مخاوف من طرح أسهم شركة نيو هوب للمنتجات الألبان في هونغ كونغ: وراء الزيادة الكبيرة في الأرباح الصافية بنسبة 31.3% خلال ثلاث سنوات، يوجد ضغط على القدرة على سداد الديون بسبب نسبة السيولة التي تبلغ فقط 0.5

مجال الأعمال الرئيسي ونموذج العمل: منتجات الألبان منخفضة الحرارة في قلب التوجه، مع انتشار متعدد العلامات والقنوات على مستوى شامل

تتموضع شركة New Hope Dairy كشركة في مجال الأغذية المغذّية القائمة على التكنولوجيا، وباعتبار استراتيجية “鲜立方战略” في قلبها، تركز على البحث والتطوير وإنتاج وبيع منتجات الألبان. وتمتلك الشركة أكثر من 20 علامة تجارية رئيسية لمنتجات الألبان، لتشكل منظومة متعددة العلامات عبر علامة وطنية وعلامات ذات طابع إقليمي. وتشمل المنتجات الحليب الطازج منخفض الحرارة، والزبادي منخفض الحرارة، ومنتجات الألبان بدرجة حرارة الغرفة، وحليب البودرة. ومن بينها، تشكل سلسلة حليب البقر الطازج 24小时™، ومنتجات 朝日唯品® العضوية، والزبادي الحمضي الوظيفي المخمّر بواسطة البروبيوتيك 活润® … مصفوفة المنتجات الأساسية.

من ناحية نموذج العمل، تقوم الشركة ببناء سلسلة صناعية متكاملة “من المزرعة إلى المائدة”، ولديها 12 مزرعة ألبان مملوكة ذاتيًا و17 مصنعًا لمعالجة منتجات الألبان، ما يحقق توزيعًا موزعًا للطاقة الإنتاجية. وتتنوع قنوات المبيعات، بما في ذلك: تجار التجزئة (38.2%)، والجهات المؤسسية (16.3%)، والمواجهة المباشرة للمستهلكين (9.3%)، والموزعين (30.4%)، لتشكيل شبكة ثلاثية الأبعاد تجمع بين القنوات الإلكترونية وغير الإلكترونية.

الإيرادات التشغيلية والتغير: معدل نمو سنوي مركب 1.1%، ومنتجات منخفضة الحرارة تقود النمو

من 2023 إلى 2025، بلغت الإيرادات التشغيلية للشركة على التوالي 438M يوان، و549M يوان، و754M يوان، بمعدل نمو سنوي مركب 1.1%. ومن بينها، نمت إيرادات منتجات الألبان السائلة منخفضة الحرارة من 635M يوان في 2023 إلى 635M يوان في 2025، بمعدل نمو سنوي مركب 10.8%، وارتفع حصتها من إجمالي الإيرادات من 44.8% إلى 53.8%، لتصبح المحرك الرئيسي للنمو.

صافي الربح والتغير: نمو صافي الربح خلال ثلاث سنوات بنسبة 31.3%، وارتفاع هامش صافي الربح إلى 6.7%

أظهر صافي الربح أداءً أفضل بشكل واضح من نمو الإيرادات. فقد بلغ من 2023 إلى 2025 على التوالي 4.38 مليار يوان، و5.49 مليار يوان، و164M يوان، بمعدل نمو سنوي مركب وصل إلى 31.3%. وارتفع هامش صافي الربح من 4.0% في 2023 بثبات إلى 6.7% في 2025، ويعود ذلك أساسًا إلى زيادة نسبة المنتجات منخفضة الحرارة ذات هامش إجمالي أعلى والتحكم في التكاليف.

هامش الربح الإجمالي والتغير: ارتفاع هامش الربح الإجمالي العام بمقدار 2.3 نقطة مئوية، والمنتجات منخفضة الحرارة تسهم بأهم هامش ربح

ارتفع هامش الربح الإجمالي الإجمالي من 26.9% في 2023 إلى 29.2% في 2025، وذلك بشكل أساسي بسبب زيادة حصة إيرادات المنتجات منخفضة الحرارة ذات هامش إجمالي مرتفع. وثبت هامش الربح الإجمالي لمنتجات الألبان السائلة منخفضة الحرارة عند نحو 36%، وهو أعلى بكثير من هامش المنتجات بدرجة حرارة الغرفة البالغ 23.4%.

