سياسة المصدر المفتوح: ظهور "مشتقة ثانية" للصراع، وفرصة التخطيط الجانبي بدأت تظهر بوادرها!

استثمر في الأسهم؟ انظر إلى تقارير المحللين لدى شركة/علامة «جِن كِيلين»؛ موثوقة، احترافية، في الوقت المناسب، شاملة—تساعدك على اكتشاف فرص الموضوعات ذات الإمكانات!

المصدر: شركة «كايوان» للأوراق المالية

ملخص التقرير

● الإشارة التالية——انحسار التذبذب

لقد قدمنا بوضوح في تقريرنا رقم 3.2 «أكبر فجوة في التوقعات بين الولايات المتحدة وإيران—مدة النزاع ومضيق هرمز» أنه قد تكون الأسواق متفائلة أكثر من اللازم بشأن الحل السريع للصراع بين الولايات المتحدة وإيران. «مدة النزاع ومضيق هرمز، ربما هما فجوة التوقعات الأكثر وضوحًا بين الولايات المتحدة وإيران».

سواء كانت فجوة التوقعات في مدة النزاع أو في مضيق هرمز، فإن التأثير الأكثر مباشرة يتمثل في سعر النفط الخام. كما أن سعر النفط الخام وإمداداته، من خلال سلسلة طويلة مترابطة، يؤثران على مختلف عوامل الاقتصاد. لذلك أصبح سعر النفط الخام نقطة المراقبة الأساسية لاتجاه أسعار الأصول عالميًا في الوقت الحالي. من بداية الصراع بين الولايات المتحدة وإيران، تتحرك أسعار النفط الخام عكس مسار أسعار الأصول الرئيسية الأخرى، وتظهر ظاهرة نادرة: «ارتفاع النفط الخام وحده، وتراجع جماعي لباقي الأصول».

في الوقت الحالي، رغم أن سعر النفط الخام يتحرك صعودًا بسرعة، فإن التذبذب ما زال مرتفعًا. أما تأثيره على مختلف الفئات—هل هو طويل الأجل أم قصير الأجل، هل هو مفيد أم مُضر—فإن الإشارة الأهم التالية لا تأتي في الحقيقة من «المكان الذي يستقر عنده» سعر النفط الخام في النهاية، بل من موعد انحسار تذبذب سعر النفط الخام. عندها فقط يصبح تأثيره على مختلف الفئات أكثر وضوحًا وأكثر قابلية للتنفيذ. وهذه هي إشارة الجانب الأيمن (Right-side) الأكثر جوهرية لاتخاذ المستثمرين قرارهم.

(1) كيفية التعامل خلال فترة التذبذب المرتفع: قدمنا بوضوح في تقريرنا رقم 3.2 «أكبر فجوة في التوقعات بين الولايات المتحدة وإيران—مدة النزاع ومضيق هرمز» استراتيجية الاستثمار للتعامل مع فجوة التوقعات بعد الصراع: اتبع الصواب واطلب المفاجأة، ركّز على تخصيص «ثلاث طبقات»——

① «الأصول الحاسمة»: الشحن (النقل النفطي/الشحن الجاف)، الذهب، أعلى سلسلة مصادر الطاقة (النفط، الفحم، الصناعات الكيماوية القائمة على الفحم)، منتجات الكيماويات (الميثانول، اليوريا)؛

② «الأصول القائمة على الاتجاه» التي يتم التعامل معها وفق تطور لاحق: الدفاع والجيش (ذكاء اصطناعي عسكري، طائرات بدون طيار، دفاعات صاروخية)، الأمن السيبراني، بدائل تصنيع التصدير؛

③ تخصيص «غير إجماعي» من منظور الاقتصاد الكلي: الزراعة والغابات وتربية الحيوانات وصيد الأسماك (التحوط من مخاطر التضخم)، واستراتيجيات التذبذب (لا تقوم بالبيع على المكشوف للتذبذب بسهولة).

