تيتانوم التوصيل والنحاس الرقيق · عمق | الرائدة المحلية في تقنية HVLP، زيادة الأسعار، ترقية المنتجات، خفض التكاليف【تشانغ فنغ للطاقة الجديدة】

（المصدر: فريق آفاق الطاقة الجديدة المتقدم）

يرجى التواصل مع: سون شيـاويا/تشانغ تونغتونغ للحصول على بيانات وموديلات هذا المقال

ملخص

نظرة عامة: تخطيط مسارين لنشاطي رقائق النحاس لدوائر PCB ورقائق النحاس لبطاريات الليثيوم، ومصفوفة المنتجات تغطي تطبيقات عالية المستوى

الشركة هي رائدة محلية في رقائق النحاس الإلكترونية عالية الدقة، وتُركز على نشاطيْن رئيسييْن: «رقائق نحاس PCB + رقائق نحاس بطاريات الليثيوم». تشمل المنتجات الرئيسية الأساسية: رقائق نحاس PCB عالية المستوى من نوع RTF وHVLP، ورقائق نحاس ليثيوم شديدة الرقة بسمك 4.5 ميكرومتر. من ناحية العملاء: تدخل رقائق نحاس PCB عبر سلسلة التوريد لدى شركات CCL الرائدة مثل تايغوانغ وشنّجشينغ. وتدخل رقائق النحاس لبطاريات الليثيوم عبر سلسلة التوريد لدى شركات مثل بيادِي وآنهويي كشينغ. من ناحية الأداء: في الفترة 2020-2022 استفادت من نمو الطلب في مجال الطاقة الجديدة و5G؛ وفي الفترة 2022-2025 النصف الأول، دخلت مرحلة تعديل بسبب فائض طاقة إنتاجية في القطاع وتراجع رسوم المعالجة. بدءًا من 2025، مع اتساع الطلب على رقائق نحاس PCB عالية المستوى المدفوعة بالذكاء الاصطناعي، عادت الأرباح إلى الارتفاع.

المنطق القطاعي: نمو الطلب على رقائق النحاس عالية المستوى مدفوع بالحوسبة المعتمدة على الذكاء الاصطناعي؛ فجوة العرض والطلب تدعم مرونة زيادة الأسعار في القطاع

تؤدي عملية تطوير خوادم الذكاء الاصطناعي إلى ترقية PCB عالية التردد والسرعة العالية مع خسائر أقل، لتصبح رقائق النحاس عالية المستوى طلبًا صارمًا. ولتلبية متطلبات PCB منخفض الخسارة لخوادم السيرفرات، يلزم تحقيق اختراق تقني في المادة الأساسية upstream في لوح الكسوة (覆铜板) — رقائق النحاس (مع تقليل خشونة سطح الرقاقة قدر الإمكان) — لدعم مؤشرات منخفضة الخسارة لألواح الكسوة عالية السرعة. تشمل رقائق النحاس عالية المستوى في PCB أساسًا: رقائق النحاس القابلة للانعكاس (RTF)، ورقائق النحاس فائقة الانخفاض في التحدب (HVLP/VLP)، ورقائق النحاس شديدة الرقة القابلة للتقشير/فوق الرقيقة.

يؤدي الطلب على الذكاء الاصطناعي إلى انتقال شركات خارجية إلى الإنتاج في المنتجات عالية المستوى، ما يشكل ضغطًا على الطاقة الإنتاجية (انكماشًا في المعروض)، فتشهد رقائق نحاس PCB زيادة شاملة في الأسعار. حاليًا، الموردون الرئيسيون لرقائق النحاس عالية المستوى هم شركات أجنبية في الغالب. ومع نمو الذكاء الاصطناعي الذي يدفع الطلب على HVLP، يؤدي انتقال الشركات الأجنبية إلى إنتاج HVLP إلى تقليص إمدادات RTF. أما رقائق النحاس الإلكترونية المحلية ذات المستوى المتوسط-العالي، فتعاني في الأجل القصير من صعوبة تخفيف فجوة العرض والطلب بسبب اعتمادها على استيراد المعدات الأساسية، وكبر حجم الاستثمار، وطول دورات اعتماد العملاء في اتجاه المصادقة لدى الزبائن. ويدخل القطاع بالفعل مرحلة زيادة أسعار شاملة.

