【Guohai Energy】مجموعة China Shenhua（601088）تقرير مراجعة التقرير السنوي لعام 2025: ميزة التكلفة تعزز هامش الأمان، وحقن الأصول يفتح آفاق النمو

(المصدر: تشنغ كانغ الطاقة)

الحدث:

في 30 مارس 2026، أصدرت شركة شينهوا الصينية تقريرها السنوي لعام 2025: في عام 2025، حققت الشركة إيرادات تشغيلية قدرها 294.92B يوان، بانخفاض بنسبة -13.2% على أساس سنوي؛ وصافي ربح العائد إلى المساهمين قدره 48.59B يوان، بانخفاض بنسبة -7.3% على أساس سنوي؛ وصافي ربح العائد إلى المساهمين بعد الاستثناءات 13.8B يوان، بانخفاض بنسبة -19.2% على أساس سنوي؛ وربح السهم الأساسي 2.660 يوان/سهم، بانخفاض بنسبة -5.3% على أساس سنوي؛ وعائد حقوق الملكية (ROE) المرجّح 12.76%، بانخفاض قدره -0.79 نقطة مئوية على أساس سنوي.

من حيث الربع، في الربع الرابع من عام 2025، حققت الشركة إيرادات تشغيلية قدرها 9.89B يوان، بارتفاع بنسبة +9.0% مقارنة بالربع السابق؛ وصافي ربح العائد إلى المساهمين 431M يوان، بانخفاض بنسبة -4.3% مقارنة بالربع السابق؛ وصافي ربح العائد إلى المساهمين بعد الاستثناءات 99M يوان، بانخفاض بنسبة -31.3% مقارنة بالربع السابق.

نقاط الاستثمار:

إنتاج وبيع الفحم الحجري: في عام 2025، بقيت أحجام مبيعات الفحم المنتج ذاتيًا مستقرة تقريبًا مقارنة بالعام السابق، وانخفض سعر الفحم بالطن وكذلك تكلفة الفحم بالطن مقارنة بالعام السابق، وكانت السيطرة على التكاليف ممتازة. في عام 2025، على مستوى الكمية: حققت الشركة إنتاجًا من الفحم التجاري قدره 81M طن، بانخفاض بنسبة -1.7% على أساس سنوي، ومبيعات فحم حجري قدرها 84M طن، بانخفاض بنسبة -6.4% على أساس سنوي، منها مبيعات الفحم المنتج ذاتيًا 723.7k طن، بانخفاض بنسبة -1.6% على أساس سنوي، ومبيعات الفحم المشتراة من الغير 190.3k طن، بانخفاض بنسبة -19.6% على أساس سنوي. على مستوى السعر: بلغ سعر بيع الفحم المنتج ذاتيًا للوحدة 472 يوانًا/طن، بانخفاض بنسبة -9.4% على أساس سنوي. على مستوى التكلفة: بلغ متوسط تكلفة المبيعات للوحدة للفحم المنتج ذاتيًا 283 يوانًا/طن، بانخفاض بنسبة -3.0% على أساس سنوي. كما بلغت تكلفة الإنتاج للوحدة للفحم المنتج ذاتيًا 171.6 يوان/طن، بانخفاض 8.6 يوان/طن على أساس سنوي (-4.8%) (والفرق الرئيسي بين تكلفة الإنتاج وتكلفة المبيعات للوحدة يرجع إلى تكاليف النقل). ويرجع ذلك أساسًا إلى انخفاض تكاليف أخرى لطن الفحم بسبب انخفاض رسوم الإنتاج الآمن ورسوم الصيانة والتجديد ورسوم فصل مناجم الفحم المكشوفة وغيرها، بما يعادل -12.3 يوان/طن (بانخفاض -16.7%) مقارنة بالعام السابق. على مستوى هامش الربح الإجمالي: بلغ هامش ربح الفحم المنتج ذاتيًا 189 يوانًا/طن، بانخفاض بنسبة -17.3% على أساس سنوي. بلغ هامش ربح قطاع الفحم الحجري 30.1%، بانخفاض قدره -0.1 نقطة مئوية على أساس سنوي. من حيث المقارنة بالربع السابق في الربع الرابع: ارتفع سعر بيع الفحم المنتج ذاتيًا بالطن مقارنة بالربع السابق، وحسّن هامش ربح الفحم بالطن بشكل واضح مقارنة بالربع السابق. في الربع الرابع من 2025: على مستوى الكمية، حققت الشركة إنتاجًا من الفحم التجاري قدره 41.81B طن، بانخفاض بنسبة -5.03% مقارنة بالربع السابق، وحققت مبيعات فحم حجري قدرها 22.34B طن، بارتفاع بنسبة +2.51% مقارنة بالربع السابق، منها مبيعات الفحم المنتج ذاتيًا 41.81B طن، بانخفاض بنسبة -3.69% مقارنة بالربع السابق، ومبيعات الفحم المشتراة من الغير 0.31 مليار طن، بارتفاع بنسبة +24.19% مقارنة بالربع السابق. على مستوى السعر: بلغ سعر بيع الوحدة للفحم المنتج ذاتيًا 478 يوانًا/طن، بارتفاع بنسبة +5.1% مقارنة بالربع السابق. على مستوى التكلفة: بلغ متوسط تكلفة المبيعات للوحدة للفحم المنتج ذاتيًا 282 يوانًا/طن، بارتفاع بنسبة +1.2% مقارنة بالربع السابق. على مستوى هامش الربح الإجمالي: بلغ هامش ربح الفحم المنتج ذاتيًا 197 يوانًا/طن، بارتفاع بنسبة +11.2% مقارنة بالربع السابق، وبلغ هامش ربح قطاع الفحم الحجري 29.1%، بارتفاع قدره +0.1 نقطة مئوية مقارنة بالربع السابق.

