تغيرات خريطة القيمة السوقية في سوق الأسهم الصينية: "مستوى التقنية" يعكس صعود الصناعات الناشئة في الصين

في 1 أبريل، ارتفع مؤشر شاملة “سيتشوانغتشوانغ” للبورصة A في قطاع التكنولوجيا المتطورة بنسبة تزيد على 3%، وكانت الأداءات لافتة للنظر. ولا يُعزى هذا المسار إلى مجرد حالة عابرة ليوم واحد؛ بل يُعدّ صورة مصغّرة لاتجاه صعود مستمر لقطاع التكنولوجيا خلال السنوات الأخيرة.

بفضل دفع أسهم التكنولوجيا، يتواصل توسيع صفوف الشركات الكبيرة ذات القيمة السوقية في سوق A. وبحلول 1 أبريل، بلغ عدد الشركات التي تتجاوز قيمتها السوقية تريليون يوان 184 شركة، بزيادة قدرها 5 شركات مقارنة ببداية العام؛ ومن بينها 12 شركة قيمتها السوقية تتجاوز 10 تريليونات يوان. وفي حينه قبل عقد من الزمن، كانت الشركات ذات القيمة التي تبلغ تريليون يوان وشركات تتجاوز 10 تريليونات يوان لا تتجاوز 51 شركة و4 شركات على التوالي.

في الماضي، كان “نادي قيمة 10 تريليونات يوان” الذي تهيمن عليه قطاعات مثل المالية والطاقة؛ أما الآن فيجري إعادة تشكيله بشكل متسارع بواسطة الصناعات الناشئة الممثلة بـ”التكنولوجيا الصلبة”. وقد ظهر مؤشر حاسم في 22 أغسطس 2025: إذ بلغت القيمة السوقية الإجمالية لقطاع الإلكترونيات 11.38 تريليون يوان، متجاوزًا لأول مرة قطاع البنوك الذي كان يحتل الصدارة منذ فترة طويلة، ليقفز إلى المرتبة الأولى في قطاعات سوق A. ولا يمثل ذلك لحظة تألّق لقطاع بعينه فحسب، بل هو أيضًا دليل رأسمالي على انتقال الاقتصاد الصيني من نموذج قائم على عوامل الإنتاج إلى نموذج تقوده الابتكار.

وعند النظر في تاريخ تطور أسواق الأسهم عالميًا، فإن تغير “خريطة القيمة السوقية” لأي دولة هو مرآة لتطور بنيتها الاقتصادية. فالبورصة الأمريكية استغرقت عقودًا لإتمام التحول من عصر الصناعة إلى عصر الرقمنة؛ أما بورصة A فخلال عقد واحد، انتقلت بسرعة من نموذج تهيمن عليه “المالية + النفط” إلى نموذج تقوده “التكنولوجيا الصلبة + الاقتصاد الذكي”.

“سوق الأسهم هو مقياس للطقس الاقتصادي. لكن بدقة أكبر، إنه مقياس لجودة نمو الاقتصاد.” صرّح لي شيوي لو، كبير الاقتصاديين في شركة سيتونغ أوف تشينغ (Caitong Securities) بأنّه قسّم الاقتصاد الصيني في العقود الثلاثة الماضية إلى 3 فترات كل منها 10 سنوات: “وخلال ذلك، شهدنا التحول بين المحركات القديمة والجديدة في الصين، ورأينا صعود الصناعات الناشئة”.

إعادة تشكيل: من “هيمنة المالية” إلى “تألّق التكنولوجيا”

خلال العقد الماضي، شهدت خريطة القيمة السوقية في بورصة A إعادة بناء عميقة: إذ صعدت الصناعات الناشئة بقوة، بينما تراجع وزن القطاعات التقليدية في خضم موجة التحول الصناعي.

كمنعطف دال على ذلك، في أغسطس 2025، تجاوزت القيمة السوقية الإجمالية لقطاع الإلكترونيات لأول مرة قطاع البنوك، ومنذ ذلك الحين واصلت الارتفاع. وحتى تاريخ إصدار بيان الصحفي، بلغت القيمة السوقية الإجمالية لقطاع الإلكترونيات 14.16 تريليون يوان، أي بزيادة تقارب 7 أضعاف مقارنة بما كانت عليه قبل 10 سنوات.

