تكشف بيانات معدل دوران الصناديق! هل تؤدي التداولات المتكررة إلى أرباح عالية أم خسائر؟

في ظل قيام الأسهم التكنولوجية بدور المحور الرئيسي خلال العام الماضي، لا تزال تتوالى باستمرار النقاط الساخنة التفصيلية، حيث يتناوب كل من الحوسبة السحابية، والروبوتات البشرية، والوحدات البصرية، ولوحات الدارات المطبوعة (PCB) وغيرها على الساحة؛ لذلك رفض بعض مديري الصناديق فكرة “الاستلقاء والانتظار”، عبر إجراء تبديلات أكثر مرونة في الحيازات أملاً في التقاط اتجاهات استثمارية ذات “قيمة مقابل سعر” أعلى. ويظهر ذلك في البيانات، أي في معدل دوران الأسهم في الصندوق (ويُسمى أيضًا “معدل التداول”).

ومن خلال عدم الصعوبة في ملاحظة نمو صافي القيمة، يتضح أن ارتفاع معدل دوران الحيازات إذا تم التخطيط له بشكل مناسب يمكن أن يصبح دافعًا مهمًا للصناديق ذات الأداء المتميز، بل وحتى “صناديق تضاعف العائد”؛ لكن توجد أيضًا صناديق اتخذت قراراتها ذهابًا وإيابًا دون هدى، فلم تقترب فقط من هدف تغيير الحيازات بعيدًا عن خط الاتجاه الرئيسي، بل إن تكاليف الاحتكاك الناجمة عن عمليات التداول قد تؤدي أيضًا إلى تقليص صافي قيمة الصندوق إلى حد ما.

معدل دوران صناديق الأداء المتميز يختلف

مع اكتمال الإفصاح عن بيانات التقارير السنوية للصناديق، ظهرت تباعًا بيانات معدل تداول حيازات الصناديق في 2025؛ وتحظى تحركات صناديق حققت أداءً متقدمًا باهتمام كبير من السوق. حققت عدة منتجات موجهة لأسهم الأداء البارز خلال “صعود التكنولوجيا” في العام الماضي مكاسب جيدة بعد التنقل والالتقاط الدقيق لخط الاتجاه الرئيسي. ويظهر ذلك في البيانات، أي في معدل دوران الأسهم الذي يواصل تسجيل مستويات قياسية جديدة باستمرار في السنوات الأخيرة (ويُسمى أيضًا “معدل التداول”).

على سبيل المثال، صندوق حقق ارتفاعًا بأكثر من الضعفين، وبجانب هذا العائد المرتفع، كانت هناك كثافة في التنقل عالي التواتر في مجالات مثل القدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي (AI) ووحدات الوصل/الإرسال البصري (光模块). تُظهر بيانات التقرير السنوي أن معدل دوران أسهم هذا الصندوق يبلغ حوالي 6.15 مرة، ما يشير إلى أنه في بيئة شهدت تبديلًا متكررًا لمسار التكنولوجيا الرئيسية خلال العام الماضي، تمكن مدير الصندوق من جني الأرباح بدقة في قمم مرحلية ثم التحول إلى قطاعات فرعية ذات “قيمة مقابل سعر” أعلى.

اعتبارًا من نهاية الربع الأول من العام الماضي، كانت أسهم الشركات التي تمثل أكبر الحيازات لهذا الصندوق تشمل شركات مثل 奥飞数据 و大位科技 و阿里巴巴 وغيرها من الشركات المرتبطة بموضوع الحوسبة السحابية، وحققت عوائد تقارب رقمًا مزدوجًا. لكن مع نهاية الربع الثاني، قال مدير الصندوق إن “الحوسبة السحابية، رغم أنها قطاع ذو منطق طويل الأجل، قد يكون قد راكم بالفعل قدرًا معينًا من الارتفاع في الفترة السابقة، ومن غير الممكن تجنب حدوث تصحيح وتقلبات في المستقبل”. ثم قام باستبدال جميع الأسهم العشرة الأولى من حيث الوزن في الحيازات، واتجهت الحيازات إلى قطاعات عالية المرونة مثل الاتصالات البصرية المعروفة بـ“易中天” وPCB (لوحات الدارات المطبوعة) وغيرها من الأسهم ذات المرونة العالية. كما استمر في إجراء تعديلات بنسبة معينة على الأسهم ضمن الحيازات خلال الربعين الثالث والرابع اللاحقين.

