ما هو تجمع السيولة في التمويل اللامركزي (DeFi): شرح غير تقني (مع أمثلة!)

إذا كنت تبحث عن ماهية مسبح سيولة (DeFi liquidity pool) فهناك احتمال كبير أنك غارق في متاهة عميقة من التمويل اللامركزي. ربما تكون قد جرّبت منتجات DeFi مثل Uniswap وAave، وربما شاركت حتى في الزراعة العائدية.

أو ربما أنت بدأت للتو ولا لديك أي فكرة عمّا تعنيه الجملة الأخيرة.

مهما كان موقعك على طيف المعرفة الخاص بـ DeFi، فأنت في المكان الصحيح. سنقوم بشيء لم ينجزْه سوى القليلون من قبل: **محاولة ألا نجعل DeFi يبدو غامضًا ومعقّدًا بشكل مبالغ فيه. **

في هذا الدليل، سنراجع قطعة لغز حاسمة في DeFi: **مساند/مجموعات السيولة (liquidity pools) والزراعة/التعدين العائد (liquidity mining). **

لماذا تعتبر مسابح السيولة مهمة جدًا؟ حسنًا، يعتمد الجواب عليك.

من منظور تقني (technical POV)، تساعد مسابح السيولة على جعل التداول اللامركزي ممكنًا. يمكن لأي شخص إجراء تبديل/تبادل Tokens في أي وقت دون أي جهة مركزية واحدة. بدلًا من التداول من نظير إلى نظير (P2P)، حيث يتبادل بوب مع سالي، لديك تداول من نظير إلى عقد (P2C)، حيث يتداول بوب مع عقد ذكي. مسابح السيولة هي في قلب ذلك.

من منظور استثماري (investing POV)، يحقق مقدمو السيولة عوائد بنسبة 100% (وأعلى بشكل أُسّي) على شكل APR من توفير السيولة، وهي ممارسة نسبية “سلبية” لكنها تنطوي على قدر لا بأس به من المخاطر.

لنبدأ بمفهوم أساسي، البورصات اللامركزية.

أساسيات مسابح السيولة 101: كيف تعمل البورصة اللامركزية

تخيّل أسلافنا يتاجرون بالدجاج مقابل أصداف بحر منذ آلاف السنين. والآن، تخيّل Ooga Booga، قائد صناعة الأصداف البحرية قبل التاريخ، وهو يلقي أصدافه البحرية في دوّامة سحرية كبيرة، تقوم تلقائيًا بإخراج قيمة عادلة محددة مسبقًا للدجاج.

هذا بالطبع تبسيط مفرط، لكن الإحساس مشابه لـ **تداول النظير إلى العقد في البورصة اللامركزية. **

البورصة اللامركزية (أو إذا أردت أن تبدو حقًا على دراية: DEX) هي في جوهرها برنامج/برمجيات تتيح للناس تداول (أو مبادلة) Tokens دون وسيط مركزي.

يمكن أن تكون الـ DEX برمجيات مفتوحة المصدر أنشأها مطورون مستقلون، ومن المفترض أن يتم تدقيقها بواسطة جهات خارجية لتقييم كفاءتها وشرعيتها. تمتلك كثير من البروتوكولات اللامركزية شركة أم مركزية. على سبيل المثال، Uniswap هي شركة ناشئة مقرها بروكلين مع جولة تمويل Series A يقودها صندوق رأس المال الاستثماري الشهير a16z. وفي حالات أخرى، لا تكون لدى كثير من بدايات الـ DEX شركة مركزية مُنشأة أو مكتب يمكنك الاتصال به إذا حدث خطأ.