ميزة الشركة التنافسية: قوة ثلاثية في تكنولوجيا PCB + العملاء + الطاقة الإنتاجية، ما يبني حواجز تنافسية جوهرية

تحافظ الشركة على مركز رائد محليًا في مجال رقائق نحاس PCB، وتتمتع بميزة تنافسية واضحة. في عام 2024، ارتفع إنتاج رقائق نحاس HVLP بنسبة 217% مقارنة بالعام السابق. وفي النصف الأول من 2025، تجاوزت نسبة المنتجات عالية المستوى من إجمالي إنتاج رقائق نحاس PCB حاجز 30%. كما يتصدر إنتاج ومبيعات RTF بين الشركات المحلية.

• المنتجات: توزيع شامل ومبكر؛ في 2019 تم تحقيق الإنتاج التسلسلي لرقائق RTF، وتتوفر لديها قدرة إنتاج رقائق نحاس من HVLP 1-4، وتم إكمال HVLP5 ضمن مرحلة التجارب/الاختبار وإرساله لأخذ عينات (送样)، وتحتل قدرة إنتاج ومبيعات رقائق نحاس RTF القابلة للانعكاس المرتبة الأولى بين الشركات ذات رأس المال المحلي.

• العملاء: تعاون مع شركات CCL الرائدة مثل تايغوانغ وشِنشينغ.

• الطاقة الإنتاجية: حتى بداية 2026، تمتلك الشركة إجمالي طاقة إنتاج منتجات الرقائق 80 ألف طن سنويًا، منها طاقة رقائق النحاس لـ PCB تبلغ 55 ألف طن سنويًا.

توقعات الأرباح & توصية الاستثمار

نتوقع أن تحقق الشركة إيرادات قدرها 69 و90 و80k يوان خلال الأعوام 2025-2027، وصافي ربح عائد للمساهمين قدره 0.6 و4.5 و55k يوان، على التوالي. وتبلغ تقديرات PE لعام 2026/2027: 67 و46X. وبالنظر إلى ميزة الشركة التنافسية في رقائق النحاس عالية التردد والسرعة العالية ومرونة زيادة الأسعار، ومن خلال أول تغطية، نمنح تصنيف «زيادة المراكز».

تنبيه المخاطر: عدم تحقيق توقعات إطلاق طاقة إنتاج رقائق النحاس عالية المستوى وعدم تحقيق توقعات الاعتماد (认证)، وعدم تحقق توقعات الطلب على بطاريات الليثيوم، وتزايد حدة المنافسة على الأسعار في القطاع، والتبدّل التكنولوجي والاستبدال، وطابع التوقعات الذاتي (الفرضيات)، وتقلب كبير في سعر السهم.

1. نظرة عامة: نشاط رئيسي في رقائق النحاس الكهربائية عالية الأداء، وتحسن ثابت في الأداء

1.1. تخطيط نشاطيْن رئيسييْن: رقائق نحاس PCB ورقائق نحاس بطاريات الليثيوم

شركة رائدة محلية في رقائق النحاس الإلكترونية عالية الأداء، وتتشكل لديها بنية محرك مزدوج من «رقائق نحاس PCB + رقائق نحاس بطاريات الليثيوم». تأسست الشركة في أكتوبر 2010، وهي من بين الشركات الرائدة داخل الصين في إنتاج منتجات رقائق النحاس الإلكترونية عالية الأداء، وقد تشكل لديها بالفعل نموذج تطور يعتمد على محرك مزدوج «رقائق نحاس PCB + رقائق نحاس بطاريات الليثيوم».

المنتجات الرئيسية للشركة هي رقائق نحاس PCB ورقائق نحاس بطاريات الليثيوم. في النصف الأول من 2025، كانت نسبتها من إجمالي الإيرادات على التوالي 57% و38%. وكانت نسب هامش الربح الإجمالي على التوالي 5.56% و0.24%.

• رقائق نحاس بطاريات الليثيوم: تشمل المواصفات الرئيسية 4.5μm و6μm و7-8μm و8μm وما فوق، وتستخدم في مجالات مثل السيارات الكهربائية العاملة بالطاقة الجديدة، ومنتجات 3C الرقمية، وأنظمة تخزين الطاقة، وغيرها.

• رقائق نحاس PCB: رقائق نحاس PCB التي تنتجها الشركة تشمل أساسًا رقائق النحاس عالية الحرارة وعالية الاستطالة (HTE)، ورقائق النحاس للمعالجة العكسية (RTF)، ورقائق النحاس للألواح منخفضة الهالوجين عالية TG (HTE-W)، ورقائق النحاس شديدة الانخفاض في التحدب (HVLP) وغيرها. تشمل مواصفات المنتجات الرئيسية 12um و15um و18um و28um و35um و50um و70um و105um و210um وغيرها، وأقصى عرض لفة هو 1295 مم.

