ما الذي تخطط له شركة Bubble Mart حقًا في لعبتها؟

المصدر: دار نشر سيتشين

أول شركة “لعب-تجميع” مدرّة للسهمات: بوب مارت، غارقة في قلب العاصفة.

في 30 مارس، بعد أن شهد سعر سهم بوب مارت هبوطاً متتالياً لأكثر من 30% خلال يومين، ارتفع أخيراً داخل الجلسة وعاد إلى اللون الأخضر. وفي الوقت نفسه، قام أحد كبار المستثمرين الذين قلّما “يغيّر رأيه” بتقويض حكمه السابق بشكل نادر—دوانغ يونغبينغ كتب على موقع شِيوبنينغ: “قررت سحب القول الذي قلته عن شياو يانغ مينغ بأنني لن أستثمر في بوب مارت.”

هذا الشخص الذي كان قد قال مباشرةً “لا أفهم بوب مارت” كمثال للنهج الاستثماري القائم على القيمة، ومع حدوث تعديل كبير في سعر سهم بوب مارت، اختار إعادة النظر في هذه الشركة.

قبل أيام قليلة، كانت بوب مارت قد قدّمت تقريراً سنوياً “أقوى تقرير على الإطلاق” بما يكفي ليحسدها جميع العلامات التجارية الاستهلاكية: بلغ إجمالي الإيرادات 37.12 مليار يوان، بزيادة قدرها 184.7%؛ بينما بلغ صافي الربح المعدّل 13.08 مليار يوان، بزيادة قدرها 284.5%. أما ذاك الـLABUBU ذو أذنين على شكل آذان أرنب وأسنان بارزة، فقد ساهم بمفرده بإيرادات قدرها 14.16 مليار يوان، بزيادة قدرها 365.7%، ليُدخل لأول مرة هوية “لعب-تجميع” (潮玩) ضمن “نادي المليار”.

ومع ذلك، جاءت ردة فعل سوق رأس المال لتُصيب الجميع بالدهشة.

في يوم إصدار التقرير المالي، هبط السهم بنسبة 22.51%، وفي اليوم التالي تراجع بأكثر من 10%؛ خلال يومين بلغ إجمالي الهبوط أكثر من 30%، وتبخّر من القيمة السوقية أكثر من 30B دولار هونغ كونغ مقارنةً بأعلى مستوى.

منطق “التصويت” في السوق بسيط وقاسٍ: بوب مارت تعتمد بشكل مفرط على LABUBU، والأهم أن عام 2026 تعهّدت فيه فقط بـ“نمو لا يقل عن 20%”؟

في مواجهة الشكوك حول “تعثّر النمو”، طرح مؤسس بوب مارت وانغ نينغ استعارة كلاسيكية خلال اجتماع الأداء: “في 2025 كنا مثل متسابق مبتدئ، فجأة تم سحبه إلى مضمار الفورمولا 1. في 2026 نأمل أن ندخل إلى منطقة الصيانة، ونُضيف الوقود، ونغيّر الإطارات.”

من جهة، أداء قوي للغاية لكن القيمة السوقية تتآكل عبر “التصويت بالأقدام”، ومن جهة أخرى، يحدث انقلاب في موقف أفضل المستثمرين. فما الذي حدث فعلاً لبوب مارت خلف الكواليس؟

أرباح “متفجرة” لكن سعر السهم “مُخفَّض للنصف”… فماذا تخاف رؤوس الأموال؟

أولاً، لنراجع هذه “المفارقة الغريبة” خطوة بخطوة.

في 2025، لم تتجاوز بوب مارت عتبة 300 مليار يوان من الإيرادات فحسب، بل ارتفع هامش الربح الإجمالي من 66.8% إلى 72.1%، كما قفز هامش صافي الربح من 25.4% إلى 35.1%—وهو هامش ربح يمكن أن يضاهي هوامش الخمور الفاخرة.

لكن الخوف في السوق كان واضحاً أيضاً، ويتجلى أساساً في مستويين.

أولاً، اشتداد “إدمان الاعتماد على LABUBU”.