بدلًا من مطالبة طرف ثالث بشري بحيازة الأصول، **تستخدم DEXes العقود الذكية لتوفير أزمنة تسوية شبه فورية. **

تجني DEX مثل Uniswap المال عبر:

2. **فرض “رسوم بروتوكول” تتراوح بين 0.05% إلى 1%. **يمكن تفعيل هذه الخاصية طوعًا بواسطة حاملي توكن UNI وفق ميزات الحوكمة الخاصة بهم.
3. ارتفاع/تقدير سعر التوكن. 20% من توكنات UNI البالغ عددها 4 مليارات تم تخصيصها لموظفي Uniswap. مع نمو البروتوكول وتوكن UNI في الشعبية، سيتزايد كذلك ثراء الشركة وحاملي التوكن.

قد تختلف بروتوكولات DeFi في هيكل بروتوكولات السيولة؛ فقد يفرض أحدها رسومًا أعلى، وقد يوزع آخر توكنات لا تمتلك حقوق حوكمة، إلخ.

وبما أن هذه البورصات لامركزية بالكامل، فهي تحتاج إلى إتاحة الوصول إلى عدد كبير من الأموال لضمان أن المتداولين دائمًا لديهم إمكانية الوصول إلى أزواج التوكنات التي يحتاجونها.

للتعمق في DEXes، راجع دليلنا الخاص بالبورصة اللامركزية.

وهذا يقودنا إلى السيولة.

لماذا تعتبر السيولة في DeFi مهمة

حسنًا، لنأخذ لحظة استراحة سريعة قبل أن ندخل في التفاصيل الدقيقة، لكن أيضًا أشياء DeFi مثيرة جدًا ومذهلة فعلًا.

السيولة هي مدى إمكانية شراء أصل أو بيعه بسرعة بسعر يعكس قيمته الحقيقية؛ وهي في صميم أي سوق يعمل بشكل فعّال.

**يؤدي نقص السيولة إلى فئات أعلى مخاطرة ويتم تسعير ذلك وفقًا لذلك. **بدون سيولة، أو بدون من يشتري أصلًا، تنخفض الرغبة/الطلب على الأصل، وبالتالي تنخفض قيمته. على سبيل المثال، إذا اشتريت $1,000 من توكن غامض، وأزال كل تبادل للعملات المشفرة هذا من التداول، فلن يكون لدي مكان أستطيع البيع فيه، ما يجعله أصلًا أقل قيمة بكثير.

تعني السيولة المنخفضة أيضًا حجم تداول منخفض، ما يؤدي إلى أمر مزعج يُسمى slippage، حيث يتم تنفيذ طلبك بأسعار أقل تفضيلًا على مراحل متناقصة. على سبيل المثال، عندما يشتري Elon Musk طلبًا ضخمًا بقيمة $100M من Bitcoin، فقد يؤدي طلبه حتى إلى تحريك السوق أثناء تنفيذ الطلب. لنفترض أن أول 10M BTC يتم ملؤها بسعر $50k لكل BTC، ثم الـ $30M التالية بسعر $52k لكل BTC، وآخر $60M بسعر $53k لكل BTC.

تقدم الأنظمة التقليدية أسواقًا وظيفية نسبيًا لمعظم الاحتياجات؛ فإذا أراد بوب بيع سهمه $TSLA، يمكن لمنصة تداول الأسهم تنفيذ الصفقة تقريبًا فورًا، وغالبًا بدون slippage لأن معظم بورصات الأسهم الموثوقة تحمل أصولًا ذات أحجام تداول كبيرة فقط.

وبما أن DEXes لا تمتلك دفتر أوامر مركزي لأشخاص يريدون شراء أو بيع الكريبتو، **فهي تواجه مشكلة سيولة. **

بعبارة أخرى، في مواجهة التبادلات شديدة الكفاءة، بورصة بلا سيولة تكون سيئة—**ومطورو DEX كانوا قد خططوا لذلك. **

بالطبع توجد تنازلات بنيوية بين نموذج دفتر الأوامر الذي يهيمن على البورصات المركزية ونماذج صانع السوق الآلي (Automated Market Maker) في DeFi. ومع ذلك، يمكن للسلسلة/البلوكشين أن تقدم تحسينات كبيرة مقارنة بطرق التبادل التقليدية.