ومن بين هذه التطورات، دخلت ثلاث شركات “قوة جديدة” هي نينغدتاي (CATL)، تشاينا موبايل، وفوريشنال فاكتوري (Foxconn/鸿海?) في “نادي قيمة تريليون يوان”، ما يعكس المنطق الجوهري الذي تدفع به السوق الرأسمالية نمو مسار التكنولوجيا بشكل انفجاري.

وبالنسبة لفوريشنال فاكتوري (Industrial富联) ممثلةً في ذلك، فقد أصبحت “شخصية البائع/المجهز” الأساسية في موجة انفجار الطلب العالمي على قدرة الحوسبة الخاصة بالذكاء الاصطناعي. وبوصفها موردًا رئيسيًا لأفكانفايديا (NVIDIA) ورائدة خوادم الذكاء الاصطناعي عالميًا، بلغت صافي أرباحها المنسوبة للمساهمين في 2025 نحو 352.86 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 51.98%. ومن ذلك، ارتفعت إيرادات الأعمال المتعلقة بخوادم الذكاء الاصطناعي لدى موفري الخدمات السحابية بأكثر من 3 أضعاف على أساس سنوي، كما قفزت إيرادات أعمال محولات السرعة العالية التي تتجاوز 800G بمقدار 13 ضعفًا.

تشير دراسة صادرة عن شركة سيتيك جينجيانغ (CITIC Jian投) إلى أن تكرارات النماذج الكبيرة والانفجار في سيناريوهات الذكاء الاصطناعي التوليدي يدفعان الطلب على القدرة الحاسوبية إلى زيادة على نحو أُسّي؛ وبفضل موقعها الرائد عالميًا في مجال خوادم الذكاء الاصطناعي، يُتوقع أن تستفيد فوريشنال فاكتوري (Industrial富联) بشكل كامل.

كما ارتفع قطاع الاتصالات بشكل ملحوظ؛ إذ بلغت القيمة السوقية الإجمالية 5.82 تريليون يوان، وانتقلت المرتبة من 23 إلى 8. فقد اعتمدت تشاينا موبايل على بناء 5G والخدمات الرقمية، لتصبح مزودًا للبنية التحتية في عصر الاقتصاد الرقمي، وظلت راسخة خلف كواليس “نادي قيمة تريليون يوان” بفضل إعادة تشكيل قيمة الاقتصاد الرقمي لصناعة الاتصالات التقليدية.

أما نينغدتاي (CATL)، فقد استفادت من موجة التحول العالمي في مجال الطاقة الجديدة، لتصل قيمتها السوقية إلى “نادي قيمة تريليون يوان”.

ولا يرجع هذا “تربع التكنولوجيا” إلى الصدفة، بل يتماشى بدرجة كبيرة مع اتجاهات عالمية. ففي 2006، ضمن قائمة أكبر 20 شركة من حيث القيمة السوقية في مؤشر S&P 500 الأمريكي، احتلت إكسون موبيل (Exxon Mobil) المرتبة الأولى بقيمة تقارب 113.8k دولار أمريكي، في حين شغلت مؤسسات مالية مثل سيتي جروب وجي بي مورغان تشيس وبنك أمريكا وغيرها مواقع مهمة، كما ضمت القائمة أيضًا شركات استهلاكية رائدة مثل بروكتر آند جامبل (Procter & Gamble) وول مارت. وفي ذلك الوقت، كان آبل لا يزال في المرتبة 45 فقط.

بحلول 2026، أصبحت نفيديا (NVIDIA) وأبل وجوجل ومايكروسوفت وأمازون راسخة في المراكز الخمسة الأولى من حيث القيمة السوقية. وكانت المراكز الثلاثة الأولى قبل 20 عامًا على التوالي: 200 و45 و22. وقد ارتفعت الأوزان القطاعية لقطاع تكنولوجيا المعلومات ضمن S&P 500 من أقل من 15% إلى أكثر من 30%، ليصبح المحرك الأساسي لصعود السوق الأمريكية.

