Zhang Yu من Huachuang Securities: أبرز 10 توجهات للاستثمار العالمي في مارس

تداول الأسهم يتطلب الاطلاع على تقارير محللي “جين لي لينغ”؛ فهي تتمتع بسلطة قوية، واحترافية، وتأتي في الوقت المناسب، وشاملة؛ تساعدك على اكتشاف فرص الموضوعات ذات الإمكانات!

المصدر: من “يُو” داخل “يُو تشونغ”

النص: تشانغ يو، كبير الاقتصاديين في شركة هوا تشوان للأوراق المالية، رقم مزاولة المهنة: S0360518090001

الرأي الأساسي

في مارس 2026، كان إجمالي أداء فئات الأصول الكبرى عالميًا كالتالي: السلع (21.98%) > الدولار (2.41%) > 0% > الرنمينبي (-0.47%) > السندات العالمية (-3.07%) > الأسهم العالمية (-7.39%).

ملخص التقرير

عشر صور لفهم المسار العام للأصول العالمية بسرعة.

1، تضخم الطاقة وبيع الأسهم بعنف في ظل صراع أميركا وإيران. من نهاية فبراير 2026 حتى نهاية مارس 2026، أدى الصراع الجغرافي إلى صدمة نموذجية ملجِئة للاتجاه العام لتفادي المخاطر. وعلى جانب السلع، شهدت أسعار الديزل العالمية ارتفاعًا انفجاريًا حادًا وغير متناظر. وتعرضت عقد آسيا-المحيط الهادئ التي تعتمد بدرجة كبيرة على الشحن البحري لهلع انقطاع الإمداد؛ كما بلغ نطاق الارتفاع في أوروبا وأميركا والمراكز التجارية 30%-50%. وعلى جانب الأسهم، أدت تكاليف الطاقة المرتفعة إلى ضرب مباشر لأسواق الأسهم العالمية. فقد قادت دول آسيا-المحيط الهادئ الصناعية الكبرى التي تعتمد بشدة على استيراد الطاقة التراجع عالميًا (كوريا -19.1%، اليابان -13.2%)، بينما شهدت المؤشرات العريضة الأساسية في أوروبا وأميركا تراجعًا عامًّا يقارب 8%. بالمقارنة، كان سهم الصين A (مؤشر شنغهاي المركب -6.5%) أقل تراجعًا؛ والسبب الجوهري هو أن الصين قامت بتسوية/تمهيد أفضل لصدمة التضخم الشديد في الطاقة، مما يُظهر مرونة قوية للأصول.

2، مع ارتفاع مشاعر الملاذ الآمن، تعرضت الصناديق العالمية لنمط نزيف شامل. في الفترة من 19 مارس 2026 إلى 25 مارس 2026، شهدت الصناديق العالمية خروجًا صافيًا ملحوظًا لرؤوس الأموال، حيث تعرضت صناديق الأسهم وصناديق أسواق المال لعمليات بيع واسعة النطاق. ومن بينها، أنهت صناديق الأسهم العالمية سلسلة من 7 أسابيع متتالية من التدفقات الصافية الداخلة، وسجلت تدفقًا صافيا خارجًا بلغ 28.68 مليار دولار أمريكي في أسبوع واحد؛ بينما سجلت صناديق أسواق المال تدفقًا خارجًا صافيًا بلغ 43.04 مليار دولار أمريكي. وحتى صناديق السندات ذات سمة الملاذ الآمن، ورغم استمرارها بصعوبة في الحفاظ على التدفقات الداخلة المتواصلة لمدة 48 أسبوعًا، إلا أن حجم التدفقات انكمش أيضًا بشكل كبير (انخفاض على أساس شهري قدره 7.51 مليار دولار، وهبوط إلى مستوى شريحة 4.7% منذ عام 2025)، ما يوضح أن السيولة على مستوى الميكرو آخذة في الانكماش الشامل.

