب الانتهاء فقط من الرد على جولة الاستفسارات الأولى، سحبت الشركة طلبها تلقائيًا في 19 يوليو 2024، وبذلك توقف مسار الـIPO للمجلس الرئيسي.

الفاصل الزمني ليس طويلًا. بعد نصف عام فقط، وفي 20 يناير 2025، بدأت الشركة مجددًا خطة الإدراج، وما زالت برعاية بنك هوايتاي يونيون سيكيوريتيز، لتغيّر المسار وتتقدم بعملية الـIPO عبر «لوحة تشوئوشينغ بان».

أما الإيقاف في هذه المرة، فمن زاوية القواعد يُعد «توقفًا تقنيًا» نموذجيًا. ووفق آلية صلاحية البيانات المالية «6+3»، فإن بيانات الشركة المالية بحد زمني 30 يونيو 2025 تنتهي آخر فترة صلاحيتها في 31 مارس 2026. وفي ذلك اليوم، تمت مناقشة الـIPO، ما يعني أن الصلاحية تنتهي في اليوم نفسه؛ وبسبب ذلك تتوقف إجراءات المراجعة، ويلزم استكمال وتحديث البيانات المالية ثم إعادة دفع العملية.

لكن تزامن التوقيت يجعل لهذا الـIPO معنى أكثر تعقيدًا.

في إطار فترة صلاحية البيانات المالية، قامت الشركة بتحديث نشرة الإصدار عدة مرات، لكنها لم تحدث البيانات المالية بالتزامن، كما أن موعد عرضها للمناقشة جاء بالضبط في اليوم الأخير من فترة الصلاحية. هذا الترتيب من نوع «تحديد نقطة انعقاد» يجعل الـIPO الحالي ملتزمًا من ناحية الإجراءات، لكنه يبدو مشدودًا بشكل غير معتاد من ناحية الإيقاع.

والأكثر أهمية هو أن الجهات التنظيمية، إلى جانب الموافقة على المرور، قد أوضحت أيضًا وجود أسئلة. فقد طلبت لجنة إدراج الشركات من مؤسسة الرعاية — بنك هوايتاي يونيون سيكيوريتيز — توضيح ما يلي: هل لدى الشركة قدرة على تحقيق نمو مستمر في الأداء؟ وهل توجد مخاطر هبوط؟

هذه ليست مشكلة جديدة. فإذا حلّلنا «شينكسين للأدوات» إلى عناصرها، نجد أن هذا السؤال يكاد يرافق مسار الـIPO بالكامل. والسبب الأعمق في جوهر المنطق هو… الناس.

في عام 1992، أسس «زو هو لينغ» شركة «شينكسين للأدوات»، وكان في البداية ثلاثة أشخاص فقط. «ياو هونغ في» انضم إلى الفريق في تلك المرحلة؛ وهذه «الشخصية الغريبة عن المهنة» التي لم تكن لديها خبرة في التصنيع الميكانيكي في ذلك الوقت، ثم صعدت تدريجيًا إلى قلب الشركة. واليوم هي نائب المدير العام للشركة وكاتبة مجلس الإدارة، كما أنها في الوقت نفسه زوجة ابن «زو هو لينغ».

في عام 2004، تراجع «زو هو لينغ» تدريجيًا إلى الخلف، وسلم سلطة الإدارة إلى ابنه «زو دونغ وي»، ودخلت الشركة مرحلة خلافة عائلية. لكن تسليم السلطة لم يغيّر هيكل السيطرة.

في منظومة المساهم المسيطر فعليًا في الوقت الحالي، ما زال «زو هو لينغ» ضمن القائمة. ويشكل هو وابنه «زو دونغ وي» (المدير العام الحالي) وابنته «زو هونغ مي» وصهره «ياو هونغ في» وزوجة ابنه «يو تشي جوان» علاقة مساهمين متصرفين باتفاق، بحيث تتشكل لدى الشركة بنية سيطرة عائلية شديدة التركز. وهذه البنية واضحة أيضًا في طبقة الإدارة. فبين المديرين التنفيذيين الأساسيين في الشركة، باستثناء المسؤول المالي، فإن البقية جميعهم من أفراد العائلة. وإذا كانت هذه البنية نتيجة طبيعية لتطور الشركة، فإن مظهرها في طبقة رأس المال أكثر مباشرة.

في ظل هذا الخلفية، ما زالت الشركة تحافظ على خطة جمع الأموال الأصلية، وتعتزم جمع 560 مليون يوان. ومن جهة هناك توزيع أرباح مستمر وجني أرباح مرحلي من قبل المساهمين، ومن جهة أخرى هناك الحفاظ على توسع التمويل؛ ومسار هذه الأموال بحد ذاته يشكل خلفية مهمة للـIPO الحالي.