1.2. الاستناد إلى شركة Tongling Nonferrous وشركة Guoxuan High-Tech، مع ربط عميق بسلسلة التوريد

المدرجة في البورصة: Tongling Nonferrous هي المساهم المسيطر على الشركة، وGuoxuan High-Tech هي المساهم الثاني الأكبر. تأسست الشركة في 2010 بمبادرة من الشركة المدرجة Tongling Nonferrous. في 2018، نقلت Tongling Nonferrous ملكية 100% من أسهم شركة Tongling Copper Foil التابعة لها بالكامل وكذلك 88.75% من أسهم شركة Hefei Tongguan (شركة تابعة مسيطَر عليها) إلى Tongguan Copper Foil بهدف دمج الحقوق وتعزيز الإدارة التخصصية. اعتبارًا من التقرير ربع السنوي للثلاثة أرباع من 2025، تمتلك Tongling Nonferrous 72.38% من أسهم الشركة. وتُعد Guoxuan High-Tech المساهم الثاني الأكبر، وتملك 2.62% من أسهم الشركة. والمسيطر الفعلي على الشركة هو لجنة الأصول المملوكة للدولة في مقاطعة آنهوي (Anhui SASAC).

تشكل أعمال الشركة تعاونًا صناعيًا مع المساهمين الرئيسيين لديها، وتكون نسبة معاملات الأطراف المرتبطة مرتفعة نسبيًا. المواد الخام الرئيسية للشركة هي النحاس الكاثودي والسلك النحاسي. تقوم الشركة بالشراء بشكل أساسي من المساهم المسيطر Tongling Nonferrous ومن شركاته التابعة. في 2023/2024، بلغت قيمة مشتريات الشركة من Tongling Nonferrous وشركاته التابعة كنسبة من إجمالي قيمة المشتريات السنوية من الموردين على التوالي 55.18%/60.90%. تدخل منتجات رقائق نحاس بطاريات الليثيوم في سلسلة التوريد لدى Guoxuan High-Tech والجهات المرتبطة بها. وبلغت إيرادات بيع رقائق نحاس بطاريات الليثيوم لها في النصف الأول من 2024/2025 على التوالي 2.25/3.22 مليار يوان، ما يمثل نسبة 13.55%/28.29% من إيرادات مبيعات رقائق نحاس الليثيوم في تلك الفترة.

1.3. البيانات المالية: تراجع الأداء من 21 إلى 24، وتحسن هامش الربح الإجمالي في 25 بما يقود إلى تحسن الأرباح

تراجعت الإيرادات التشغيلية وصافي الربح العائد للمساهمين في الشركة خلال 2021-2023 معًا. بلغت كمية إنتاج رقائق النحاس في 2021-2023 على التوالي 4.10/4.16/4.57 ألف طن، وكانت مبيعات رقائق النحاس على التوالي 4.11/4.06/4.35 ألف طن. ارتفعت الإنتاجية والمبيعات، لكن الإيرادات وصافي الربح العائد للمساهمين استمر في الانخفاض. ويرجع ذلك أساسًا إلى أنه خلال هذه السنوات وسّع قطاع رقائق النحاس طاقاته بسرعة، ما أدى إلى فائض طاقة، واختلال في العرض والطلب، وشدة المنافسة السعرية. ونتيجة لذلك انخفضت رسوم معالجة رقائق النحاس بشكل كبير، ما أدى إلى استمرار انخفاض هامش الربح الإجمالي. كان هامش الربح الإجمالي في الربع الرابع 2021 يبلغ 15.4%، وفي الربع الرابع 2023 بلغ 1.9%.

زيادة في الإيرادات دون زيادة في الأرباح في 2024، واستقرار هامش الربح الإجمالي في نهاية العام مع تعافٍ. تم تشغيل طاقة إنتاج 2.5 ألف طن في مدينتي Chizhou وTongling في 2024، ليرتفع إجمالي الطاقة من 5.5 ألف طن في 2023 إلى 8 آلاف طن. بالتزامن، أدى الذكاء الاصطناعي إلى دفع نمو طلب رقائق نحاس PCB، خصوصًا رقائق النحاس عالية التردد والسرعة العالية. وقد بلغت نسبة الإنتاج والمبيعات مقارنة بالعام السابق +18%/+27%، بينما بلغت الإيرادات التشغيلية زيادة سنوية +25%. ومع ذلك، تحولت الأرباح الصافية العائدة للمساهمين إلى خسارة، بسبب اشتداد المنافسة في القطاع واستمرار انخفاض رسوم المعالجة؛ وبعد أن انخفض هامش الربح الإجمالي إلى -1.4% في الربع الثالث 2024 وصل إلى القاع ثم بدأ التعافي.

