تقرير التحليل | Dongwu Securities: أداء شركة Ruo Qi Travel (9680.HK) يظهر اتجاه "نمو قوي، تقلص الخسائر، تحسين الهيكل"، وتمنحها تصنيف "شراء" لأول مرة

15 مارس، أصدرت شركة Dongwu Securities تقريرًا بحثيًا أوليًا موجهًا إلى شركة Ruqi للرحلات (9680.HK)، ومنحت الشركة تصنيف “شراء”، مع الإشادة بترى أن الشركة تمتلك مزايا في توسيع خدمات سيارات الأجرة عند الطلب (خدمة تأجير السيارات مع السائق عبر تطبيق) والقدرة على التحول التجاري لـ Robotaxi اعتمادًا على تآزر المساهمين ونموذج التشغيل الهجين.

تُحلل شركة Dongwu Securities أن أداء Ruqi للرحلات قد أظهر بالفعل اتجاهًا واضحًا لـ “نمو قوي، تضييق نطاق الخسائر، وتحسين هيكلي”، وتوقعت أن تحقق الشركة أرباحًا في عام 2027، وأن يكون صافي إيرادات الشركة خلال الفترة 2025-2027 على التوالي 5.3B يوان، و10.5B يوان، و15.8B يوان، بينما تشير القيمة السوقية الحالية إلى PS لثلاث سنوات تبلغ على التوالي 0.3 مرة و0.1 مرة و0.1 مرة.

ترى آراء في السوق أن قيمة PS الحالية لشركة Ruqi للرحلات أقل بكثير من متوسط PS للشركات المدرجة الرائدة في مجالي خدمات النقل داخل الصين وRobotaxi، وبالاقتران مع اتجاه تحسن الربحية للشركة في السنوات الأخيرة، فإن التقييم الحالي يتمتع بدرجة معينة من الجاذبية.

وفي وقت سابق، في 3 مارس، أصدرت Ruqi للرحلات إشعارًا تنبؤيًا إيجابيًا بالأرباح، يفيد بأنه من المتوقع أن تتحسن أرباح عام 2025 على أساس سنوي بأكثر من 43.4%، وأن تحقق إجمالي الإيرادات أكثر من 5B يوان، مع نمو كبير على أساس سنوي يتجاوز 100%.

**　PS في 2025-2027 أقل من متوسط الشركات القابلة للمقارنة**

تعتقد شركة Dongwu Securities أن أداء Ruqi للرحلات قد أظهر بالفعل اتجاهًا واضحًا لـ “نمو قوي، تضييق نطاق الخسائر، وتحسين هيكلي”.

لقد تطور هيكل إيرادات الشركة من نموذج أحادي يتمحور حول خدمات النقل إلى نمط “النقل + التكنولوجيا” بدفعتين. وتُعد خدمة التكنولوجيا ثاني أكبر مصدر للإيرادات لدى الشركة، إذ ارتفعت حصتها من 8.5% في 2022 إلى 10.0% في 2024. إضافة إلى ذلك، بفضل تأثيرات الحجم الناتجة عن توسع الأعمال، ومع نمو سريع في الإيرادات، فإن معدلات المصروفات التي تعكس كفاءة التشغيل—بما في ذلك مصروفات المبيعات والتسويق ومصروفات الإدارة والعموم—أظهرت انخفاضًا/تراجعًا ملحوظًا بشكل مستمر. فقد انخفضت هذه النِّسَب بشكل كبير من 26.1% و9.9% في 2021 إلى 8.0% و5.5% في 2024. ثم وصلت إلى 3.9% و2.9% في النصف الأول من 2025. كما تحولت هامش الربح الإجمالي إلى موجب لأول مرة في النصف الأول من 2025، ما يعني أن هيكل الربحية يتجه باستمرار نحو الأفضل.