وسوق A يسير على النحو ذاته. فقد قادت فوريشنال فاكتوري (Industrial富联) قطاع الإلكترونيات من خلال قيمة سوقية تتجاوز تريليون يوان؛ ثم تلتها هايو غوان شين (Hailight Information) وسيمك آند ثينغ وورلد (SMIC)؛ بينما واصلت شركات مثل كامبريكونج (Cambricon) وبيبيير وينغ تشونغ هوان (North Guang) ذات القيمة السوقية التي تتجاوز تريليون يوان تحقيق اختراقات مستمرة في مجالات الرقائق والمعدات والخوارزميات، لتشكل سلسلة صناعة تكنولوجية تمتلك القدرة على المنافسة عالميًا.

وفي المقابل، فإن القطاعات التقليدية شهدت انعكاسًا. فقد انكمشت القيمة السوقية لقطاع العقارات من 2.53 تريليون يوان قبل 10 سنوات إلى 1.09 تريليون يوان، أي أنها تعرضت لـ“قطع/تخفيض إلى النصف تقريبًا”، وانزلقت مرتبتها من المركز 4 إلى المركز 23؛ أما القطاعات مثل البترول والبتروكيماويات والكيماويات الأساسية فقد شهدت نموًا متوقفًا نسبيًا، مع استمرار تراجع وزنها.

ويرى لو جي (Luo Zhiheng)، كبير الاقتصاديين في شركة يونغ كاي للأوراق المالية (Yuekai Securities) أن تجاوز قطاع الإلكترونيات لقطاع البنوك ليصبح أكبر قطاع من حيث القيمة السوقية في بورصة A ليس ظاهرة معزولة، بل هو تجسيد مركز لزيادة مستمرة في نسبة الصناعات التحويلية عالية التقنية في مجالات مثل الإنتاج والاستثمار والصادرات والتمويل، ما يعكس تسارع التحول بين المحركات القديمة والجديدة.

في الماضي، اعتمدت البنوك على فروق العائد (spread) بينما اعتمدت العقارات على زيادة قيمة الأراضي، وكانت الأصول الأساسية تتمثل في المزايا الناجمة عن سياسات وإمدادات الموارد؛ أما اليوم، فإن الأصول الأساسية لدى قادة التكنولوجيا تتمثل في براءات الاختراع والكوادر والمنظومة البيئية. وهذا التحول يحدد الاستقرار طويل الأمد في البنية الحالية للقيمة السوقية.

كسر القفل: من “تصدير المنتجات” إلى “التمركز في الخارج”

عند تفكيك مسار صعود “القوة الجديدة” في بورصة A، يظهر أن تصدير المنتجات إلى الخارج (outbound) هو خط رئيسي واضح.

في السنوات الأخيرة، تسارعت خطوات الشركات المدرجة في بورصة A نحو الأسواق الخارجية بشكل ملحوظ. لم تحقق فقط توسعًا في حجم الأعمال في الخارج، بل أنجزت كذلك انتقالًا من “تصدير المنتجات” إلى “التمركز في الخارج”.

ووفقًا لإحصاءات أجرتها صحيفة تشانغهاي سيكيوريتيز (Shanghai Securities) لصحفيين، في عام 2024، تجاوز عدد الشركات المدرجة في بورصة A التي لديها أعمال خارجية 3700 شركة، لتصل نسبتُها إلى 68%، وقد سجلت هاتان البيانات رقمًا قياسيًا تاريخيًا. ويعني ذلك أن أكثر من ثلثي شركات بورصة A قد اندمجت في السوق العالمية، وأن الأعمال الخارجية أصبحت محركًا مهمًا يدفع نمو الأداء.

ومن حيث حجم الإيرادات: في 2024، تجاوزت إيرادات الأعمال الخارجية للشركات في بورصة A 10 تريليونات يوان، أي أنها ارتفعت بأكثر من ضعف مقارنة بعقد مضى؛ كما بلغت نسبة إيرادات الأعمال الخارجية من إجمالي الإيرادات 15%، بزيادة قدرها 5 نقاط مئوية مقارنة قبل 10 سنوات، وسجلت رقمًا قياسيًا تاريخيًا.