في 2024، كان تمثل إيرادات عائلة THE MONSTERS التي تضم LABUBU 23.3% من الإجمالي، وفي 2025 ارتفع هذا الرقم إلى 38.1%. أظهر بحث بنك سيتي (Citi) أن 47% من المشاركين قالوا إنهم تعرفوا لأول مرة على بوب مارت بسبب LABUBU.

وهذا يعني أن عدداً كبيراً من المستخدمين الجدد جاءوا “من أجل LABUBU”. وعندما يرى رأس المال أن منتجاً خارقاً واحداً يستحوذ على نحو أربعة أعشار من الإيرادات، بينما يكون أداء هويات جديدة مثل Supertutu عادياً، وأسعار السوق الثانوية قريبة من الهبوط إلى النصف، تبرز المخاوف تلقائياً.

ثانياً، “إيقاف مفاجئ” لتوجيهات النمو.

في اجتماع الأداء، قدم وانغ نينغ توجيهات 2026: السعي لتحقيق “معدل نمو لا يقل عن 20%”. وبالمقارنة مع الوتيرة السابقة التي كانت أحياناً تصل إلى أرقام ثلاثية، يبدو الأمر وكأنه “تباطؤ”.

قال بعض المعلقين على الصناعة بصراحة: الأداء هو “ماضٍ تم إنجازه”، بينما سعر السهم هو “مستقبل قيد التنفيذ”. أما الأرباح الضخمة الناتجة عن منتج خارق واحد، فغير كافية لدعم توقعات السوق لعام 2026، واحتمال تكرار الرهان على منتج خارق بشكل متواصل يظل مجهولاً.

هذا يشبه تماماً الشكوك التي واجهتها بوب مارت حين طرحت Molly للاكتتاب قبل سنوات.

وفي الوقت الذي كانت فيه معنويات السوق على وشك الكآبة، أصبح انقلاب موقف دوانغ يونغبينغ إشارة لافتة ومثيرة للتأمل.

في 30 مارس، كتب دوانغ يونغبينغ على شِيوبنينغ: “الـ‘سرعة’ في الاقتصاد هي في الواقع الـ‘تسارع’ في الفيزياء. ما تشتريه في الاستثمار هو إجمالي الكمية في المستقبل، أي ‘السرعة’ × ‘الزمن’ في الفيزياء للحصول على ‘الطول الإجمالي’. بالطبع إن كان هناك ‘تسارع’ قد يقطع مسافة أبعد ضمن وحدة زمنية. لقد قضيت يومين في النظر مجدداً في بوب مارت، وقررت سحب القول الذي قلته لشياو يانغ مينغ بأنني لن أستثمر في بوب مارت.”

قبل ذلك بكثير، في ديسمبر من العام الماضي، قال دوانغ يونغبينغ خلال مقابلة مع وانغ شي: “أثمّن كثيراً قدرته على تحويل منتجات القيمة العاطفية إلى هذه الصورة؛ النجاح ليس أمراً عفوياً، ولا يمكن نسبه إلى الحظ.” وعلى الرغم من أنه قال آنذاك: “لا أستطيع فهم بوب مارت، ولن أستثمر في أسهمها ولا أشتريها”، إلا أنه كان قد بدأ ينظر إلى هذه الشركة بعين مختلفة.

في شهر يناير من هذا العام، وعندما واجه سؤالاً من أحد مستخدمي الإنترنت، ظل دوانغ يونغبينغ حذراً: “لقد نظرتُ بشكل تقريبي إلى بوب مارت، وأشعر أنها بالفعل قوية جداً. لكنني ما زلت لا أفهم لماذا يحتاج الناس إلى هذا الشيء، وماذا إن بعد سنتين لم يعد أحد يريدونه؟” لكنه أضاف في الوقت نفسه: “إذا استطعت أن تفترض أن الناس سيواصلون الحاجة إليه، وأن أعمالهم ستستمر في النمو، فسيكون ذلك بالتأكيد استثماراً جيداً بالنسبة لك.”

من “لا أفهم” إلى “سحب القول”: تغير دوانغ يونغبينغ يعكس، إلى حد ما، تطوراً مستمراً في فهمه الاستثماري. والسبب الذي جعله يعيد النظر في بوب مارت هو بالضبط ما أظهرته هذه الشركة وقت هبوط سعر السهم: تباطؤ مبادر، والسعي إلى نمو أكثر ثباتاً.