شهدت الأرباح تحسنًا مستمرًا خلال 2025. باعتبار أن الطلب على رقائق نحاس HVLP كمواد خام لخوادم السيرفرات العاملة بالذكاء الاصطناعي قوي، تظهر رقائق النحاس المستخدمة كقاعدة عالية التردد والسرعة العالية حالة من عدم كفاية العرض. كما انتقلت نقاط التركيز التنافسية لرقائق نحاس بطاريات الليثيوم إلى المنتجات عالية القيمة المضافة مثل 4.5μm و5μm. في أول ثلاثة أرباع من العام، ارتفعت الإيرادات بنسبة 47% مقارنة بالعام السابق. وفي الربع الثالث 2025 عاد هامش الربح الإجمالي في ربع منفرد إلى 4.2%، وتحوّل صافي الربح العائد للمساهمين من الخسارة إلى الربح.

2. نقاط الاهتمام: اتساع الطلب على رقائق النحاس عالية المستوى؛ وتموضع الشركة في هذا المسار يطلق مرونة الأرباح

2.1. ترقية قدرات AIDC تدفع تطور PCB، ما يولد طلبًا صارمًا على رقائق النحاس عالية المستوى

تؤدي عملية التطور التقنية في خوادم الذكاء الاصطناعي (AI) إلى دفع PCB للترقية نحو مسارات: عالية السرعة، عالية الكثافة، فائقة السماكة، متعددة الطبقات، وموثوقية أعلى. ارتفعت سرعة نقل خوادم الذكاء الاصطناعي من 16GT/s إلى 64GT/s+، وانخفضت خسائر لوح الكسوة (覆铜板) من 0.86dB/inch (8GHz) إلى 0.77dB/inch (16GHz)، ما يزيد بوضوح الطلب على رقائق نحاس إلكترونية منخفضة الخسارة. تتطلب لوحات تسريع OAM (accelerator) تصميم PCB أكثر كثافة، مما يستلزم استخدام تقنيات HDI بدرجة 8 أو 10، لترتفع الكثافة أكثر. إن المواصفات المطلوبة للقطع الرئيسية في خوادم الذكاء الاصطناعي صارمة، مثل عدد طبقات لوحة الخلف (backplane) ≥ 20 طبقة، وعدد طبقات اللوحة الرئيسية LC ≥ 16 طبقة، بينما تصل طبقات لوحة التبديل (switching) للجيل التالي إلى 42-52 طبقة. تُعد خزائن NVL576 من شركة NVIDIA حلاً أساسيًا ضمن مخطط ScaleUp للذكاء الاصطناعي، وتصل سرعة الحارة الواحدة (lane) إلى 200Gbps، بينما يكون إجمالي عرض النطاق (bandwidth) 102.4Tbps. بالتزامن، تُسرّع شركات التكنولوجيا الكبرى مثل Google وMeta وAmazon وTesla من تصميم شرائح ASIC الخاصة بها لمواءمة احتياجات قدرات الذكاء الاصطناعي، ما يرفع عتبة أداء PCB عالية التردد والسرعة العالية أكثر عبر التغليف المتقدم. بالمقارنة، فإن PCB التقليدي ذي 8–12 طبقة لم يعد قادرًا على تلبية متطلبات تشغيل معدات قدرات الذكاء الاصطناعي؛ وتتطلب PCB ترقيات شاملة في جوانب تصميم عدد الطبقات، واختيار المواد، ودقة عمليات التصنيع.

العلاقة ضمن سلسلة صناعة PCB هي: قماش إلكتروني + رقائق نحاس + راتنج -> لوح كسوة (CCL) -> لوحة دوائر مطبوعة (PCB) -> خوادم الذكاء الاصطناعي. ويحتل لوح الكسوة أعلى نسبة من التكاليف ضمن PCB.

