مقارنة بأزمة التمويل في عام 2008 وعاصفة جائحة عام 2020! هذا المؤشر يشير إلى أن عملات الأسواق الناشئة قد تواجه اضطرابات كبيرة على المدى القصير

تشير إحدى مؤشرات تسعير الخيارات الرئيسية إلى أنه، مع استمرار تصاعد التوترات في الشرق الأوسط، يستعد المتداولون لاحتمال مزيد من الضعف في عملات الأسواق الناشئة خلال الشهر المقبل.

مؤشر العملات في الأسواق الناشئة الذي يتتبعه بنك جيه بي مورجان، ووفقًا لمؤشر عكس المخاطر لآجل شهر واحد (وهو مشتق يُستخدم لقياس تكلفة الحماية من هبوط العملة مقارنةً بعائدها الصاعد)، شهد ارتفاعًا حادًا مؤخرًا. وتزداد مخاوف السوق من أن يؤدي استمرار ترسخ النزاع إلى مواصلة دفع أسعار النفط إلى الارتفاع. حاليًا، أصبح هذا المؤشر أعلى من عقود لمدة سنة؛ وهي ظاهرة نادرة جدًا تتمثل في أن تكلفة الحماية قصيرة الأجل من الخيارات تتجاوز تكلفة الحماية طويلة الأجل.

إن عمق هذا الانعكاس يجعل فرق السعر بين مخاطر آجل شهر واحد وآجل سنة واحدة (أي الفرق بين تكلفة الحماية من الهبوط على المدى القصير وتكلفة الحماية على المدى الطويل) يصل إلى أعلى مستوى منذ أن أدت جائحة كوفيد-19 في 2020 إلى عمليات بيع واسعة النطاق في الأسواق العالمية.

وعلى ضوء التجارب التاريخية، غالبًا ما يتزامن هذا النوع من الانعكاس مع حدوث صدمات عنيفة لتذبذب السوق، بما في ذلك الأزمة المالية في 2008 واندلاع عاصفة الجائحة في مارس 2020. ويرجع جزء من السبب إلى أن احتياجات التحوط لدى مستوردي الطاقة وغيرها من الشركات المتأثرة بعدم اليقين التجاري عادةً ما تتمركز في الأدوات قصيرة الأجل.

قال Nicholas Wall، مدير استراتيجيات الصرف الأجنبي العالمي لدى بنك جيه بي مورجان لإدارة الأصول: “كما حدث في 2008 و2020، فإن السوق يعيد تسعير المخاطر قصيرة الأجل بشكل حاد، وربما يكون السوق متفائلًا—إذ يعتقد أن هذه المخاطر مؤقتة فقط.”

وأضاف أنه في ظل مثل هذه الأوضاع، تتجمع السيولة عادةً في تخصيص الأدوات ذات آجال 1-3 أشهر، لأن “المستثمرين يضيفون حماية لمواجهة التقلبات الشديدة قصيرة الأجل”.

وفي ظل خلفية التذبذب هذه، تُجبر الظروف المستثمرين على إعادة تقييم توقعاتهم المتفائلة تجاه الأسواق الناشئة. ففي بداية العام، كانت فئة الأصول هذه محط ترحيب كبير، لكن منذ مارس تعرضت الأسهم والسندات لعمليات بيع؛ إذ انخفض مؤشر MSCI لعملات الأسواق الناشئة بنحو 1.5%، ليُنهي ثلاث أشهر متتالية من الارتفاع. وارتفعت بشكل حاد التقلبات الضمنية (مؤشر لمقدار التذبذب المتوقع) لعدة عملات ناشئة مقابل الدولار الأمريكي.

وعلى الرغم من أن الأحداث الأخيرة كسرت الهدوء الطويل نسبيًا لعملات الأسواق الناشئة، فإن الخيارات طويلة الأجل لم تعكس بعد توقعات استمرار تصاعد التقلبات على المستوى الكلي؛ وما تزال انعكاسات المخاطر لآجل سنة واحدة أقل بكثير من مستوى 2022.

وقد يكون السبب في ذلك هو أن المستثمرين اعتادوا على توقع ارتداد أسعار الفائدة الفورية نحو المتوسط—أي أن التقلبات الحادة لا بد أن تتلاشى مع مرور الوقت.

قال Sagar Sambrani، المتداول المخضرم في خيارات العملات الأجنبية لدى شركة نومورا الدولية والمقيم في لندن: “من ناحية التقلب الضمني ومنحنى الانحراف، يبدو أن السوق أكثر تفاؤلًا بشأن معنويات المخاطر خلال بقية هذا العام.”

ويرى أن جزءًا من حدة التذبذب في هذه الجولة يعود إلى صفقات شراء/حيازات الدولار الآجلة المفتوحة التي كان المستثمرون يمتلكونها قبل اندلاع النزاع؛ إذ كانت هذه الصفقات تراهن بشكل أساسي على عملات مثل الوون الكوري والراندي الجنوب أفريقي والبيزو المكسيكي، وقد أدت في أسواق تعاني من سيولة نسبية أقل إلى إغلاق على نطاق أكبر.

أما الخطر الحالي فيتمثل في أن أسعار النفط تواصل الارتفاع فوق مستوى يقارب 100 دولار للبرميل، ما سيتسبب في صدمة لقيمة المخاطر في المحافظ (VaR)—أي أن التذبذب الحاد في السوق يدفع المستثمرين إلى تجاوز الحد الأعلى لقيمة المخاطر، وحتى مع استمرار تأييد منطق الصفقات ذات الصلة، يصبحون مجبرين على تقليص المراكز.

قال Sambrani: “على عكس ما حدث في 2008 و2020، لم نشهد حتى الآن حالة تعرض فيها عدة فئات من الأصول لصدمات VaR بشكل متكرر على مدار عدة أيام متتالية. لكن مع انضمام المزيد من الدول إلى تصاعد الوضع في الشرق الأوسط، يبقى السوق متيقظًا لتأثير العدوى.”