(2) كيفية التعامل بعد تراجع التذبذب: منظور متوسط وطويل الأجل بعد عودة التذبذب——

① تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي: ΔG + إعادة توزيع الأرباح: رأس مال الكهرباء (معدات الطاقة)، رأس مال الحوسبة/القدرات (قدرات الحوسبة، التخزين، أشباه الموصلات، الروبوتات)، تطبيقات المنصة (AI4S)؛

② دورة اقتصادية متوافقة مع منطق رفع الأسعار: المعادن غير الحديدية (معادن الطاقة، والمواد الصغيرة)، البتروكيماويات، التأمين، مواد البناء؛

③ سنة 2026 الكبرى للموضوعات: AI+ (AI4S)، الذكاء المُتجسّد، طاقة الاندماج النووي، تكنولوجيا الكم، واجهات الدماغ-الكمبيوتر؛

④ تعزيز قيمة التخصيص للأرباح المرتفعة في 2026: ضع في الاعتبار أرباحًا مرتفعة مع ΔG: الفحم، غير المصارف/الجهات المالية غير المصرفية، الإعلام، التكرير/البتروكيماويات، النقل واللوجستيات.

02

معايير الحكم على الإشارة من الجانب الأيمن: مؤشرا تذبذب: OVX وVIX

在 اضطراب السوق الناجم عن صراعات جيوسياسية، فإن الخروج من منطق «الأحداث المحرّكة» وحده، والانتقال إلى إطار مقياس للتذبذب الكمي والمؤشرات عبر الأصول، هو جوهر التخصيص الدفاعي أو التمركز في الجانب الأيسر للمستثمرين المؤسسيين. حاليًا، السوق متأثر بشدة بتشويش الأخبار الجيوسياسية، وبالمقارنة مع الأخبار الإيجابية المتداولة، يبدو أن السوق يستجيب للأخبار السلبية بشكل أسرع وأكثر حدّة، مُظهرًا قدرًا من «اللا تناظر» و«اللاعقلانية». كما يعكس ذلك أن السوق تركز أكثر على المخاطر المحتملة في لحظات الاضطراب الجيوسياسي. أمام بيئة تغمرها الضوضاء الزائدة وتزداد فيها تعقيدات أعمال البحث والتطوير والاستثمار، يمكن تلخيص كل ذلك في أن السوق تفتقر إلى «أداة رئيسية» أساسية يمكن قياسها وتقبلها من السوق.

توصية «عدم يقين الولايات المتحدة وإيران» الحالية يمكن التحقق منها عبر «انحسار نطاق التذبذب» وليس عبر «حسم الأحداث». منذ بدء الصراع، تتسم مسار الأوضاع بين الولايات المتحدة وإيران بالسمات الديناميكية والتذبذب، وتبدو خارجة عن توقعات السوق. يبدو أنه لا يوجد «نقطة موحدة» يمكن استخدامها للحكم على تصعيد الصراع، وبالتالي يصعب أيضًا الحكم على إشارة انتهاء الصراع من خلال ظهور حدث بعينه. لذلك، بالنسبة للمستثمرين الذين يبحثون عن لحظة الدخول، إذا استخدموا «حسم الأحداث» للحكم على منعطفات الوضع الجيوسياسي، فهناك احتمال تفويت أفضل لحظة دخول. وبالضبط كما أن وتيرة وحدّة هذا الصراع تجاوزت توقعات السوق، فمن المرجح أيضًا أن يتجاوز المنعطف الفعلي للوضع الجيوسياسي إدراك السوق.

كيف يمكن مراقبة التذبذب بشكل فعّال؟ نقدم مؤشرين للتذبذب: OVX وVIX. OVX، مؤشر تذبذب ETF للنفط الخام، يقيس توقعات السوق لتذبذب النفط الخام خلال الشهر المقبل، ويمثل مخاطر إمداد الطاقة. أما VIX، مؤشر تذبذب بورصة خيارات شيكاغو، ويُعرف باسم «مؤشر الخوف»، فيقيس توقعات السوق لتذبذب مؤشر S&P 500 خلال الشهر المقبل، ويمثل مخاطر ركود الاقتصاد. في الوقت الحالي، عندما يكون القلق في السوق بشأن ما إذا كانت مخاطر إمداد الطاقة ستنتقل إلى الاقتصاد وتؤدي إلى مخاطر منهجية مثل الاقتصاد وغيرها، يمكننا قياس ذلك والاطلاع عليه من خلال مسار OVX وVIX.

