【طَعْم هادئ من عُلوّي الزيت】توقف مؤقت في حملة الترويج لسياسة إنتاج الأخشاب، ارتفاع الزيوت وانخفاضها مرة أخرى

（来源：CFC商品策略研究）

作者 | شركة سيتيك سيكيوريتز للتطوير والاستثمار للآجال (سيتيك كيانج تو) قسم الأبحاث والتطوير شِى ليه هون

تم إتمام هذا التقرير | 05 أبريل 2026

تنبيه مهم: إن آراء ومعلومات هذا التقرير تُقدَّم فقط للمتداولين في تداول العقود الآجلة الذين يستوفون متطلبات الإدارة الملائمة المنصوص عليها من قبل هيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية (CSRC). وبسبب عدم إمكانية ضبط قيود الوصول مؤقتًا على هذه المنصة، إذا لم تكن متداولًا مستوفيًا لهذه المتطلبات، فمن أجل السيطرة على مخاطر التداول، يُرجى عدم النقر لعرض هذا التقرير أو استخدام أي معلومات واردة فيه. نعتذر بصدق عن أي إزعاج قد ينجم لكم، ونشكركم على تفهمكم وتعاونكم!

بعد أن انتهت فترة تداول المضاربات المتعلقة بسياسات الوقود الحيوي في الولايات المتحدة وإندونيسيا إلى حدٍّ مؤقت، شهدت سوق الزيوت عمومًا هذا الأسبوع ارتفاعًا ثم انعكاسًا إلى أسفل، مع بروز ضغط واضح على الجانب الصاعد. لقد تأخر تنفيذ سياسة خلط وقود الديزل الحيوي في الولايات المتحدة حتى نهاية شهر مارس، وكانت الخطة النهائية متوافقة تقريبًا مع التوقعات، ما دفع أصحاب المراكز الشرائية إلى الخروج؛ وبالتالي لم يتمكن زيت فول الصويا الأمريكي من تقديم دعم إيجابي إضافي للحركة الصعودية على المدى القصير، إذ “استُنفدت” فوائده الإيجابية مؤقتًا. في النصف الأول من هذا الأسبوع، كان السوق متحفزًا للمضاربة على قفزة إندونيسيا نحو B50؛ ومن المقرر أن تطبق إندونيسيا خطة B50 اعتبارًا من 1 يوليو، بما سيدفع زيت النخيل القوي للتموضع فوق مستوى 10000. ومع ذلك، ما تزال عوائق تقنية وقدرات الإنتاج الخاصة بـ B50 في إندونيسيا دون حل، ما جعل السوق يشكك في ما إذا كانت السياسة ستُنفَّذ في موعدها. كما أن توقعات تهدئة الوضع في الشرق الأوسط أدت إلى تراجع أسعار النفط الخام، وهو ما أضعف أيضًا الأساس الذي تحتاجه إندونيسيا لتسريع推进 B50، الأمر الذي ضغط على هبوط الزيوت، وعلى رأسها زيت النخيل. لكن التذبذب العنيف في وضع الشرق الأوسط مرارًا وتكرارًا أدى إلى زيادةٍ ملحوظة في تذبذب الزيوت ذات المستويات المرتفعة خلال الفترة الأخيرة؛ ومع تشديد الوضع في الشرق الأوسط مرة أخرى، قد تعود شهية السوق للانتعاش، ما قد يدفع الزيوت إلى مواصلة التحرك عند مستويات مرتفعة.

أولاً، تطبيق سياسة خلط وقود الديزل الحيوي في الولايات المتحدة، ما أدى إلى “استنفاد” عوامل صعود زيت فول الصويا الأمريكي على المدى القصير

