سيتيك جينتو | عوامل الأصول واستراتيجية تخصيص الأسهم والسندات: المرحلة الثالثة من دورة برينجر، مراقبة تطورات الأوضاع الجيوسياسية

文｜ياو زيفي ينغ شاوهوا

ضمن العوامل الكلية، يتراجع عامل النمو العالمي بشكل طفيف، لكن مستوى ازدهار قطاع التصنيع يرتفع. تشدد الظروف المالية المحلية على نحو هامشي في الفترة الأخيرة، إلا أنها ما زالت إجمالًا عند مستوى منخفض. بدأ عامل إمدادات النفط الخام بالهبوط. من المتوقع أن يحافظ الاقتصاد المحلي في أبريل 2026 على المرحلة الثالثة ضمن دورة بريلينغ الست دورات. يُنصح بتخصيص الاستثمار للأسهم والسلع. فيما يخص مزيج اختيار توقيت مدة سندات الصين (CGB) للربع الثاني، فإن أحدث توصية تركز على مدة متوسطة؛ وبالنسبة لسندات الخزانة الأمريكية، يُنصح بالاستمرار في تخصيص هجومي لمدى طويل. وتُظهر منظومة تتبع أداء الشركات المدرجة في الصين أن قيمة مؤشر CSI 500 ضمن الحدود المتوقعة كانت أعلى من متوسط السنوات الخمس الماضية.

تتبع العوامل الكلية: عامل إمدادات النفط الخام يتجه للهبوط، والأصول السلعية تواصل الصدارة في الأداء

استعراض أداء منظومة العوامل الكلية العالمية عبر الأسواق: يتراجع عامل النمو العالمي بشكل طفيف، لكن يرتفع مستوى ازدهار قطاع التصنيع. تشدد الظروف المالية المحلية على نحو هامشي في الفترة الأخيرة، إلا أنها ما زالت إجمالًا عند مستوى منخفض. بدأ عامل إمدادات النفط الخام بالهبوط. ووفقًا لبيانات مكتب معلومات الطاقة في الولايات المتحدة، فإن إنتاج النفط الخام في مارس انخفض بنسبة -2.83% على أساس سنوي. تشهد عوائد عامل الأصول العالمية خلال آخر شهر تباينًا نسبيًا؛ ونتيجة لعوامل مثل الصراع الجغرافي، تواصل الأصول السلعية الصدارة، بينما يكون إجمالي هبوط الأسهم أكبر.

مزيج التخصيص الاستراتيجي: عائد 3.49% خلال سنة واحدة مضت

بالنسبة إلى سبع فئات من الأصول المحلية التي تشمل الأسهم والسندات والسلع، فإن أوزان استراتيجية تسعير المخاطر على أساس الأصول تكون مستقرة على المدى الطويل، ويمكن أن تُستخدم كمزيج تخصيص استراتيجي. يبلغ عائد هذه الاستراتيجية السنوي 3.89%، وأكبر تراجع شهري -2.37%، ونسبة شارب 2.36، ومعدل دوران سنوي بأثر جانبي 37.83%؛ وعائدها المتداول خلال سنة واحدة مضت يبلغ 3.49%.

التخصيص التكتيكي: دورة بريلينغ في أبريل 2026 هي المرحلة الثالثة، وتخصيص الأسهم والسلع

نحن نعتقد أن الصين الحالية في حالة تتمثل في ارتفاع المؤشرات الرائدة، وارتفاع المؤشرات المتزامنة، وارتفاع المؤشرات المتأخرة. وبناءً على الاستراتيجية التي نُشيدها وفق نظرية بريلينغ المُحسنة لدورة بريلينغ، منذ عام 2016 حققت عائدًا سنويًا مركبًا قدره 22.13%، ونسبة شارب 1.90، وأكبر تراجع شهري -6.38%. وقد حققت هذه الاستراتيجية عائدًا موجبًا كل عام، وبلغت نسبة العائد منذ 2026 حتى الآن 6.31%. نرى أن الاقتصاد الصيني يقع حاليًا في المرحلة الثالثة ضمن هذا النسق من الدورة، ووفقًا للنموذج فإن التوصية هي تخصيص الأسهم والسلع.