أما معدل دوران صندوق China Aviation Opportunity Leading (中航机遇领航) فكان أقل نسبيًا، وذلك بفضل الحيازة الطويلة لـ“易中天” التي بدأت منذ عام 2023؛ لذلك خلال موجة حماس الذكاء الاصطناعي في العام الماضي، لم يكن الصندوق بحاجة إلى قدر كبير من تبديل الحيازات ليستمتع بحرارة السوق الثانوية.

بالإضافة إلى ذلك، فإن معدل دوران حيازات منتج تابع لصندوق استثماري مُدار في منطقة جنوب الصين ضمن فئة متوسطة الحجم تجاوز 10 مرات؛ حيث قام الصندوق في الربع الأول من العام الماضي باستبدال جميع الأسهم العشرة الأولى في الحيازات. وحتى نهاية الربع الأول من العام الماضي، كان يركّز ما يزال على أسهم مثل 菲利华 و盟升电子 وغيرها من الأسهم التي لا ترتبط بدرجة عالية بالذكاء الاصطناعي. ثم في الربع الثاني، قام مرة أخرى باستبدال تسعة من الأسهم العشرة الأولى في الحيازات؛ وخلال الربعين الثالث والرابع ركّزت الخطة على اتجاه AI، كما حقق في كامل العام أيضًا معدل عائد بلغ 148%.

هناك أيضًا أكثر من مئة صندوق من صناديق الأسهم التي تجاوز معدل دورانها السنوي 10 مرات، كما أن معدل دوران بعض المنتجات التي تعتمد استراتيجيات كمية بلغ عشرات المرات.

قال أحد مديري صناديق في شمال الصين إن “بالنسبة لمنتجات الأسهم النشطة العادية، فإن ارتفاع معدل دوران الحيازات يعني أن مدير الصندوق يقوم بعمليات أكثر تكرارًا. وقد يقومون وفقًا لتذبذب السوق على المدى القصير بتعديل محفظة الاستثمار بشكل إيجابي، سعياً لالتقاط المزيد من فرص الاستثمار قصيرة الأجل. غالبًا ما تهتم هذه الصناديق أكثر بالاتجاهات قصيرة الأجل في السوق، وتحاول الحصول على أرباح من فروقات الأسعار عبر عمليات شراء وبيع متكررة”.

معدل دوران مرتفع إجمالاً العام الماضي

وفقًا للإحصاءات الشاملة لبيانات التقارير السنوية لعام 2025 لصناديق الاستثمار العامة التي أجرتها Tianxiang Tuguan (天相投顾)، لا يصعب ملاحظة أن وتيرة تبديل الحيازات لدى صناديق الاستثمار العامة قد خرجت من نطاق القيعان المنخفضة خلال السنوات الثلاث الماضية، مع ظهور اتجاه ارتدادي واضح.

تشير البيانات إلى أن متوسط معدل دوران صناديق الاستثمار المفتوحة بالكامل في 2025 بلغ 3.13 مرة. وفي 2023 كان الرقم 2.24 مرة فقط، وفي 2024 ارتفع ولو بصورة محدودة إذ لم يتجاوز 2.39 مرة. وإذا تم تمديد الفترة الزمنية، فإن معدل دوران الحيازات مقارنةً بعامي 2021 و2022 يكون أكثر تقدمًا بوضوح؛ ففي ذلك الوقت كان السوق في مرحلة تذبذب منخفض مستمر وضعف نشاط التداول. ويعكس ذلك أن تكلفة “الاحتفاظ بالأسهم دون تحريك” آخذة في الارتفاع، وأن المبادرة في الإدارة النشطة لدى صناديق الإدارة النشطة قد تم تعزيزها.

بالإضافة إلى ذلك، ووفقًا لبيانات Tianxiang Tuguan، فإن معدل دوران الحيازة في النصف الثاني من العام الماضي البالغ 2.75 مرة كان أعلى بشكل ملحوظ من 2.04 مرة في النصف الأول. كما أشار مدير بحث واستثمار في جنوب الصين إلى أن تصاعد أحجام التداول يتوافق بدرجة عالية مع تباين توقعات السوق بشأن تطبيق AI في النصف الثاني من العام الماضي، وكذلك مع التقلبات الشديدة لقادة قطاع الحوسبة الآلية (算力). عندما يتحول إجماع السوق من “البحث عن الاتجاه” إلى “تذبذب شديد”، فإن القفزة في معدل دوران الحيازات تعكس جوهرًا قيام مدير الصندوق باستخدام التذبذبات لإعادة تشكيل المراكز (إعادة تنظيم/إعادة تخصيص الأوزان). وهي أيضًا تجسيد مباشر لحدّة منافسة كفاءة السوق.