الكهرباء: في عام 2025، كان انخفاض التكاليف مقارنة بالعام السابق أكبر من انخفاض الأسعار مقارنة بالعام السابق، وتحسّن الربح على مستوى القطاع مقارنة بالعام السابق، وتم إضافة ماكينات توليد رئيسية قيد الإنشاء بقدرة 6640MW. في عام 2025: بلغ إجمالي توليد الكهرباء 220.2 مليار كيلوواط/ساعة، بانخفاض بنسبة -3.8% على أساس سنوي؛ وبلغ إجمالي مبيعات الكهرباء 512M كيلوواط/ساعة، بانخفاض بنسبة -3.9% على أساس سنوي. بلغ سعر مبيعات الكهرباء 368 يوانًا/ميغاواط/ساعة، بانخفاض بنسبة -4.0% على أساس سنوي. ومع انخفاض أسعار شراء الفحم، بلغ متوسط تكلفة مبيعات الكهرباء (بما في ذلك بيع الحرارة) 334.7 يوانًا/ميغاواط/ساعة، بانخفاض بنسبة -6.1% على أساس سنوي. بلغ هامش ربح قطاع الكهرباء 18.0%، بارتفاع قدره +1.9 نقطة مئوية على أساس سنوي. من ناحية وحدات التوليد: في عام 2025، زادت السعة المركبة الإجمالية للشركة 5,212 MW إلى 52,676MW، كما توجد وحدات توليد رئيسية قيد الإنشاء بإجمالي 6,640MW (حتى نهاية 2025).

من حيث المقارنة بالربع السابق في الربع الرابع: انخفض إجمالي الكهرباء المباعة مقارنة بالربع السابق. في الربع الرابع من 2025: بلغ إجمالي توليد الكهرباء 57.33 مليار كيلوواط/ساعة، بانخفاض بنسبة -10.55% مقارنة بالربع السابق؛ وبلغ إجمالي مبيعات الكهرباء 53.91 مليار كيلوواط/ساعة، بانخفاض بنسبة -10.42% مقارنة بالربع السابق. بلغ هامش ربح قطاع الكهرباء 14.5%، بانخفاض قدره -9.2 نقطة مئوية مقارنة بالربع السابق.

