بعد الأرباح، هل مارفيل شراء أم بيع أم قيمة عادلة؟

شركة Marvell Technology MRVL أصدرت تقرير أرباحها للربع الرابع المالي في 5 مارس. إليكم رأي Morningstar بشأن أرباح Marvell وسهمها.

أهم مؤشرات Morningstar ل‍شركة Marvell Technology

• تقدير القيمة العادلة

  : $130.00

• تصنيف Morningstar

  : ★★★★

• تصنيف الحماية الاقتصادية من Morningstar

  : ضيق

• تصنيف عدم اليقين في Morningstar

  : مرتفع

ما رأيناه في أرباح الربع الرابع المالي من شركة Marvell Technology

أبلغت Marvell عن نتائج قوية للربع الرابع المالي وقدّمت توقعات أفضل بلًا، مع رفع التوجيه لعام 2027 المالي ولعام 2028 المالي. في عام 2027 المالي (تقويم 2026)، تتوقع Marvell تحقيق $11 مليارًا في المبيعات (نمو بنسبة 30%)، يليها $15 مليارًا في عام 2028 المالي (نمو بنسبة 40%).

لماذا هذا مهم: تُعد Marvell من المستفيدين البارزين من الإنفاق القوي على مراكز البيانات والذكاء الاصطناعي بفضل محفظتها من شرائح الاتصال والحوسبة. نراها متنوّعة بدرجة جيدة عبر رقائق الشبكات والضوئيات وشرائح الذكاء الاصطناعي المخصصة (XPUs)، مع اكتساب حصة ونمو سريع في الأجل المتوسط.

• كان لدى الإدارة تأكيد حازم على تقديم توجيه صريح لمدة عامين، ونعتبره موثوقًا. كانت هناك أحاديث تدور خلال العام الماضي حول Marvell وخسائر محتملة في الحصة، لكننا نركز على النتائج القوية والتنفيذ الذي نتوقع أن يستمر.
• تنمو Marvell بسرعة (نمو بنسبة 42% في عام 2026 المالي) إذ تستفيد من الاتجاهات العلمانية داخل الإنفاق السريع على مراكز البيانات. نتوقع المزيد من التغلغل لشرائح XPUs المخصصة لدى كبار عملاء الذكاء الاصطناعي مثل AWS وMicrosoft، إلى جانب زيادة المحتوى الضوئي في مراكز البيانات، خلال السنوات الخمس المقبلة.

الخلاصة: نرفع تقديرنا للقيمة العادلة لشركة Marvell ذات «الحماية الضيقة» إلى $130 للسهم من $120، لإدراج توجيه صعودي لمدة عامين يتجاوز نموذجنا الذي نراه موثوقًا. ارتفعت الأسهم بنحو 15% بعد ساعات التداول، لكننا ما زلنا نتوقع وجود مجال كبير للصعود للمستثمرين من هنا.

• تَفترض تقييماتنا أن هناك معاملًا يبلغ 22 مرة على أرباح عام 2028 المالي (تقويم 2027)، بينما تفترض السوق معاملًا يبلغ 15 مرة. نرى أن هذا التقييم المنخفض الضمني للسوق يشير إلى نمو ضعيف بعد العامين التاليين، وهو ما يتعارض مع وجهة نظرنا بأن نمو إنفاق مراكز البيانات سيستمر.
• أما بخصوص تَكهنات السوق بخسارة الحصة بالنسبة ل‍‍XPU لدى Marvell مع AWS—فنحن نعتقد أن السوق يغفل ديناميكية تعدد الموردين، ولا نتوقع خسارة حصة ملموسة من هنا. علاوة على ذلك، تُعد XPUs تعرضًا أقلية مقارنةً بأعمال Marvell الضوئية، حيث تتمتع بأفضل وضع تنافسي لديها.

تقدير القيمة العادلة ل‍شركة Marvell Technology

مع تصنيفها بنجمة 4، نعتقد أن سهم Marvell مُقيّم بأقل من قيمته بشكل معتدل مقارنةً بتقديرنا العادل طويل الأجل البالغ $130 للسهم، والذي يفترض معامل سعر/أرباح معدلة لعام 2027 المالي يبلغ 33 مرة، ومعامل قيمة المؤسسة/المبيعات يبلغ 10 مرات، إلى جانب عائد تدفق نقدي حر بنسبة 2%. وبالاستناد إلى تقديراتنا لأرباح عام 2028 المالي المعدلة، يشير تقييمنا إلى معامل يبلغ 21 مرة. المحرّك الأساسي لتقييمنا هو نمو إيرادات مركز البيانات.

اقرأ المزيد عن تقدير القيمة العادلة ل‍شركة Marvell Technology.

تقييم الحماية الاقتصادية

نمنح Marvell «حماية اقتصادية ضيقة». في رأينا، تمتلك Marvell أصولًا غير ملموسة في تصميم شرائح الشبكات تمكّنها من المنافسة في طليعة التطور والدفاع عن موقعها التنافسي أمام منافسة مدعومة برأس مال جيد، كما تستفيد أيضًا من تكاليف التحويل. نتوقع أن تتمكن Marvell من تحقيق عوائد فائقة على رأس المال المستثمر، على الأرجح، خلال السنوات الـ10 القادمة.

