شركة جين يانغ للأسهم العامة: صعوبة استرداد المدفوعات من العملاء الكبار

《موقع المستثمر》 هو شو تشينغ

المحرر وو يوي

تعدّ السيارات الجديدة بالطاقة بلا شك واحدةً من أكثر القطاعات سخونة في سوق رأس المال خلال السنتين الماضيتين، وقد برزت ضمن هذا المجال عدد من الشركات النجمية. كما انضمّت عددٌ كبيرٌ من الشركات الواقعة في حلقات سلسلة الصناعة المرتبطة بهذا القطاع، صعودًا وهبوطًا، إلى جحافل الطروحات الأولية (IPO). وتعد شركة ووشي جين يانغ للمواد الجديدة المحدودة (ويُشار إليها فيما بعد بـ“جين يانغ”) واحدة من تلك الشركات.

تتولى شركة جين يانغ الأعمال الرئيسية المتمثلة في البحث والتطوير وإنتاج وبيع المكوّنات الهيكلية الدقيقة للبطاريات والمواد ذات الصلة، وتنتج بشكل أساسي أغطية/هيكل تغليف البطاريات وصمامات الأمان ومواد موصلات مبنية على النيكل. وفي الوقت الحالي، تم بالفعل تحقيق تعاون مستقر مع شركات معروفة مثل إل جي للكيماويات (LG Chem) وبيادّي (002594) وغيرها.

في عام 2019، شهدت شركة جين يانغ تراجعًا بدرجةٍ معينة في كلٍّ من الإيرادات وصافي الأرباح. وتقول شركة جين يانغ إن تذبذب الأداء يعود إلى أن العميل الرئيسي، بييك/بيك للبطاريات، تأثر بانحسار سياسات دعم السيارات الجديدة بالطاقة، ما أدى إلى تعثر تحصيل مستحقات الشركة وعدم سلاسة عمليات التحصيل، وبالتالي ظهور مخصصات ديون معدومة. لكن يبدو أن نسبة الديون المعدومة في نشرة الإصدار لا تدعم هذا التفسير.

في سبتمبر 2020، قامت شركة جين يانغ بزيادة رأس مال بسعر 16.49 يوان/سهم. وبعد اكتمال زيادة رأس المال، بلغ تقييم شركة جين يانغ 608M يوان. وإذا نجحت عملية الإدراج في البورصة، فسيصل تقييم شركة جين يانغ إلى 549M يوان، إلا أنه وبالمقارنة مع سبتمبر 2020، لم تشهد نتائج شركة جين يانغ تغيّرًا نوعيًا.

“قطاع شديد الحساسية للسياسات”

في الفترة بين 2018 وسبتمبر 2021 (ويُشار إليها فيما بعد بـ“فترة التقرير”) حققت شركة جين يانغ إيرادات قدرها 754M يوان، و853M يوان، و40.62M يوان، و26.72M يوان على التوالي. وكانت الأرباح الصافية العائدة إلى المساهمين 68.43M يوان، و-112M يوان، و387M يوان، و1.12 مليار يوان على التوالي. خلال فترة التقرير، كانت نتائج شركة جين يانغ تشهد تقلبات كبيرة.

وبشكل خاص في عام 2019، انخفضت إيرادات شركة جين يانغ مقارنةً بعام 2018 بدرجة معينة، وتحولت صافي الأرباح من تحقيق أرباح إلى تكبد خسائر.

ومن ناحية الأعمال، ظلّت نسبة أعمال المكوّنات الهيكلية الدقيقة للبطاريات لدى شركة جين يانغ في الإيرادات التشغيلية في كل الفترات عند مستوى 60% تقريبًا، وهي مصدر الدخل الرئيسي للشركة. وفي هذه الأعمال، شهدت الإيرادات المبيعاتية انخفاضًا طفيفًا في عام 2019، من 213M يوان في 2018 إلى 344M يوان، بينما ما زادت الإيرادات من الأعمال الرئيسية الأخرى، وهي مواد الموصلات المبنية على النيكل، خلال الفترة نفسها.

ومن خلال تحليل أعمال المكوّنات الهيكلية الدقيقة للبطاريات لدى شركة جين يانغ، تبيّن أنه في عام 2019 شهدت المبيعات ضمن هذا النشاط من أغطية/حُجيرات التغليف انخفاضًا ملحوظًا، من 271M يوان في 2018 إلى 90.94M يوان. ومن ذلك يُستنتج أن ضعف أداء منتجات غطاء/حُجيرات التغليف هو السبب الرئيسي وراء تراجع أداء شركة جين يانغ في عام 2019.