توصية سوق السندات: في الربع الثاني تكون سندات الصين ذات المدى المتوسط في الأساس، وبالنسبة لسندات الولايات المتحدة الحفاظ على تخصيص هجومي لمدى طويل

إن مزيج اختيار توقيت مدة سندات الصين (CGB) الذي بنيناه يحقق عائدًا سنويًا قدره 5.90%، وأكبر تراجع 1.06%، ونسبة الفوز بالربع 93.88%. وفي الوقت ذاته، يبلغ عائد المؤشر القياسي سنويًا 4.77%، وأكبر تراجع 3.38%، ونسبة الفوز بالربع 79.59%. ضمن منتجات سندات الصين عبر مختلف الآجال، في الربع الثاني تكون المدة المتوسطة هي الأساس، وتوصية التخصيص هي مؤشر سندات الخزانة الحكومية لمدة 5 سنوات لمؤشر شنغهاي (الصين)؛ كما أن العائد المطلق خارج العينة (40 شهرًا) يبلغ 14.11%.

إن مزيج اختيار توقيت مدة سندات الولايات المتحدة الذي بنيناه يحقق عائدًا سنويًا قدره 4.93%، وأكبر تراجع 4.58%، ونسبة الفوز بالربع 77.88%. وفي الوقت ذاته، يبلغ عائد المؤشر القياسي سنويًا 3.61%، وأكبر تراجع 16.50%، ونسبة الفوز بالربع 61.95%. ضمن سندات الولايات المتحدة عبر مختلف الآجال، في الربع الثاني تكون توصية التخصيص هي سندات حكومية لمدة 7-10 سنوات. كما أن العائد المطلق خارج العينة (39 شهرًا) يبلغ 23.97%.

توصيات قطاعات سوق الأسهم الفرعية: التركيز على سيناريوهات سوقية ذات طابع هيكلي، وأن قيمة CSI 500 ضمن الحدود المتوقعة أعلى من متوسط السنوات الخمس الماضية

استنادًا إلى منظومة تتبع أداء الشركات المدرجة في الصين (A股)، ومن خلال حالة التقارير الربعية الأخيرة، نجد أن قيمة CSI 500 ضمن الحدود المتوقعة أعلى من متوسط السنوات الخمس الماضية، في حين أن قيم CSI 300 و创业板综 (مجموعة لوحة الابتكار) ضمن الحدود المتوقعة أقل من متوسط التاريخ لنفس الفترة. بشكل عام، ما زال الطرف المتعلق بالأسهم يتميز بترند هيكلي أكثر، مع انتقاء الأسهم الفردية التي تتجاوز توقعاتها.

أولًا، أداء العوامل الكلية وتتبع السوق

يمتلك عامل الاقتصاد الكلي الضمني في السوق خصائص تتمثل في كونها عالية التردد، وفورية، وقابلة للاستثمار عادة، وغالبًا تكون درجة تفسيره للأصول أعلى من المتغيرات الكلية الأصلية. في هذا القسم، نتابع مساريْن من العوامل الكلية اللذين يركزان على التفسير/التداول.

1.1، منظومة العوامل الكلية العالمية عبر الأسواق: عامل إمدادات النفط الخام يتجه للهبوط، والأصول السلعية تواصل الصدارة

هنا نتابع العوامل الكلية مثل نمو الولايات المتحدة، ونمو أوروبا، ونمو الصين، والظروف المالية في الولايات المتحدة، والظروف المالية في أوروبا، والظروف المالية في الصين، وعامل إمدادات النفط الخام. وبالنسبة لعوامل النمو، فإننا نستخرج المكون الرئيسي الأول من عدة متغيرات مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بالنمو. وبالنسبة لعوامل الظروف المالية، فإننا نقيسها عبر مؤشر ظروف مالية لدى بنك غولدمان ساكس. وبالنسبة لإمدادات النفط الخام، نقيسها عبر علاوة مبادلة نفط برنت لأجل سنتين. لمزيد من التفاصيل يُرجى الرجوع إلى《دليل بناء العوامل الكلية وتطبيقاتها》.

1.1.1 عامل نمو الاقتصاد: يتراجع عامل النمو العالمي قليلًا، لكن يرتفع مستوى مزاج قطاع التصنيع

ضمن فئة عوامل النمو، القيمة الأحدث لنمو الولايات المتحدة هي -0.01، وتراجعت خلال الأسابيع الأربعة الماضية بمقدار 0.10. وتأتي إشارات المحرك التفصيلية أساسًا من أسواق الأسهم وسوق الصرف. وبالنسبة لنمو أوروبا، القيمة الأحدث هي -0.002 ، وقد انخفضت خلال الأسابيع الأربعة الماضية بمقدار 0.60، وتأتي إشارات المحرك من سوق الصرف. وبالاقتران مع مؤشرات PMI التصنيعية، يتوقع أن يحدث إصلاح.

بالنسبة لعامل نمو الصين، فإن قيمته الأحدث -0.27، وقد انخفض خلال الأسابيع الأربعة الماضية بمقدار 0.39. وتأتي الإشارات التفصيلية من سوق السلع. وبالاقتران مع PMI، يرتفع مستوى ازدهار قطاع التصنيع.