3، في عصر الذكاء الاصطناعي، ظهرت تزامن/ارتداد متبادل بين صناديق ETF للبنية الرقمية وصناديق ETF للطاقة النظيفة. منذ مطلع 2025، أظهرت المسارات السعرية لصناديق ETF للطاقة النظيفة العالمية وصناديق ETF لمراكز البيانات والبنية الرقمية تزامنًا عالي الدرجة. ويكمن منطق التسعير الأساسي المرتبط ارتباطًا وثيقًا في أن حوسبة وقدرات الذكاء الاصطناعي تولد طلبًا هائلًا على الكهرباء. ومع مواجهة عنق الزجاجة المتزايد الخطورة في عبء الأحمال الكهربائية في الولايات المتحدة حاليًا، تحولت شركات التكنولوجيا العملاقة ورأس المال بالكامل نحو البراغماتية في جانب إمداد الطاقة. وبهدف سد الفجوة الهائلة في الطاقة الناتجة عن التوسع السريع في البنية الرقمية، دفع السوق مباشرة جميع أصول توليد الكهرباء، بما في ذلك الطاقة النظيفة، إلى دورة توسيع/زيادة السعة.

4، “تخلّ عن الدولار واشترِ السلع” أصبحت إجماعًا لدى مديري الصناديق عالميًا. وفقًا لاستطلاع بنك أوف أميركا لمديري الصناديق العالمية في مارس 2026، يتبنى 24% من مديري الصناديق موقفًا سلبيًا تجاه الدولار؛ وقد هدأت مشاعر السلبية تجاه الدولار مقارنة بالشهر السابق، لكنها ما تزال عند مستوى منخفض. ومنذ أبريل 2025، كان مديرو الصناديق العالمية مستمرين في تقليل الوزن النسبي للدولار بشكل مستمر. وفي يونيو 2025، انخفضت حصة الدولار لدى مديري الصناديق إلى أدنى مستوى تاريخي، وبلغت نسبة التقليل الصافي في الحيازة 31%. بالإضافة إلى ذلك، في مارس، بلغت نسبة الحيازة الصافية للسلع لدى مديري الصناديق 34%، وهي أعلى نسبة منذ أبريل 2022.

5، شهدت أسواق الأسهم الأميركية ظهور مدٍّ عكسي: خروج “السبعة الكبار” في التكنولوجيا وانتعاش قطاعات دورية. في نهاية فبراير 2026، دخلت معاملات الارتباط المتجددة لمدة 100 يوم بين تكنولوجيا الأسهم الأميركية “السبعة الكبار” ومؤشرات مرجّحة مثل مؤشر S&P 500 إلى أدنى مستوى تاريخي. ويدل تراجع الارتباط وراء ذلك على أن فائض العائد الناتج عن تكتل/احتضان قادة التكنولوجيا قد وصل إلى مرحلة استنزاف. ويعكس ذلك أنه من أواخر أكتوبر 2025 وحتى قبل صراع أميركا وإيران، أظهرت أسواق الأسهم الأميركية تباينًا في أنماط الأداء؛ إذ استمر مؤشر “السبعة الكبار” الذي كان يتصدر المكاسب سابقًا في التراجع. وفي المقابل، وعلى نحو واضح، ارتفع مؤشر S&P 500 المرجّح الذي يمثل أداء سوق أوسع نطاقًا عكس الاتجاه، بدعم قوي من القطاعات الدورية التقليدية. يوضح هذا الانفصال في التسعير أن الأموال تتراجع من مسار الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا المزدحم في الأسهم الأميركية، وتتجه إلى القطاعات الدورية التقليدية التي تتمتع بتقييمات جذابة من حيث القيمة مقابل السعر، وبما فيها توقعات التعافي.

6، توجد مفاضلة/تمييز في منطق تسعير أسواق الأسهم في الصين والولايات المتحدة بين علاوة “تأكيدية” وخصم “ماكرو”. النظام الحالي للتسعير “القيمة العادلة-الأرباح” للأصول الأساسية في الصين والولايات المتحدة مختلف جذريًا: بالنسبة لـ S&P 500، تُظهر القيمة العادلة وقدرة الأرباح علاقة صحية قوية وإيجابية. حاليًا، تكون نسبة الأرباح الصافية المتوقعة عند أعلى مستوى تاريخي 13%-14%، ويمنح السوق تقييمًا مرتفعًا بنحو 20-26 ضعفًا. وهذا يدل على أن الأموال العالمية تُقدّر بدرجة عالية “خندق/حصن” أرباح الشركات الرائدة في الأسهم الأميركية، ومستعدة لدفع علاوة مرتفعة مقابل “تأكيد النمو” على المدى الطويل. وعلى العكس، بالنسبة لمؤشر CSI 300، فقد عادت نسبة أرباح سوق A إلى نطاق معقول 9%-10%، لكن مكرر الربحية (PE) ما يزال عند القاع؛ وهو ما يعكس أن الأموال في السوق ما زالت تترقب مدى استدامة تعافي أرباح سوق A.

