ملخص الأسواق: هل لا يزال المستثمرون متساهلين جدًا؟

حتى مع تعمّق عمليات البيع في سوق الأسهم، هل يضع المستثمرون في اعتبارهم جميع المخاطر وتزايد أثر حرب إيران؟

يمكن العثور على إحدى العلامات المحتملة على الارتياح المفرط في السوق في أسواق الائتمان. عادةً تتّسع فروقات الائتمان—مقدار العائد المكتسب فوق سندات الخزانة الأميركية الآمنة—خلال فترات عدم اليقين الجيوسياسي، إذ يطلب المستثمرون تعويضًا أعلى مقابل تحمّل مخاطر أكبر. خلال المراحل المبكرة من الحرب، حدث ذلك. لكن الآن عادت الفروقات إلى الانخفاض إلى نحو المستويات المنخفضة تاريخيًا التي كانت عليها قبل الحرب. كانت فروق مؤشر ICE BofA للاسهم/الشركات (Corporate Index) فوق سندات الخزانة حوالي 0.88% في 26 مارس. ووفقًا لأبحاث من مصرف أميركا (Bank of America) التي أعدّها يوري سيلِيجر (Yuri Seliger) وسوهون لي (Sohyun Lee)، فإن ذلك شبه غير متغيّر عن 27 فبراير، أي قبل بدء الحرب مباشرة.

وفي الوقت نفسه، تراجعت الأسهم الأميركية بنسبة 7.4% منذ بدء الحرب، كما يقيسها مؤشر Morningstar للأسواق الأميركية (Morningstar US Market Index). انزلق السوق يوم الخميس والجمعة، إذ لم تُظهر الحرب أي علامات على التباطؤ. وشمل ذلك خسارة قوية لمؤشر Morningstar العالمي لمعدات المواد شبه الموصلة (Morningstar Global Semiconductor Equipment and Materials Index) بسبب توقعات المستثمرين بنقصٍ مطوّل في غاز الهيليوم، وهو ما يُستخدم في إنتاج الرقائق.

ومع ذلك، لا يزال سوق الأسهم مرتفعًا بنحو 13% عمّا كان عليه قبل عام، وهو عائد قوي.

فما هي المخاطر؟

• الحرب ليست منتهية بعد.
• التضخم آخذ في الارتفاع. كما أن النمو معرض للخطر. يتوقع الآن منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية (OECD) أن يبلغ متوسط تضخم الولايات المتحدة 4.2% هذا العام، أي أكثر من نقطة مئوية واحدة أعلى من توقعها في أواخر العام الماضي. وقالت إن توقعاتها تواجه “مخاطر كبيرة” إذا حدثت اضطرابات مستمرة في الصادرات من الشرق الأوسط.
• أسعار الطاقة لا تزال ترتفع. أنهى خام برنت الأسبوع الماضي عند حوالي $112 للبرميل، بزيادة تقارب 54% منذ ما قبل بدء الحرب. وكان خام وست تكساس الوسيط (West Texas Intermediate) أقل قليلًا من $100، بزيادة 48%.
• تتزايد التوقعات تدريجيًا بحدوث زيادة في سعر الفائدة خلال 2026، بدلًا من تخفيضات الفائدة التي كان متوقعًا لها في وقت سابق من هذا العام.
• تقييمات سوق الأسهم ليست جذابة بشكل خاص. تبلغ نسبة السعر إلى الأرباح المتوقعة (forward price/earnings) لمؤشر US Market Index ‏22.1. وللمقارنة، يبلغ متوسط خمس سنوات 20.1، ومتوسط 10 سنوات 19.7. تبلغ نسبة السعر إلى الأرباح المتوقعة (forward P/E) لمؤشر Nasdaq 100 ‏32، رغم أن المؤشر شهد انخفاضًا يقارب 10% عن ذروته في أكتوبر.

إذا ظل مضيق هرمز “مغلقًا إلى حد كبير لفترة يمكن التنبؤ بها”، فهذا “سيكون كارثيًا بالنسبة للاقتصادات العالمية”، كما يقول جيم ماتستورزو (Jim Masturzo)، كبير مسؤولي الاستثمار في Research Affiliates. ومع ذلك، يرى ماتستورزو أن احتمال ذلك لا يتجاوز نحو 5%، نظرًا لأن “آثار حرب مطوّلة ستكون سلبية بما يكفي بحيث يجب أن تسود العقول الأهدأ ويُعثر على مخرج (offramp)”. ونتيجةً لذلك، فهو لا يعتقد أن الأسواق “مرِحة بشكل مفرط في هذه المرحلة”.