ولكي نلبي متطلبات PCB منخفض الخسارة الخاصة بخوادم الذكاء الاصطناعي، نحتاج إلى اختراق تقني في المادة الأساسية upstream المتمثلة في رقائق النحاس، لدعم مؤشرات منخفضة الخسارة لألواح الكسوة عالية السرعة. عندما ترتفع سرعة نقل خوادم الذكاء الاصطناعي من 16GT/s إلى 64GT/s، يجب أن تنخفض خسائر لوح الكسوة عند التردد العالي من 0.86dB/inch (8GHz) إلى 0.77dB/inch (16GHz). وبسبب تأثير الجلد (skin effect)، تُعد رقائق النحاس أحد العوامل الرئيسية التي تقيد معدل نقل الإشارة في سيناريوهات الإرسال السلكي فائقة السرعة. ولضمان نقل إشارة عالية السرعة بشكل مستقر، يجب الاستمرار في تحسين بنية بلورات رقائق النحاس، وسطحيتها/استوائها، وأيضًا عملية الخشونة (التحبيب)، قدر الإمكان لتقليل خشونة سطح رقائق النحاس (Rz).

تشمل الأنواع الرئيسية لرقائق النحاس عالية المستوى في PCB: رقائق النحاس القابلة للانعكاس (RTF)، ورقائق النحاس منخفضة التحدب للغاية (HVLP/VLP)، ورقائق نحاس شديدة الرقة القابلة للتقشير/فوق رقيقة. تتميز رقائق النحاس عالية المستوى في PCB بخصائص مثل انخفاض خسارة الإشارة، واستواء مرتفع، وتوافق مع مواصفات فائقة الرقة/فائقة السماكة، وخصائص ممتازة لتوصيل الحرارة والكهرباء، وتوافق عالي مع لوح الركيزة. وتُستخدم بشكل أساسي في مجالات PCB عالية التردد والسرعة العالية، وHDI، وحوامل تحميل تغليف الدارات المتكاملة (IC)، ودارات عالية القدرة وغيرها من مجالات PCB عالية المستوى.

• RTF: عبر معالجة سطحية خاصة لتقليل الخشونة وتعزيز قوة ارتباطها بسطح الركيزة؛ تُستخدم غالبًا في HDI عالي المستوى وألواح حوامل التغليف، وقد تم تطوير التكنولوجيا إلى أجيال RTF1–5.

• HVLP: خشونة السطح ≤0.6μm؛ يمكن أن تقلل بوضوح خسارة تأثير الجلد عالي التردد، وهي مادة رئيسية لاتصالات 5G وخوادم الذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات عالية السرعة. وتُستخدم منتجات جيل HVLP5 من شركة NVIDIA كمتوافق/مدمج ضمن حل شريحة AI الجديدة من NVIDIA.

• رقائق نحاس شديدة الرقة القابلة للتقشير/فوق رقيقة: تتمحور السماكة حول 3–12μm، وتستخدم أساسًا في ألواح حوامل تغليف IC وFPC. يجب أن تُوازن بين متطلبات القوة في الحالة فائقة الرقة، والتجانس، وموثوقية عملية التقشير. في السابق، كان السوق العالمي خاضعًا لاحتكار شركات خارجية مثل شركة Mitsui اليابانية وغيرها.

2.2. الطلب على الذكاء الاصطناعي يدفع الشركات الأجنبية إلى التحول لإنتاج منتجات عالية المستوى، مسببًا ضغطًا على القدرة الإنتاجية؛ ما يؤدي إلى ارتفاع شامل لأسعار رقائق نحاس PCB

مع دفع الطلب على الذكاء الاصطناعي وترقية المنتجات، تنتقل الشركات الأجنبية إلى إنتاج منتجات عالية المستوى، ما يؤدي إلى انكماش إمدادات RTF عالميًا. وبشكل مباشر، يترجم ذلك إلى ارتفاع حاد في طلبات RTF لدى الشركات المحلية، كما يبدأ ارتفاع شامل في أسعار رقائق النحاس الإلكترونية. تنقل شركة Mitsui Kinzoku اليابانية إنتاجها إلى رقائق نحاس عالية المستوى وتتحكم في توريد المنتجات التقليدية. وفي الوقت نفسه، كصاحب مصنع محلي رائد لرقائق النحاس الكهربائية بالتـرسيب (电解铜箔) — DeFu Technology — تعمل حاليًا بكامل الطاقة التشغيلية وبحمولة عالية، وبطلب قوي من أسفل السلسلة. ووفق ما ورد مؤخرًا، رفعت رسوم معالجة منتجات مثل HTE وRTF التي تم توريدها لمصنع ألواح الكسوة (覆铜板) رائد عالميًا، ما يعكس مرة أخرى توترًا في ميزان العرض والطلب داخل القطاع.