في 27 مارس، جاء “القرار النهائي” لالتزامات خلط الوقود الحيوي للسنوات 2026-2027 الصادر عن وكالة حماية البيئة EPA متأخرًا. ضمن هذا القرار، تؤجل وكالة حماية البيئة تنفيذ سياسة تقليل النصف لخفض RINs المستوردة لمدة عامين، لكنها ما زالت تحدد—بصيغة RINs—التزامات خلط الوقود الحيوي للعامين القادمين؛ حيث ستكون التزامات خلط الديزل الحيوي 8.86 مليار و8.95 مليار RINs على التوالي في 2026 و2027، وبحسب المعاملين 1.64 و1.57 يتم تحويلهما إلى 5.4 مليار جالون و5.7 مليار جالون. علاوة على ذلك، قامت وكالة حماية البيئة بإعادة توزيع إعفاء 70% للمصانع الصغيرة المكررة للأعوام 2023-2025 من جديد على المصانع الكبيرة المكررة. بشكل إجمالي، يُظهر هذا المتطلب ارتفاعًا كبيرًا مقارنةً بعام 2025، مما يضع الأساس لنمو الطلب على تغذية الوقود الحيوي (الاحتياج إلى إدخال الوقود الحيوي) على المدى الطويل في الولايات المتحدة، ويحافظ على نمط قوي لأسعار زيت فول الصويا الأمريكي؛ ولكن على المدى القصير، فإن القرار النهائي يتوافق تقريبًا مع توقعات السوق السابقة، وهو ما أدى إلى ظهور مسار “نفاد” عوامل الصعود لزيت فول الصويا الأمريكي بعد صدور القرار النهائي. ومع ذلك، فإن متوسط معامل RINs البالغ 1.64 و1.57 هو مجرد تقدير من وكالة حماية البيئة EPA؛ وقد توجد اختلافات فعلية معينة، ما سيُشكِّل مصدر عدم يقين لتطبيق التزامات خلط الوقود الحيوي في الولايات المتحدة وإنتاجه.

مع إضافة التزام الخلط والإعفاء بنسبة 70% للمصانع الصغيرة المكررة، يرتفع التزام خلط الديزل الحيوي في الولايات المتحدة في عامي 2026-2027 إلى 9.07B و9.2B RINs. وبالإضافة إلى تلبية الطلب على الوقود الحيوي المتقدم والوقود الحيوي التقليدي، سيزداد طلب خلط الوقود الحيوي أكثر. رغم وجود عدد كبير من RINs متراكمة يمكن استخدامها، نتوقع أن تتمكن مصانع الديزل القابل للتجدد في الولايات المتحدة من اغتنام فترة “نافذة خفض معامل RINs” في عام 2027 والتعجيل بالإنتاج قبل ذلك. ومن المتوقع أن يصل إنتاج الديزل الحيوي في الولايات المتحدة في عام 2026 إلى 9 مليارات RINs، أو مستوى أعلى. وبحسب التحويل بمعامل 1.64 إلى نحو 5.5 مليار جالون، فإن ذلك يقابل طلب تغذية الزيوت بحجم يقارب 20 مليون طن متري؛ ما سيزيد طلب تغذية زيت فول الصويا الأمريكي إلى أكثر من 7 ملايين طن. أما في عام 2027، فمن المتوقع أن يصل إنتاج الوقود الحيوي في الولايات المتحدة وطلب تغذية الزيوت كذلك إلى ما يزيد عن 20 مليون طن، ما يدفع طلب تغذية زيت فول الصويا الأمريكي إلى ما يزيد عن 8 ملايين طن. ومع ذلك، فإن ارتفاع أو انخفاض معامل تحويل RINs يؤثر على متطلبات إنتاج الوقود الحيوي في الولايات المتحدة وعلى طلب تغذية الزيوت، كما أن حالة تغذية مختلف المواد الخام تحتاج أيضًا إلى دراسة مجمل الدعم والإختلافات في الأسعار (فروق التسعير)؛ لذلك ما يزال يتعين تعديل ذلك باستمرار وفقًا للواقع.

على الرغم من أن تتبع الأرباح الفعلية والحسابات تشير إلى أن نقطة التعادل للزيت فول الصويا الأمريكي التي يمكن أن يدعمها سعر الوقود (الديزل) وD4 RINs الحالية ارتفعت إلى نحو 80 سنتًا/للرطل، وهو ما يلمح إلى أن هوامش إنتاج وخلط الوقود الحيوي في الولايات المتحدة حاليًا وفيرة. ومع ذلك، ومن منظور العوامل الموضوعية (العناوين)، فإن سياسة خلط وقود الديزل الحيوي التي تم تطبيقها في الولايات المتحدة لا يُتوقع أن تنحرف كثيرًا عن التوقعات؛ ففي الوقت الحالي، ما يزال زيت فول الصويا الأمريكي يحمل “فوائد صعود” على المدى القصير، وستتأثر حركة الأسعار لاحقًا بدرجة تحقق توقعات نمو الطلب.