7، مرساة التسعير لمؤشر الأسواق الناشئة تُظهر إزالة حساسية تجاه النفط الخام. مرساة التسعير الكلي في الأسواق الناشئة تمر حاليًا بتبدل عميق بين “القديم والجديد”. من جهة، تراجعت بيتا المتجددة لمدة خمس سنوات لمؤشر MSCI للأسواق الناشئة تجاه سعر النفط بوضوح في الفترة نفسها؛ إذ انخفضت من نطاق المرونة العالية 0.7 إلى 0.8 قبل 2015 إلى أقل من 0.1 في بداية 2026. وبذلك، تراجعت بوضوح الحساسية الكلاسيكية لمنطق “الموارد-النمو”. بالمقابل، توسعت بيتا المتجددة لمؤشر MSCI للأسواق الناشئة تجاه مؤشر الدولار في نفس الفترة؛ إذ امتدت من مستوى قريب من 0 في 2016 إلى أقل من -2.0 حاليًا. ويشير هذا التمايز إلى أن فعالية النفط الخام كمقياس/مؤشر لطقس أسواق الأسهم في الأسواق الناشئة قد انخفضت بشدة. وقد تحولت منطق تداول مؤشرات الأسهم في الأسواق الناشئة من “دورة السلع” إلى “دورة الدولار”، مُظهرة حساسية شديدة جدًا لسيولة الدولار.

8، تعرض سوق A (الأسهم الصينية) سمة “ازدواجية” تتمثل في قيمة تخصيص ماكروي وضغوط تداول على مستوى الميكرو. حاليًا، تُظهر سوق A سمة “ازدواجية” تتمثل في قيمة تخصيص ماكروي وضغوط تداول على مستوى الميكرو. ومن منظور تخصيص الأصول عبر فئات متعددة، فإن معامل الارتباط بين沪深300 وMSCI العالمي لا يتجاوز 0.26، وهو في ذيل الترتيب بين المؤشرات الرئيسية للأسهم عالميًا. ومع ذلك، في موجة اهتزاز/هزة شديدة للأصول العالمية أثارتها صراعات جغرافية-سياسية حديثة، فإن هذا الارتباط شديد الانخفاض يوفر لرأس المال الدولي قيمة نادرة وفعالة في تنويع محافظ الاستثمار وفي قيمة التحوط من المخاطر. ومع ذلك، تدهورت اتساع السوق في سوق A خلال مارس؛ ومن بين قرابة 6000 أصل في الشمالين (المدرجين في شنغهاي وشنتشن)، بلغ عدد الأسهم التي تحقق “انخفاضًا صافيًا يوميًا” 787 سهمًا، وهو مستوى قياسي منذ يونيو 2024.

9، قد تواجه قطاعات الاستهلاك في الصين إصلاحًا في التقييمات مع عودة مركز التضخم إلى الارتفاع. عند استعراض التاريخ، كانت علاوة PE لتقييم قطاع الاستهلاك في الصين مقارنةً بمؤشر MSCI الصين، دائمًا محافظة على علاقة إيجابية عالية جدًا مع مسار معدل نمو CPI في الصين مقارنةً بنفس الفترة من العام السابق. وعلى مدى السنوات الأخيرة، وبسبب استمرار معدل نمو CPI في المستويات المنخفضة، ضعفت توقعات أرباح جانب الاستهلاك في السوق، مما أدى إلى انكماش كبير في هذه العلاوة. وبمجرد أن تبدأ السياسات الكلية في الإطلاق ويتثبت الطلب الداخلي تدريجيًا، قد يشهد مركز CPI ارتفاعًا معتدلًا بعد قاع/تثبيت مبدئي. إن استقرار إشارة السعر الكلي الأساسية هذه سيكون محفزًا رئيسيًا لدفع قطاعات الاستهلاك إلى “عودة إلى المتوسط” (均值回归). ومن المتوقع أن يؤدي ذلك إلى فتح مجال علاوات التقييم لسهمات الاستهلاك، والتوصل إلى إصلاح ملموس.