والخط الأهم الآخر هو النمو. من حيث الحجم، تبدو «شينكسين للأدوات» ليست ضعيفة. ففي الفترة 2022 إلى 2024، ارتفعت الإيرادات من 391 مليون يوان إلى 467 مليون يوان، بينما تجاوزت في النصف الأول من 2025 مبلغ 244 مليون يوان.

ومن ناحية التدفق النقدي، كانت صافي التدفقات النقدية الداخلة الناتجة عن الأنشطة التشغيلية على التوالي 162 مليون يوان و254 مليون يوان و194 مليون يوان و98 مليون يوان؛ وبشكل عام لا تزال محافظة على تدفقات داخلة إيجابية، ولديها قدرة دعم تشغيلية معينة. لكن من ناحية الإيقاع، انخفض التدفق النقدي بعد وصوله إلى ذروة مرحلية في 2022. وفي الفترة الأقرب، انخفض الحجم بشكل ملحوظ، ما يتسبب في عدم تطابق نسبي مع التوسع المستمر لحجم الإيرادات.

ومع ذلك، من جهة هناك توزيع أرباح مستمر وجني أرباح مرحلي من قبل المساهمين، ومن جهة أخرى هناك الحفاظ على توسع التمويل؛ ومسار هذه الأموال بحد ذاته يشكل خلفية مهمة للـIPO الحالي. وعلى مستوى الأموال، فإن العلاقة بين توزيعات الأرباح والتمويل هي التي تلفت الانتباه بشكل خاص.

في ترتيبات توزيع الأرباح، تحافظ الشركة على مستوى مرتفع نسبيًا من القوة. في عام 2024، نفذت الشركة توزيعات أرباح نقدية بقيمة 70 مليون يوان. ومن 2020 إلى 2024، وفي فترتي تقريرهما ضمن مرحلتي IPO، بلغ إجمالي توزيعات الأرباح حوالي 432.5 مليون يوان، بينما في الفترة نفسها بلغت الأرباح الصافية بعد استبعاد غير المتكرر (扣非净利润) حوالي 797.7 مليون يوان؛ وقد غطت قيمة التوزيعات أكثر من نصف الأرباح.

وفي أحدث نشرة اكتتاب، قامت الشركة بتعديل عبارة «تطوير مستمر وسريع» إلى «تطوير مستمر ومستقر». ومن «السريع» إلى «الثابت»، فإن ذلك يعكس إعادة صياغة لتوقعات النمو. وعلى مستوى مشاريع جمع الأموال (募投)، تتضخم هذه التوترات أكثر. إذ تعتزم الشركة توسيع النشاط الرئيسي القائم من خلال مشاريع جمع الأموال، وبالاقتران مع حجم الإيرادات الحالي والسعة السوقية، فإن مسألة توافق قدرة استيعاب الطاقات بعد التوسع مع المساحة السوقية أصبحت محور نقاش متكرر في السوق.

بالإضافة إلى ذلك، فقد تم إدخال فريق وسطاء هذه المرة أيضًا في دائرة النقاش. فالمشروع ترعاه شركة هوايتاي يونيون سيكيوريتيز، وممثلوا الرعاية هم ليو تونغ وتشين جيا مين. وتُظهر المعلومات المنشورة أن الرجلين شاركا معًا سابقًا في مشاريع IPO مثل «شنغهاي تووبو» و«زي يي روفتوير» وغيرها، وجميع هذه المشاريع لم تكتمل حتى مرحلة الإدراج.

يجب توضيح أن تفاصيل مشاريع الرعاية السابقة للمستشار لا تشكل أساسًا لنتيجة المراجعة، ولكن في بيئة المراجعة الحالية، غالبًا ما تُدرج مثل هذه المعلومات المتعلقة بالسجل في الملاحظة أيضًا من قبل السوق.

بشكل شامل، تُظهر «شينكسين للأدوات» حالة ليست شائعة: فالشركة تمتلك قدرة ربحية مستقرة، لكن وتيرة النمو تتباطأ؛ والتركيز على مستوى هيكل الأسهم مرتفع، لكنها حققت مرحلة انتقالية عبر التحويل؛ كما أن نسبة توزيع الأرباح مرتفعة، وفي الوقت نفسه ما تزال تحافظ على تمويل كبير الحجم؛ ومع الموافقة ضمن المراجعة، إلا أنها دخلت في حالة «إيقاف» بسبب مشكلة في البيانات المالية، وتمت أيضًا مطالبتها بوضوح بتوضيح قابلية استمرارية الأداء. وذاك

ما يجعل المشكلة الأساسية للـIPO تنحصر تدريجيًا في حكم أكثر مباشرة: في ظل وجود جدل حول قابلية النمو رغم أن القدرة على تحقيق الأرباح ما زالت مقبولة، كيف يمكن التحقق من ضرورة هذا التمويل ومعقوليته بشكل أكبر.