أخرى: تمت استعادة القدرة على تحقيق الربح في أعمال السكك الحديدية/الموانئ/الشحن البحري/البتروكيماويات للفحم، ومن المتوقع أن يستفيد ربح أعمال البتروكيماويات للفحم في عام 2026 من انتعاش أسعار الأوليفينات (polymers). في عام 2025: من ناحية السكك الحديدية، بلغ حجم دوران النقل بالسكك الحديدية المملوكة ذاتيًا 313 مليار طن-كيلومتر، بزيادة بنسبة +0.3% على أساس سنوي؛ وبلغ سعر النقل للوحدة 139.7 يوانًا/ألف طن-كيلومتر، بزيادة بنسبة +1.1% على أساس سنوي؛ وبلغت تكلفة النقل للوحدة 86.8 يوانًا/ألف طن-كيلومتر، بزيادة بنسبة +1.0% على أساس سنوي. من ناحية الموانئ: بلغ حجم شحنات الموانئ المملوكة ذاتيًا (مرفأ هوانغها وقسم موانئ حوض الفحم في تيانجين) 1.88M طن، بزيادة بنسبة +2.6% على أساس سنوي. من ناحية الشحن البحري: بلغ حجم شحن البضائع للشحن البحري 111.3 مليون طن، بانخفاض بنسبة -14.3% على أساس سنوي، وبلغ حجم دوران الشحن البحري 114.9 مليار طن-ميل بحري، بانخفاض بنسبة -23.1% على أساس سنوي. من ناحية البتروكيماويات للفحم: بلغ حجم مبيعات الأوليفينات 72.37 ألف طن، بزيادة بنسبة +12.06% على أساس سنوي. بلغ هامش الربح الإجمالي لقطاعات السكك الحديدية/الموانئ/الشحن البحري/البتروكيماويات للفحم في عام 2025 37.9%/46.7%/11.5%/7.2% على التوالي، وكانت الزيادة مقارنة بالعام السابق +0.1 نقطة مئوية/+6.0 نقاط مئوية/+0.7 نقطة مئوية/ +1.4 نقطة مئوية. منذ مارس 2026، وبسبب تأثير الصراع الجيوسياسي في الشرق الأوسط، ارتفع متوسط أسعار العقود الفورية للبولي إيثيلين والبولي بروبلين شهريًا بنسبة +14%/+16% على أساس سنوي على التوالي. وإذا استمر الصراع الجيوسياسي، فمن المتوقع أن ترتفع أسعار الأوليفينات في عام 2026 مقارنة بالعام السابق، مما قد يعزز أرباح الشركة في أعمال البتروكيماويات للفحم.

من حيث المقارنة بالربع السابق في الربع الرابع: تحسّن ربح قطاع الشحن البحري مقارنة بالربع السابق بشكل واضح. في الربع الرابع من 2025: من ناحية السكك الحديدية، بلغ حجم دوران النقل بالسكك الحديدية المملوكة ذاتيًا 78.9 مليار طن-كيلومتر، بانخفاض بنسبة -2.95% مقارنة بالربع السابق، وبلغ سعر النقل للوحدة 138.7 يوانًا/ألف طن-كيلومتر، بانخفاض بنسبة -0.5% مقارنة بالربع السابق، وبلغت تكلفة النقل للوحدة 88.9 يوانًا/ألف طن-كيلومتر، بانخفاض بنسبة -1.7% مقارنة بالربع السابق. من ناحية الموانئ: بلغ حجم شحنات الموانئ المملوكة ذاتيًا (مرفأ هوانغها وقسم موانئ حوض الفحم في تيانجين) 63.3 مليون طن، بانخفاض بنسبة -8.13% مقارنة بالربع السابق. من ناحية الشحن البحري: بلغ حجم شحن البضائع للشحن البحري 31.4 مليون طن، بارتفاع بنسبة +4.67% مقارنة بالربع السابق، وبلغ حجم دوران الشحن البحري 32.5 مليار طن-ميل بحري، بارتفاع بنسبة +8.70% مقارنة بالربع السابق. من ناحية البتروكيماويات للفحم: بلغ حجم مبيعات الأوليفينات 19.03 ألف طن، بارتفاع بنسبة +6.43% مقارنة بالربع السابق. بلغ هامش الربح الإجمالي لقطاعات السكك الحديدية/الموانئ/الشحن البحري/البتروكيماويات للفحم في الربع الثالث من 2025 35.9%/37.3%/13.8%/7.6% على التوالي، وكانت الزيادة/الانخفاض مقارنة بالربع السابق +0.8 نقطة مئوية/-19.2 نقطة مئوية/+3.9 نقطة مئوية/+0.8 نقطة مئوية.

بالنسبة للتوزيع النقدي: في عام 2025، التوزيع المرحلي + التوزيع النهائي المقترح بلغ 418.11 مليار يوان (يشمل الضريبة)، وهو ما يقابل نسب توزيع أرباح قدرها 4.1%/4.7% على أسهم A/H: تقترح الشركة تنفيذ خطة توزيع أرباح لعام 2025 على أساس إجمالي رأس مال الشركة عند تاريخ تسجيل حقوق التوزيع بعد اكتمال إصدار أسهم تخصيص الأموال المرافقة المجمّعة. سيتم توزيع أرباح نقدية عن التوزيع النهائي لعام 2025 قدرها 1.03 يوان صيني/سهم (يشمل الضريبة)، وهو ما يعادل 223.40 مليار يوان (يشمل الضريبة). في عام 2025، بلغ إجمالي التوزيع المرحلي + التوزيع النهائي المقترح 418.11 مليار يوان (يشمل الضريبة)، ونسبة التوزيع 79.1%، وبحساب القيمة السوقية في 31 مارس تكون نسب توزيع أرباح أسهم A/H المقابلة 4.1%/4.7% على التوالي.