هامش صافي الربح والتغير: ارتفاع هامش صافي الربح خلال ثلاث سنوات بمقدار 2.7 نقطة مئوية، وتحكم في النفقات يحقق نتائج

يتحسن هامش صافي الربح بالتزامن مع ارتفاع هامش الربح الإجمالي وانخفاض معدل المصاريف. فقد ارتفع معدل مصروفات البيع من 15.3% في 2023 بشكل طفيف إلى 16.1% في 2025، وانخفض معدل المصاريف الإدارية من 4.3% إلى 3.2%، بينما استقر معدل مصاريف البحث والتطوير عند 0.4%-0.5%. وانخفض معدل المصاريف المالية من 1.5% إلى 0.7%، ما يعكس انخفاض تكلفة التمويل لدى الشركة.

تكوين إيرادات التشغيل والتغير: تجاوز نسبة المنتجات منخفضة الحرارة 50%، والتركيز في الأسواق الإقليمية مرتفع

حسب تقسيم المنتجات، ارتفعت نسبة إيرادات منتجات الألبان السائلة منخفضة الحرارة من 44.8% في 2023 إلى 53.8% في 2025، بينما انخفضت نسبة المنتجات بدرجة حرارة الغرفة من 44.0% إلى 39.6%. ومن حيث التقسيم الإقليمي، بلغت نسبة إيرادات منطقة الجنوب الغربي 31.4%، ومنطقة شرق الصين 34.1%، ويشكل الجمع بين المنطقتين الرئيسيتين 65.5% من الإيرادات، ما يدل على تركّز إقليمي مرتفع.

المعاملات ذات الصلة: مبلغ خدمات لوجستية يتم شراؤه من المساهم المسيطر بمقدار 6.35 مليار يوان

في عام 2025، اشترت الشركة من Liu Yonghao وLiu Chang جهات ذات صلة مسيطَرة عليها خدمات لوجستية بقيمة 6.35 مليار يوان، ما يمثل 9.2% من إجمالي قيمة المشتريات؛ واشترت علفًا بقيمة 1.64 مليار يوان من مجموعة 新希望六和، أي 2.6% من إجمالي قيمة المشتريات. وقد وافقت البورصة على إعفاء الشركة من شرط الحصول على موافقة المساهمين المستقلين الخاصة بالمعاملات ذات الصلة، لكن يلزم ضمان تنفيذ المعاملة بشروط تجارية عادية.

التحديات المالية: نسبة السيولة 0.5 تسبب ضغطًا على سداد الديون، والتدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية ما زال صافي التدفق الخارجي

حتى نهاية عام 2025، بلغت الأصول المتداولة لدى الشركة 1.49B يوان، والالتزامات المتداولة 1.51B يوان، ونسبة السيولة لا تتجاوز 0.5، ما يشير إلى ضغط سيولة واضح. وقد بلغ صافي التدفق النقدي الناتج عن الأنشطة التشغيلية في الأعوام 2023-2025 على التوالي 946M يوان، و971M يوان، و1.09B يوان، لكن في الفترة نفسها بلغ صافي التدفق النقدي للأنشطة التمويلية تدفقًا خارجيًا بقيم 9.46 مليار يوان، و9.71 مليار يوان، و10.90 مليار يوان على التوالي، وذلك بشكل رئيسي لسداد الديون وتوزيعات الأرباح/الأرباح الموزعة.

مقارنة مع الأقران: نمو سوق منخفض الحرارة في الطليعة، لكن الحجم لا يزال أقل من القادة في الصناعة

وفقًا لتقرير Frost & Sullivan، وبناءً على قيمة مبيعات التجزئة في 2025، تحتل الشركة المرتبة الخامسة في سوق منتجات الألبان السائلة في الصين (4.6%)، والمرتبة الخامسة في سوق منتجات الألبان السائلة منخفضة الحرارة (9.7%). وبالنسبة لوتيرة نمو قيمة مبيعات التجزئة لمنتجات الألبان السائلة منخفضة الحرارة في الفترة 2024-2025، احتلت الشركة المرتبة الأولى ضمن أفضل خمس شركات في الصناعة، لكن حجمها ما يزال أقل بكثير من شركات مثل Yili (30.3%) وMengniu (27.2%) وغيرها من الشركات الرائدة.

أبرز العملاء وتركيز العملاء: نسبة إيرادات أكبر خمسة عملاء 16.4%، مع الاعتماد على كبار تجار التجزئة

في 2025، بلغت إيرادات العملاء الخمسة الأوائل 1.84B يوان، وهو ما يمثل 16.4% من إجمالي الإيرادات، وساهم أكبر عميل بنسبة 5.8% من الإيرادات. وتشمل أبرز العملاء: سلاسل متاجر التجزئة الكبيرة، ومنصات التجارة الإلكترونية، وتجار التجزئة الإقليميين. ويبدو تركّز العملاء قابلًا للإدارة نسبيًا، لكن توجد مخاطر تتمثل في الاعتماد على عميل/عملاء رئيسيين.