ثانياً، ما يزال تنفيذ إندونيسيا B50 في موعده غير مؤكد إلى حد كبير

بالإضافة إلى أن تطبيق سياسة خلط وقود الديزل الحيوي في الولايات المتحدة أدى إلى “استنفاد” عوامل الصعود ثم تحولت إلى هبوط لزيت فول الصويا الأمريكي على المدى القصير، قال وزير تنسيق الشؤون الاقتصادية في إندونيسيا هذا الأسبوع إنه سيتم بدء تنفيذ B50 اعتبارًا من 1 يوليو، ما دفع التداولات الترويجية/المضاربات القائمة على سياسة الوقود الحيوي إلى ذروة أخرى. لكن بعد ذلك، مع ازدياد عدد الشكوك لدى السوق حول ما إذا كانت إندونيسيا ستطبق B50 في موعدها، ظهرت أيضًا علامات على ضعف القدرة على مواصلة الارتفاع في سوق زيت النخيل الآجل.

في 30 مارس، خلال زيارة الرئيس الإندونيسي، ذكر أنه سيواصل دفع B50 خلال هذا العام، ما أدى إلى ارتفاع حاد في نهاية جلسة يوم الاثنين لزيت النخيل. في مساء يوم الثلاثاء، قال وزير تنسيق الشؤون الاقتصادية في إندونيسيا إنه سيتم بدء تنفيذ B50 اعتبارًا من 1 يوليو؛ ما أدى إلى اشتعال معنويات سوق زيت النخيل بشكل أكبر، وظهر بوضوح أن زيت النخيل القوي تجاوز حاجز 10000. ومع ذلك، ومع القفزة الحادة في أسعار النفط الخام التي سببها التصعيد في الشرق الأوسط خلال الفترة الأخيرة، فقد تراجعت فروقات سعر PO GO (POGO) بشكل كبير، ما خفف بدرجة كبيرة ضغوط خروج الأموال من صندوق دعم تعويضات زيت النخيل/النفط في إندونيسيا. وبالإضافة إلى توقع نمو الطلب على خلط الوقود الحيوي “بشكل تجاري” لأساسيات زيت النخيل المنتج (بنسبة B50)، أبدى السوق أيضًا قدرًا من التوقع بشأن دفع إندونيسيا نحو B50 في النصف الثاني من العام، خصوصًا بعد 11 مارس؛ عندما قال نائب وزير الشؤون المتعلقة بالطاقة والمعادن في إندونيسيا إنه تم تسريع اختبار طريق تنفيذ B50، وقد يعود دفع خطة B50 بعد استئنافها بحلول منتصف العام. وهذا يعني أن سعر زيت النخيل حاليًا يتضمن بالفعل جزءًا من “سعر علاوة” توقعات B50 في إندونيسيا. ورغم أن تأكيد التوقع رسميًا قد يدفع السعر إلى أعلى مرة أخرى، إلا أننا نعتقد أن أكبر مخاطر المطاردة وراء الارتفاع تكمن في أن عدم ضمان تنفيذ السياسة في موعدها ما يزال مرتفعًا.

في تجارب سابقة عدة، كانت تصريحات إندونيسيا وأفعالها بشأن سياسة الوقود الحيوي غير متسقة أحيانًا؛ وفي غياب تطبيق السياسات المساندة ذات الصلة، لا يمكن تجاهل عدم اليقين بشأن تنفيذ السياسة. لنأخذ مثالاً على B40 مؤخراً: فقد طُرحت الخطة في بداية 2020، لكنها جُمّدت لفترة طويلة بسبب جائحة كوفيد-19 وارتفاع زيت النخيل بشكل حاد. ثم في أغسطس 2023 تم تنفيذ B35 بنجاح وتحققّت الشروط اللازمة لمواصلة دفع B40. بعد ذلك، أعادت الحكومة الإندونيسية تشغيل خطة B40، التي كان من المقرر في البداية إلزامها بدءًا من 1 يناير 2025، لكن بسبب مشكلات البنية التحتية، لم يبدأ التطبيق الرسمي إلا في شهر مارس.