1.1.2 عامل الظروف المالية: تشدد هامشي في الظروف المالية في الآونة الأخيرة

ضمن فئة عوامل الظروف المالية، قيمة مؤشر الظروف المالية في الصين الأحدث هي -0.58، وقد ارتفع خلال الأسابيع الأربعة الماضية بمقدار 1.45. وبشكل عام، تظل الظروف المالية في الصين عند مستوى منخفض إجمالًا.

1.1.3 عامل إمدادات النفط الخام: بدأ بالهبوط

القيمة الأحدث لعامل إمدادات النفط الخام هي 0.08، والهبوط الأخير 0.96، أي أن عامل إمدادات النفط الخام بدأ بالهبوط. وبالاقتران مع نمو إنتاج النفط الخام على أساس سنوي، ووفقًا لبيانات مكتب معلومات الطاقة في الولايات المتحدة، فإن إنتاج النفط الخام في مارس انخفض بنسبة -2.83% على أساس سنوي.

1.2، منظومة عوامل الأصول العالمية

مع الأخذ في الاعتبار قابلية التداول، نبني تسلسلاً لعوامل عبر الأصول الستة المختلفة (الأسهم، والسلع، والأسواق الناشئة، والفائدة طويلة الأجل، والسندات الائتمانية، وTIPs) عبر ترجيح العائدات وفق أوزان ثابتة. ضمن ذلك، يتم استبعاد عامل الأسهم من الأسواق الناشئة، واستبعاد عامل الفائدة طويلة الأجل من السندات الائتمانية وTIPs. تُقاس قيم العوامل بالقيمة الصافية التراكمية للوحدات لكل عامل.

ومن مسار الفترة الأخيرة، تباينت عوائد كل عامل خلال الشهر الماضي نسبيًا؛ حيث كانت نسبة التغير الشهرية/الصعود والهبوط لكل من الأسهم والسلع والأسواق الناشئة والفائدة طويلة الأجل والسندات الائتمانية وTIPs على التوالي -4.57% و8.15% و2.26% و-2.32% و-1.42% و-0.43%. وبسبب عوامل مثل الصراع الجغرافي، تواصل الأصول السلعية الصدارة، بينما يكون هبوط الأسهم أكبر إجمالًا.

ثانيًا، تتبع نموذج تسعير المخاطر بالاعتماد على المخاطر

تختار هذا الفصل 7 أنواع من الأصول المحلية التي تغطي الفئات الثلاث الرئيسية للأسهم والسندات والسلع، وتُنشئ استراتيجية تسعير مخاطر إعادة توازن شهرية بالاعتماد على الأصول وبالاعتماد على العوامل الكلية للمكوّنات الرئيسية. أما الخيار الأخير، فهو تطبيق يدمج العوامل الكلية في تخصيص الأصول، ليتم تخصيص الاستثمار بناءً على المخاطر فقط.

الأهداف المحددة المختارة هي: ضمن أصول الأسهم، مؤشر شنغهاي-شينزهن 300 العائد الكلي، ومؤشر CSI 1000 العائد الكلي. ضمن أصول السندات، مؤشر الثروة الإجمالية لسندات الحكومة الوطنية (1-3 سنوات) ضمن سندات الصين (CGB)، ومؤشر الثروة الإجمالية لسندات الحكومة الوطنية (3-5 سنوات)، ومؤشر الثروة الإجمالية لسندات الحكومة الوطنية (7-10 سنوات)، ومؤشر الثروة الإجمالية لسندات الائتمان في سندات الصين؛ ضمن العقود الآجلة للسلع، مؤشر الذهب.

2.1، استراتيجية تسعير المخاطر بالاعتماد على الأصول

في نهاية كل شهر، نحل لإيجاد أوزان كل أصل، بحيث تكون مساهمة كل أصل في مخاطر المحفظة متساوية. لمزيد من التفاصيل يُرجى الرجوع إلى《النسق والتطبيق: شرح مفصل لتسعير المخاطر》.

من حيث أداء الاستراتيجية، منذ مارس 2010 حققت استراتيجية تسعير المخاطر عائدًا سنويًا مركبًا قدره 3.89%، وانحرافًا معياريًا سنويًا قدره 1.65%، وأكبر تراجع شهري -2.37%، ونسبة شارب 2.36، ونسبة الفوز الشهرية 77.08%، ومعدل دوران سنوي مركب بأثر جانبي 37.83%. بلغ عائد الاستراتيجية خلال آخر 12 شهرًا 3.49%.