في نشرة الإصدار، قدّمت شركة جين يانغ تفسيرًا لتراجع أداء عام 2019، إذ ذكرت أن ذلك يعود إلى عوامل مثل تقليص دعم السيارات الجديدة بالطاقة/تراجع سياسات الدعم، ما أثّر بشكل سلبي على تطوير الأعمال ودوران/تداول الأموال لدى بعض عملاء صناعة البطاريات الليثيوم، بما في ذلك شركة بيك للبطاريات.

وعلى الرغم من أن التغيرات في السياسات المذكورة تعدّ عاملًا قصير الأجل، إلا أنه منذ 2019 تجاوزت كلٌّ من إيرادات شركة جين يانغ وصافي أرباحها مستويات عام 2018، لكن بما أن الطاقة الجديدة تُعد قطاعًا ناشئًا، فقد تكون التغيرات في السياسات طوال الوقت “سيف داموقليس” معلّقًا فوق رأس شركة جين يانغ.

وجود مخاطر مخفية في الديون المعدومة

في عام 2018 كانت شركة بيك للبطاريات أكبر عميل لشركة جين يانغ. في ذلك العام، حققت شركة بيك للبطاريات لشركة جين يانغ مبيعات قدرها 57.55M يوان، وهو ما شكّل نسبة 14.96% من إجمالي الإيرادات في تلك الفترة.

لكن التعامل مع بيك للبطاريات وفّر لشركة جين يانغ أيضًا كمية كبيرة من حسابات/ذمم العملاء المدينة (المستحقات). وبنهاية عام 2018، بلغت إجمالي الذمم المدينة المستحقة من شركة تشنغتشو بيك للبطاريات المحدودة (ويُشار إليها فيما بعد بـ“تشنغتشو بيك”) وشركة شينزhen بيك لتكنولوجيا/بطاريات الطاقة المحدودة (ويُشار إليها فيما بعد بـ“شنتشن بيك”) ما مجموعه 50.16M يوان.

وقد زرعت هذه المستحقات خطرًا مخفيًا في أداء شركة جين يانغ لعام 2019. إذ إن شركة بيك للبطاريات، بسبب عدم سلاسة تحصيل المدفوعات من عملاء مصانع السيارات في أسفل السلسلة (الطرف النهائي)، بدأت أيضًا بجدولة/تأخير سداد كميات كبيرة من مستحقات الموردين في الجزء العلوي من السلسلة.

في عام 2019، أجرت شركة جين يانغ اختبارًا لانخفاض قيمة الذمم المدينة، واحتسبت بشكل منفصل مخصص ديون معدومة قدره 33.57M يوان، بينما احتسبت تشنغتشو بيك وشنتشن بيك معًا مخصص ديون معدومة قدره 24.34M يوان.

ولخفض المخاطر، خفّضت شركة جين يانغ في عام 2019 مبيعاتها إلى بيك للبطاريات إلى 26.15M يوان، أي أقل قليلًا من مبيعات أكبر عميل خامس في ذلك العام، وهي شركة جينشان للتصنيع الصناعي، البالغ 2614.79 مليون يوان.

لكن بعد تحسن ظروف الصناعة في عام 2020، عادت بيك للبطاريات لتصبح ثالث أكبر عميل لشركة جين يانغ، حيث بلغت قيمة المبيعات في ذلك العام 46.86M يوان.

وعلى الرغم من أن الصناعة قد تعافت/تبدلت للأفضل، فإن القيمة الدفترية لحسابات/ذمم العملاء المدينة المستحقة من بيك للبطاريات في ذلك العام لم تنخفض إلا بأقل من 200 مليون يوان مقارنةً بعام 2019، من 2M يوان إلى 38.2M يوان. وحتى 30 سبتمبر 2021، تجاوزت هذه البيانات مبلغ 36.62M يوان بنهاية 2018، لتصل إلى 40.49M يوان.

غير أن التعاون بين شركة جين يانغ وبيك للبطاريات لم ينخفض تبعًا لذلك. ففي الفترة من 2019 حتى سبتمبر 2021، ارتفعت قيمة المعاملات بين شركة جين يانغ وبيك للبطاريات من 55.59M يوان إلى 24.34M يوان.