بوب مارت… طموح لا يقتصر على “مصنع العلب العمياء”

إذا نظرتَ فقط إلى التقارير المالية، ستظن أن بوب مارت هي “آلة تصنع المنتجات الناجحة”. لكن في الحقيقة، فإن طموحها أبعد بكثير من ذلك.

في كتاب “لسبب التفرد: رحلة وانغ نينغ، مؤسس بوب مارت، من دكان البقالة إلى عالم الهويات (IP)” الذي كتبه الصحفي التجاري المعروف لي شيانغ، يكرر وانغ نينغ التأكيد على وجهة نظر واحدة: بوب مارت هي شركة لإدارة الهويات (IP)، وليست شركة للعلب العمياء.

يكشف الكتاب عن تفصيل تم تجاهله: في 2015-2016، عندما كانت بوب مارت ما تزال مجرد متجر بقالة على الأرض، اكتشف وانغ نينغ أن نسبة مبيعات دمى سوني أنجل (Sonny Angel) من اليابان كانت مرتفعة جداً، وأن معدل إعادة الشراء كان أعلى بوضوح من باقي الفئات.

هذا الاكتشاف هو ما دفعه إلى اتخاذ قرار بإجراء “تقليل” وتحقيق “حذف”: قطع جميع الفئات الأخرى، وAll in على هويات لعب-تجميع (潮玩) وIP.

اللبّ الجوهري لكتاب “لسبب التفرد” يوضح التوازن الذي وجدته بوب مارت بين “التفرد” و“الجماهيرية”. ويُلخص الكتاب استنتاج وانغ نينغ بشأن نموذج أعمال بوب مارت:

تحقيق الإنتاج الصناعي للفن (تحويل ألعاب الفنانين ذوي الذوق الخاص في الماضي إلى منتجات استهلاكية معيارية)، وبناء قنوات جاهزة (دفع لعب-تجميع من دوائر محصورة إلى رؤية عامة)، وتغيير سوق الاستهلاك (تحويل لعب-تجميع من “هواية” يهيمن عليها الرجال إلى “منتج استهلاكي” يهيمن عليه النساء).

هذه “الأساسيات” التي يعرضها الكتاب بخفة، أصبحت التربة التي مكّنت بوب مارت اليوم من احتضان LABUBU.

في سلسلة “حوار” على قناة CCTV، شرح وانغ نينغ كذلك حواجز الشركة: “الحواجز الصلبة” هي تراكم التشغيل التفصيلي خلال 16 سنة، و“الحواجز المرنة” هي الاكتشاف المبكر للفنانين في طليعة الصناعة.

وما زال يتذكر الجملة التي قالها في 2016 عندما قابل فنان Molly، وانغ شينمينغ: “آمل أن تباع Molly مليون نسخة سنوياً.” في ذلك الوقت ظنها أمراً غير واقعي، أما الآن ففي سنة واحدة تجاوزت 10 ملايين.

لذلك، عندما يتساءل رأس المال بقلق: “أين LABUBU التالي؟”، فإن هدوء وانغ نينغ نابع فعلاً من وجود توقّع—ففي قناة CCTV “حوار” قال: “يمكن لأي فئة فرعية صغيرة أن تلد شركة عظيمة، وما من السهل أن تُحسن أداء شيء واحد فقط.”

واليوم، عندما يعيد دوانغ يونغبينغ النظر في هذه الشركة، فإنه يرى أيضاً هذا النوع من التراكم “قطرة تلو الأخرى”.

كما قال دوانغ يونغبينغ: في الاستثمار أنت تشتري “إجمالي الكمية في المستقبل”—وهذا الإجمالي لا يُبنى على كومة منتج ناجح واحد فقط، بل يتشكل عبر التراكم الناتج عن التشغيل على المدى الطويل.

يؤكد كتاب “لسبب التفرد” بشكل متكرر على مفهوم محوري: تكمن حيوية IP في قدرتها على الاندماج في الحياة اليومية للمستهلكين. وفي الوقت الحالي، بدأت بوب مارت سلسلة من الترتيبات الاستراتيجية، في محاولة لكسر الانطباع النمطي بأنها “مصنع علب عمياء” بشكل أكبر.