في أبريل 2026، كانت الأوزان على مؤشر شنغهاي-شينزهن 300 ومؤشر CSI 1000 على التوالي 1.20% و0.83%. وفي أصول السندات، تم اختيار أوزان المؤشرات الأربعة لمؤشر الثروة الإجمالية لسندات الحكومة الوطنية (1-3 سنوات) و(3-5 سنوات) و(7-10 سنوات) ومؤشر الثروة الإجمالية لسندات ائتمان سندات الصين على التوالي 39.17% و16.81% و9.07% و32.41%، وكانت نسبة التخصيص على ذهب شنغهاي (Au) 0.50%.

2.2، استراتيجية تسعير المخاطر بالاعتماد على العوامل الكلية

بالنسبة لسبع فئات أصول مختارة، فإن بنية المكوّن الرئيسي المستخرجة من بيانات العائد لكل الفترة هي كما في الجدول التالي.

من حيث التكوين، لكل مكوّن رئيسي دلالات كلية واضحة.

المكوّن الرئيسي الأول معاملته أعلى على أصول السندات، بينما تكون قيم المعاملات لبقية المكونات أصغر من حيث القيمة المطلقة، ويتطابق ذلك مع عامل مستوى الفائدة.

المكوّن الرئيسي الثاني معاملته على أصول الأسهم موجبة، بينما معاملته على أصول السندات سالبة أو أصغر، ويتوافق ذلك مع عامل النمو.

المكوّن الرئيسي الثالث أعلى معاملته على الذهب، ويتوافق ذلك مع عامل السلع.

المكوّن الرئيسي الرابع أعلى معاملته على السندات الائتمانية، بينما معاملته على السندات الحكومية للفائدة سالبة، وباقي المعاملات تكون أصغر من حيث القيمة المطلقة، ويتوافق ذلك مع عامل الائتمان.

المكوّن الرئيسي الخامس أعلى معاملته على سندات الخزانة بمدد قصيرة، بينما معاملته على سندات الخزانة بمدد طويلة سالبة، وقيمتا المعاملتين متقاربتان من حيث القيمة المطلقة، ويتوافق ذلك مع عامل ميل الفائدة.

المكوّن الرئيسي السادس أعلى معاملته على شنغهاي-شينزهن 300، بينما أقل معاملته على CSI 1000، وتكون باقي المعاملات أصغر من حيث القيمة المطلقة، ويتوافق ذلك مع عامل حجم الأسهم (Large/Small).

المكوّن الرئيسي السابع أعلى معاملته على السندات بمدة متوسطة، بينما معاملته على السندات طويلة/قصيرة المدى سالبة وقيمتها المطلقة متقاربة، وباقي المعاملات أصغر من حيث القيمة المطلقة، ويتوافق ذلك مع عامل محدب الفائدة (convexity).

من حيث قابلية تفسير العوامل، يمكن للمكوّنات الرئيسية/الأولى/الثانية/الثالثة تفسير 39.2% و25.2% و15.2% من تذبذب كل فئة من الأصول على التوالي؛ والتفسير التراكمي للمكوّنات الثلاثة الأولى قريب من 80%.

في نهاية كل شهر، نحل لإيجاد أوزان كل أصل بحيث تكون مساهمات كل عامل كلي في مخاطر المحفظة متساوية. لمزيد من التفاصيل يُرجى الرجوع إلى《دليل بناء العوامل الكلية وتطبيقاتها》.

من حيث أداء الاستراتيجية، منذ مارس 2010 حققت استراتيجية تسعير المخاطر بالاعتماد على العوامل الكلية عائدًا سنويًا قدره 3.85%، وانحرافًا معياريًا سنويًا قدره 1.45%، وأكبر تراجع شهري -2.42%، ونسبة شارب 2.64، ونسبة الفوز الشهرية 82.29%، ومعدل دوران سنوي مركب بأثر جانبي 283.38%. بلغ عائد الاستراتيجية خلال آخر 12 شهرًا 3.57%. وبشكل عام، فإن أداء استراتيجية تسعير المخاطر بالاعتماد على العوامل الكلية يتميز بالثبات.

في أبريل 2026، بلغت أوزان الاستراتيجية على شنغهاي-شينزهن 300 ومؤشر CSI 1000 على التوالي 2.08% و0%. وفي أصول السندات، تم اختيار وزن مؤشر الثروة الإجمالية لسندات الحكومة الوطنية (1-3 سنوات) ضمن سندات الصين بنسبة 97.92%. وكانت نسبة التخصيص على ذهب شنغهاي 0%.

ثالثًا، تتبع نموذج تخصيص دورة بريلينغ

يعرض هذا الفصل نموذج تخصيص دورة بريلينغ ويقدم أحدث توصيات تخصيص. جوهريًا، يعتمد هذا النموذج على تصنيف حالات بيئة الاقتصاد بناءً على العوامل الكلية، ويستخدم كذلك في التطبيق تخصيصًا نشطًا بالجمع بين أداء أنواع مختلفة من الأصول في ظل بيئات مختلفة.