يشير دومينيك بابالاردو (Dominic Pappalardo)، كبير الاستراتيجيين متعدد الأصول لدى Morningstar Wealth، إلى حلقة التغذية الراجعة السلبية التي قد تنتج عن استمرار عمليات البيع في السندات والأسهم: “إذا استمرت المواجهة لفترة أطول من الوقت، ستبدأ الأسواق المالية في التراجع أكثر. وسيؤثر أي تصحيح كبير بشكل سلبي على النشاط الاقتصادي وكذلك ثقة المستهلكين”.

صدمة إمداد الأسمدة

كما أن النزاع يتسبب أيضًا في مشكلات في الإمداد بالأسمدة، إذ يلعب منتجو الخليج دورًا محوريًا في تجارة الأسمدة النيتروجينية العالمية. كما أنه يثير مخاوف بشأن أزمة غذاء عالمية مع دخول المزارعين في موسم الزراعة الربيعي.

منذ بداية الحرب، ارتفعت أسعار النيتروجين بنحو 50%، وارتفعت أسعار الفوسفات بنحو 10% تقريبًا، وفقًا لمحلل الأسهم الأول لدى Morningstar سِث جولدستين (Seth Goldstein). يقول: “لا يمكن أن يكون التوقيت أسوأ. إن الطلب في قمته ويتزامن مع صدمات في جانب الإمداد. حتى لو انتهى النزاع غدًا، لا أعتقد أننا سنكون قد فاتنا صدمة الإمداد.” ثم يسرد هذه الأسباب:

• الفوسفات والنيتروجين موجودان في الموانئ.
• أكبر مدخل لإنتاج النيتروجين هو الغاز الطبيعي. وقد تضررت بشدة البنية التحتية للصادرات لدى أكبر مورد—قطر.
• وفي الوقت نفسه، تحصل المغرب (وهي مُصدّر كبير للفوسفات) على إمداداتها من الشرق الأوسط، وقد يتعين على البلاد إيقاف الإنتاج إذا استمرت الحرب.

ماذا تعني الحرب بالنسبة لأسهم الأسمدة

دفعت الحرب منتجي الأسمدة إلى الارتفاع. لكن Mosaic MOS، وهي واحدة من أكبر منتجي الفوسفات والبوتاس في العالم، لا تزال تبدو رخيصة وفقًا لقياس Morningstar، حيث تتداول بخصم 35% عن تقدير جولدستين للقيمة العادلة. والسبب هو أن زيادات الأسعار في الفوسفات تأخرت عن زياداتها في النيتروجين، ما جعل المستثمرين قلقين من أن تكاليف الكبريت العالي والأمونيا تُلحق ضررًا بهوامش الشركة. يقول: “يُساء فهم الوضع.” ويشير إلى أن ثلث تكاليف الأمونيا لدى Mosaic فقط خاضع لتسعير السوق. وهو يعتقد أن أسهم Mosaic ستكون “مستفيدًا كبيرًا” عندما يدرك المستثمرون خطأهم.

قام جولدستين مؤخرًا برفع أهدافه السعرية لشركة Mosaic وشركات الأسمدة الأميركية الأخرى. وتتداول كل من CF Industries CF، وهي أكبر منتج للنيتروجين في أميركا الشمالية، وNutrien NTR، وهي أكبر منتج للأسمدة في العالم من حيث القدرة، بالقرب من قيمها العادلة.

تقرير الوظائف على وشك الصدور

يبدأ اقتباس من ألبير كامو (Albert Camus) بعبارة: “من دون عمل، تفسد كل حياة.” وأظهر تقرير التوظيف لشهر فبراير خسائر وظيفية على نحو مُفاجئ، وارتفع معدل البطالة، بما يشير إلى ضعف متجدد في زخم التوظيف في بداية 2026.

في 3 أبريل، ستقوم وزارة إحصاءات العمل (Bureau of Labor Statistics) بإصدار بيانات عن شهر مارس. ومع ذلك، ستغلق الأسواق بمناسبة عطلة الجمعة العظيمة (Good Friday). يتوقع المحللون، بمتوسط تقديرات، أن تزيد الوظائف في القطاع غير الزراعي (nonfarm payrolls) بمقدار 57,000 وظيفة مقارنة بخسائر فبراير المفاجئة، وفقًا لـ FactSet، وأن يبقى معدل البطالة دون تغيير عند 4.4%، بما يعيدنا إلى سيناريو “نادر الاشتعال، ونادر التوظيف” (low-fire, low-hire) الذي تقوم فيه الشركات بتقليل عدد الموظفين الذين تقوم بإطلاقهم وكذلك التوظيف الفعّال.

بالنسبة لأهم البيانات الاقتصادية والأحداث المؤسسية لهذا الأسبوع، اطّلع على تقويمنا الأسبوعي للأسواق.