حقن الأصول يفتح مساحة نمو الشركة: اعتبارًا من 30 مارس 2026، تمت أعمال نقل ملكية حقوق ملكية الـ12 أصلًا مستهدفًا مرتبطة بحقوق الملكية التي تملكها الشركة القابضة مجموعة شركة الدولة للطاقة والشركة الغربية للطاقة من خلال إصدار أسهم A والدفع النقدي لشراء هذه الأصول، وقد تم إتمامها جميعًا. ووفقًا للإعلان الصادر في 13 فبراير من قبل الشركة، فإن هذه الصفقة من شأنها أن تزيد موارد الاحتفاظ بالفحم لدى الشركة بنسبة 64.72% إلى 684.9 مليون طن؛ وترفع الاحتياطيات القابلة للاستخراج من الفحم بنسبة 97.71% إلى 345 مليون طن؛ وتزيد إنتاج الفحم بنسبة 56.57% إلى 5.12 مليون طن؛ كما تزيد سعة التوليد المركبة من الكهرباء بنسبة 27.82% إلى 60881MW؛ وتزيد القدرة الإنتاجية من الأوليفينات بنسبة 213.33% إلى 188 ألف طن/سنة.

توقعات الأرباح والتقييم: دون أخذ حقن الأصول في الاعتبار، تتوقع الشركة أن تبلغ إيرادات التشغيل في 2026-2028 على التوالي 3004/3122/3257 مليار يوان، وصافي ربح العائد إلى المساهمين 582/612/645 مليار يوان على التوالي، بزيادة نسبية قدرها +10%/+5%/+6%؛ كما سيكون ربح السهم (EPS) 2.74/2.88/3.04 يوان على التوالي، وبالنسبة لسعر السهم الحالي تكون مضاعفات الربحية (PE) 17/16/15 مرة. تمتلك الشركة ميزة تكامل سلسلة الصناعة “الفحم والكهرباء والطرق والموانئ والشحن”، ونسبة اتفاقيات المدى الطويل لتوريد الفحم مرتفعة، والأداء مستقر، وتولي على المدى الطويل اهتمامًا بعائدات المستثمرين، ونسبة التوزيع مرتفعة. وبفضل نظام تقييم القيمة السوقية للشركات المملوكة للدولة، يُتوقع أن يتحسن التقييم بشكل إضافي، مع الحفاظ على تصنيف “شراء”.

تنبيه المخاطر: خطر أن الطلب الاقتصادي لا يحقق التوقعات؛ خطر حوادث السلامة في الإنتاج؛ خطر إدارة وتشغيل الشركة؛ خطر تجاوز شدة الضبط والسياسات للتوقعات؛ خطر أن لا يكتمل تقدم الاستحواذ على الأصول وفق التوقعات؛ خطر أن ينخفض سعر الفحم بشكل يتجاوز التوقعات.

تقرير أبحاث الأوراق المالية “تقييم تقرير سنوي 2025 لشركة الصين شينهوا (601088): تكلفة ميزة تحصّن هامش الأمان، وحقن الأصول يفتح مساحة النمو”

تاريخ النشر الخارجي: 1 أبريل 2026

جهة النشر: شركة Guohai Securities Co., Ltd.

محلل/محللو هذا التقرير:

رقم SAC: S0350522110007

جهة الاتصال بهذا التقرير:

رقم SAC: S0350125070001

إخلاء المسؤولية

تم تصنيف مستوى المخاطر لهذا التقرير على أنه R3، وهو مخصص فقط للعملاء الذين يستوفون متطلبات الملاءمة لإدارة الاستثمار لدى شركة Guohai Securities Co., Ltd. (المشار إليها فيما يلي بـ “الشركة”). لن تعتبر الشركة من يتلقى هذا التقرير عميلًا بسبب استلامه له. يجب على العملاء و/أو المستثمرين أن يدركوا أن الإشعارات النصية في هذا التقرير، والتوصيات الهاتفية، وما شابه ذلك، ما هي إلا تواصل موجز لوجهات نظر البحث، ويجب الرجوع إلى التقرير الكامل الصادر عن الشركة بوصفه المرجع. تقبل الشركة الاستفسارات اللاحقة من العملاء.