استنادًا إلى مسار تنفيذ B40، بعد طرح خطة B50 في العام الماضي، تم تعليقها في مطلع هذا العام بسبب اتساع الفارق بين سعر زيت النخيل وسعر الديزل؛ ثم تم استئنافها مؤخرًا بعد الارتفاع الكبير في أسعار النفط. ورغم أننا لا نشكك في تصميم إندونيسيا على مواصلة دفع B50 ضمن سياق التحول في قطاع الطاقة وإعادة تشكيل الجغرافيا السياسية، وبالنظر إلى أن اختبار طريق B50 لم يكتمل بعد، وأن تعديلات جانب الإنتاج والبنية التحتية المساندة تحتاج إلى وقت، كما أن منشآت الوقود الحيوي المستخدمة لتلبية احتياجات الطاقة الإنتاجية الجديدة لـ B50 لم تبدأ الإنتاج بعد؛ فإن فترة التحضير البالغة 3 أشهر تبدو متسرعة للغاية، لذلك ما يزال من الصعب استبعاد احتمال قيام حكومة إندونيسيا بتأجيل تنفيذ B50 لاحقًا أو وضع فترة انتقالية تمتد لعدة أشهر.

تصريحات وتحركات إندونيسيا الرسمية الأخيرة الإيجابية تجاه دفع B50 تشبه أكثر “الاستجابة العاجلة لخطورة أزمة الطاقة” بدل التخطيط الدقيق. ومن شروط تنفيذ B50، ورغم أن مشكلة الدعم قد تحسنت بشكل جيد مع الارتفاع الحاد في أسعار النفط الخام والديزل، فإن مشكلتي فشل اختبار طريق B50 وعدم كفاية قدرات إنتاج الوقود الحيوي لم تُحل بعد. وعلى الرغم من أن ترامب ما يزال يمارس ضغطًا قصوى على إيران، وقد يرسل قوات برية، فإن إمدادات الطاقة في الشرق الأوسط ليست بلا مساحة للتعديل أو المناورة. ووفقًا لمراقبة السوق، مع وصول المزيد من الدول إلى تفاهمات مع الجانب الإيراني، بات عدد متزايد من السفن يَعبر مضيق هرمز. وقد بلغ متوسط عدد السفن العابرة خلال الأسبوع الماضي أعلى مستوى منذ اندلاع صراع الشرق الأوسط في أواخر فبراير. فإذا تم التخفيف من مشكلة الإمدادات من النفط الخام والديزل في جنوب شرق آسيا، فقد تتباطأ وتيرة اندفاع إندونيسيا نحو دفع B50 بشكل متسرع، وهو ما قد يؤدي إلى زيادة التغيرات في سياسة تنفيذ B50 اعتبارًا من 1 يوليو.

بشكل شامل، وبالنظر إلى أن سياسة خلط وقود الديزل الحيوي في الولايات المتحدة بعد تطبيقها تسببت في “نفاد” عوامل الصعود لزيت فول الصويا على المدى القصير، وأن B50 في إندونيسيا بعد موجة ترويجية قصيرة يواجه العديد من الشكوك لدى السوق، فإن توقف “تداول/مضاربة سياسة الوقود الحيوي” في هذه المرحلة سيؤدي إلى ضغط صعودي على الزيوت، وعلى رأسها زيت النخيل. على المدى القصير، نركز على أداء زيت النخيل 09 قرب 10000، وأداء زيت فول الصويا 09 عند 8800؛ ومن المتوقع أن تكون تقلبات زيت النخيل أعلى بكثير من تقلبات زيت فول الصويا. ومع ذلك، فإن التكرار في توتر الشرق الأوسط أدى إلى زيادة ملحوظة في تقلبات الزيوت عند مستويات مرتفعة في الفترة الأخيرة. ومع عودة تشديد أحدث تطورات الشرق الأوسط، قد تعود معنويات سوق الزيوت للارتفاع مرة أخرى، ما قد يدفعها لاستمرار التداول عند مستويات مرتفعة؛ ولا يُتوقع مؤقتًا ظهور مساحة كبيرة إلى الأسفل للزيوت.

الباحث: شِى ليه هون

معلومات مزاولة استشارات تداول العقود الآجلة: Z0014570

مؤهل أعمال استشارات تداول العقود الآجلة: ترخيص CSRC رقم 【2011】1461

إعلان مهم

إن آراء ومعلومات هذا التقرير تُقدَّم فقط للمتداولين في العقود الآجلة الذين يستوفون متطلبات الإدارة الملائمة المنصوص عليها من قبل هيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية (CSRC)، وبناءً على ذلك، يتحمل المتداول المسؤولية عن أي تصرف يقوم به وفقًا لذلك. لا تتعامل شركة سيتيك سيكيوريتز للتداول للآجال (المشار إليها فيما بعد بـ“سيتيك سيكيوريتز للتداول للآجال”) مع أي مشترك كعميل لها بسبب أي سلوك للاشتراك أو استقبال هذا التقرير.