3.1، مقدمة نموذج تخصيص دورة بريلينغ

تعود دورة بريلينغ إلى نموذج ساعات ميرلين (Merrill Lynch)، إذ تمت إضافة مؤشرات الائتمان لتحسين ملاءمة النموذج لعصر النقدية. في دورة بريلينغ، يتم استخدام ثلاث فئات من المؤشرات لقياس الدورة الاقتصادية: مؤشرات رائدة (M1 وM2 على أساس سنوي)، ومؤشرات متزامنة (نمو GDP على أساس سنوي، ونمو القيمة المضافة الصناعية على أساس سنوي)، ومؤشرات متأخرة (PPI على أساس سنوي). ثم تقسم الدورة الاقتصادية إلى ست مراحل، ويتم حساب معدلات عائد مختلف أنواع الأصول ومعدلات عائد أنماط الأسهم المختلفة في كل مرحلة من المراحل المذكورة. وتظهر النتائج أنه خلال تبديل مراحل الدورة الاقتصادية، سواء بالنسبة لفئات الأصول الكبرى أو أنماط الأسهم، تكون معدلات العائد مختلفة. وتكون بعض الفئات المتقدمة هي الأفضل في الأداء. وتقسيم المراحل التفصيلي والأداء موضحان في الشكل التالي.

في المرحلة الأولى من الدورة الاقتصادية، تظل سياسة البنك المركزي توسعية، ويستمر في زيادة المعروض النقدي وتطبيق مختلف السياسات المالية لتحفيز الاقتصاد. ومن زاوية تخصيص الأصول، ففي هذه المرحلة عادةً ترتفع معدلات الفائدة قصيرة الأجل، كما أن سوق السندات بعد مواجهة سوق هابطة سيتجه نحو انعطافة؛ لذلك تصبح السندات والنقد أصولًا عالية الجودة في هذه اللحظة. لكن في هذه المرحلة، لا يزال الإنتاج والتضخم ضمن نطاق الانخفاض، وتظل الأصول عالية التقلب محفوفة بمخاطر كبيرة، ولا يُنصح بالاستثمار.

في المرحلة الثانية من الدورة الاقتصادية، يستمر التضخم في التراجع، وتبدأ معدلات نمو GDP في الارتفاع. ورغم أن القدرة الإنتاجية غير المستغلة لم تُستغل بالكامل بعد، فإن هوامش أرباح الشركات قد استقرت بالفعل وبدأت في الارتفاع. وفي الوقت نفسه، ولأن البنك المركزي يهدف إلى استعادة الاقتصاد بالكامل، فإنه يواصل زيادة المعروض النقدي. ومن منظور تخصيص الأصول، تكون الأسهم قد اكتملت عملية تكوين القاع في هذه المرحلة، وهي أفضل وقت للتخصيص، لذا يُنصح بزيادة التخصيص.

في المرحلة الثالثة من الدورة الاقتصادية، ترتفع المؤشرات الثلاثة في نفس الوقت، ويحدث تعافٍ شامل في الاقتصاد وترتفع هوامش أرباح الشركات بسرعة. ومن زاوية تخصيص الأصول، في هذا الوقت تكون خطوط الإنتاج تعمل بكامل طاقتها في كافة القطاعات، مع ارتفاع الطلب على المواد الخام، ولذلك تشهد السلع موجة سوقية. وستستفيد الأسهم من ارتفاع سريع لأساسيات الشركات ومن توقعات ارتفاع الاقتصاد، ما يؤدي إلى صعود عام. وتوصية هذه المرحلة هي زيادة تخصيص الأسهم والسلع.

في المرحلة الرابعة من الدورة الاقتصادية، يبدأ نمو الإنتاج بالتباطؤ ويزيد التضخم. ورغم أن نمو GDP يرتفع، إلا أن وتيرته تتباطأ بوضوح. وللحد من الاستثمار المفرط والساخن، يبدأ البنك المركزي في رفع الفائدة وتقليل المعروض النقدي. ومن منظور تخصيص الأصول، وبما أن عوائد الاستثمار في الأسهم تعتمد على هوامش أرباح الشركات ومستوى الفائدة، فإن السلع هي أفضل خيار لتخصيص الأصول، كما أن للأسهم قيمة تخصيص معينة، لكن يجب التركيز على دعم الأرباح.