أولاً، التوسع إلى الأجهزة الصغيرة المنزلية، والاستحواذ على مساحة فيزيائية.

في أبريل، ستطرح بوب مارت منتجات أجهزة صغيرة مشتقة مبنية على IP؛ من غلايات الماء الكهربائية إلى آلات القهوة وصولاً إلى مجففات الشعر. هذا ليس “عبوراً” بالمعنى التقليدي، بل جوهره توسيع حدود التعبير عن IP. عندما يظهر LABUBU على مائدتك أو في حمامك، لن يكون لعبة بعد الآن، بل “رفيق حياة”.

ثانياً، ترتيب المحتوى وبناء عالم ذهني.

في قناة CCTV “حوار”، قال وانغ نينغ: “يمكن للأفلام أن تعمّق كثافة IP، كما يمكن لمشاهدها وقصصها أن تُستخدم في بناء المتنزهات وتطوير المنتجات، ما يشكل إطاراً تجارياً متكاملاً لـIP.” في النصف الثاني من 2026، سيُطلق LABUBU سلسلة 4.0؛ كما يجري التخطيط أيضاً لكتب الصور المصورة، وفيلم رسوم متحركة واقعي بالتعاون مع شركة سوني للصور المتحركة (索尼影业). إذا كان بيع الدمى سابقاً هو “بيع الجاذبية الخارجية”، فإن تصوير فيلم هو “بيع الروح”.

ثالثاً، تطوير المتنزهات وتدعيم تجربة الانغماس.

كشف مدير العمليات في بوب مارت، سيدى (司德)، في اجتماع الأداء أن المرحلة 1.5 من المتنزهات الحضرية من المتوقع أن تظهر في صيف 2026، وأن المرحلة 2 تتوقع أن تبدأ أعمال البناء في 2027، وسيتم إضافة مشاهد ذات طابع لـSKULLPANDA و”النجوميين” (星星人). هذه المجموعة من “ضربات” مجتمعة تتشابه بشكل كبير مع مسار ديزني في ذلك الوقت.

لكن كل ذلك يحتاج إلى وقت.

في كتاب “لسبب التفرد”، يؤكد مؤسس بوب مارت وانغ نينغ أكثر من مرة على ضرورة——“احترام الوقت، واحترام التشغيل”. فلا يمكن الاستعجال في تنمية IP؛ فهي تحتاج إلى وقت لترسخ القصة، كما يلزم استخدام مشاهد الحياة لتعزيز الذاكرة.

ويرى أنه: “نحن ننتمي إلى المذهب الاستثماري طويل الأجل. ونعتقد أنه ينبغي عدم استعجال الأمور التي يجب إنجازها خلال عقد كامل. ولا تتوقع إنجازها في سنة أو سنتين.” وفي نظره، “البطء هو سرعة”، و“القليل هو كثير”، ويجب التركيز على شيء واحد والعمل عليه تدريجياً حتى يصبح في أفضل حال، لأن ذلك فقط هو ما يخلق القدرة التنافسية.

وهذا يفسر أيضاً سبب اختياره، في أفضل سنوات الأداء، لإعطاء أكثر توجيه نمو تحفظاً.

خلال السنوات الماضية، كانت بوب مارت بالفعل مثل سيارة تتسابق بسرعة فائقة في مضمار الفورمولا 1. في 2025، قفزت إيرادات الأعمال الخارجية على أساس سنوي بنسبة 291.9%، كما سجل سوق الأمريكيتين نمواً بنسبة 748.4% (حوالي 7.5 أضعاف).

وبالنسبة لمثل هذا معدل نمو المرتفع، فإن استهلاك المنظمة يكون هائلاً.

“نأمل أن تكون 2026 سنة لدخول منطقة الصيانة.” خلف هذه الجملة من وانغ نينغ، معنى أن الشركة التي عانت من آلام التوسع السريع اختارت تباطؤاً مبادراً، لتنفيذ تعديل تنظيمي وصقل دقيق لتشغيل المنظمة والتوسع العالمي.

