انخفاض مبيعات المنتج: نهاية أسطورة النمو السريع لـ "طبيب التجميل"

سؤال إلى الذكاء الاصطناعي · هل يمكن لمخطط جديد لإدارة الوزن أن يعيد تنشيط دافع نمو الشركة؟

المراسل من معهد الاقتصاد الصيني: تشن تينغ تشاو يي، تقرير من شنتشن

“ما سبب توسّع معدل انخفاض صافي الربح في الربع الرابع إلى 46.85%؟ ارتفع معدل مصاريف البيع والتسويق إلى 15.8%، فتم إنفاق الأموال لكن لم تُباع البضائع، فكيف تفسّرون ذلك؟”

في الأيام الأخيرة، في اجتماع المستثمرين الخاص بالشركة “آي ميكِه” (Amecel) المعروفة باسم “شركة طب تجميل بالحقن الطبية” (300896.SZ)، وجّه أحد المستثمرين إلى إدارة الشركة “سؤالًا عميقًا” دون تورية. تُظهر التقارير السنوية لعام 2025 أن إيرادات آي ميكِه السنوية انخفضت بنسبة 18.94% على أساس سنوي، بينما انخفض صافي الربح بنسبة 34.05% على أساس سنوي. وهذه هي المرة الأولى منذ إدراج الشركة بالبورصة أن تسجل أداءً هابطًا، فضلًا عن كونها أيضًا أول مرة خلال نحو عقد من الزمان يشهد فيها كلّ من الإيرادات والأرباح انخفاضًا معًا.

خلال فترة التقرير، شهد خطّا منتجات آي ميكِه الرئيسيان هبوطًا في الإيرادات. ومن بينها، شهدت أحجام مبيعات منتجات الحقن من نوع المحاليل، التي تعتمد على “سِهِتي” (مادة حقنية تُستخدم لإصلاح الخطوط والتجاعيد على الرقبة)، انخفاضًا بنسبة 19.28% على أساس سنوي؛ كما انخفضت أحجام مبيعات منتجات الحقن من نوع الجِل، حيث “رُوبي باي يِنغ تيان شي” (جل حمض الهيالورونيك المتشابك المحتوي على ميكرات هلامية من بوليمر مشترك لحمض اللاكتوبيون-إيثيلين جلايكول ليفوسير-لاكتيد) بنسبة 22.07% على أساس سنوي.

كانت “سِهِتي” سابقًا المنتج الوحيد المُعتمد ضمن فئة الأجهزة الطبية من الفئة الثالثة في مسار مكافحة الشيخوخة وإزالة التجاعيد في الرقبة، وقد طُرحت للبيع منذ إدراجها في 2017، لكنها اليوم تجد نفسها داخل مشهد تنافسي متعدد العلامات التجارية.

في الأيام الأخيرة، لاحظ مراسل “تشاينا بيزنس نيوز” (China Business News) على منصات التجارة الإلكترونية أن السعر النهائي لمنتج “سِهِتي” بعبوة 1.5 مل يمكن أن ينخفض إلى 326 يوان/لكل حقنة. وبحسب نشرة اكتتاب آي ميكِه، بلغ متوسط سعر “سِهِتي” خلال الأعوام 2017–2019: 285.01 يوان/حقنة، و315.63 يوان/حقنة، و352.61 يوان/حقنة على التوالي. وبعبارة أخرى، تراجع السعر النهائي لهذا المنتج في بعض القنوات إلى مستوى قريب من مستوى الإطلاق الأول.

صرّحت آي ميكِه في مقابلة صحفية قائلة: “تتأثر الأسعار النهائية بعوامل مثل الترويج من قبل المؤسسات وتركيبات الباقات، لذلك توجد تقلبات. وتحافظ أسعار المصنع على استقرار نسبي. في عام 2025، ومع زيادة حدة المنافسة في الصناعة وتغيّر بيئة الاستهلاك، شهدت مبيعات المنتجات من نوع المحاليل، التي تعتمد على ‘سِهِتي’، تراجعًا. وتقوم الشركة الآن بموازنة الضغط عبر تطوير المنتجات وتحسين القنوات والترويج لمنتجات جديدة.”

تراجع مبيعات المنتج الأساسي

في 19 مارس 2026، نجحت “سِهِتي” التي حصلت على الموافقة قبل عشر سنوات في تجديد الترخيص بنجاح، على أن ينتهي سريانه في 18 مارس 2031. وفي الوقت نفسه، نشرت آي ميكِه التقرير السنوي لعام 2025، لكنها قدّمت أول “ورقة نتائج” في سجلها منذ الإدراج يشهد هبوطًا في الأداء.