في المرحلة الخامسة من الدورة الاقتصادية، ينخفض نمو GDP إلى ما دون اتجاه النمو طويل الأجل، بينما يستمر التضخم في الارتفاع، ما يعني أن الاقتصاد يدخل مرحلة ركود تضخمي. ومن زاوية تخصيص الأصول، تبدو حالة سوق الأسهم متعبة في بداياتها، ولا يُنصح بالتخصيص. أما السلع فهي في حالة “جنون” أخير يمكن تخصيصها لكن مع وجود مخاطر معينة. وفي هذا الوقت يصبح الذهب هو أفضل أصل.

في المرحلة السادسة من الدورة الاقتصادية، تنخفض المؤشرات الثلاثة في نفس الوقت، ويضعف نمو الاقتصاد بشدة، ما يؤدي إلى بدء انخفاض التضخم. كما تتعرض هوامش أرباح الشركات لضربة قوية. ومن زاوية تخصيص الأصول، يُنصح في هذا الوقت بتخصيص الذهب والسندات اللذين يمتلكان خصائص واضحة لتجنب المخاطر.

3.2، تتبع توصيات تخصيص دورة بريلينغ (الإصدار المُحسّن)

وفقًا لدورة بريلينغ المُحسنة لدينا، فإن إشارة دورة بريلينغ الست دورات يتم تحديثها: المرحلة 3. في فبراير، M1 على أساس سنوي +5.9%، وقد استمر في الارتفاع بشكل متواصل منذ 2025/12. وM2 على أساس سنوي +9.0% وتبقى عند مستوى مرتفع. وفي الوقت نفسه، تستمر السياسة النقدية في نبرة تيسيرية معتدلة، إذ ترى أن المؤشرات الرائدة تظهر اتجاهًا صاعدًا. في مارس، بلغ مؤشر PMI الصناعي 50.4%، مرتفعًا بمقدار 1.4 نقطة مئوية مقارنة بالشهر السابق، وعاد إلى نطاق التوسع، ما يشير إلى تحسن في بيئة الاقتصاد. في فبراير، كان PPI على أساس سنوي -0.9%، وهو أعلى بمقدار 0.5 نقطة مئوية من الشهر السابق، وقد ضاق نطاق الانخفاض المتواصل خلال ثلاثة أشهر متتالية. وكان CPI على أساس سنوي +1.3%، مرتفعًا بمقدار 1.1 نقطة مئوية مقارنة بالشهر السابق. وتُظهر المؤشرات المتأخرة اتجاهًا صاعدًا. وبناءً على ما سبق، يوصي النموذج بتخصيص الأسهم والسلع.

وفقًا للاستراتيجية التي نُنشئها بناءً على نظرية دورة بريلينغ المُحسنة، منذ عام 2016 حققت عائدًا سنويًا قدره 22.13%، ونسبة شارب 1.90، وأكبر تراجع شهري -6.38%. وقد حققت هذه الاستراتيجية عائدًا موجبًا كل عام؛ وبالنسبة لعام 2026 حتى الآن، تبلغ نسبة العائد 6.31%.

رابعًا، تتبع نموذج اختيار توقيت مدة السندات المحلية والأجنبية

في هذا الفصل، نتابع استراتيجية اختيار توقيت مدة سندات الصين (CGB) واستراتيجية اختيار توقيت مدة سندات الولايات المتحدة.

استراتيجيتا اختيار توقيت مدة سندات الصين وأمريكا هما لتعديل الأوضاع كل ربع سنة. ففي نهاية كل ربع سنة، يتم اختيار فئة المدة التي تمتلك أعلى عائد متوقع خلال السنة القادمة لتكوين مركز مُركّز. وعندما لا تحقق الاستراتيجية أداءً جيدًا لفترة ما، يتم تغيير إشارة الاحتفاظ من إشارة توقيت إلى إشارة الزخم، أي اختيار الفئات التي كان أداؤها جيدًا خلال الفترة الماضية لتكوين مراكز مُركّزة.

4.1، استراتيجية اختيار توقيت مدة سندات الصين

الهدف في استراتيجية اختيار توقيت مدة سندات الصين هو: مؤشر ثروة سندات التنمية الحكومية الصينية 1-3 سنوات، ومؤشر ثروة سندات التنمية الحكومية الصينية 3-5 سنوات، ومؤشر ثروة سندات التنمية الحكومية الصينية 7-10 سنوات، ومؤشر سندات الخزانة الحكومية لمدة 5 سنوات ذات العائد الكلي من شنغهاي، وETF “Yinhua Yirili” (تمثيلًا لصندوق سوق المال النقدي).

