تفكيك الربط لدى العملات المستقرة هو في الواقع أحد أكثر السيناريوهات رعبًا في سوق العملات المشفرة. وما أفكر فيه مؤخرًا هو أن العملات التي تحمل اسم “مستقرة” تقوم على آليات هشة أكثر مما يتوقع المرء.

أولاً، دعنا نبدأ من الأساس. تستخدم العملات المستقرة آلية “الربط” من أجل تثبيت قيمتها. أي أنها تحافظ على قيمة ما يساوي دولارًا مقابل كل دولار. لكن اللحظة التي ينهار فيها هذا الربط تُسمى “حدث التفكيك”، ومجرد حدوثه قد يمتد تأثيره إلى السوق بأكمله. حجم التداول يصل في يوم واحد إلى عدة مليارات من الدولارات، كما تعلم.

تنقسم آلية عمل العملات المستقرة إلى قسمين كبيرين. الأول هو النوع المدعوم بالضمانات. وهو مدعوم بعملة ورقية (مثل الدولار) أو بأصول مشفرة، أو بسلع مثل الذهب. من أمثلة ذلك USDT وFDUSD وDAI وcrvUSD. أما النوع الثاني فهو النوع الخوارزمي. يعتمد على كود وعقود ذكية تقوم بضبط الأمور تلقائيًا، لكنه أمر شائك. إذ يحاول الحفاظ على الربط عبر زيادة المعروض أو تقليله تلقائيًا، لكن لا يمكنه الصمود أمام الضغوط القوية والعنيفة التي يمارسها السوق.

وبالنظر إلى التاريخ الفعلي، يمكنك أن ترى بوضوح مدى رعب التفكيك. يعد انهيار UST في مايو 2022 مثالاً رمزيًا. فقدت Terra، وهي عملة مستقرة خوارزمية، الربط بشكل مفاجئ، وجرّت معها العملة الأصلية LUNA. تحولت عملة كانت تحتل المركز الثامن من حيث القيمة السوقية البالغة 40 مليار دولار تقريبًا إلى ما يشبه الصفر. وقد تسبب ذلك في حدوث “عدوى التشفير”، مما ألحق ضررًا كبيرًا بكل المشاريع المرتبطة. وفي الفترة نفسها، شهدت USDD التابعة لـTron وUSN التابعة لـNear Protocol تفكيكًا مؤقتًا أيضًا.

التالي هو مارس 2023. مع تعثر كل من Silicon Valley Bank وSignature Bank، تم تفكيك ربط USDC وDAI. كشفت Circle أن 3.3 مليار دولار من الاحتياطي النقدي كانت مودعة لدى SVB، ما أدى إلى هبوط USDC بنسبة تزيد عن 12% خلال يوم واحد. واهتزت DAI أيضًا بشكل متزامن. في ذلك الوقت، أعلنت Federal Reserve عن تقديم دعم لدائني السندات المصرفية، فتمت إعادة الربط لكليهما، لكن لاحقًا أعاد كلاهما النظر بشكل كبير في تكوين احتياطياته.

ثم في أكتوبر 2023 جاء موضوع USDR. هذه حالة مثيرة للاهتمام. فهي عملة مستقرة مدعومة برهونات عقارية تم إصدارها بواسطة Tangible، وكانت تعتمد على مزيج من العقارات المرمّزة وDAI كضمان. وكانت لديها حتى آلية إعادة ضمان تلقائية، ومع ذلك حدث تفكيك الربط. ما الذي وقع؟ جاءت طلبات الاسترداد بشكل دفعي بمقدار 1000万 USDR، حتى نفدت احتياطيات DAI السائلة ذات السيولة. والضمان المتبقي كان عبارة عن عقارات مرمّزة من نوع ERC-721 بلا سيولة، لذا لم يكن بالإمكان الاستجابة فورًا. وبما أن ERC-721 لا يمكن تقسيمه، يصبح من الصعب إجراء الاسترداد في الوقت المناسب. وفي ظل أزمة السيولة هذه، انهار الربط.

ما يمكن تعلمه من مثل هذه الحالات هو أن “استقرار” العملات المستقرة أضعف مما نعتقد. فهي لا تستطيع مقاومة الصدمات المالية الخارجية ولا العيوب في التصميم نفسها. بالنسبة للمستثمرين، من المفترض أن تكون ملاذًا آمنًا، لكن في الحقيقة توجد فيها مخاطر كبيرة. لذلك يجب أن تقوم بالبحث الكامل بنفسك قبل لمسها. وبالأخص، يجب التحقق ليس فقط من ادعاءات المشروع بل أيضًا من معلومات تحقق مستقلة، مثل تكوين الضمانات والواقع الفعلي للاحتياطيات وآليات التعامل عند حدوث التفكيك. فحركة سوق العملات المشفرة مليئة بتصرفات غير متوقعة، لذا لا مجال للغفلة.