تمتلك الشركة مؤهلًا لتقديم خدمات استشارات استثمارية في الأوراق المالية بموجب ترخيص من هيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية (CSRC). جميع المعلومات الواردة في هذا التقرير مصدرها مواد منشورة وتقارير داخلية وخارجية تم الحصول عليها بشكل قانوني. لا تقدم الشركة أي ضمان بشأن دقة هذه المعلومات أو اكتمالها، ولا تضمن أن المعلومات قد تم تعديلها إلى أحدث التغيرات، ولا تضمن أن التوصيات المذكورة لن تتغير. المواد والآراء والتوقعات الواردة في هذا التقرير تعكس فقط أحكام الشركة في تاريخ إصدار هذا التقرير. قد تتقلب أسعار الأوراق المالية أو الأصول الاستثمارية المشار إليها في هذا التقرير، وكذلك قيمة العائدات الاستثمارية. في فترات مختلفة، قد تصدر الشركة تقارير لا تتوافق مع المعلومات والآراء والتوقعات الواردة في هذا التقرير. المحتوى والآراء في هذا التقرير هي لأغراض مرجعية فقط. في أي حالة، لا تشكل الآراء الواردة في هذا التقرير عرضًا للأسعار أو طلبًا لها لشراء أو بيع الأوراق المالية المذكورة. لا تتحمل الشركة وأي من موظفيها مسؤولية عن أي خسائر مباشرة أو غير مباشرة ناجمة عن استخدام هذا التقرير ومحتواه. قد تحتفظ الشركة أو جهة مرتبطة بها بمراكز الأوراق المالية الصادرة عن الشركات المذكورة في هذا التقرير وتقوم بالتداول، وقد تقدم لهذه الشركات أو تسعى لتقديم خدمات مثل الاستثمار المصرفي أو الاستشارات المالية أو منتجات مالية أخرى. ضمن نطاق ما تعرفه الشركة، تؤدي الشركة التزامات الإفصاح وفقًا للقانون ومتطلبات الامتثال.

هناك مخاطر في السوق، والاستثمار يتطلب الحذر. لا ينبغي للمستثمرين اعتبار هذا التقرير المرجع الوحيد لاتخاذ قرار استثماري، ولا ينبغي اعتبار أن هذا التقرير يمكن أن يحل محل حكمهم الشخصي. قبل اتخاذ قرار الاستثمار، وإذا لزم الأمر، يجب على المستثمرين استشارة الشركة أو غيرهم من المتخصصين و اتخاذ قرار استثماري بحذر. في أي حال، لا تشكل المعلومات أو الآراء الواردة في هذا التقرير توصية استثمارية لأي شخص.

يجب على المستثمرين الانتباه إلى أن أي قرار استثماري يتخذونه بناءً على ذلك ليس له علاقة بالشركة أو موظفيها أو أي جهات مرتبطة بها.

إذا كانت هذه الشركة بخلاف المؤسسات الأخرى (المشار إليها فيما يلي بـ “تلك الجهة”) قد أرسلت هذا التقرير، فإن تلك الجهة وحدها تتحمل مسؤولية الإرسال. ينبغي على المستثمرين الذين يحصلون على هذا التقرير عبر هذا القناة التواصل بأنفسهم مع تلك الجهة للحصول على معلومات أكثر تفصيلًا. لا يشكل هذا التقرير توصية استثمارية من الشركة إلى عملائها لدى تلك الجهة.

أي التزام مكتوب أو شفهي بالمشاركة في عوائد الاستثمار في الأوراق المالية أو بتحمل خسائر الاستثمار في الأوراق المالية، مهما كان نوعه، يعتبر غير فعال. لا تتحمل الشركة أو أي من موظفيها أو أي جهة مرتبطة بها أي مسؤولية تجاه أي خسائر تتكبدها تلك الجهة أو عملاؤها بسبب استخدام هذا التقرير أو المحتوى الوارد فيه.

يعود حق طبع ونشر هذا التقرير إلى Guohai Securities. دون الحصول على إذن كتابي واضح ومميز من الشركة أو الاتفاق المحدد، وباستثناء الحالات المنصوص عليها في القانون، لا يجوز لأي شخص نشر أي محتوى من هذا التقرير أو نسخه أو تحريره أو تعديله أو إعادة نشره أو عرضه أو تشغيله أو عرضه أو استخدامه بشكل غير قانوني، كليًا أو جزئيًا. وإلا فإن ذلك يشكل اعتداءً على حقوق طبع ونشر الشركة، وللشركة الحق في ملاحقة المسؤولية القانونية وفقًا للقانون.

كمّ هائل من الأخبار، وتفسير دقيق—كل شيء على تطبيق Sina Finance