أولًا، تكون أغلب الأسواق المركزية محصورة بقيود مثل ساعات العمل، والاعتماد على جهات خارجية لحيازة الأصول، وأحيانًا أزمنة تسوية بطيئة.

يُمكّن بروتوكول سيولة DeFi من:

2. 2. تسوية سريعة: تتسوى عمليات التداول من نظير إلى نظير فورًا على السلسلة
   3. سهل الاستخدام: تحدد عقدة/عقود بروتوكول السيولة السعر عن طريق خوارزمية.
   4. **غير وصائي (Non-custodial): **لا تقوم بورصة لا مركزية بأخذ حيازة مفاتيحك الخاصة، ما يعني أن المتداولين دائمًا لديهم تحكم كامل بأموالهم.
   5. **قابلية التشغيل البيني (Interoperability): **تتوافق/قابلة للتشغيل المتبادل العديد من برامج DeFi ويمكن تكديسها على تطبيقات متوافقة أخرى، مثل قطع الليغو. تخيّل شركة مثل Uniswap كمنصة “Liquidity-as-a-Service” (السيولة كخدمة)، حيث يمكن لدApps وwallets ومعالجات الدفع تابعة لجهات خارجية أن تمنح مستخدميها وصولًا إلى أسواق سائلة كميزة مضمَّنة.
   6. سيولة عالمية 24/7/365: يحصل المتداولون على السيولة في أي وقت ومن أي مكان في العالم.

دفاتر الأوامر منطقية في عالم يتم فيه تداول عدد معقول من الأصول، وليس عالم “مجنون/حظيرة هياج” الخاص بالكريبتو حيث يستطيع أي شخص إطلاق توكنه الخاص.

تأخذ بورصة مركزية مثل Coinbase أو Gemini حيازة أصولك لتبسيط عملية التداول، وتفرض رسومًا مقابل هذا الامتياز، عادةً حوالي 1% إلى 3.5%.

تهدف DeFi إلى تحقيق الهدف نفسه المتمثل في توفير سوق سريع يعمل “دائمًا” (always-on)، لكن دون حيازة مفاتيح خاصة أو أصول لأي شخص. وهنا المعضلة:** كيف تحصل بروتوكولات DeFi على وصول إلى الأموال لتنفيذ الصفقات دون حدوث اضطراب/تذبذب؟**

وهنا تدخل مسابح السيولة.

مسابح سيولة DeFi في عالم لا مركزي 101:

تستخدم بورصة مركزية مثل Coinbase أو Gemini نموذج “دفتر الأوامر”، وكذلك الأسواق التقليدية مثل بورصة نيويورك للأوراق المالية. في نموذج “دفتر الأوامر”، يقوم المشترون والبائعون بالمزايدة/العرض في سوق مفتوح: يريد المشترون الأصل بأدنى سعر ممكن، ويريد البائعون بيعه بأعلى سعر ممكن. لكي تحدث الصفقة، يجب أن يتفق المشترون والبائعون على السعر.

هنا يأتي الفاعل/العملاق في هذه المعادلة كلها—**صانع السوق (Market Maker). تعمل البورصة المركزية كصانع السوق من خلال تحديد سعر عادل حيث يكون المشترون والبائعون على استعداد للقاء عنده.

صانع السوق يكون دائمًا على استعداد لشراء أو بيع الأصول بسعر محدد، وعادةً باستخدام مجموعة الأصول الخاصة به لضمان وجود شيء متاح دائمًا. هذا يعني أن المستخدمين يمكنهم دائمًا التداول عبر البورصة—الكريبتو فريد من نوعه لأن البورصات تعمل 24/7/365، بينما شيء مثل NYSE يفتح عند 9:30 صباحًا ويغلق عند 4 مساءً بتوقيت EST.