في الوقت نفسه، تواجه توسعات طاقة إنتاج رقائق النحاس الإلكترونية المتوسطة والعالية عدة حواجز، ما يعني صعوبة تغيير علاقة العرض والطلب على المدى القصير:

• الاعتماد الشديد على المعدات الأساسية المستوردة، ما يحد من قدرة الشركات الأجنبية على توسيع الطاقة. وتتكون عملية إنتاج رقائق النحاس للدارات الإلكترونية من أربع مراحل: صب/تحضير محلول النحاس المصهور، تصنيع الرقائق الرقيقة (إنتاج生箔)، معالجة السطح، ثم التقسيم والتغليف. وهذا يضيف خطوة معالجة السطح مقارنةً برقائق نحاس بطاريات الليثيوم، وبالتالي لا يمكن إعادة استخدام خطوط إنتاج تلك الشركات مباشرة. بالإضافة إلى ذلك، تتطلب رقائق النحاس عالية الأداء متطلبات عالية جدًا من حيث مواد المعدات الأساسية اللازمة لها مثل آلة تصنيع الرقائق (生箔机)، وآلات معالجة السطح، وبكرات الكاثود (阴极辊)، وكذلك دقة التصنيع وتجانس الأداء. وتتركز عمليات تصنيع وبيع هذه المعدات الأساسية في شركات يابانية وكورية مثل San船 اليابانية (日本三船) وNippon Steel Japan (日本新日铁) وPNT الكورية وغيرها. على سبيل المثال، بالنسبة لبكرات الكاثود: أكثر من 70% منها عالميًا تأتي من شركات يابانية مثل Nippon Steel؛ وتتطلب الطلبات حجزًا مسبقًا وجدولة طويلة للتسليم، مما يعني فترة تسليم طويلة. كما أن الطاقة السنوية لآلات معالجة السطح لدى شركة San船 تبلغ 6-8 آلات فقط، وقدرة الإمداد محدودة، ما يحد إلى حد ما من قدرات بناء خطوط الإنتاج الجديدة وتوسعتها لدى شركات رقائق النحاس.

• حجم استثمارات المعدات الأساسية كبير، ما يفرض متطلبات عالية على قوة تمويل الشركات. إن أسعار المعدات الأساسية المستوردة مثل آلة تصنيع الرقائق، وآلة معالجة السطح، وبكرة الكاثود، مرتفعة. ومن منظور القيمة الأصلية للمعدات لدى Tongguan Copper Foil: تبلغ القيمة الأصلية لآلة تصنيع الرقائق 650M يوان، ولآلات معالجة السطح 322M يوان، وبكرة الكاثود 45.7k يوان. وبالتالي فإن حجم استثمار المعدات الأساسية كبير. وفي مشاريع جمع التمويل/الاستثمار (募投) لديها، فإن إضافة طاقة إنتاج 10k طن/سنة من رقائق النحاس الإلكترونية عالية الدقة تقابلها قيمة أصلية لآلات ومعدات تصل إلى 528 مليون يوان تقريبًا (528M元)، وهي أعلى بشكل واضح من مستوى خطوط الإنتاج الحالية. وعلاوة على ذلك، مع اتساع الطاقة الإنتاجية في القطاع، تزيد أسعار المعدات المستوردة مقارنةً بتكلفة بناء خطوط الإنتاج الحالية، ما سيرفع أكثر تكلفة الاستثمار لكل وحدة طاقة.

• نظام اعتماد (认证) صارم ودورات طويلة بالنسبة لرقائق النحاس الإلكترونية المتوسطة والعالية. إن المنبع المباشر لرقائق النحاس الإلكترونية المتوسطة والعالية هو شركات ألواح الكسوة (CCL). تقوم الشركات السفلية بإعداد نظام اعتماد صارم متعدد المراحل لمواد الرقائق يشمل سلسلة التقييم كاملة. ويجب اجتياز عملية «فحص العينات—تصنيع تجريبي بكميات صغيرة—مراجعة في الموقع—تصنيع تجريبي بكميات صغيرة/قليلية—التقييم» كي يتم إدراج المنتج في قائمة الموردين المؤهلين. تكون مدة اعتماد العملاء المحليين على الأقل ستة أشهر، بينما تكون لدى العملاء الأجانب أطول وقد تصل إلى سنة.