والأهم من ذلك، تحقق تحسن “قفزي” في القدرة الربحية للأعمال الخارجية. في 2024، بلغت مجمل أرباح الأعمال الخارجية للشركات المدرجة في بورصة A نحو 1.65 تريليون يوان، أي بزيادة 7 أضعاف مقارنة قبل 10 سنوات، وكان معدل نموها أعلى بكثير من معدل نمو الإيرادات؛ كما بلغت نسبة مجمل أرباح الأعمال الخارجية إلى مجمل الأرباح 15%، بزيادة 10 نقاط مئوية مقارنة قبل 10 سنوات.

ومن منظور البنية القطاعية، فإن تغير “القوة الأساسية” في التوجه للخارج يعكس مباشرةً ترقية الصناعات في الصين. في 2014، كانت القطاعات التي احتلت المراكز الثلاثة الأولى من حيث إيرادات الأعمال الخارجية ضمن بورصة A هي: البترول والبتروكيماويات، والديكور والإنشاءات، والنقل. أما بحلول 2024، فقد بلغ قطاع الإلكترونيات إيراداته الخارجية 1.72 تريليون يوان، لتصل نسبة الوزن في بورصة A إلى 16%، متجاوزًا قطاع البترول والبتروكيماويات ليحتل المرتبة الأولى. كما انتقلت مرتبة قطاع السيارات من المركز 8 إلى المركز 3، وارتفعت كذلك ترتيب قطاعات مثل معدات الطاقة والمعادن غير الحديدية (سبائك ومعادن ملوّنة) بشكل واضح.

وفي المقابل، فإن القطاعات التقليدية مثل البترول والبتروكيماويات والديكور والإنشاءات والصلب شهدت تراجعًا واضحًا في وزن إيراداتها الخارجية. وبالاستشهاد بقطاع البترول والبتروكيماويات: انخفض وزن إيرادات الأعمال الخارجية من 27% في 2014 إلى 12% في 2024، أي تراجع بمقدار 15 نقطة مئوية خلال عقد من الزمن.

ضمن الشركات المتجهة للخارج، حققت مجموعة من الشركات الرائدة نموًا مستمرًا في أعمالها الخارجية.

أصبحت شركات مثل بياد (BYD)، ميديا (Midea Group)، وزيـجـن مينج (Zijin Mining)، مايريس (Mindray Medical)، هاير زهي جيا (Haier Smart Home)، لينينغ شون (Luxshare Precision)، و تشونغ جي شونغ تشوانغ (Jinhui Xu Chuang) وغيرها علامات بارزة في التوسع العالمي. لا تكتفي هذه الشركات بتغطية المنتجات عالميًا، بل تتعمق أيضًا في سلسلة القيمة العالمية عبر إنشاء مصانع في الخارج، والبحث والتطوير المحلي، وبناء العلامات التجارية، وصولًا إلى التحول من “الذهاب للخارج” إلى “التمركز/الرسوخ”.

وقال تشوانغ تشن، النائب الأول لمدير معهد الأبحاث في شركة غو لياّن مين شنغ للأوراق المالية (Guolian Minsheng Securities): إن ارتفاع نسبة الأعمال الخارجية، ولا سيما كون نسبة هامش الربح تتجاوز نسبة الإيرادات، يشير إلى أن توجه الشركات الصينية نحو الخارج قد انتقل من مرحلة بسيطة تتمثل في “بيع المنتجات” إلى مرحلة أعلى تشمل “بناء العلامات التجارية”، و“نسج الشبكات”، و“الترسيخ العميق”. وهذا يعد علامة مهمة على تعزيز الاقتصاد الصيني وقدرة الشركات على المنافسة عالميًا.

الدعم: التقاء متبادل بين مزايا النظام والرسوم الزرقاء للصناعة

تغير خريطة القيمة السوقية في بورصة A، يكمن خلفه تعاون موجّه بين إصلاحات نظام سوق رأس المال وسياسات الصناعة.