تستثمر البورصات المركزية موارد لإنشاء سوق مناسب وعادل للمستخدمين لتبادل الكريبتو، وتحصل على جزء معتبر من الإيرادات من خلال ما **تتقاضاه مقابل تسهيل تنفيذ المعاملة. **

_تعمق أكثر: لمعرفة كيف تعمل البورصة المركزية كشركة، Coinbase هي شركة عامة—راجع تقرير S1 Statement الخاص بها أو تقارير أرباحها المنتظمة. _

**نموذج “دفتر الأوامر” مستحيل بدون صانع سوق. **

بدلًا من مطابقة المشترين والبائعين بواسطة صانع سوق مركزي مثل Coinbase، يتداول المتداولون **باستخدام بروتوكولات السيولة مباشرة ضد عقد ذكي. نظير إلى عقد! **

من أين تحصل العقود الذكية على وصول إلى مسابح عميقة من الأموال لجعل التداول ممكنًا؟ لقد خمنت ذلك— مسابح السيولة!

تقوم **بروتوكول سيولة (liquidity protocol) **(فكر في Uniswap أو Bancor أو Balancer) بدور **صانع السوق الآلي (AMM) **الذي يسمح للمستخدمين بالوصول إلى سوق سائل في أي لحظة.

مسبح السيولة هو مزيج (“pool”) من ما لا يقل عن توكنين، محبوسين داخل عقد ذكي.

الآن، لماذا قد يفعل أي شخص شيئًا كهذا؟

حسنًا، إنه مربح جدًا (ومعرض للمخاطر)، وكثير من الباحثين عن العائد يقفزون إلى مسابح السيولة بحثًا عن مكسب مالي. أما الآخرون الذين لديهم ميل أكثر للتكنولوجيا فينظرون إلى مشاركتهم في مسابح السيولة كوسيلة لدعم مشروع لا مركزي.

هذه الأنواع من الأمور أفضل أن تُختبر أكثر مما تُفهم، لذا لنستعرض بعض أمثلة حقيقية من العالم الواقعي.

ما هي مسابح سيولة DeFi أثناء العمل؟

لقد ذكرنا للتو أن الأشخاص الذين يتداولون على DEXes يتداولون ضد عقود ذكية مُصممة لتوفير سيولة بسعر عادل. تصل تلك العقود الذكية إلى مسابح السيولة للتوكنات التي يتم تداولها بنشاط.

لقد تحدثنا أيضًا عن أن مسبح السيولة هو **مزيج من ما لا يقل عن توكنين محبوسين داخل عقد ذكي. **

لنغوص في مسبح السيولة—ضع نظارات الغوص الخاصة بك.

تمت شعبنة مسابح السيولة بواسطة Uniswap، وهي بورصة لا مركزية يستخدمها الكثيرون في عالم DeFi. تفرض بروتوكول Uniswap رسومًا تقريبًا قدرها 0.3% على رسوم التداول في الشبكة عندما يتبادل الناس التوكنات عليه.

تشريح مسبح Uniswap. إذا لم تحصل على هذه الصورة، فلا بأس—لا تحتاج إلى فهمها كي تستمر 🙂

لنفرض أنني مقدم سيولة طموح. وبصفتي كذلك، فأنا مُحفَّز بواسطة مسابح السيولة لتوفير قيمة متساوية من توكنين في مسبح السيولة.

يتم مكافأة مقدمي السيولة. تحصل على رسوم التداول الكاملة _0.3% _ (أو ما يقاربها، اعتمادًا على المسبح) التي يدفعها المتداولون، ويتم **توزيعها بشكلٍ متناسب على جميع مقدمي السيولة في المسبح. **

توجد حاسبات كثيرة يقودها المجتمع وتقدم تقديرًا أوضح لمعدلات العائد وأرباحه.