2.3. الشركة: التموضع في مسار المنتجات عالية المستوى؛ وتقدم RTF/HVLP رائد؛ ووضوح قوي في تحقق توسع الحجم (at scale) بما يدعم مرونة الأرباح

على عكس تركيز شركات المنافسة الرئيسية في نفس القطاع على إنتاج رقائق النحاس لبطاريات الليثيوم، فإن أكبر حصة في طاقة إنتاج الشركة من رقائق النحاس تأتي من رقائق النحاس الخاصة بـ PCB، ما يسمح لها بالاستفادة الكاملة من العوائد/المزايا المرتبطة بتطور قطاع AIDC في أسفل السلسلة. حتى بداية 2026، تمتلك الشركة إجمالي طاقة إنتاج منتجات الرقائق 80 ألف طن سنويًا، منها طاقة رقائق نحاس PCB 55 ألف طن سنويًا، وطاقة رقائق النحاس لبطاريات الليثيوم 25 ألف طن سنويًا.

حققت الشركة الإنتاج التسلسلي لمنتج RTF في 2019، وتملك القدرة على إنتاج رقائق نحاس HVLP للأجيال 1-4، كما أنها دخلت في سلاسل توريد لدى عدة شركات CCL. تم تحقيق الإنتاج التسلسلي لرقائق RTF في 2019. كما أنها قامت ببحث وتطوير HVLP منذ وقت مبكر، وتمت معالجة التقنيات الأساسية والحاسمة، ما أدى إلى استبدال المنتجات المستوردة بشكل فعّال. وفي الوقت الحالي، نجح هذا المنتج في الدخول إلى سلسلة توريد لدى عدة شركات CCL رائدة. وتملك قدرة إنتاج لرقائق HVLP للأجيال 1-4. وقد أكمل HVLP5 مرحلة الاختبار التجريبي (中试)، وهو حاليًا في مرحلة إرسال عينات للتقييم (送样). حاليًا، يعتمد الشحن بشكل أساسي على منتجات الجيل الثاني (2代).

شهدت مبيعات وإيرادات رقائق النحاس المستخدمة في تطبيقات عالية التردد والسرعة العالية ارتفاعًا سريعًا خلال السنوات الأخيرة. في النصف الأول من 2025، تجاوزت حصة إنتاج رقائق النحاس عالية التردد والسرعة العالية في لوحات القاعدة (基板) من إجمالي إنتاج رقائق النحاس PCB حاجز 30%. قامت الشركة في 2025 بشراء عدد من ماكينات معالجة السطح لزيادة توسع إنتاج رقائق HVLP. في 2024، تجاوزت الطلبات الشهرية على رقائق HVLP الخاصة بالشركة 100 طن، وارتفع الإنتاج السنوي بنسبة 217% مقارنة بالعام السابق، كما تم تحقيق صادرات بنجاح. وخلال النصف الأول من 2025، كان نمو إنتاج رقائق HVLP عالية المستوى سريعًا، ليتجاوز مستوى إنتاج 2024 السنوي بالكامل. وفي منتجات RTF أيضًا، تتصدر الشركة في قدرة الإنتاج والمبيعات بين الشركات ذات رأس المال المحلي. وبوجه عام، تظهر رقائق النحاس المستخدمة في القواعد عالية التردد والسرعة العالية لدى الشركة حالة من عدم كفاية العرض. وقد تجاوزت نسبة إنتاجها من إجمالي إنتاج رقائق النحاس PCB حاجز 30%.

مع ارتفاع حصة رقائق النحاس عالية المستوى (RTF/HVLP) وارتفاع الأسعار، من المتوقع أن يستعيد نشاط رقائق النحاس PCB هامش الربح الإجمالي بشكل ملحوظ، وأن يتم تفعيل مرونة الأرباح تدريجيًا.

3. توقعات الأرباح

نتوقع أن تحقق الشركة إيرادات قدرها 69 و90 و43.5k يوان خلال 2025-2027، وأن تحقق صافي ربح عائد للمساهمين قدره 0.6 و4.5 و25k يوان. وتتضمن الفرضيات الأساسية ما يلي:

• رقائق نحاس PCB: في 25، نتخذ نمو النصف الأول 25 كمرجع (+25H1) مع ارتفاع سعر النحاس؛ في 26، نأخذ في الاعتبار نمو الإيرادات مدفوعًا بارتفاع حصة رقائق النحاس عالية المستوى (RTF/HVLP) وارتفاع الأسعار؛ في 27، يستمر الاتجاه. ويُستخدم هامش الربح الإجمالي لعام 25 كمرجع (مبني على 25H1)، وفي 26/27 نأخذ في الاعتبار أن ارتفاع رقائق النحاس عالية المستوى يدعم هامش الربح الإجمالي، وتُحدد الدرجة وفقًا لتوقعات أن العائد على رأس المال المستثمر الذي ستقوم شركة Mitsui Kinzoku بضخه في أعمال رقائق النحاس الخاصة بـ PCB سيرتفع بشكل كبير.