10، تسعير الذهب يُظهر سمة مزدوجة تتمثل في “تآزر المخاطر” و“موازنة/تحوط الائتمان”. خلال السنوات الأخيرة، يجري إعادة تشكيل منطق التسعير الكلي للذهب بعمق؛ فقد تغيرت حقيقة ملصقيه التقليديين المتمثلين في “التحوط الخالص” و“الأصل المقاوم للفائدة” بشكل ملموس. منذ عام 2022، بدأت حركة سعر الذهب تُظهر علاقة إيجابية قوية تكسر النمط التاريخي مع أسهم الأسواق الناشئة والعائد الاسمي الأميركي. فمن ناحية، تشير حالة تزامن الذهب مع أسواق الأسهم في الأسواق الناشئة إلى أنه بعد فصل الاتجاهات الطويلة، أصبحت التقلبات الدورية لسعر الذهب مرتبطة بعمق بتفضيلات المخاطر العالمية وبالتوسع في السيولة، مما يُظهر سمة واضحة لـ “أصل عالي المخاطر/مخاطر”. ومن ناحية أخرى، فإن ارتفاع الذهب باتجاه مماثل لارتفاع معدلات الفائدة الاسمية الأميركية يقلب إطار “ارتفاع الفائدة يضغط على سعر الذهب”، ويعكس أن الأموال لا تشتري الذهب فقط للتحوط من ركود اقتصادي محتمل، بل تقوم بتسعير مسبق لثبات التضخم على المدى الطويل، وتقوم بتحوط عميق ضد “تآكل ائتمان الورقة النقدية (العملة الورقية)” الناتج عن توسع غير منضبط لعجز الموازنة الأميركية.

تنبيه بشأن المخاطر: السياسة النقدية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي تفوق التوقعات، وتزايد المخاطر الجغرافية-السياسية العالمية، وتصاعد الصراعات التجارية العالمية.

فهرس التقرير

متن التقرير

一、عشر صور لفهم المسار العام للأصول العالمية بسرعة

（一）تضخم الطاقة وبيع الأسهم بعنف في ظل صراع أميركا وإيران

من نهاية فبراير 2026 حتى نهاية مارس 2026، أدى الصراع الجغرافي إلى صدمة ملجِئة نموذجية للاتجاه العام لتفادي المخاطر. وعلى جانب السلع، شهدت أسعار الديزل العالمية ارتفاعًا انفجاريًا حادًا وغير متناظر. وتعرضت عقد آسيا-المحيط الهادئ التي تعتمد بدرجة كبيرة على الشحن البحري (الفلبين 107%، أستراليا 88%) لهلع انقطاع الإمداد؛ كما بلغت نسبة الارتفاع في أوروبا وأميركا والمراكز التجارية 30%-50%. وعلى جانب الأسهم، أدت تكاليف الطاقة المرتفعة إلى ضرب مباشر لأسواق الأسهم العالمية. وقد قادت دول آسيا-المحيط الهادئ الصناعية الكبرى التي تعتمد بشدة على استيراد الطاقة التراجع عالميًا (كوريا -19.1%، اليابان -13.2%)، بينما تراجعت مؤشرات العريضة الأساسية في أوروبا وأميركا بصورة عامة بحوالي 8%. بالمقارنة، كان سهم الصين A (مؤشر شنغهاي المركب -6.5%) أقل تراجعًا؛ والسبب الجوهري هو أن الصين قامت بتمهيد/تسوية أفضل لصدمة التضخم الشديد في الطاقة، مما يُظهر مرونة قوية للأصول.

（二）مع ارتفاع مشاعر الملاذ الآمن، تُظهر الصناديق العالمية نمط نزيف شامل.

في أسبوع 19 مارس 2026 (19 مارس ~ 25 مارس)، شهدت الصناديق العالمية خروجًا صافيًا ملحوظًا لرؤوس الأموال، حيث تعرضت صناديق الأسهم وصناديق أسواق المال لعمليات بيع واسعة النطاق. ومن بينها، أنهت صناديق الأسهم العالمية سلسلة من 7 أسابيع متتالية من التدفقات الصافية الداخلة، وسجلت تدفقًا صافيا خارجًا قدره 28.68 مليار دولار أمريكي في أسبوع واحد؛ بينما سجلت صناديق أسواق المال تدفقًا خارجًا صافيًا قدره 43.04 مليار دولار أمريكي. وحتى صناديق السندات ذات سمة الملاذ الآمن، رغم أنها حافظت بصعوبة على التدفقات الداخلة المتواصلة لمدة 48 أسبوعًا، إلا أن حجم التدفقات انكمش أيضًا بشكل كبير (انخفاض على أساس شهري قدره 7.51 مليار دولار، وهبوط إلى مستوى شريحة 4.7% منذ 2025)، ما يوضح أن السيولة على مستوى الميكرو آخذة في الانكماش الشامل.