عندما يرتفع OVX بسرعة بينما يتأخر رد فعل VIX نسبيًا، فهذا يعني أن المخاطر ما زالت تتركز في جانب الطاقة ولم تنتقل بالكامل بعد إلى مخاطر الائتمان الكلية العالمية أو توقعات الأرباح. بمجرد أن يتزامن المؤشران ويحدثان رنينًا مشتركًا صعودًا، غالبًا ما يعني ذلك أن المخاطر الجيوسياسية قد فعّلت أزمة سيولة أو توقعات ركود اقتصادي عالمي. حاليًا، ما زالت المخاطر تتركز في مخاطر إمداد الطاقة ولم تنتقل بالكامل بعد إلى مخاطر الائتمان الكلية العالمية أو توقعات الأرباح.

عند إعادة النظر في الماضي، توجد ثلاث فترات يكون فيها OVX أعلى بشكل واضح من VIX، مع تجاوز مخاطر إمداد الطاقة لمخاطر ركود الاقتصاد، وقد حدثت جميعها في فترات هبوط حاد في أسعار الطاقة. منذ 2007 حتى الآن، تشمل الفترات التي كان فيها OVX أعلى بشكل واضح من VIX: 2014.11-2015.2، 2015.12-2016.2، 2020.1-2020.4، وكانت جميعها أثناء فترات هبوط كبير في سعر WTI للنفط الخام. وبمقارنة قراءات VIX التاريخية، فإن قراءتنا الحالية أقل من قيمة VIX خلال نزاع التجارة بين الصين والولايات المتحدة في منتصف أبريل 2025.

قبل ظهور الإشارة من الجانب الأيمن بشكل واضح، نطرح إطارًا نموذجيًا للتعامل 【مربعات التذبذب الأربعة】:

في مواجهة وضع جيوسياسي شديد عدم اليقين وبيئة السوق الحالية، فإن «التذبذب» و«الهشاشة» هما المشكلتان اللتان يواجههما الاستثمار حاليًا. نقترح أن نجعل التذبذب محور إطار التحليل، ونستخدم «انحسار نطاق التذبذب» للتحقق من لحظة الدخول، بدلًا من «حسم الأحداث». نركز على OVX وVIX؛ ويمثل كل منهما مخاطر إمداد الطاقة ومخاطر ركود الاقتصاد التي يواجهها السوق على التوالي. ومن منظور توصيات الاستثمار، يكون التركيز على التعامل أولًا، مع وجود فكرة «التحوط»، لالتقاط «مربعات التذبذب الأربعة»:

【مربعات التذبذب الأربعة】——اقتراحات التخصيص القطاعي:

(1) OVX في مستوى مرتفع + VIX متذبذب: يكون السوق في أزمة طاقة محلية، لذا يُنصح في التخصيص بالزيادة في الوزن على الطاقة التقليدية/البدائل، مع تفضيل الاتجاهات القادرة على نقل أثر الأسعار، مثل معدات الطاقة والفحم والكيماويات المرتكزة على الفحم؛

(2) OVX مرتفع للغاية + VIX يرتفع بسرعة: ركود منهجي/مخاطر سيولة ناتجة عن الجغرافيا، الدفاع هو الأولوية؛

(3) OVX يبلغ القمة ثم يتراجع + VIX يتذبذب للأسفل: تبدأ بنية آجال تذبذب النفط الخام من وضع التراجع (inverted) إلى وضع طبيعي (positive)، تكون الأزمة قد انتهت، ثم يتحول التركيز إلى نمو التكنولوجيا. نوصي بالقدرات/الحوسبة (compute)، أشباه الموصلات، إنترنت هونغ كونغ، الروبوتات، التخزين، أسهم القطاعات التي تستفيد من ارتفاع الأسعار، وAI4S وغيرها، ويدخل الاستثمار في الموضوعات «سنة كبيرة»؛

(4) OVX ينخفض + VIX يرتفع بشكل غير طبيعي: تنتهي الجغرافيا، لكن أثر ارتفاع أسعار النفط على الاقتصاد ما زال قائمًا، ثم الانتقال إلى توزيع عالي العائد/عائد توزيعات مرتفع مع تذبذب منخفض.

03

لقد ظهرت «المضاعفة الثانية» (ثاني مشتق) للصراع، ويمكن الهجوم من الجانب الأيسر، لكنه لم يتم التأكد بعد من الجانب الأيمن

(1) التغير الأحدث هو أنه لا يقتصر الأمر على أن طرفي النزاع بدأا في إطلاق إشارات «ترك مخرج»؛ بل إن الدول خارج الصراع أظهرت أيضًا تحركًا أكثر إيجابية:

① إن تصريحات طرفي النزاع ووضع التواصل في الوقت الحالي أقرب إلى مرحلة «مناورات سياسية بهدف القتال للتفاوض»؛

② كما ظهرت تغييرات هامشية في تدفق مضيق هرمز؛

③ وفي الآونة الأخيرة، بات المجتمع الدولي يركز أكثر على الضغط الدبلوماسي والتنسيق الاقتصادي والسياسي من أجل دفع استعادة الملاحة عبر مضيق هرمز.