تمر استراتيجية اختيار توقيت مدة سندات الصين عبر اختبارات رجعية داخل العينة وخارج العينة (بدأت متابعة خارج العينة في 30 نوفمبر 2022). ومن يناير 2014 حتى 2026 (حتى نهاية مارس)، حقق مزيج اختيار توقيت مدة سندات الصين عائدًا سنويًا مركبًا 5.90%، وأكبر تراجع 1.06%، ونسبة شارب 2.04، ونسبة الفوز بالربع 93.88%. وفي الربع ذاته، كانت نسبة عوائد المنتجات داخل المحفظة في المراكز الـ2 الأولى (بإجمالي 5 منتجات آجال) تبلغ 63.27%. حقق المؤشر القياسي “إجمالي مؤشر سندات CGB” عائدًا سنويًا 4.77% خلال هذه الفترة، وأكبر تراجع 3.38%، ونسبة شارب 1.69، ونسبة الفوز بالربع 79.59%.

إضافةً إلى ذلك، بدءًا من 30 نوفمبر 2022 وحتى نهاية مارس 2026، سجلت استراتيجية اختيار توقيت مدة سندات الصين عائدًا مطلقًا تراكميًا خارج العينة قدره 14.11%.

وبناءً على إشارة النموذج في نهاية مارس 2026، اتخذنا قرارًا بشأن مراكز الربع الثاني 2026. وتختار استراتيجية اختيار توقيت مدة سندات الصين سندات الخزانة الحكومية لمدة 5 سنوات من شنغهاي للاحتفاظ.

4.2، استراتيجية اختيار توقيت مدة سندات الولايات المتحدة

هدف استراتيجية اختيار توقيت مدة سندات الولايات المتحدة هو: Bloomberg U.S. Treasury: 1-3 Year Total Return Index، وBloomberg U.S. Treasury: 3-5 Year Total Return Index، وBloomberg U.S. Treasury: 5-7 Year Total Return Index، وBloomberg U.S. Treasury: 7-10 Year Total Return Index، وصندوق Vanguard Cash Reserves Federal Money Market Fund (يمثل صندوق سوق المال النقدي).

تمر استراتيجية اختيار توقيت مدة سندات الولايات المتحدة عبر اختبارات رجعية داخل العينة وخارج العينة (بدأت متابعة خارج العينة في 31 ديسمبر 2022). ومن يناير 1998 حتى 2026 (حتى نهاية مارس)، حقق مزيج اختيار توقيت مدة سندات الولايات المتحدة عائدًا سنويًا مركبًا 4.93%، وأكبر تراجع 4.58%، ونسبة شارب 1.12، ونسبة الفوز بالربع 77.88%. وخلال الفترة ذاتها، حقق “إجمالي مؤشر سندات الخزانة الأمريكية من بلومبرغ” عائدًا سنويًا 3.61%، وأكبر تراجع 16.50%، ونسبة شارب 0.69، ونسبة الفوز بالربع 61.95%.

إضافةً إلى ذلك، بدءًا من 31 ديسمبر 2022 وحتى نهاية مارس 2026، سجلت استراتيجية اختيار توقيت مدة سندات الولايات المتحدة عائدًا مطلقًا تراكميًا خارج العينة قدره 23.97%.

وبناءً على إشارة النموذج في نهاية مارس 2026، اتخذنا قرارًا بشأن مراكز الربع الثاني 2026. وتختار استراتيجية اختيار توقيت مدة سندات الولايات المتحدة Bloomberg U.S. Treasury: 7-10 Year Total Return Index.

خامسًا، توصيات اختيار توقيت المؤشرات الرئيسية للأسهم المحلية

5.1، مقدمة منظومة تتبع أداء الشركات المدرجة

نعتقد أن “مفاجآت” الشركات الفردية الناتجة عن إفصاحات أحدث التقارير المالية—سواء كانت أعلى من المتوقع أو أقل من المتوقع—قد تكون إحدى القوى الدافعة الرئيسية لتذبذب المؤشر. لذلك اخترنا المقاييس التالية، الأكثر شيوعًا لقياس “مفاجآت الأرباح” للأسهم الفردية في السوق: عامل Davis للضغط المزدوج، وعامل SUE، وعامل نسبة المفاجأة ضمن التوقعات، وعامل المحلل، وعامل نسبة عدد المفاجآت ضمن التوقعات، وعامل معامل الارتباط.

بالنسبة للمؤشرات التي نتابعها، اخترنا CSI 300 وCSI 500 و创业板综. بعد حساب قيمة عوامل الأسهم الفردية، نجمع قيم العوامل لمكونات المؤشر بطريقتين: على قدم المساواة وبالترجيح.

وبالنظر إلى وجود تأخير زمني في إصدار التقارير المالية، حددنا تاريخ إعادة التوازن للتقرير الربع سنوي الأول في 21 أبريل، وتاريخ إعادة التوازن للتقرير الربع سنوي الثاني في 21 يوليو، وتاريخ إعادة التوازن للتقرير الربع سنوي الثالث في 21 أكتوبر، وتاريخ إعادة التوازن للتقرير الربع سنوي الرابع في 21 يناير. وتُعد فترة التنبؤ للفصل الربع التالي.