（三）في عصر الذكاء الاصطناعي، يظهر تزامن/ارتداد متبادل بين صناديق ETF للبنية الرقمية وصناديق ETF للطاقة النظيفة

منذ مطلع 2025، أظهرت المسارات السعرية لصناديق ETF للطاقة النظيفة العالمية وصناديق ETF لمراكز البيانات والبنية الرقمية تزامنًا عالي الدرجة. ويكمن منطق التسعير الأساسي المرتبط ارتباطًا وثيقًا في أن حوسبة وقدرات الذكاء الاصطناعي تولد طلبًا هائلًا على الكهرباء، مما يجبر معاملات الطاقة على كسر قيود الأيديولوجيا المتعلقة بالوعي البيئي. وبالنظر إلى عنق الزجاجة في حمل الكهرباء الذي يزداد حدة في الولايات المتحدة حاليًا، تحولت شركات التكنولوجيا العملاقة ورأس المال بالكامل إلى البراغماتية في جانب إمداد الطاقة. وبهدف سد الفجوة الهائلة في الطاقة الناتجة عن التوسع السريع في البنية الرقمية، دفع السوق مباشرة جميع أصول توليد الكهرباء، بما في ذلك الطاقة النظيفة، إلى دورة زيادة السعة.

（四）“تخلّ عن الدولار واشترِ السلع” أصبحت إجماعًا لدى مديري الصناديق عالميًا

وفقًا لاستطلاع بنك أوف أميركا لمديري الصناديق العالمية في مارس 2026، يتبنى 24% من مديري الصناديق موقفًا سلبيًا تجاه الدولار؛ وقد هدأت مشاعر السلبية تجاه الدولار مقارنة بالشهر السابق. ومنذ أبريل 2025، كان مديرو الصناديق العالمية مستمرين في تقليل الوزن النسبي للدولار بشكل مستمر؛ وفي يونيو 2025، انخفضت حصة الدولار لدى مديري الصناديق إلى أدنى مستوى تاريخي، وبلغت نسبة التقليل الصافي في الحيازة 31%. بالإضافة إلى ذلك، في مارس، بلغت نسبة الحيازة الصافية للسلع لدى مديري الصناديق 34%، وهي أعلى نسبة منذ أبريل 2022.

（五）شهدت أسواق الأسهم الأميركية ظهور مدٍّ عكسي: خروج “السبعة الكبار” في التكنولوجيا وانتعاش قطاعات دورية

في نهاية فبراير 2026، دخلت معاملات الارتباط المتجددة لمدة 100 يوم بين تكنولوجيا الأسهم الأميركية “السبعة الكبار” ومؤشر مرجّح مثل S&P 500 إلى أدنى مستوى تاريخي، ويشير تراجع الارتباط بينهما إلى أن فائض العائد الزائد الناتج عن تكتل/احتضان التكنولوجيا في القمة قد بلغ مرحلة استنزاف. ويعكس ذلك أنه من أواخر أكتوبر 2025 وحتى قبل صراع أميركا وإيران، أظهرت أسواق الأسهم الأميركية تباينًا في أنماط الأداء، إذ استمر مؤشر “السبعة الكبار” الذي كان يتصدر سابقًا في التراجع. وفي المقابل، ارتفع مؤشر S&P 500 المرجّح الذي يمثل أداء سوق أوسع نطاقًا عكس الاتجاه، بدعم قوي من القطاعات الدورية التقليدية. يوضح هذا الانفصال في التسعير أن الأموال تتراجع من مسار الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا المزدحم في الأسهم الأميركية، وتتجه إلى القطاعات الدورية التقليدية التي تتمتع بتقييمات جذابة من حيث القيمة مقابل السعر، وبما فيها توقعات التعافي.

