جولدمان ساكس يطلق إنذارًا: أربع تغييرات كبرى تعيد تشكيل المشهد المالي

** أخبار تطبيق تونغتونغ للأخبار المالية——** بصفتها صاحبة القيادة لأعلى بنك من حيث القيمة السوقية عالميًا، فإن رسالة جيهيمي ديمون، الرئيس التنفيذي لبنك جيه بي مورغان، إلى المساهمين سنويًا تعد دائمًا المؤشر الأهم لفهم الاتجاهات في الاقتصاد العالمي والأسواق المالية.

وعند هذه النقطة الخاصة في عام 2026، الذكرى الـ250 لتأسيس الولايات المتحدة، لم يتجنب ديمون صورة الاضطرابات العالمية؛ بل نسّق، بصياغة مباشرة، المخاطر الأساسية التي يواجهها السوق حاليًا، وفي الوقت نفسه دعا إلى صون الثقة العالمية في الأصول الدولارية والنظام المالي عبر القيم الأساسية الأمريكية—ولا شك أن هذا الموقف نفسه يعكس قلقًا عميقًا من بنك استثماري من الطراز الأول إزاء حالة عدم اليقين الحالية في السوق.

أول خطر: الصدمة النظامية للصراعات الجيوسياسية

أوضح ديمون في رسالته أن التوترات الجيوسياسية تُعد “الخطر النظامي رقم 1” الذي يواجه بنك جيه بي مورغان، مشيرًا بوضوح إلى أن الحرب هي “أكبر مصدر لعدم اليقين للأسواق المالية العالمية”.

وينصب قلقه الأساسي على جبهتين رئيسيتين: الصراع الدموي المستمر في أوكرانيا، وانتشار حرب الشرق الأوسط/إيران، إذ تؤثر هاتان الجبهتان على الأسواق المالية عبر ثلاث قنوات رئيسية: تسعير السلع الأساسية، وإعادة تشكيل سلاسل التوريد العالمية، وتدفقات رأس المال عبر الحدود.

ومن الأشد تأثيرًا على الوضع الحالي هو تأثير حرب إيران: فقد أدت المواجهة إلى ارتفاع أسعار النفط الدولية بأكثر من 57% مقارنة بما كانت عليه قبل الحرب؛ كما تواجه مضيق هرمز—وهو القناة المحورية التي تحمل 30% من النفط الخام المنقول بحراً عالميًا—أزمة تهديد للملاحة، ما يؤدي إلى رفع علاوة المخاطر الجيوسياسية في سوق الطاقة (بنسبة تزيد عن 25%)، ويُفضي أيضًا إلى موجات متتابعة من التقلبات في أسواق الصرف الأجنبي والأسهم.

وشدد ديمون على أن مسار مثل هذه الأحداث الجيوسياسية من المرجح جدًا أن يعيد تشكيل النظام الاقتصادي العالمي والترتيبات المالية مستقبلًا؛ وأن آثار العدوى لا تقتصر على مجال الطاقة فقط، بل ستؤثر أيضًا عبر نقل تأثير التضخم وتبديل مشاعر النفور من المخاطر، بما يغير منطق تسعير الأصول عالميًا.

وعلاوة على ذلك، فإن “إعادة تشكيل العلاقات الاقتصادية العالمية” التي يسببها موقف الولايات المتحدة التجاري يفاقم أيضًا تقلبات السوق.

ففي عهد حكومة ترامب، تُعد التعريفات الجمركية سياسة محورية لولاية ثانية؛ وبإضافة رسوم جمركية مرتفعة على عشرات الشركاء التجاريين بشكل مباشر، تتفاقم احتكاكات التجارة العالمية، ما يؤدي إلى ارتفاع تكاليف التمويل للتجارة عبر الحدود، وزيادة تقلبات سوق أسعار الصرف.

وحذر ديمون من أنه رغم أن بعض التعديلات التجارية تهدف إلى ضمان الأمن القومي ومتانة سلاسل التوريد، فإنه على المدى الطويل لا يزال من الصعب التنبؤ بدقة بتأثير إعادة تشكيل نمط التجارة على مسار أسعار الصرف، واتجاهات الاستثمار عبر الحدود، ونمو الاقتصاد العالمي؛ لذا ينبغي الانتباه إلى أثرها على أرباح الشركات متعددة الجنسيات واستقرار الأسواق الناشئة.

جدل تنظيمي: قواعد غير معقولة أو قد تزيد ضغط السيولة

بصفته أحد اللاعبين الرئيسيين في قطاع الخدمات المالية، عبّر ديمون في رسالة المساهمين عن شكوك قوية إزاء إطار تنظيم البنوك الحالي، معتبرًا أن بعض السياسات “تفتقر إلى منطق قائم على الممارسة المالية”، وقد تكون—بدلًا من ذلك—سببًا في تقويض استقرار السوق. ويركز نقده على اقتراحين تنظيميَين رئيسيين: “النسخة النهائية من اتفاقية بازل III” (نسخة مطورة من “دليل التشغيل الآمن” للبنوك العالمية)، واشتراطات رأس مال إضافية للبنوك ذات الأهمية النظامية عالميًا (GSIB)، مثل قواعد تخصيص احتياطي تمويل إضافي للبنوك بحجم مثل بنك جيه بي مورغان.