تشير شركة Dongwu Securities إلى أن العديد من المؤشرات المالية الأساسية التي تعكس جودة التشغيل تواصل التحسن، وهو ما يشير إلى أن الشركة، مدفوعة بالنموذج المزدوج المتمثل في التوسع على نطاق واسع والتشغيل الدقيق، تسرّع من مسار الوصول إلى نقطة التعادل بين الخسارة والربح. وتتوقع الشركة أن تحقق Ruqi للرحلات أرباحًا في 2027، وأن تكون إيرادات الشركة خلال 2025-2027 على التوالي 5.3B يوان و10.5B يوان و15.8B يوان.

وبناءً على نموذج التقييم بطريقة PS، قدرت شركة Dongwu Securities أن قيمة PS الحالية لشركة Ruqi للرحلات تقابل 0.3 مرة و0.1 مرة و0.1 مرة خلال 2025-2027، وهي أقل بشكل ملحوظ من متوسط PS لثلاث سنوات للشركات القابلة للمقارنة مثل Didi وCao Cao Chuxing وXiaomi Autodrive وWeRide، والبالغ 18.4 مرة و13.0 مرة و6.6 مرة على التوالي. وبالنظر إلى أن أعمال سيارات الأجرة عند الطلب لدى Ruqi للرحلات تتوسع بثبات من منطقة دلتا نهر اللؤلؤ الكبرى إلى أنحاء البلاد، وأن مساحة إدخال منصة Robotaxi لموردي تقنيات L4 السائدين واسعة للغاية، فإنها قدمت تصنيف “شراء” عند التغطية الأولية.

يرى محللون في السوق أن التقييم الحالي لـ Ruqi للرحلات يُعد أقل من قيمته العادلة بناءً على تحليل متوسط PS لبقية الشركات في تقرير البحث، ومع الأخذ في الاعتبار مساحة النمو المستقبلية في Robotaxi، فإن لدى القيمة السوقية إمكانات كبيرة للارتفاع.

**　لقد بدأت فعالية نموذج “تأثير التموج” في قطاع النقل بالظهور**

تُظهر معلومات منشورة أن قطاع خدمات النقل لدى Ruqi للرحلات—بما في ذلك سيارات الأجرة عند الطلب وRobotaxi—يحافظ خلال السنتين الماضيتين على زخم نمو سريع. وقد توسعت معدلات نمو الإيرادات على أساس سنوي من 21.2% في كامل عام 2024 إلى 86% في النصف الأول من 2025 بشكل ملحوظ. كما أن نطاق خدماتها كان قد غطى بنهاية 2025 أكثر من 110 مدينة على مستوى البلاد.

وفي 3 مارس، نشرت Ruqi للرحلات أول تنبؤ إيجابي بالأرباح بعد إدراجها، حيث توقعت أن تتحسن أرباح عام 2025 على أساس سنوي بأكثر من 43.4%، وأن تتجاوز الإيرادات الإجمالية 5B يوان، مع نمو كبير على أساس سنوي يتجاوز 100%. وتقول الشركة إن زيادة الإيرادات ترجع أساسًا إلى نمو ملحوظ في عدد طلبات سيارات الأجرة عند الطلب مما أدى إلى زيادة إيرادات خدمات النقل، في حين أن تحسن الأرباح يعزى إلى عوامل شاملة، أبرزها تحسن كفاءة تشغيل سيارات الأجرة عند الطلب وتحسين هيكل التكلفة بما يدفع باستمرار نمو هامش الربح الإجمالي.

ويأتي هذا النمو الذي يوازن بين الحجم والفعالية نتيجة اختيار Ruqi للرحلات منذ مراحل تطويرها الأولى التوسع اعتمادًا على “نموذج تأثير التموج”. إذ قامت في المرحلة المبكرة بالتركيز المتعمق على “سوق عالية القيمة” في منطقة دلتا نهر اللؤلؤ الكبرى بين قوانغدونغ وهونغ كونغ وماكاو، ثم قامت بضبط نظام التشغيل إلى أفضل حال في المناطق الأساسية، وبعد ذلك بدأت بالنسخ عالي الكفاءة من الأسواق المحيطة والتوسع تدريجيًا ليشمل مدنًا متعددة في جميع أنحاء البلاد. وترى شركة Dongwu Securities أن منطقة دلتا نهر اللؤلؤ الكبرى تمتلك كثافة سكانية عالية جدًا ومستويات استهلاك مرتفعة ودعمًا من سياسات L4 Robotaxi التي يتم تعزيزها باستمرار، ما يوفر قاعدة سوقية متينة لسيارات الأجرة عند الطلب، وفي الوقت ذاته يوفر ساحة تجريبية مثالية لـ Robotaxi، ما يساعد الشركة على التوسع بكفاءة في السوق الوطنية.