（六）يوجد تباين في منطق تسعير أسواق الأسهم في الصين والولايات المتحدة بين علاوة “تأكيدية” وخصم “ماكرو”

النظام الحالي للتسعير “القيمة العادلة-الأرباح” للأصول الأساسية في الصين والولايات المتحدة مختلف جذريًا: بالنسبة لمؤشر S&P 500، تُظهر القيمة العادلة وقدرة الأرباح علاقة صحية قوية وإيجابية. حاليًا، تكون نسبة الأرباح الصافية المتوقعة عند أعلى مستوى تاريخي 13%-14%، ويمنح السوق تقييمًا مرتفعًا بنحو 20-26 ضعفًا. وهذا يدل على أن الأموال العالمية تُقدّر بدرجة عالية “خندق/حصن” أرباح الشركات الرائدة في الأسهم الأميركية، ومستعدة لدفع علاوة مرتفعة مقابل “تأكيد النمو” على المدى الطويل. وعلى العكس، بالنسبة لمؤشر CSI 300، فقد عادت نسبة أرباح سوق A إلى نطاق معقول 9%-10%، لكن مكرر الربحية (PE) ما يزال عند القاع، ما يعكس أن أموال السوق ما زالت تترقب استدامة تعافي أرباح سوق A.

（七）مرساة تسعير مؤشر الأسواق الناشئة تُظهر إزالة حساسية تجاه النفط الخام

مرساة التسعير الكلي في الأسواق الناشئة تمر حاليًا بتبدل عميق بين “القديم والجديد”. من ناحية، تراجعت بيتا المتجددة لمدة خمس سنوات لمؤشر MSCI للأسواق الناشئة تجاه سعر النفط بشكل واضح، من نطاق المرونة العالية 0.7 إلى 0.8 قبل 2015 إلى أقل من 0.1 في بداية 2026؛ وبذلك، تراجعت بوضوح الحساسية الكلاسيكية لمنطق “الموارد-النمو”. ومن الجهة المقابلة، توسعت بيتا المتجددة لمؤشر MSCI للأسواق الناشئة تجاه مؤشر الدولار في نفس الفترة، من مستوى قريب من 0 في 2016 إلى أقل من -2.0 حاليًا. ويشير هذا التباين إلى أن فعالية النفط الخام كمقياس/مقياس طقس لأسواق الأسهم في الأسواق الناشئة قد انخفضت بشدة. وقد تحول منطق تداول مؤشرات الأسهم في الأسواق الناشئة من “دورة السلع” إلى “دورة الدولار”، مُظهرًا حساسية عالية جدًا لسيولة الدولار.

（八）تُظهر سوق A سمة “ازدواجية” تتمثل في قيمة تخصيص ماكروي وضغوط تداول على مستوى الميكرو

حاليًا، تُظهر سوق A سمة “ازدواجية” تتمثل في قيمة تخصيص ماكروي وضغوط تداول على مستوى الميكرو. ومن منظور تخصيص الأصول عبر فئات متعددة، فإن معامل الارتباط بين沪深300 وMSCI العالمي لا يتجاوز 0.26، وهو في ذيل ترتيب المؤشرات الرئيسية للأسهم عالميًا. وفي موجة الاضطراب الشديدة للأصول العالمية التي أثارتها الصراعات الجغرافية-السياسية في الآونة الأخيرة، توفر هذه درجة الربط المنخفضة جدًا لرأس المال الدولي تنويعًا نادرًا وفعّالًا لمحافظ الاستثمار وقيمة للتحوط من المخاطر. ومع ذلك، تدهورت اتساع سوق A في مارس؛ ومن بين قرابة 6000 أصل مدرج في السوقين، بلغ عدد الأسهم التي تحقق “انخفاضًا صافيًا يوميًا” 787 سهمًا، وهو أعلى مستوى منذ يونيو 2024.