• رقائق نحاس بطاريات الليثيوم: في 25، نتخذ نمو النصف الأول 25 كمرجع (+25H1) مع ارتفاع سعر النحاس؛ في 26، نأخذ في الاعتبار أن سعر النحاس قد يرتفع مقارنة بالعام السابق + وأن حصة المنتجات عالية المستوى (5 ميكرون وما دون) ترتفع.

4. تنبيهات المخاطر

عدم تحقيق توقعات إطلاق طاقة رقائق النحاس عالية المستوى وعدم تحقيق توقعات الاعتماد: رقائق نحاس HVLP5 لدى الشركة في مرحلة إرسال العينات؛ وتوسّع الطاقة الإنتاجية عالية المستوى يعتمد على تسليم المعدات المستوردة وضبطها (commissioning). ودورات اعتماد شركات CCL لدى العملاء طويلة، ما قد يؤدي إلى تفويت نافذة رفع أسعار القطاع.

عدم تحقيق توقعات الطلب لبطاريات الليثيوم: تعتمد الشركة في رقائق نحاس بطاريات الليثيوم على سلاسل توريد بطاريات الطاقة (动力电池) وبطاريات التخزين. إذا تباطأ نمو مبيعات السيارات الجديدة بالطاقة أو نمو سعة تركيب أنظمة التخزين، فسوف يؤثر ذلك مباشرة على إيرادات رقائق النحاس لبطاريات الليثيوم وعلى معدل استخدام الطاقة الإنتاجية.

زيادة حدة المنافسة على الأسعار في القطاع: يتم إطلاق طاقات إنتاجية تدريجية في قطاع رقائق النحاس. إذا أدى اشتداد المنافسة في السوق إلى انخفاض رسوم المعالجة أو تضييق علاوة السعر (premium) للمنتجات عالية المستوى، فقد يسبب ذلك ضغطًا على مسار تعافي هامش ربح الشركة الإجمالي.

التطوير التكنولوجي والاستبدال: تتزايد المتطلبات على مؤشرات مثل خشونة سطح رقائق النحاس وخسارة الإشارة في PCB لخوادم الذكاء الاصطناعي باستمرار. إذا لم تتمكن الشركة من مواكبة التطوير والبحث لمنتجات HVLP ذات أجيال أعلى في الوقت المناسب، فقد تتعرض لمخاطر الاستبدال التكنولوجي. بالإضافة إلى ذلك، قد يؤدي التقدم في تطوير المواد الجديدة أيضًا إلى صدمة محتملة للطلب في القطاع.

طابع التوقعات الذاتي: تستند توقعات الأرباح في هذا التقرير إلى افتراضات مثل نمو القطاع، وارتفاع أسعار المنتجات، ومعدل استخدام الطاقة الإنتاجية. إذا لم تكن الوقائع مثل وتيرة تطبيق قدرات الذكاء الاصطناعي، وتعديلات الطاقة لدى الشركات الأجنبية، وخطط التوسع لدى العملاء في اتجاه الطلب، متوافقة مع الافتراضات، فقد يؤدي ذلك إلى انحراف في توقعات الأداء وتقييمات القيمة (valution).

تقلب كبير في سعر السهم: حقق سهم الشركة ارتفاعًا تراكميًا مرتفعًا على المدى القصير، وقد انعكس التقييم الحالي إلى حد كبير في ظروف نشاط القطاع وتوقعات أداء الشركة. إذا تغيرت في ما بعد ظروف السوق أو اتجاه تدفقات الأموال أو السياسات القطاعية، فقد يحدث تقلب كبير في سعر السهم، مع وجود مخاطر تراجع مرحلي.

تقرير أبحاث الأوراق المالية «Tongguan Copper Foil: رائد محلي في HVLP، يواكب التطور المستمر عبر خوادم الذكاء الاصطناعي»

تاريخ النشر خارجيًا: 2026年04月05日

جهة إصدار التقرير: شركة Tianfeng Securities (للحفاظ على الحقوق) المحدودة (حاصلة على ترخيص مؤهلات أعمال استشارات الاستثمار في الأوراق المالية الصادر عن لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية)

محلل/محللون التقرير

سون شيـاويا رقم شهادة الممارسة SAC: S1110520080009

تشانغ تونغتونغ رقم شهادة الممارسة SAC: S1110524060005

محتوى هائل وتحليل دقيق للأخبار، كل ذلك متاح عبر تطبيق Sina Finance (新浪财经APP)