وعند استعراض تاريخ التعاون بين شركة جين يانغ وبيك للبطاريات، اكتشف《موقع المستثمر》 أن نسبة مخصصات الديون المعدومة لدى شركة جين يانغ ضمن رصيد الذمم المدينة في عام 2018 كانت 7.67%، ثم ارتفعت في عام 2019 إلى أكثر من 20%، إلا أن هذه النسبة لم تنخفض مرة أخرى.

إذا كانت زيادة حجم الديون المعدومة لدى شركة جين يانغ تدريجيًا ناتجة عن تغيّرات سياسات القطاع، فلماذا لم ينخفض حجم الديون المعدومة لدى شركة جين يانغ بعد عام 2019 بل ازداد تدريجيًا بدلًا من ذلك؟ وفي ظل ارتفاع صعوبة تحصيل المدفوعات من بيك للبطاريات وارتفاع حجم الديون المعدومة، لماذا سمحت شركة جين يانغ لبيك للبطاريات بالاستمرار في توسيع حجم تعاملها مع الشركة؟ وهذه كلها أسئلة يجب على شركة جين يانغ الإجابة عنها.

ولا تعد شركة جين يانغ الضحية الوحيدة؛ فقد رفعت《شركة رونغ يانغ للتكنولوجيا》دعوى على بيك للبطاريات بسبب عدم تمكنها من دفع مستحقات شركة رونغ يانغ للتكنولوجيا التابعة (هونان رونغ يانغ) القريبة من 56.86M يوان في الوقت وبالكامل، إضافةً إلى غرامات/تعويضات الإخلال بسبب التأخير.

ضغط كبير على القدرة على سداد الديون

خلال فترة التقرير، كانت نسبة الأصول إلى الخصوم لدى شركة جين يانغ 56.73% و56.66% و50.11% و53.86% على التوالي. وفي الوقت نفسه، كانت القيم المتوسطة لنسبة الأصول إلى الخصوم للشركات الثلاث، وهي كيدا دالي (002850) وZhongrui Electronics وZhenyu Technology، خلال فترة التقرير 37.92% و37.02% و43.60% و45.22% على التوالي. خلال فترة التقرير، ظلت نسبة الأصول إلى الخصوم لدى شركة جين يانغ أعلى من متوسط الشركات المدرجة القابلة للمقارنة.

وتقول شركة جين يانغ إنه من أجل تلبية احتياجات الإنتاج والتشغيل، قامت الشركة بزيادة تمويل البنوك بشكل مناسب، وأن الرصيد القائم للديون القصيرة الأجل زاد بمقدار 42.01M يوان مقارنةً بالفترة السابقة.

وبخصوص انخفاض القدرة على سداد الديون، أشارت الشركة إلى أن الشركة ما زالت حاليًا في مرحلة توسيع الأعمال، كما أنها تحتاج إلى الاستمرار في شراء أصول طويلة الأجل مثل الأصول الثابتة ومشاريع تحت الإنشاء، وهذه كلها تحتاج إلى دعم القروض البنكية، مما يؤدي إلى ارتفاع نسبة الأصول إلى الخصوم، وانخفاض كل من نسبة السيولة المتداولة ونسبة السيولة السريعة.

وحتى نهاية فترة التقرير، بلغ إجمالي النقد وما في حكمه لدى شركة جين يانغ حوالي 49.01M يوان، بينما بلغ رصيد الخصوم المتداولة قصير الأجل لدى الشركة في نفس الفترة 204M يوان، ما يواجه ضغطًا كبيرًا على سداد الديون.

في هذه الطروحات الأولية (IPO)، تعتزم شركة جين يانغ إصدار ما لا يزيد عن 25% من حقوق الملكية، وتخطط لجمع 658M يوان، لاستخدامها في البحث والتصنيع لمواد مخصصة عالية الأمان لأحكام/بطاريات الطاقة الديناميكية، وفي بناء مرافق/مصانع جديدة، وفي رأس مال عامل سيتم جمعه.

وتعترف شركة جين يانغ في نشرة الإصدار بأن الشركة في الماضي كانت تفتقر إلى وسائل التمويل، وإذا ما تم توفير الأموال التي سيتم جمعها في هذه العملية، فإن القوة الرأسمالية للشركة ستعزز بشكل واضح، ما سيساعد الشركة على خفض نسبة الأصول إلى الخصوم وتحسين القدرة على سداد الديون. (من إنتاج Thought Finance)■

(المحرر المسؤول: تشو ونكاي)

بلاغ