أبرز الموردين وتركيز الموردين: نسبة مشتريات أكبر خمسة موردين 24.9%، واعتماد توريد الحليب الخام على أطراف ذات صلة

في 2025، بلغت قيمة المشتريات من أكبر خمسة موردين 2.31B يوان، وهو ما يمثل 24.9% من إجمالي قيمة المشتريات، وبلغت حصة أكبر مورد 9.2%. ومن بينها، بلغت المشتريات من خدمات لوجستية وعلف من كيانات يسيطر عليها المساهم المسيطر 854M يوان، أي 9.2% من إجمالي قيمة المشتريات، ما ينطوي على مخاطر تركّز الموردين والاعتماد المرتبط.

وضع الشخص/الأطراف الفاعلة المسيطرة والمساهمين الكبار: عائلة Liu Yonghao تسيطر على 76.48% من الأسهم، وتركيز الأسهم مرتفع

اعتبارًا من آخر تاريخ قابل للتطبيق عمليًا، فإن Liu Yonghao وابنته Liu Chang من خلال اتفاقات التصرف بالإجماع/التوافق قد سيطرا معًا على 76.48% من حقوق التصويت في الشركة. ويمتلك Liu Chang بشكل غير مباشر 65.07% عبر UDL، بينما يمتلك Liu Yonghao بشكل غير مباشر 11.42% عبر 新希望投资. قد يؤدي ارتفاع تركّز الأسهم إلى مخاطر تجاهل مصالح المساهمين الصغار.

سيرة الإدارة الأساسية والرواتب: خبرة واسعة في القطاع، وإجمالي رواتب أعضاء مجلس الإدارة لعام 2025 يبلغ 3.4 مليون يوان

يملك رئيس مجلس الإدارة، الدكتور席刚، خبرة في إدارة صناعة الألبان تقارب 20 عامًا، بينما يمتلك الرئيس التنفيذي/المدير العام، الدكتور朱川، خبرة في المجال تمتد إلى 30 عامًا. ويبلغ إجمالي رواتب أعضاء مجلس الإدارة لعام 2025 مبلغ 3.4 مليون يوان، منها 1.2 مليون يوان راتب席刚 و1.0 مليون يوان راتب朱川. ويأتي مستوى الرواتب ضمن نطاق مماثل تقريبًا لمتوسط الصناعة. ولم تكشف الشركة بعد عن تفاصيل خطة التحفيزات للمديرين التنفيذيين.

عوامل المخاطر: سلامة الأغذية، والمنافسة في السوق، والمعاملات ذات الصلة هي أبرز المخاطر الخفية

تُدرج نشرة الإصدار عدة مخاطر، بما في ذلك: أن حوادث سلامة الأغذية قد تؤدي إلى خسارة سمعة العلامة التجارية؛ والمنافسة الشديدة من شركات مثل Yili وMengniu؛ وقد تؤدي المعاملات ذات الصلة إلى الإضرار بالاستقلالية؛ وأن نقص السيولة قد يسبب مخاطر تعثر سداد الديون؛ وقد تتضمن ترتيبات الدفع من أطراف ثالثة مخاطر غسل الأموال، وغيرها. ومن بين ذلك، فإن مخاطر سلامة الأغذية والمنافسة في السوق هي الأكثر تأثيرًا على الأداء التشغيلي.

تتمكن New Hope Dairy من تحقيق تحسن سريع في الأداء عبر نمو منتجات منخفضة الحرارة، لكن ينبغي الانتباه إلى مخاطر مثل ضغط السيولة، والاعتماد على المعاملات ذات الصلة، وتشديد المنافسة في الصناعة. ينبغي للمستثمرين الانتباه إلى قدرة الشركة على توسيع المنتجات ذات هامش الربح الإجمالي المرتفع، وتحسن التدفق النقدي.

انقر لعرض نص الإعلان الأصلي>>

الإعلان: توجد مخاطر في السوق، ويجب الحذر عند الاستثمار. هذه المقالة هي نشر تلقائي يقوم به نموذج ذكاء اصطناعي استنادًا إلى قواعد بيانات طرف ثالث، ولا يمثل وجهات نظر Sina Finance. يتم اعتبار أي معلومات وردت في هذه المقالة فقط كمرجع ولا تشكل نصيحة استثمارية شخصية. وفي حال وجود اختلاف، يُرجى الرجوع إلى الإعلان الفعلي. وفي حال وجود أي أسئلة، يُرجى التواصل مع biz@staff.sina.com.cn.

كمية هائلة من الأخبار، وتفسير دقيق، متاح عبر تطبيق Sina Finance

المحرر: Xiao Lang Express