（九）قد تشهد قطاعات الاستهلاك في الصين إصلاحًا في التقييمات مع عودة مركز التضخم إلى الارتفاع

عند استعراض التاريخ، كانت علاوة PE لتقييم قطاع الاستهلاك في الصين مقارنةً بمؤشر MSCI China، على الدوام تحافظ على علاقة إيجابية عالية جدًا مع مسار معدل CPI في الصين مقارنةً بنفس الفترة من العام السابق. وعلى مدى السنوات الأخيرة، وبسبب كبح نمو CPI المستمر عند مستويات منخفضة، ضعفت توقعات أرباح جانب الاستهلاك في السوق، مما أدى إلى انكماش كبير لهذه العلاوة. ومع إطلاق السياسات الكلية وتعافي الطلب الداخلي تدريجيًا، قد يشهد مركز CPI ارتفاعًا معتدلًا بعد الوصول إلى قاع. إن استقرار إشارة السعر الكلي الأساسية هذه سيكون محفزًا رئيسيًا يدفع قطاعات الاستهلاك إلى “عودة إلى المتوسط”. ومن المتوقع أن يؤدي ذلك إلى فتح مجال علاوة التقييم لأسهم الاستهلاك، وبدء إصلاح ملموس.

（十）يعكس تسعير الذهب سمات مزدوجة تتمثل في “تآزر المخاطر” و“تحوط الائتمان”

على مدى السنوات الأخيرة، يجري إعادة تشكيل منطق التسعير الكلي للذهب بعمق. وقد حدث تغير فعلي في العلامات التقليدية للذهب “التحوط الخالص” و“الأصل المقاوم للفائدة”. منذ عام 2022، بدأت حركة سعر الذهب تُظهر علاقة إيجابية قوية غير معتادة تاريخيًا مع أسهم الأسواق الناشئة والعائد الاسمي الأميركي. فمن ناحية، يشير تزامن الذهب مع أسواق الأسهم في الأسواق الناشئة إلى أنه بعد فصل الاتجاهات طويلة الأجل، أصبحت التقلبات الدورية لسعر الذهب مرتبطة بعمق بتفضيلات المخاطر العالمية وبالتوسع في السيولة، مما يُظهر سمة واضحة لـ “أصل عالي المخاطر/مخاطر”. ومن ناحية أخرى، فإن ارتفاع سعر الذهب في الاتجاه نفسه مع ارتفاع معدلات الفائدة الاسمية الأميركية يقوض إطار “الفوائد المرتفعة تكبح سعر الذهب”، ويعكس أن الأموال لا تشتري الذهب فقط للتحوط من الركود الاقتصادي، بل تقوم بتسعير مسبق لثبات التضخم على المدى الطويل، وتقوم بتحوط عميق ضد “تدهور/تراجع ائتمان العملة الورقية” الناتج عن توسع غير منضبط لعجز الموازنة الأميركية.

二、ثلاثة. من زاويتين؟ (الأربعة) انظر إلى الأصول من أربع زوايا

（一）من زاوية الأساسيات: عودة مؤشر النشاط الاقتصادي الأسبوعي

مؤشر هوا تشوان للنشاط الاقتصادي الأسبوعي هو مؤشر عالي التواتر لقياس حالة الأساسيات الاقتصادية، ويمكن مراقبة حالة تباين/انفصال أسعار الأصول (الأسهم والسندات) عن الأساسيات الاقتصادية من خلال حركة مؤشر النشاط الاقتصادي الأسبوعي وأسعار الأصول. لقد أجرينا تحليل ارتباط بين المتوسط المتحرك لمدة 4 أسابيع لمؤشر هوا تشوان للنشاط الاقتصادي الأسبوعي في الصين وبين عائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات ومؤشر شنغهاي-شينزهن 300، ووجدنا أنه منذ عام 2020، بلغ معامل الارتباط 0.33 و0.11 على التوالي.

عادةً ما يُنظر إلى نسبة النحاس إلى الذهب على أنها مؤشر رائد لعائدات سندات أميركا (عائدات سندات الخزانة). والسبب وراء ذلك: النحاس له طابع صناعي ويُستخدم على نطاق واسع في مجالات مثل الإلكترونيات والكهرباء والأجهزة المنزلية والآلات والبناء؛ وغالبًا ما تعكس متطلبات النحاس درجة نشاط الاقتصاد الحقيقي. بينما يُعد الذهب أداة لحفظ القيمة وقيمة للتحوط من المخاطر. ويمكن لنسبة النحاس إلى الذهب أن تعمل كمؤشر لميل السوق نحو الأصول عالية المخاطر ولدرجة إدراك الأمان لسندات الخزانة الأميركية.