وأشار ديمون إلى أنه عندما يمنح بنك جيه بي مورغان قروضًا للأفراد في الولايات المتحدة وعندما يقدّم قروضًا للشركات، فإنه يتعين عليه أن يحتفظ بكمية تصل إلى نصف الأموال تقريبًا في صورة احتياطيات لا يمكن التصرف بها، مقارنة بتلك البنوك ذات الأحجام الأصغر.

إن هذا النوع من المتطلبات غير المتكافئ بين البنوك الكبيرة والبنوك الصغيرة لا يقتصر على تقليص الأموال التي يستطيع البنك الكبير إقراضها وتضييق مساحة تحقيق الأرباح؛ بل قد يجعل أيضًا من الصعب الحصول على القروض التي تحتاجها الاقتصاديات الحقيقية (مثل توسعة المصانع أو فتح فروع للمتاجر الصغيرة)، بما يؤثر على التدفق الطبيعي للأموال في السوق.

ولا تقتصر هذه المتطلبات المميزة على تضييق قدرة البنوك على ضخ الائتمان ومساحات الربحية بشكل مباشر فحسب، بل من المحتمل أيضًا أن تحد من الائتمان المنتج الذي يحتاجه الاقتصاد الحقيقي، بما يؤثر في كفاءة تدفق الأموال في السوق.

وبالإضافة إلى ذلك، أشار ديمون إلى انتقاد محدد لعدم معقولية متطلبات رأس المال والسيولة، والعيوب البنيوية في إطار اختبارات الضغط الخاصة بمجلس الاحتياطي الفيدرالي، وإلى “التعامل غير الملائم” من قبل شركة التأمين الفيدرالية على الودائع—هذه المشكلات مجتمعة خلقت “نظامًا تنظيميًا مجزأًا وذا كفاءة منخفضة وصلبًا”، برغم أن النية هي منع المخاطر، إلا أن التداخل في الواقع يخلق تكرارًا زائدًا، ما يؤدي بدلًا من ذلك إلى إضعاف قدرة النظام المالي على مقاومة المخاطر؛ وهو ما يستحق تحذيرًا شديدًا من الجهة التنظيمية ومن المشاركين في السوق.

الأسواق الخاصة: المخاطر الانتقالية لأزمة السيولة كامنة

سلط ديمون الضوء في رسالته على المخاطر المحتملة في سوق الائتمان الخاص، مؤكدًا أن الاضطراب في هذا المجال بدأ بالفعل في الانتقال إلى الأسواق العامة.

وينبع التناقض الجوهري من العيوب البنيوية في صناعة الائتمان الخاص: فهناك نقص شائع في منظومات تقييم شفافة وآليات إفصاح معلوماتية منظمة؛ كما أن “تقييم” أصول القروض يتمتع بدرجة عالية من الذاتية. وهذا يجعل ذعر السوق بسهولة قادرًا على إثارة عمليات بيع غير عقلانية، حتى لو لم تسوء معدلات التعثر الفعلية للأصول الأساسية بشكل جوهري.

حاليًا، ومع تزايد قلق المستثمرين بشأن جودة الأصول الائتمانية المرتبطة بشركات البرمجيات، تعرضت صناديق الائتمان الخاص لموجة استردادات واسعة النطاق.

وأفصح ديمون بأن الخسائر الفعلية في سوق الائتمان الخاص تتجاوز المستويات المعقولة التي يقابلها السياق الاقتصادي الكلي، وأن ارتفاع علاوة مخاطر الائتمان قد يؤدي إلى تشديد الائتمان، ومن ثم التأثير في تمويل الشركات الصغيرة والمتوسطة، وفي تعافي الاقتصاد الحقيقي.

والأكثر جدارة بالانتباه هو أن ديمون يتوقع أنه من المرجح أن تصدر لاحقًا جهات تنظيم التأمين معايير تصنيف أكثر صرامة ومتطلبات لخفض/شطب قيمة الأصول، ما سيرفع مباشرة ضغوط استكمال رأس مال مؤسسات الائتمان الخاص، وربما يزيد من تشديد سيولة السوق، مكونًا حلقة سلبية من نوع: “موجة استردادات—تشديد السيولة—انكماش الائتمان”.

الذكاء الاصطناعي: لعبة مواجهة عدم اليقين في ظل فرص تحويلية

على عكس تحذيره من المخاطر التقليدية، تتخذ مقاربة ديمون للذكاء الاصطناعي منظورًا جدليًا “يتعايش فيه الفرص مع المخاطر”.