تتخصص آي ميكِه بشكل رئيسي في البحث والتطوير والتحويل والتطبيق لمواد طبية حيوية ومنتجات صيدلانية حيوية، وهي أيضًا مزوّد لمنتجات التجميل الطبي. العملاء من أسفل سلسلة التوريد للشركة هم في الأساس مؤسسات التجميل الطبي، وتستخدم الشركة نموذج مبيعات يجمع بين البيع المباشر والبيع عبر الموزعين.

تظهر البيانات في التقرير السنوي أن إيرادات آي ميكِه لعام 2025 بلغت نحو 2.453 مليار يوان، بينما بلغ صافي الربح نحو 1.291 مليار يوان، وقد شهد كلاهما تراجعًا من رقمين على أساس سنوي. يبدو أن كل ذلك له أسباب يمكن تتبعها. في عام 2024، تباطأ معدل نمو أداء آي ميكِه لأول مرة منذ 2016، ليصل إلى أرقام أحادية. وحتى قبل ذلك، لم يقل معدل نمو إيرادات آي ميكِه عن 25%، ولم ينخفض معدل نمو صافي الربح عن 30% أبدًا.

من حيث الربع السنوي، يظهر أن صافي الربح لكل ربع من 2025 لدى آي ميكِه شهد انخفاضًا على أساس سنوي؛ وقد تجاوزت نسبة انخفاض صافي الربح في الربع الثاني والربع الرابع 40%. كما انخفض صافي التدفقات النقدية من الأنشطة التشغيلية لعام 2025 لدى الشركة بنسبة 31.29% على أساس سنوي إلى نحو 1.324 مليار يوان.

صرّحت آي ميكِه للصحفي بأن أداء الشركة يتأثر أساسًا بضغط مزدوج يتمثل في البيئة الكلية ومشهد المنافسة داخل الصناعة. وفي التقرير السنوي لعام 2025، قدمت آي ميكِه مزيدًا من التوضيح: دخلت صناعة التجميل الطبي في الصين مرحلة دورة جديدة يتواكب فيها التطور السريع مع تعديلات عميقة. لقد أدى ازدهار جانب العرض إلى منافسة سوقية أكثر شراسة يومًا بعد يوم، ومع تزايد حذر رغبة المستهلكين في الإنفاق، تشهد الصناعة تحوّلًا محوريًا من “التوسع في الحجم” إلى “التركيز على الجودة”، مع عودة تدريجية إلى جوهر القطاع الطبي.

خلال فترة التقرير، بلغ إيراد منتجات الحقن من نوع المحاليل لدى آي ميكِه نحو 1.265 مليار يوان، بانخفاض 27.48% على أساس سنوي، وبنسبة 51.57% من إجمالي الإيرادات؛ بينما بلغ إيراد منتجات الحقن من نوع الجِل نحو 890 مليون يوان، بانخفاض 26.82% على أساس سنوي، وبنسبة 36.27% من إجمالي الإيرادات. كما انخفض إجمالي هامش الربح للشركة بنسبة 1.95% على أساس سنوي إلى 92.71%. ومن بين ذلك، ما زال هامش الربح لمنتجات الجِل مرتفعًا جدًا عند 97.32%، بينما بلغ هامش الربح لمنتجات المحاليل 93.11%، وجميعها شهدت انخفاضًا.

تشمل المنتجات الأساسية لدى آي ميكِه محقنات مواد حشو جلدية من حمض الهيالورونيك الصوديوم، وحشوات جلدية حقنية من حمض اللاكتيك، وخيوط زرع للوجه من مادة بولي-إ-ثنائي أكسيد الحلَق سداسي (P-Dioxanone) مثل خيط زرع الوجه تحت الجلد، إضافة إلى ذلك. ومن المنتجات الأساسية: سلسلة سِهِتي، ورُوبي باي يِنغ تيان شي، وسِه كِه لَا، وسلسلة يِي مي، وغيرها.

في عام 2009، حصلت يِي مي على شهادة تسجيل للأجهزة الطبية، لتصبح أول منتج محلي من فئة حشوات الحقن القائمة على حمض الهيالورونيك الصوديوم في الصين. بعد ذلك، أطلقت آي ميكِه سلسلة من المنتجات لمعالجة إصلاح تجاعيد الجلد في الوجه والرقبة. وفي ديسمبر 2016، حصلت سِهِتي على موافقة طرحها للبيع في السوق، لتصبح أول مادة حقنية تُستخدم لإصلاح خطوط الرقبة في الصين. وفي عام دخول سِهِتي للسوق، سعت آي ميكِه إلى إدراج بورصة مجلس المشاريع (Chuangye Board).