(2) هذا يعني أن «المضاعفة الثانية» لتمثّل الحرب بدأت تتغير.

بالطبع، هذا لا يزال ليس تأكيدًا من الجانب الأيمن.

لكن من زاوية التخصيص، فإن الإشارة من الجانب الأيسر قد ظهرت ويمكن أن تكون أكثر إيجابية قليلًا من الفترة السابقة. ومع ذلك نحتاج إلى التأكيد: الإشارة من الجانب الأيسر هي نقطة مهمة للمراهنة على العائد النسبي، بينما إشارة الجانب الأيمن هي وقت الدخول الأمثل لتحقيق العائد المطلق. على المدى القصير، غالبًا ما تكون فئات التكنولوجيا التي تضررت أكثر في الفترة السابقة هي الأكثر استفادة. وعلى المدى الطويل، ما يستحق الاهتمام الحقيقي ما يزال هو نمو ΔG. إذا استمر سعر النفط الخام والتذبذب المرتبط به في مزيد من الانخفاض لاحقًا، فمن المتوقع أن يتعافى تفضيل المخاطرة في السوق أكثر، وعندها سيبقى النمو واحدًا من أكبر اتجاهات المرونة في عملية التعافي.

04

فكرة الاستثمار: حان وقت تموضع الجانب الأيسر، واغتنام الفرص مع تكنولوجيا ΔG + عوائد توزيعات مرتفعة

في مواجهة وضع جيوسياسي شديد عدم اليقين وبيئة السوق الحالية، فإن «التذبذب» و«الهشاشة» هما الصعوبات التي يواجهها الاستثمار حاليًا. نطرح أن نجعل التذبذب محور إطار التحليل، ونقترح التحقق من توقيت الدخول عبر «انحسار نطاق التذبذب»، بدلًا من «حسم الأحداث». نركز على OVX وVIX؛ ويمثل كل منهما مخاطر الطاقة التي يواجهها السوق والـ

وبالنسبة للتعاملات المقبلة، نرى أنه: الصراع لم ينتهِ بعد، لكن أسوأ مرحلة للتسعير قد تكون الآن في طريقها إلى الانتهاء؛ يمكن للجانب الأيسر أن يبدأ محاولات تموضع هجومي، لكن دون إفراط في الجرأة، بينما يظل نمو التكنولوجيا هو الاتجاه الأكثر جدارة بالتركيز.

فكرة التخصيص:

(1) ما زال النمو هو الخط الرئيسي الأقوى في هذه الدورة، لكن يجب تغيير فكرة الاستثمار: ΔG + إعادة توزيع الأرباح. ركّز على: رأس مال الكهرباء (معدات الكهرباء، معادن الطاقة)، رأس مال الحوسبة/القدرات (التخزين، أشباه الموصلات، الروبوتات، التبريد السائل)، تطبيقات المنصات (إنترنت هونغ كونغ)، الأدوية المبتكرة؛

(2) نؤكد أن عوائد التوزيعات المرتفعة في 2026 أفضل من 2025، ونركز على عوائد توزيعات مرتفعة مع مراعاة ΔG: الفحم، التأمين، الإعلام، التكرير/البتروكيماويات، النقل؛

(3) أنواع «الخيارات» بعد أن يهبط سعر العقار إلى القاع بشكل محتمل: استهلاك اختياري مدفوع باستقرار الميزانية العمومية، وعودة الاستهلاك الخدمي (العقارات التجارية الراقية، الرياضات الخارجية، السياحة، الفنادق، المطاعم وغيرها).

05

تنبيه المخاطر

تسارع تغير السياسات الكلية بما يفوق التوقعات.

مخاطر تدهور الوضع الجيوسياسي.

مخاطر حدوث تغير في السياسات الصناعية.

توجد ثروة من المعلومات وتحليلات دقيقة—كل ذلك داخل تطبيق Sina Finance

المسؤول: 郭栩彤