مثال #1 لمساح/مسبح سيولة DeFi: مسابح السيولة على Uniswap

على سبيل المثال، يُقدَّر أن وضع $10,000 في WETH-ENS Pool برسوم 0.3% على Uniswap v3 سيولّد $132.04 يوميًا من الرسوم، **بمعدل سنوي تقديري قدره 481%. **

حسابات عائد Uniswap LP على حاسبة Flipside Uniswap V3. (المصدر: )

عند الذهاب إلى موقع Uniswap فعليًا، نرى أن مسبح ETH-ENS ولّد $72,320 خلال الـ 24 ساعة الماضية، والتي تم توزيعها جميعًا بشكل متناسب على مقدمي السيولة.

ستكون العوائد التقديرية الخاصة بـ LP على أي DEX دائمًا في حالة تغيّر، وتوجد تطبيقات زراعة عائد (yield farming) لا حصر لها في DeFi مثل مجمّعات/aggregators مصممة لمنح مقدمي السيولة أفضل الأسعار.

ضع في اعتبارك أن رسوم مسبح السيولة التي تُكتسب هي فقط مقابل المسبح نفسه، مدفوعة من Uniswap ومُولَّدة من متداولي المنصة.

وبما أن السيولة أصبحت سلعة مرغوبًا فيها، أخذت بعض البروتوكولات خطوة إضافية للتنافس على مقدمي السيولة من خلال تقديم إيداع/تجميع (staking) توكنات مسبح السيولة، وهو ما سنأتي إليه أدناه.

مثال #2 لمساح/مسبح سيولة DeFi: مسابح السيولة على ShapeShift Review

ShapeShift هي شركة مركزية للعملات المشفرة تأسست في 2014، لكنها قررت أن تتحول إلى لا مركزية بالكامل في يوليو 2021. قامت بتوزيع توكنات FOX (airdrop) على موظفيها وأصحاب المصلحة والمستخدمين، لتصبح منظمة مستقلة لامركزية (DAO.)

تقدم ShapeShift مسبح سيولة واحد فقط: WETH-FOX.

يمكنني توفير كمية متساوية من WETH (وهي عمليًا مجرد ETH عادي، لكن “مُغلَّف/محوَّل”؛ الفرق غير جوهري لهذا النقاش) وFOX (التوكن الذي يشغّل منظومة ShapeShift).

وضعت $3,750 من WETH و$3,750 من FOX بإجمالي $7,500. مقابل ذلك، أتلقى توكنات **مسبح السيولة WETH-FOX. **

بعد ذلك يمكنني “Stake” (إيداع/تجميع) توكنات LP هذه مقابل مكافأة سنوية مقدرة بـ 116.91% APR.

مسبح السيولة على Shapeshift

نعم، قرأت ذلك بشكل صحيح—APR قدره 116.91%. لذا، مقابل $7,500 من WETH وFOX التي أضعها، ينبغي أن أحصل على حوالي $8,758 كأرباح خلال سنة كاملة، لكن هذا ليس الحال دائمًا.

غالبًا ما تقسم/تعرّف البروتوكولات الـ APR على عدد التوكنات (غالبًا التوكن الأصلي للمِنصة مثل FOX) وليس على مقدار **بالدولار الأمريكي. **يمكن أن يكون APR الفعلي بالدولار أكثر أو أقل اعتمادًا على قيمة التوكن.

لن يكون APR مثل 110% APR، أو حتى مستويات مثل 90,000% أو أعلى، شيئًا غير اعتيادي بين مسابح سيولة أخرى.

لذا، على سبيل المثال، إذا انخفض سعر توكن FOX إلى الهاوية كما سيحدث لاحقًا، فستتراجع كذلك قيمة كل مكافآتي المتراكمة (المدفوعة بـ FOX)—وليس ذلك كل شيء، فهناك نصف المسبح يتكون من توكنات FOX.

فمن يدفع هذه العوائد الجنونية في DeFi؟ لا بد أنها غير مستدامة، أليس كذلك؟

ما الفرق بين مسابح السيولة وMining السيولة؟

الفرق بين مسابح السيولة وliquidity mining يتعلق بمن يدفع العائد وكيف يتم ذلك.