أخيرًا، نحسب أولًا متوسط قيمة عامل المؤشر لنفس الفترة خلال آخر 5 سنوات. ثم نقارن بين قيمة عامل المؤشر في الفترة الحالية ومتوسط قيمة عامل المؤشر خلال آخر 5 سنوات. إذا تجاوزت قيمة عامل المؤشر للفترة الحالية متوسط قيمة عامل المؤشر خلال آخر 5 سنوات، فإننا نميل إلى اتخاذ موقف شراء للمؤشر (صعودي). وإذا كانت قيمة عامل المؤشر في الفترة الحالية أقل من متوسط قيمة عامل المؤشر خلال آخر 5 سنوات، فإننا نميل إلى اعتبار أن هناك مخاطر هبوط للمؤشر.

وبالنظر إلى أن المؤشرات المختلفة قد تناسب عوامل مختلفة، فإننا حددنا—باستخدام اختبارات رجعية للفترات التاريخية—أعلى المؤشرات من حيث معدل الفوز لكل مؤشر لنتبعها.

5.2، فعالية اختيار توقيت مؤشرات الأسهم وتوصيات التخصيص الأحدث

من خلال الاختبارات الرجعية، تبلغ دقة نموذج اختيار توقيت المؤشرات للأسهم في الصين (A股) لدينا خلال آخر 6 سنوات (2018-2023): 75% لنموذج اختيار توقيت CSI 300، و54% لـCSI 500، و42% لـ创业板指.

تعرض الرسوم البيانية التالية نتائج الاختبار الرجعي التاريخية لنموذج اختيار توقيت مؤشرات الأسهم في الصين. وبالنظر إلى توفر البيانات، يبدأ اختبار رجعي CSI 300 من عام 2011، ويبدأ اختبار رجعي CSI 500 من عام 2012، ويبدأ اختبار رجعي 创业板综 من عام 2017.

وبحسب منظومة تتبع أداء الشركات المدرجة في الصين (A股)، ومن خلال حالة التقارير الربعية، نرى أن قيمة CSI 500 ضمن الحدود المتوقعة أعلى من متوسط السنوات الخمس الماضية، بينما تكون قيمة CSI 300 و创业板综 ضمن الحدود المتوقعة أقل من متوسط التاريخ لنفس الفترة. وبشكل عام، لا تزال الأسهم تُدار أساسًا وفق توجهات هيكلية، مع انتقاء أسهم فردية تتجاوز توقعاتها.

نتائج هذا التقرير كلها مبنية على الحسابات وفق النماذج المعنية؛ لذا يجب الانتباه إلى مخاطر فشل النموذج؛ فالتاريخ لا يمثل المستقبل، ويجب الانتباه إلى مخاطر عدم تكرار القوانين التاريخية؛ ونتائج النموذج تُعد لأغراض البحث فقط ولا تشكل توصية استثمارية؛ وما تزال الصراعات في المناطق الخارجية لم تنته بعد، لذا يجب الانتباه إلى خطر التصعيد واسع النطاق للصراع في مناطق بعينها؛ كما أن السوق يتوقع بشكل شبه إجماعي أن يقوم مجلس الاحتياطي الفيدرالي بخفض الفائدة، لذلك يجب الانتباه إلى احتمال أن يتأخر تنفيذ خفض الفائدة عن ما كان متوقعًا؛ وفي ظل توتر الوضع الجيوسياسي في عدة مناطق حول العالم، يجب الانتباه إلى احتمال حدوث تصعيد مفاجئ في بعض المناطق؛ كما أن الاقتصاد الصيني يتأثر بشكل كبير بعوامل داخلية وخارجية، لذا يجب الانتباه إلى مخاطر انخفاض نمو الاقتصاد المحلي عن التوقعات.

اسم تقرير أبحاث الأوراق المالية：《دورة بريلينغ تحافظ على المرحلة الثالثة، وتثبيت التركيز على تطور الصراع الجغرافي——استراتيجيات عوامل الأصول وتخصيص الأسهم والسندات 202604》

تاريخ النشر من الخارج: 2026年4月3日

جهة إصدار التقرير: شركة CITIC Securities (中信建投证券股份有限公司)

المحللون في هذا التقرير:

ياو زيفي SAC رقم: S1440524040001

ينغ شاوهوا SAC رقم: S1440525060001

كمّ هائل من المعلومات، وتفسير دقيق، موجود في تطبيق Sina Finance APP