وأكد أن سرعة تطبيق الذكاء الاصطناعي على نطاق صناعي تتجاوز أي ابتكار تقني سابق؛ وأن تأثيره على القطاع المالي سيكون جذريًا—إذ أن بنك جيه بي مورغان قد أعدَّ بالفعل تموضعًا لسلسلة الأعمال كاملة لتقنيات الذكاء الاصطناعي، عبر استخدام ذكاء اصطناعي وكيل لتحسين عمليات التداول ونماذج تسعير المخاطر، بما يخلق قيمة إضافية لأعمال التداول الرئيسية مثل الصرف الأجنبي والدخل الثابت، كما يدفع إلى إعادة تشكيل مهارات الموظفين وتوزيع الوظائف.

لكن ديمون لم يغب عنه جانب عدم اليقين: ومن منظور الاستثمار المالي، فإن تموضع الذكاء الاصطناعي ليس “موضة” للمضاربة على المدى القصير؛ فآثاره على المدى الطويل واضحة، لكن السوق حاليًا لا يستطيع بعد أن يتنبأ بوضوح بتكوين مشهد المنافسة في سلسلة الصناعة المعنية وآليات توزيع الأرباح، وما زال يتعين على الزمن أن يختبر من سيكون الرابح ومن سيكون الخاسر داخل القطاع.

والأهم من ذلك، أن مثل هذه التحولات التقنية التحويلية غالبًا ما تُشعل ردود أفعال متسلسلة من الدرجة الثانية والثالثة؛ وما يزال تأثيرها العميق على قواعد الأسواق المالية العالمية وأطر التنظيم وبنية الاقتصاد والمجتمع يتطلب من المشاركين في السوق المتابعة الدقيقة والتقييم المستمر، ولا ينبغي تبني تفاؤل أعمى (ما يوحي بأن التطور الكامل للذكاء الاصطناعي قد يؤدي إلى تصفية جزء من القطاع، والاستفادة من ذلك مجموعات كبرى مثل “مجموعات مالية”، وزيادة تركّز القطاع).

تنبيهٌ أساسي للمخاطر من منظور بنوك الاستثمار

استنادًا إلى تقييم ديمون، فإن الأسواق المالية العالمية تقع حاليًا عند نقطة حرجة تتداخل فيها مخاطر متعددة؛ ويحتاج المستثمرون إلى التركيز على أربع متغيرات جوهرية: مستوى انتشار الصراعات الجيوسياسية (خصوصًا وضع حرب إيران وحالة الملاحة عبر مضيق هرمز)، والشكل النهائي لتطبيق سياسات تنظيم البنوك، والتغيرات في سيولة سوق الائتمان الخاص، والإيقاع التطوري لتقنية الذكاء الاصطناعي.

وبالنسبة لتعاملات السوق، يجب الحذر من أن تؤدي المخاطر الجيوسياسية إلى زيادة تقلبات الأصول؛ وإجراء تخصيص معقول لأصول التحوط والأصول المرتبطة بالسلع الأساسية؛

والانتباه إلى تأثير تعديلات السياسات التنظيمية على أسهم البنوك وأسواق الائتمان، وتجنب المؤسسات المالية التي تتعرض لضغط رأسمالي كبير؛

والحفاظ على الحذر تجاه المنتجات المرتبطة بالأسواق الخاصة، مع إيلاء أهمية للشفافية في التقييمات ولأمان السيولة؛ وعند توجيه استثمارات مرتبطة بالذكاء الاصطناعي، يجب الموازنة بين الاتجاه طويل الأجل وعدم اليقين قصير الأجل، وتجنب المطاردة بالسعر والمضاربة.

إن رسالة ديمون إلى المساهمين هي في جوهرها “قائمة مخاطر” لبنك استثماري من الطراز الأول تجاه السوق العالمية—وفي بيئة يتصاعد فيها الاضطراب، لا يمكن اغتنام الفرص ذات اليقين إلا عبر تحديد المخاطر الجوهرية بوضوح وإنشاء آليات استجابة مرنة؛ وهذه المنطقية تمتلك دلالة مرجعية مهمة لجميع أنواع المشاركين في السوق.

(المحرر: وانغ تشي تشيانغ HF013)

【تنبيه بشأن المخاطر】 وفقًا للوائح ذات الصلة بإدارة النقد الأجنبي، يجب أن تتم عمليات شراء وبيع النقد الأجنبي في أماكن التداول التي تحددها الدولة مثل البنوك. إن قام أي شخص بشراء وبيع النقد الأجنبي بشكل غير مشروع أو بطرق ملتوية لشراء وبيع النقد الأجنبي، أو بعمليات “الشراء والبيع المتبادل” للنقد الأجنبي أو القيام بوساطة غير قانونية لشراء وبيع النقد الأجنبي بمبالغ كبيرة، فسيتم اتخاذ عقوبات إدارية بحقه من قبل جهة إدارة النقد الأجنبي وفقًا للقانون؛ وإذا كان ذلك يشكل جريمة، فسيتم ملاحقة المسؤولية الجنائية وفقًا للقانون.

إبلاغ