إذا كانت محتويات هذا التقرير تتضمن أو تنتمي إلى سلسلة من الشروح، ففي حال استخدام المتداول للمواد الواردة، فقد ينتج سوء فهم لدى المتداولين لمحتويات مثل الأسس/الافتراضات التي بُنيت عليها الفرضيات وأسس البحث والاستنتاجات بسبب عدم الإلمام الكامل بمحتوى التقرير. ويُرجى من المتداولين الرجوع إلى التقارير الكاملة لسلسلة التقارير التي نشرتها سيتيك سيكيوريتز للتداول للآجال، والاطلاع بعناية على جميع البيانات/الإعلانات المرفقة ومصادر البيانات وإشعارات المخاطر، والانتباه إلى الشروط الأساسية التي يمكن بموجبها قيام التحليلات والتوقعات، والانتباه إلى الأسعار المستهدفة والفترات الزمنية الخاصة بأسس البحث واستنتاجات البحث، وفهم منطق البحث بدقة.

لا تقدم سيتيك سيكيوريتز للتداول للآجال أي ضمانات صريحة أو ضمنية بشأن دقة وموثوقية ووقتية واكتمال البيانات الواردة في هذا التقرير. إن البيانات والآراء الواردة في هذا التقرير تمثل فقط الحكم وقت إصدار التقرير، وقد تتغير وجهات نظر البحث ذات الصلة بناءً على التقارير اللاحقة التي تنشرها سيتيك سيكيوريتز للتداول للآجال دون إشعار مسبق.

قد يعتمد موظفو المبيعات والمتداولون وغيرهم من المتخصصين وفقًا لافتراضات ومعايير مختلفة، ويستخدمون طرق تحليل مختلفة، وقد يُصدرون تعليقات سوق و/أو آراء لا تتطابق مع آراء هذا التقرير شفهيًا أو كتابيًا. إن محتوى هذا التقرير الصادر لا يشكل خدمة اتخاذ قرار تداول، ولا يشكل في أي حال توصية تداول لأي متداول يستلم هذا التقرير، وعلى المتداولين أن يفهموا بالكامل جميع أنواع مخاطر التداول وأن يضعوا في اعتبارهم على نحو حذر ما إذا كانت محتويات هذا التقرير تتوافق مع ظروفهم الخاصة، وأن يتخذوا قرارات التداول بشكل مستقل ويتحملوا مخاطر التداول بأنفسهم. إن أي قرارات يتخذها المتداول بناءً على محتوى هذا التقرير لا علاقة لها بسيتيك سيكيوريتز للتداول للآجال أو بالمؤلفين/الكتاب ذوي الصلة.

إن المحتوى الصادر عن هذا التقرير يُعد ملكًا حصريًا لشركة سيتيك سيكيوريتز للتداول للآجال. وبدون الحصول على إذن خطي مسبق من سيتيك سيكيوريتز للتداول للآجال، لا يجوز لأي مؤسسة و/أو فرد إجراء أي إعادة طبع أو نسخ أو نشر لهذا التقرير بأي شكل. وإذا كان هناك حاجة للاقتباس أو إعادة النشر، فيجب الإشارة إلى المصدر على أنه “سيتيك سيكيوريتز للتداول للآجال”، ولا يجوز إدخال أي زيادات أو حذف أو تعديل على هذا التقرير. كما لا يجوز تلقي أو إعادة طبع أو نسخ أو اقتباس هذا التقرير بالكامل أو جزء منه من أي مؤسسات أو أفراد أو منصات إعلامية تديرها أي جهات دون تفويض خطي من سيتيك سيكيوريتز للتداول للآجال. جميع الحقوق محفوظة، ويُعاقَب المخالف.

رقم خدمة العملاء الموحد على مستوى الدولة: 400-8877-780

الموقع الإلكتروني: www.cfc108.com

كم هائل من المعلومات، وتفسير دقيق، متوفر في تطبيق Sina Finance