في كتاب “لسبب التفرد”، قيّم عدد من المستثمرين وانغ نينغ بأنه “هادئ الشخصية، قليل الكلام، لا يُظهر ما يسره أو يغضبه، ويحمل العديد من السمات الممتازة لرواد الأعمال في قطاع الاستهلاك”. كما أنه، على عكس كثير من رواد الإنترنت، نادراً ما يتحدث وانغ نينغ عن “التحطيم/الانقلاب”، بل يؤكد أكثر على “التشغيل”.

كما جاء في الكتاب: بوب مارت هي نتيجة “احترام الوقت، واحترام التشغيل”.

تباطؤ مبادر لبناء “خندق حماية” أكثر سماكة

في الجزء الأخير من كتاب “لسبب التفرد”، يعزو وانغ نينغ نجاح بوب مارت إلى خلفيتين أكثر اتساعاً: قوة “الصناعة الصينية” و”حجم” السوق الصيني.

وقد ذكر في مقابلة: “لقد دخلت الصين مرحلة رياح/فرص 2.0. وقد أعطتنا الإصلاحات والانفتاح سلاحين: أحدهما هو الصناعة الصينية، والآخر هو السوق الصيني. لقد تم تدريب الصناعة الصينية من خلال الأسواق العالمية حتى أصبحت ناضجة للغاية؛ ويمكنها إنتاج منتجات بجودة من الدرجة الأولى في جميع أنحاء العالم.”

وهذا جانب يتجاهله كثيرون عند الحديث عن بوب مارت.

والسبب في تمكن LABUBU من أن تصبح هوية IP على مستوى عالمي ليس التصميم فقط، بل أيضاً لأن سلسلة التوريد الصينية تحوّل أفكار الفنانين المتحررة من قيود الخيال إلى منتجات ملموسة عالية القيمة مقابل المال.

في مقابلة على قناة CCTV، طرح وانغ نينغ理念 “From the world To the world”، أي “انطلق من العالم ثم عُد إلى العالم”. ويرى أنه لا حاجة للاعتماد على العناصر التقليدية للوصول إلى العالمية؛ بل “لغة تصميم عالمية المستوى مع قدرة التصنيع بمستوى الصين” هي التي تجعلها مقبولة على نطاق واسع.

واليوم، عندما تبيع بوب مارت LABUBU أمام أهرامات مصر وعند برج إيفل في باريس، فهي لا تُصدّر مجرد لعب-تجميع، بل نوعاً من “نمط استهلاك عاطفي” يُعرّفه صراحةً عملٌ صيني.

وأخيراً، نعود إلى السؤال الذي أرعب سوق رأس المال: إذا لم يكن هناك LABUBU، فماذا ستفعل بوب مارت؟

في الحقيقة، الجزء الأكثر قيمة في قصة بوب مارت ليس فقط كيف تصنع منتجات ناجحة خارقة، بل كيف—بعد وجود منتج خارق—تواصل الحفاظ على احترامها لـ“التشغيل”.

في أحدث اجتماع للأداء، أجاب وانغ نينغ هذا السؤال بالبيانات.

وأوضح أن بوب مارت هي منصة تجارية لتحويل IP إلى عمل تجاري؛ حتى لو أزلنا كل مساهمات LABUBU، ستظل الشركة تنمو بسرعة. في 2025، وبالإضافة إلى LABUBU، حققت 6 هويات مثل SKULLPANDA وCRYBABY وMOLLY وDIMOO و”النجوميون” وغيرها (6) إيرادات تتجاوز 2 مليار يوان؛ كما أن 17 هوية بلغ دخلها السنوي أكثر من 100 مليون يوان.

وفي الوقت الحالي، يمكن الجزم بنقطة واحدة: اختيار بوب مارت الدخول بمبادرة إلى “منطقة الصيانة” ليس بهدف الانسحاب من المنافسة، بل بهدف فحص المحرك وتغيير الإطارات، والاستعداد للمرحلة الأطول التالية من السباق.

《لسبب التفرد: رحلة وانغ نينغ، مؤسس بوب مارت، من دكان البقالة إلى عالم IP》

لي شيانغ / مؤلف

دار نشر سيتشين