خلال السنوات الأولى من إدراج سِهِتي، استفادت الشركة من الميزة الريادية والاحتكار، فارتفع معدل اختراقها في السوق تدريجيًا. بين عامي 2017 و2019، ارتفعت حصة إيرادات سِهِتي من إجمالي إيرادات الشركة من 15.34% إلى 43.5% بشكل متواصل، لتصل إلى مبلغ يقارب 243 مليون يوان. وحتى عام 2024، لم تعد منتجات المحاليل، التي تعتمد على سِهِتي، تحقق نموًا مرتفعًا. وفي ذلك العام، انخفض معدل زيادة إيرادات هذه الفئة إلى 4.4%.

في عام 2025، بلغ حجم مبيعات منتجات المحاليل لدى آي ميكِه 512.25 ألف حقنة، مقارنة بـ 634.63 ألف حقنة في عام 2024؛ كما ارتفع مخزون المنتجات من 85.65 ألف حقنة في 2024 إلى 106.03 ألف حقنة.

يُنظر إلى “رُوبي باي يِنغ تيان شي” بوصفه خط نمو ثانٍ لدى آي ميكِه بعد سِهِتي. في يونيو 2021، حصلت رُوبي باي يِنغ تيان شي على شهادة تسجيل جهاز طبي من الفئة الثالثة، وتمت تجاريًا تسويقها داخل الصين خلال النصف الثاني من 2021. ارتفعت نسبة إيرادات المنتجات من نوع الجِل التي تحتوي على رُوبي باي يِنغ تيان شي من 32.91% في 2022 إلى 40.18% في 2024. وبعد أن شهدت هذه الفئة نموًا تجاوز 50% في 2022 و2023، انخفض معدل نموها في 2024 إلى 5.01%. في عام 2025، بلغت مبيعات منتجات الجِل لدى آي ميكِه 69.64 ألف حقنة، بينما كانت 89.36 ألف حقنة في 2024.

اشتداد المنافسة في السوق

اعترفت آي ميكِه للصحفي بأن أداءها يتأثر بضغط مزدوج من البيئة الكلية ومشهد المنافسة في الصناعة؛ وفي 2025، شهد معدل نمو السوق المحلي للتجميل الطبي تباطؤًا نسبيًا، ومع ازدياد شهادات تسجيل منتجات التجميل الطبي التي تم اعتمادها وإطلاقها، اشتدت المنافسة في الصناعة.

ففي يونيو 2025، تم اعتماد منتج محلول حمض الهيالورونيك الصوديوم القابل للحقن من شركة تحت مجموعة “هايّا مِيـ” السويسرية (Switzerland Haiya Mei) وطرح للبيع، وهو مخصص لحقن وترميم تعبئة داخل طبقة الأدمة في جلد الرقبة، بهدف تصحيح الخطوط الأفقية المتوسطة إلى الشديدة في الرقبة. وفي أغسطس 2025، حصل منتج جل حمض الهيالورونيك الصوديوم المتشابك القابل للحقن المحتوي على ليدوكائين من شركة “مؤسسة الأبحاث الدوائية في تشانغتشو” (Changzhou) التابعة على الاعتماد وطرح للبيع، وهو مناسب للحقن في الطبقة المتوسطة إلى العميقة من نسيج الأدمة لتصحيح الخطوط الأفقية المتوسطة إلى الشديدة في الرقبة. وقبل ذلك بوقت، حصل منتج محلول حمض الهيالورونيك الصوديوم المركب القابل للحقن من شركة “هوا شيه” (688363.SH) التابعة لها على الاعتماد في يوليو 2024، وهو مخصص لحقن الترميم داخل طبقة الأدمة لتصحيح الخطوط الأفقية المتوسطة إلى الشديدة في رقبة البالغين.

في مجال شد/إزالة التجاعيد في الرقبة، لم يعد الأمر مقتصرًا على شركة واحدة فقط مثل آي ميكِه.