وأضاف المدير المذكور أيضًا أنه في عام 2025، الذي اختبر الصبر (ثبات القرار) ومرساة التقييم (تقدير القيمة) إلى أقصى الحدود، فإن تبديل الحيازات بشكل متكرر غالبًا ما يشير إلى أن مدير الصندوق لا يحسن ضبط منطق الأصول الأساسية. وقد لا يكون أمام بعض مديري الصناديق سوى الاعتماد على “الإحساس من خلال حركة السعر” للتنفيذ، وهو في جوهره شكل من المضاربة وليس استثمارًا.

ارتفاع معدل دوران الحيازات قد يُتلف أيضًا العائد

قال مدير صندوق في شمال الصين المذكور سابقًا: “لكن ارتفاع معدل دوران الحيازات يأتي أيضًا مع بعض المخاطر. إذ قد تؤدي عمليات التداول المتكررة إلى زيادة تكاليف التداول، مثل العمولة، وضريبة الدمغة (印花税) وغيرها؛ وهذه التكاليف في النهاية ستؤثر على عوائد الصندوق. علاوة على ذلك، فإن تقلبات السوق على المدى القصير تتمتع بدرجة كبيرة من عدم اليقين؛ فإذا حدث خطأ في التقدير، فقد تؤدي العمليات المتكررة إلى خسائر بدلًا من تحقيق الأرباح”.

ومن الجدير بالذكر أن بعض المنتجات حققت صافي قيمة متميزًا طوال العام عبر تبديلات حاسمة في الحيازات، كما أن هناك أيضًا منتجات في الأسواق الصاعدة اتخذت قراراتها ذهابًا وإيابًا دون هدى؛ إذ حتى مع ارتفاع معدل دوران الحيازات لم تتمكن من “تكبير وتعزيز” الأداء.

فعلى سبيل المثال، صندوق موضوع استهلاكي تابع لصندوق عام في شرق الصين: حتى نهاية العام الماضي كان حجمه لا يتجاوز 17 مليون يوان، ومن خلال بيانات الربعيات (季报) تبين أن حجم الصندوق طوال العام تذبذب ضمن نطاق 10 ملايين إلى 17 مليون يوان.

وبحسب بيانات التقرير السنوي التي تم الإفصاح عنها مؤخرًا، بلغت قيمة معاملات شراء وبيع الأسهم لهذا الصندوق أكثر من 1.1 مليار يوان؛ وهذا يعني أن معدل دوران الصندوق طوال العام تجاوز 55 مرة. وفي المقابل، لم يدفع هذا المنتج في العام الماضي سوى حوالي 500 ألف يوان كعمولات للبنوك/الوسطاء (券商)، وهو ما يشكل بالتأكيد نسبة كبيرة من التآكل في أصول الصندوق. إضافة إلى ذلك، وبسبب تفويت مسار الاتجاه الرئيسي (主线) بسبب تركيزه على قطاع الاستهلاك، كانت عائدات هذا الصندوق خلال العام بأكمله سالبة.

وتظهر حالات مشابهة لدى بعض الصناديق الأصغر حجمًا؛ إذ غالبًا ما يكون حجم هذه الصناديق أقل من 500k يوان. ووفقًا لتحليلات، فإن بعض صناديق “ميّني” (迷你) من أجل البقاء تميل إلى كسب ترتيب قصير الأجل عبر أقصى درجات دوران الحيازات ولعب دور في صراع الأساليب (风格博弈).

قال أحد المتابعين لقطاع صناديق الاستثمار: “إذا اتبع مدير الصندوق استراتيجية حذرة ذات دوران منخفض للحيازات، فسيصعب عليه أن يبرز بين ما يقرب من عشرة آلاف منتج في السوق. ولجذب تدفقات رأس المال الداخلة، يجب أن يحصد ترتيبًا قصير الأجل على نحو متطرف. إضافة إلى ذلك، لا يستبعد أن تقوم أقلية صغيرة من صناديق الميّني عبر التداول عالي التواتر بتوجيه عمولات التداول إلى قنوات وسطاء محددين، كجزء من المقابل نظير قيام ذلك الوسيط بالترويج/التوزيع بالنيابة عنه”.

كم هائل من المعلومات، وتفسير دقيق، كل شيء في تطبيق Sina Finance APP

المسؤول: 宋雅芳