سندات الشركات “القمامة” (high yield) لشركات تطوير النفط والغاز في الولايات المتحدة، مقارنةً بالسوق ككل لسندات القمامة، تُظهر عائدًا متطابقًا تقريبًا مع حركة أسعار النفط. إن ارتفاع أسعار النفط لا يساعد معظم الشركات في الاقتصاد الحقيقي، لكنه يساعد على تحسين الوضع المالي لشركات تطوير النفط والغاز، وتقليل مستوى فروق الائتمان (السبريد) لديون شركات ذلك القطاع.

（二）من زاوية التوقعات: الصراع الجغرافي-السياسي هو أكبر خطر في ذيل التوزيع

وفقًا لتقرير استقصاء مديري الصناديق العالمية لدى بنك أوف أميركا، يعد الصراع الجغرافي-السياسي أكبر خطر في ذيل التوزيع. في فبراير 2026، اعتبر 25% من مديري الصناديق أن فقاعة تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي هي أكبر خطر في ذيل التوزيع، يليه التضخم (20%)، وفي المرتبة الثالثة الارتفاع غير المنظم لعوائد السندات (17%). وفي مارس 2026، اعتبر 37% من مديري الصناديق أن الصراع الجغرافي-السياسي هو أكبر خطر في ذيل التوزيع، يليه التضخم (23%)، وفي المرتبة الثالثة الائتمان الخاص (17%).

（三）من زاوية التقييم: يستمر ERP في سوق الأسهم الأميركية في البقاء سالبًا

（四）من زاوية المشاعر: ارتفاع مؤشر معنويات السوق

من خلال تجميع خمسة مؤشرات لتشكيل مؤشر المعنويات، بما في ذلك زخم أسعار الأسهم، واحتياجات الملاذ الآمن، ونسبة أحجام التداول لخيارات الشراء/خيارات البيع، والطلب على سندات ائتمانية منخفضة التصنيف، ومعدل تقلبات السوق، وغيرها. حيث إن زخم أسعار الأسهم هو الفرق بين مؤشر شنغهاي-شينزهن 300 ومتوسطه المتحرك لمدة 125 يوم تداول، واحتياجات الملاذ الآمن هي الفرق بين شنغهاي-شينزهن 300 ومعدل التغير الشهري في مؤشر ثروة السندات الحكومية. أما خيارات الشراء/البيع فهي نسبة أحجام التداول لخيارات الشراء والبيع لصندوق ETF لمؤشر شنتشن 50 (上证50ETF)؛ والطلب على سندات ائتمانية منخفضة التصنيف هو الفرق بين عائدات سندات شركات AAA في C-Bond وسندات شركات AA؛ بينما معدل تقلبات السوق يعتمد على تقلبات خيارات صندوق ETF لمؤشر شنتشن 50 (上证50ETF).

سندات الخزانة لأجل 10 سنوات هي الفئة المرجعية لمعدل الفائدة الخالي من المخاطر. وفي سوق السندات لدينا، توجد فئتان من الأكثر تداولًا: أحدهما سندات التطوير الحكومية لأجل 10 سنوات (10年国开债)، والآخر سندات الخزانة الحكومية لأجل 10 سنوات (10年国债). وتتطابق اتجاهات تقلبهما بشكل أساسي، لكن تختلف درجة التقلب. ويمكن أن يعكس هذا التباين معنويات سوق السندات. بالإضافة إلى ذلك، فإن توسيع فرق الفائدة بين الطرفين القصير والطويل وتسطيح/تحدب منحنى العوائد هما أساس التداول التحكيمي لرأس المال، وهما أيضًا أساس سوق صعود السندات (bond bull market).

三، الملاحق: أداء فئات الأصول الكبرى عالميًا والمحليًا

		إعلان سينا: إن هذا الخبر يُنقل من وسائل إعلام شريكة عبر سينا؛ ونشر موقع Sina هذا المقال لأغراض نقل معلومات إضافية، ولا يعني ذلك موافقته على وجهات نظره أو تأكيده لما ورد فيه. محتوى المقال متاح فقط كمرجع ولا يشكل نصيحة استثمارية. يتحمل المستثمرون المسؤولية عن أي قرارات يتخذونها، وتكون المخاطر عليهم.

كمّ هائل من الأخبار وتفسير دقيق، كل شيء متوفر عبر تطبيق Sina Finance

المسؤول عن التحرير: سونغ يا-فانغ