تذكر أن العقود الذكية التي يكتبها مطورو البروتوكول (مثل Uniswap) تحدد كيف يتم دفع عوائد Staking لـ LP، كنسبة من الرسوم المتراكمة نتيجة تبديل التوكنات على المنصة.

تمنح بعض المشاريع أيضًا مقدمي السيولة توكنات سيولة، يمكن إيداعها/تجميعها بشكل منفصل (staked separatel) مقابل عوائد تُدفع في ذلك التوكن الأصلي. قد يبدو هذا مُربكًا قليلًا، لكن الفرق أكبر من مجرد مسميات/تفاصيل لغوية.

• مكافآت/عوائد مسبح السيولة (liquidity pool rewards) مبنية على رسوم البروتوكول، مثل 0.3% على Uniswap.
• توكنات مسبح السيولة (liquidity pool tokens) التي يتم إيداعها في بروتوكول مختلف، يمكن أن تحقق 100%+ APR، ويتم دفعها في أي توكن يقوم ذلك البروتوكول بتحفيزك به (أي: FOX.)

مرة أخرى،

يتلقى مقدمو السيولة نسبة من رسوم التداول في مسبح معين. تميل مكافآت مسابح السيولة إلى الانخفاض مع انضمام المزيد من مقدمي السيولة، وفقًا للعرض والطلب البسيط.

و،

قد يحصل مقدمو السيولة الذين يودعون توكنات مسبح السيولة على مدفوعات في توكنات أخرى كحافز إضافي لتوفير السيولة هناك بدلًا من منصة أخرى. هل عوائد 90,000% APR مستدامة؟ حسنًا، يحدد البروتوكول مقدار توكنه الذي يريد “طباعة/إصدار” للحفاظ على العائد.

هذا هو الفرق الأساسي بين مسابح السيولة وتقديم السيولة، مع وجود خطوط غير واضحة/متداخلة.

ممارسة البحث عن أعلى عائد في بروتوكولات DeFi المختلفة تُسمى yield farming**؛ **قد تصبح معقدة جدًا، لكنها في متناول أي شخص يرغب في التعلم.

الخلاصة النهائية: هل مسابح سيولة DeFi مشروعة وتستحق وقتك؟

إذا وصلت حتى هنا، فتهانينا—أنت للتو قد تعلمت عن أحد أهم مكونات التمويل اللامركزي.

من السهل الانجرار والتعثر في كل البروتوكولات الغريبة وأسماء التوكنات. من المهم أن تتذكر أن **DeFi عمره بضع سنوات فقط، وأن الأشياء قد تنكسر. **

ولا، لن ينتهي الأمر إلى عرض بيع مجنون بحماس شديد يقول لك إنك أيضًا تستطيع كسب عوائد 90,000% تلقائيًا باستثمار صغير. محتوانا ليس نصيحة استثمارية—كل ما في الأمر أنه للتعليم، ونأمل أن يكون ممتعًا أيضًا. إن DeFi والكريبتو بشكل عام شديدا المخاطر.

OlympusDAO، ابتكار “DeFi 2.0”، يروّج لـ APY قدره 7,981%.

ليس من المستغرب أن تجتذب مسابح السيولة المضاربة والشك بنفس الشدة. باعتبارها تقنية ناشئة، لدى مسابح السيولة فرص نمو وعوامل مخاطر كثيرة يجب أخذها في الحسبان. إن توفير السيولة محفوف جدًا بالمخاطر لأسباب مثل ما يُسمى** الخسارة غير الدائمة (impermanent loss)، أو **حتى خسارة كاملة للأموال بسبب فشل العقود الذكية أو “rug pulls” خبيثة.

تُعد السيولة قضية حاسمة في مشهد الأصول الرقمية اللامركزية، وقد توصل المطورون إلى حلول ذكية ومبدعة إلى حد ما. إن تثقيف نفسك حول مسابح سيولة DeFi وliquidity mining يشبه امتلاك مصباح يدوي في مجموعة أدواتك لاستكشاف حقبة التمويل التالية.