ويرى بشكل واسع في السوق أنه في المنافسة بين منصات النقل في المستقبل، سيكون التحكم في القدرة التشغيلية المتوافقة مع الأنظمة هو عامل الحسم. ويشير تقرير البحث إلى أن حجم طلبات Ruqi للرحلات في خدمات النقل يحتل باستمرار المراكز العشرة الأولى على مستوى البلاد، كما أنها حققت ميزة رائدة في مجال التشغيل المتوافق مع الأنظمة. ووفقًا لترتيب وزارة النقل لِـ “معدل التوافق مع الطلبات” على أساس شهري لخدمات سيارات الأجرة عند الطلب، فإن الشركة هي منصة النقل التي حصلت على المركز الأول في هذا الترتيب لعدد مرات هو الأكثر. ومع تسارع طرح Robotaxi على أرض الواقع، دخل سوق سيارات الأجرة عند الطلب في الصين مرحلة جديدة من “الامتثال والذكاء” بعد فترة “النمو الفوضوي”. وتتوقع شركة Dongwu Securities أن حجم هذا السوق بحلول عام 2030 سيتوسع إلى 83.1B يوان، بينما سيؤدي صعود المنصات المجمِّعة إلى تسريع تَشتُّت تدفق المستخدمين، وسيصبح Robotaxi محور نمو جديد.

**　تعزيز التشغيل الهجين يزيد قدرة القطاع على مقاومة المخاطر في مرحلة إعادة الترتيب**

يُعد Robotaxi تقنية مُتَحَوِّلة (قابلة لإعادة تشكيل) في مجال خدمات النقل، وهو يعيد بناء منطق القيمة لشركات منصات خدمات النقل حول العالم.

تحلل شركة Dongwu Securities أنه تحت تأثير عوامل مشتركة مثل تحسن سلامة تقنيات القيادة الذاتية، وانخفاض تكاليف الأجهزة لكل مركبة، وتحسن تدريجي في منظومة السياسات، فإن Robotaxi في الصين سيصل إلى نقطة تحول سوقية في عام 2027، وتتوقع أن يصل حجم السوق في عام 2030 إلى 831 مليار يوان، وأن يرتفع كذلك إلى 709.6B يوان في عام 2035.

وباعتبارها منصة خدمات نقل رائدة نسبيًا في التوسع المبكر في أعمال Robotaxi داخل الصين، فقد تبنت Ruqi للرحلات منذ عام 2022 “تشغيلًا هجينًا مع سائقين ومع بدون سائق” كاستراتيجية تمايز أساسية، بهدف بناء منصة تشغيل منفتحة، والتطور على خطين: سيارات أجرة عند الطلب يقودها سائقون + خدمات Robotaxi.

وتُثمّن شركة Dongwu Securities الاستراتيجية الهجينة بوصفها عاملًا سيعزز قدرة الشركة على مقاومة المخاطر في مرحلة إعادة ترتيب القطاع. فمن خلال التكامل والتعاون التكميلي بين أسطول المركبات التي يقودها سائقون وأساطيل المركبات بدون سائق، تستطيع Ruqi للرحلات أن تلبي تدريجيًا احتياجات المستخدمين اليومية الواقعية الخاصة بالنقل، مع الحفاظ على القدرة على تحقيق الربحية، ثم تحسين قبول السوق لـ Robotaxi تدريجيًا ورفع نسبة القدرة التشغيلية، وتقليل مخاطر تجربة المستخدم وتشغيل العمليات في المراحل الأولى من طرح Robotaxi تجاريًا. وفي الوقت نفسه، تعمل على رفع معدل استخدام الأصول الإجمالي بفعالية، وتدفع فعليًا بعملية الترويج التجاري لـ Robotaxi إلى الأمام، وتضع أساسًا للتشغيل الشامل بدون سائق في المستقبل.