وفي جانب إصلاح سوق رأس المال، تم تأسيس مجلس/لوحة 科创板 (Sci-Tech Innovation Board) في 2019 مع تطبيق نظام التسجيل التجريبي (registration-based). وفي 2020، تم إجراء إصلاحات لسبحة/لوحة创业板 (GEM/اللوحة الابتكارية) مع تطبيق نظام التسجيل التجريبي كذلك. وفي 2023، تم تطبيق نظام التسجيل الشامل رسميًا. وقد أحدثت سلسلة من الابتكارات المؤسسية قطيعة مع المتطلبات الصلبة لعملية مراجعة الـIPO التقليدية المتعلقة بمؤشرات الربحية، ما عزز بشكل كبير مستوى الانفتاح في سوق رأس المال تجاه شركات الابتكار التكنولوجي.

وتُظهر البيانات أنه في الفترة من 2020 إلى 2025، توجه نحو 60% من أموال تمويل الـIPO في بورصة A إلى صناعات ناشئة استراتيجية مثل تكنولوجيا المعلومات والمعدات عالية المستوى والطب الحيوي. وقد ربط هذا آلية تخصيص الموارد في سوق رأس المال بشكل دقيق مع احتياجات تحويل الاقتصاد الحقيقي.

إن إطلاق مزايا النظام هذه يدفع إلى إدراج جماعي ونمو متسارع لشركات “التكنولوجيا الصلبة”.

منذ تأسيس مجلس 科创板 في 2019، تسارعت وتيرة دخول شركات التكنولوجيا الصلبة مثل أشباه الموصلات والذكاء الاصطناعي والطاقة الجديدة إلى سوق رأس المال؛ وبعد تلقي الدعم المالي، واصلت زيادة الإنفاق على البحث والتطوير، محققةً اختراقات تقنية ودورة حميدة بين تحقيق التكنولوجيا ونمو القيمة السوقية. وبحلول نهاية 2025، بلغ عدد أعضاء “نادي قيمة تريليون يوان” في بورصة A 165 شركة، من بينها أكثر من 70 شركة ضمن الصناعات الناشئة الاستراتيجية، أي بنسبة تتجاوز 40%. وفي حين كانت هذه البيانات في 2016 أقل من 10 شركات.

إن صعود شركات التكنولوجيا الصلبة في سوق رأس المال لا يغير فقط بنية خريطة القيمة السوقية، بل يعيد تشكيل منطق التسعير للقيمة في السوق.

“وفي الوقت نفسه، تتمتع سياساتنا الصناعية أيضًا بنظرة مستقبلية جدًا. منذ انطلاقنا من الإنترنت قبل 2000، استنطقنا/اغتنمنا فرصًا شبه كل الفرص الناشئة عالميًا في الصناعات الناشئة. وهذه ميزة نادرة للغاية.” قال لي شيوي لو.

الآفاق: كيف تقود “القوة الإنتاجية الجديدة” التحول العميق للاقتصاد الصيني

في خضم موجة تحول هيكل الاقتصاد الصيني، تتشكل خريطة قيمة بورصة A لتصبح “مقياسًا للطقس” للتصعيد الصناعي.

ومع تراجع النموذج التقليدي المعتمد على استهلاك الموارد، والعمالة منخفضة التكلفة، ودعم العقارات، تتسارع نشأة الصناعات التحويلية الراقية مثل الإلكترونيات والاتصالات والطاقة الجديدة، لتصبح الناقل الأساسي لـ”القوة الإنتاجية الجديدة”.

وفي تصريح أخير، قال كونغ يي، مدير المكتب الوطني للإحصاء: في عام 2025، واصل الاقتصاد الوطني مساره رغم ضغط “التحديات من الأعلى” متجهًا إلى الأمام، نحو الأفضل والأجود، وقد حقق تطوير عالي الجودة نتائج جديدة. وقد تم تنفيذ المهام الرئيسية والأهداف الأساسية لتنمية المجتمع والاقتصاد على نحو ناجح، وبذلك جرى حُسن ختام خطة “الخطة الخمسية الرابعة عشرة” (14-五).