بالنسبة لنا، تأتي الأصول غير الملموسة في تصميم شرائح الشبكات في شكل خبرة هندسية، من ناحية تصميم السيليكون ومن ناحية التكامل مع العتاد المكمل والطوبولوجيات الشبكية ل‍‍العملاء، وهو ما نتج عن عقود من التطوير ونفقات البحث والتطوير والعلاقات المتجذّرة لدى العملاء. في رأينا، لقد خلقت المبالغ بالمليارات من الدولارات التي أنفقتها Marvell على البحث والتطوير بشكل تراكمي خلال العقد الماضي محفظة من الملكية الفكرية المتمايزة، والتي يمكنها الاستفادة منها لبناء تصاميم مخصصة وشبه مخصصة لمجموعة لا حصر لها من التطبيقات والعملاء.

اقرأ المزيد عن الحماية الاقتصادية ل‍شركة Marvell Technology.

القوة المالية

نتوقع أن تركز Marvell على توليد تدفق نقدي حر في الأجل المتوسط، ولم نعد نقلق بشأن مديونيتها. اعتبارًا من يناير 2026، كانت الشركة تحمل $2.6 مليار في النقد و$4.5 مليار في إجمالي الدين. نتوقع أن تظل Marvell مدعومة بالرافعة المالية، لكن أن تسدد الدين مع نضوجه. نتوقع أن يرتفع توليد التدفق النقدي الحر بسرعة مدفوعًا بنمو قوي في الإيرادات من أعلى إلى أسفل، ليصل إلى $2 مليار في عام 2027 المالي ويقترب من $5 مليارات سنويًا بحلول نهاية العقد، مقارنةً بـ $1.4 مليار في عام 2026 المالي (فعلي).

نعتقد أن Marvell ستُموّل الالتزامات والاستثمارات العضوية باستخدام التدفقات النقدية، وستبقى لديها أموال كافية لإعادة شراء الأسهم إلى جانب أرباحها الموزعة الثابتة ولكن منخفضة. لدى Marvell أيضًا خط تمويل دوّار (revolver) بقيمة $750 مليون متاح إذا واجهت أزمة سيولة.

اقرأ المزيد عن القوة المالية ل‍شركة Marvell Technology.

المخاطر وعدم اليقين

نمنح Marvell «تقييم عدم يقين مرتفع». تَتركّز الشركة بشكل كبير على الإنفاق في مراكز البيانات، ما يحقق نموًا كبيرًا لكنه يخلق حساسية عالية لمعدل الاستثمار في مراكز البيانات. رغم أننا نتوقع نموًا طويل الأجل قويًا من مراكز البيانات، فإن تباطؤات أو توقفات في هذا الاستثمار يمكن أن تشكل خطرًا سلبيًا ذا معنى على نتائج Marvell وتقييمها.

نتوقع أن تواجه Marvell منافسة مستمرة في أسواقها النهائية، من منافسين مدعومين برأس مال جيد. يفترض تقييمنا قدرة Marvell على الدفاع عن حصتها الحالية ضد «العملاقين» مثل Broadcom وCisco وNvidia. كما نفترض أن Marvell يمكنها الاستمرار في التفوق على أسواقها النهائية عبر نمو علماني لشرائح الذكاء الاصطناعي المخصصة وزيادة المحتوى الضوئي في مراكز البيانات. إذا لم تستطع Marvell الدفاع عن نفسها بشكل كافٍ ضد منافسين أكبر، فقد يتضرر نموها.

اقرأ المزيد عن مخاطر وعدم يقين شركة Marvell Technology.

مؤيدو MRVL يقولون

• إن موقع Marvell القوي في شرائح الضوئيات ونشاط أعمالها في الشرائح المخصصة يوفّران نقطة انطلاق قوية لبنية تحتية للذكاء الاصطناعي التوليدي، ما ينبغي أن يغذي نموًا مرتفعًا.
• تعكس ربحية Marvell القوية غير وفقًا لمعايير GAAP قوة تسعير «ذات حماية» في رأينا.
• نعتقد أن المحفظة الواسعة لدى Marvell من المحوّلات والمعالجات والشرائح الضوئية تمنحها فرصًا كافية للبيع المتقاطع واكتساب الحصة.

مخالفو MRVL يقولون

• إن Marvell أصغر بكثير من المنافسين مثل Broadcom وNvidia، ما يعرّض الشركة لخطر عدم قدرتها على الاستثمار بما يكفي لمواكبة هؤلاء الأقران الضخمين.
• تتركز Marvell بشكل كبير في مراكز البيانات، ما يجعلها شديدة الحساسية لمعدل إنفاق مراكز البيانات والذكاء الاصطناعي. يعني تباطؤ أو تصحيح في معدل الإنفاق انخفاضًا في النمو والتقييم.
• إن Marvell مشتري متكرر، ما يعرّض الشركة لخطر التمدد المفرط أو الدفع مبالغًا فيه في المستقبل بما يؤدي إلى تخفيف قيمة المساهمين.

تم إعداد هذا المقال بواسطة Rachel Schlueter.