يذكر تقرير البحث أن شبكة تشغيل Robotaxi في منطقة دلتا نهر اللؤلؤ الكبرى لدى Ruqi للرحلات قد بدأت تتخذ ملامحها من حيث الحجم، كما أنها في فترة توسع سريع. وحتى نهاية ديسمبر 2025، تجاوز حجم أسطول Robotaxi 300 مركبة، وتم توسيع نطاق الخدمة ليشمل قوانغتشو وشنتشن ومنطقة تعاون عميق بين هنغتشينغ قوانغدونغ وماكاو، كما أن مسافات التشغيل الآمن لأسطولها الخاص تقترب من 6 ملايين كيلومتر.

في يوليو 2025، أطلقت Ruqi للرحلات استراتيجية “Robotaxi+”، وخلال السنوات الخمس المقبلة تخطط للاستثمار بأموال بمقياس 1 مليار تقريبًا في بناء شبكة تشغيل وصيانة من المستوى الثالث تغطي 100 مدينة، لدعم قدرة تشغيل وصيانة Robotaxi على أرض الواقع بمقدار 100 ألف مركبة سنويًا، فضلاً عن بناء أسطول Robotaxi بحجم يتجاوز 10 آلاف مركبة مع الشركاء.

تشير شركة Dongwu Securities إلى أن نموذج “Robotaxi+” لدى Ruqi للرحلات لا يطور تقنيات قيادة ذاتية L4 داخليًا. بل يقوم بتجميع موارد النظام البيئي مثل شركات القيادة الذاتية من خلال منصة تشغيل منفتحة بشكل شامل، لتشكيل تعاون سلسلة كاملة “بحث وتطوير-تقنية-منصة”. ويُتوقع أن يقوم هذا النظام بتجميع مزايا موارد مختلفة في سلسلة الصناعة بكفاءة لحل المشكلات الشائعة لدى Robotaxi في مرحلة التطور المبكرة، وتسريع تطبيق تقنيات القيادة الذاتية على نطاق واسع.

تُعد المنظومة الفريدة للمساهمين لدى Ruqi للرحلات أساس قوتها التنافسية الأساسية—حيث أطلقت الشركة في 2019 من قبل مجموعة GAC وTencent، ثم تم إدخال مساهمين مثل Pony.ai وWeRide وDidi للقيادة الذاتية وHengjian Holding وGuangzhou Chengtou وغيرها، لتتشكل بنية “ثلاثي الحديد” المكوّن من “مصنّع المركبات + الإنترنت + القيادة الذكية”. وبفضل هذا التعاون الوثيق عبر مجالات تدفق المستخدمين والتقنيات وعلاقات الحكومة وسلسلة التوريد، يتم تشكيل حلقة تجارية كاملة لـ Robotaxi. حاليًا، تم ربط Ruqi للرحلات بـ WeRide وPony.ai، كما يتم أيضًا العمل على ربط أساطيل Robotaxi التابعة لجهات خارجية مثل لووبو كوايباو.

(المحرر: جياو يو ）

     【إخلاء المسؤولية】لا تمثل هذه المقالة إلا آراء المؤلف الشخصية، وليست ذات صلة بموقع Hexun. ويبقى موقع Hexun محايدًا تجاه ما ورد في المقال من تصريحات وتقييمات. ولا يقدم الموقع أي ضمان صريح أو ضمني بخصوص دقة أو موثوقية أو اكتمال المحتوى المتضمن. يُرجى من القراء اتخاذ الأمر كمرجع فقط وتحمل كافة المسؤوليات بأنفسهم. البريد الإلكتروني: news_center@staff.hexun.com