وتُظهر البيانات أنه في 2025، نما كل من قيمة الإنتاج المضافة لصناعة المعدات المصنعة على نطاق واسع وصناعة التصنيع عالي التقنية بنسبة 9.2% و9.4% على التوالي مقارنة بالعام السابق. وتجاوز إنتاج سيارات الطاقة الجديدة 16 مليون سيارة، ليبقى في المركز الأول عالميًا للعام الحادي عشر على التوالي. كما شهدت المنتجات الخضراء مثل مجموعات توربينات الرياح وألياف الكيماويات الخضراء القائمة على مصادر حيوية نموًا سريعًا، مع استمرار ارتفاع نسبة “المحتوى الأخضر” في الصناعة.

كما أظهرت صناعة تصنيع المنتجات الرقمية أداءً قويًا أيضًا؛ إذ نما الإنتاج المضاف بنسبة 9.3% على أساس سنوي. وجرى توسيع تدريجي في إنتاج منتجات أساسية مثل الخوادم والروبوتات الصناعية، مع ظهور اتجاه واضح للتكامل العميق بين الاقتصاد الرقمي والاقتصاد الحقيقي.

وقال كونغ يي إن شدة الاستثمار في نفقات البحث والتطوير في الصين في 2025 بلغت 2.8%، بزيادة 0.11 نقطة مئوية عن العام السابق، وهو ما يتجاوز لأول مرة المتوسط العام لدول منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية (OECD). وتُظهر بيانات المنظمة العالمية للملكية الفكرية أن ترتيب مؤشر الابتكار في الصين دخل للمرة الأولى ضمن أفضل 10 عالميًا. وتتابعت الأخبار السارة في مجالات رائدة مثل الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا الكمومية وواجهات الدماغ والآلة، واندفعت مجموعة من الإنجازات البحثية الكبرى الواحد تلو الآخر.

وعلى الرغم من الإشادة بالإنجازات، يجب أيضًا إدراك التحديات الواقعية التي تواجهها صناعة التكنولوجيا.

فعلى سبيل المثال: ما زالت بعض المجالات التقنية الرئيسية خاضعة لقيود خارجية، ولم تُحل مشكلة “عنق الزجاجة” في حلقات مثل الشرائح عالية المستوى والبرمجيات الأساسية جذريًا بعد؛ كما أن نماذج ربح بعض الشركات لا تزال غير واضحة تمامًا، ولا تزال توجد فجوة زمنية بين الاستثمار في البحث والتطوير والعوائد التجارية؛ كما أن الحماس في السوق تجاه التكنولوجيا الصلبة في بعض المناطق قد يؤدي إلى خلق فقاعات تقييم. لذلك، فإن كيفية موازنة توقعات النمو مع عقلانية الاستثمار تختبر ذكاء المشاركين في السوق. بالإضافة إلى ذلك، فإن عدم اليقين الخارجي مثل تصاعد المنافسة/المواجهة الجيوسياسية وإعادة تشكيل سلاسل الإمداد التكنولوجية العالمية يفرض تحديات طويلة الأمد على أمن سلسلة الصناعة.

يرى العاملون في القطاع بشكل عام أنه مع تعمق الاندماج بين الاقتصاد الرقمي والاقتصاد الحقيقي، فإن الصناعات المستقبلية مثل الذكاء الاصطناعي والحوسبة الكمومية والفضاء التجاري قد تؤدي إلى خلق جولة جديدة من “نقاط نمو” للقيمة السوقية. ومن المتوقع أن تستمر “الوزن النسبي للتكنولوجيا” في بورصة A في الارتفاع، ما يدفعها أكثر نحو بنية ناضجة في سوق الأسهم الأمريكية تتمثل في “التكنولوجيا + المالية + الطاقة”.

إن معنى تغير خريطة القيمة السوقية يتجاوز بكثير سوق رأس المال ذاته. فهو يعكس تطور مفهوم التنمية في الصين: من السعي إلى الحجم والسرعة، إلى التمسك بالابتكار والمستقبل.

وبالنسبة لمشاركي السوق، فإن فهم انتقال القيمة لا يرتبط فقط باتخاذ قرارات الاستثمار من حيث الدخول والخروج، بل يتعلق أيضًا بمحاولة قراءة نبض الصناعات في العصر الجديد، وكيف تتم إعادة تشكيل الأصول الأساسية ضمن موجة التكنولوجيا.