وبالنظر إلى مسار حقن التجميل الطبي بالكامل، ووفقًا لإحصاءات موقع Yaozhi، اعتبارًا من أغسطس 2025، بلغ إجمالي عدد منتجات الأجهزة الطبية المسجلة ضمن مجال مواد الحقن التجميلية التي تحتوي على حمض الهيالورونيك ضمن فترة الصلاحية 92 منتجًا، منها 41 منتجًا محليًا و51 منتجًا مستوردًا، وتُصنّف كلها ضمن الفئة الثالثة في إدارة المخاطر. وبناءً على الاستخدام المقصود، يمكن تقسيم المنتجات إجمالًا إلى نوعين: مواد تعبئة بالحقن، وحقن “ماء مضيء” (Water Light Injections).

يظهر في التقرير السنوي أن مصاريف البيع والتسويق لدى آي ميكِه في 2025 زادت بنسبة 39.72% على أساس سنوي إلى نحو 387 مليون يوان، وكان ذلك أساسًا بسبب زيادة تكاليف الموظفين والأعمال الترويجية الإعلانية ورسوم المؤتمرات. وكانت نسبة مصاريف البيع والتسويق (مصاريف البيع والتسويق ÷ إيرادات التشغيل) 15.8%. ومن بينها، بلغت مصاريف الإعلان والترويج حوالي 32.73 مليون يوان، أي أكثر من ضعف مبلغ عام 2024.

صرّح القادة في آي ميكِه في اجتماع الأداء بأن تحليلًا على أساس ربع سنوي يُظهر أن نمو مصاريف البيع والتسويق في الربع الرابع من عام 2025 كان كبيرًا نسبيًا؛ ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى أن الشركة من جهة زادت الأنشطة التسويقية في الربع الرابع، وبالتالي زادت الاستثمارات في السوق، بهدف تعزيز تأثير العلامة التجارية. ومن جهة أخرى، بعد أن استحوذت الشركة على شركة “Regen” في كوريا، تولّت أعمال مبيعات منتجاتها داخل الصين، وكانت فرق التسويق والأفراد المعنيون بالمبيعات في مرحلة التوظيف/الاستثمار؛ ومع نمو الأعمال تدريجيًا وبلوغها مستوى تشغيل مناسب، ستعود نسبة مصاريف البيع والتسويق إلى مستوى معقول.

في مارس 2025، أعلنت آي ميكِه عن الاستحواذ على حصة في Regen. وأطلق على منتج “حقن تجديد التجميل الطبي” الذي طورته Regen اسم AestheFill، ويُعرف أيضًا باسم “AestheFill” لمنتج يهدف إلى إضفاء مظهر أكثر شبابًا. وقد حصل على ترخيص طرحه من إدارة الغذاء والدواء الوطنية في يناير 2024، وبدأ تحقيق المبيعات منذ أبريل من العام نفسه. وحتى في أغسطس 2022، حصلت شركة “جِانغسو وُزّونغ” (Suzhou Wuzhong) (التي تم شطبها من التداول) على حق التوزيع الحصري لـ AestheFill في البر الرئيسي الصيني. بعد أن دخلت آي ميكِه للاستحواذ على Regen، ألغت Regen عقد التوزيع مع شركة جِانغسو وُزّونغ في يوليو 2025. وفي 24 مارس 2026، كشفت الإدارة لدى آي ميكِه أن AestheFill ظل يُباع بشكل طبيعي داخل البلاد.

صرّحت آي ميكِه للصحفي أنه في عام 2026، ستركز الشركة على اغتنام الفرصة التاريخية لتحوّل الصناعة من التوسع في الحجم إلى التطور عالي الجودة، وباستخدام “الابتكار في البحث والتطوير + التكامل الصناعي” كقدرة مزدوجة على الدفع. وستعمل على تعميق تخطيط منظومة منتجات تشمل كل الفئات وكل السيناريوهات وكل المراحل، وتسريع تطبيق استراتيجية التدويل. وتُظهر البيانات في التقرير السنوي لعام 2025 أن آي ميكِه في المستقبل ستركز بشكل رئيسي على مسار إدارة الوزن، وستزيد الاستثمار في البحث والتطوير لمنتج السِمِاغلوتايد (Semaglutide)، بينما ما زال هذا المنتج حاليًا ضمن مرحلة التجارب السريرية.

في شهر يناير من هذا العام، حصل منتج سموم البوتولينوم من النوع A للحقن، الذي كان موزعًا له حصريًا لدى آي ميكِه، على شهادة تسجيل دواء صادرة وموافقة من إدارة الغذاء والدواء الوطنية. ومنذ سبتمبر 2018، كانت صفقة التوزيع الحصرية هذه قد تم إبرامها بالفعل؛ وحتى اليوم، تمت الموافقة على 7 منتجات من سموم البوتولينوم داخل السوق المحلية، والمنافسة شديدة.