كوجي هوتونغ: الحذر من خفض تصنيف الائتمان للدولار الأمريكي والصدمات في قطاع الطاقة، لكن التقدم التكنولوجي يترك مجالاً لهبوط ناعم

أفادت شركة “جوتاي هاتونغ” (GT Hatonq) بإصدار تقرير أبحاث بأنّه في سبعينيات القرن الماضي، أدى انفصال الدولار عن الذهب إلى خفض التصنيف الائتماني للنظام الورقي العالمي للأوراق النقدية، ثم تزامن ذلك أيضًا مع صدمة أزمة الطاقة، ما زاد بشكل واضح من تقلبات أسعار الأصول على نطاق واسع. وفي الوقت الحالي، يتم إعادة تشكيل النظام العالمي للعولمة؛ وتتعرّض من جديد لمصداقية الدولار التي استفادت من العولمة للتحدي، كما تزداد صدمات الطاقة العالمية في الآونة الأخيرة.

تتمثل أوجه التشابه بين الولايات المتحدة الحالية وبين سبعينيات القرن الماضي في ما يلي: «خفض تصنيف ائتمان الورق النقدي» يتداخل مع صدمة الطاقة. فتنخفض حصة احتياطيات الدولار، وترفع الصراعات في الشرق الأوسط أسعار النفط، فضلًا عن الإفراط في إصدار النقود والتوسع المالي، ما يجعل التضخم معرضًا لخطر فقدان المرساة. لكن يكمن الفارق الرئيسي في: أن ثورة الذكاء الاصطناعي ترفع إنتاجية عوامل الإنتاج الكلية، وأن النفط الصخري جعل الولايات المتحدة تتحول إلى دولة مُصدّرة، كما أن تغطية النقابات وبنود فهرسة الأجور تُضعف، وأن «حلقة الأجور-الأسعار» لديها مرونة أقل بكثير مما كانت عليه في ذلك الحين. إن إلهام فولكر يتمثل في ضرورة أن تُظهر السياسة تصميمًا لإعادة بناء المصداقية، إلا أن التقدم التقني الحالي يخلق مساحة لحدوث هبوط سلس؛ ولا يتعين على الاحتياطي الفيدرالي نسخ العلاج بالصدمة حرفيًا. وإذا استمر تدهور مصداقية الدولار وفقد التضخم لمرساة، فإن بعض خبرات السبعينيات تستحق أن تُؤخذ في الاعتبار.

تتمثل وجهات نظر “جوتاي هاتونغ” الرئيسية فيما يلي:

في سبعينيات القرن الماضي، أدى انفصال الدولار عن الذهب إلى خفض التصنيف الائتماني للنظام الورقي للأوراق النقدية عالميًا، ثم تزامن ذلك أيضًا مع صدمة أزمة الطاقة، ما زاد بشكل واضح من تقلبات أسعار الأصول على نطاق واسع. وفي الوقت الحالي، يتم إعادة تشكيل النظام العالمي للعولمة؛ وتتعرّض من جديد لمصداقية الدولار التي استفادت من العولمة للتحدي، كما تزداد في الآونة الأخيرة صدمات الطاقة العالمية. لذلك، نحتاج إلى تلخيص الدروس والعبر من تاريخ السبعينيات.

ربط الذهب: تثبيت هيمنة الدولار والأزمة. لقد رسّخ نظام بريتون وودز مكانة الدولار كعملة مهيمنة دوليًا من خلال مبدأ «الربط المزدوج»، لكنّه كان يواجه «مشكلة تريفن» (Triffin). بعد الحرب العالمية الثانية، ومع تعافي اقتصادات أوروبا الغربية واليابان، استمرت احتياطيات الذهب الأمريكية في التدفق للخارج. وفي أواخر الستينيات من القرن الماضي، أدت حرب فيتنام وخطة «المجتمع العظيم» إلى ارتفاع العجز المالي الأمريكي، والإفراط في إصدار النقود، ما جعل نظام بريتون وودز غير قابل للاستمرار في النهاية. من حيث أداء الأصول: بين عام 1945 وحتى منتصف ستينيات القرن الماضي، كانت أسهم الأصول بالدولار وسنداته تتسمان بالثبات نسبيًا، وكان سعر الصرف يتمتع بالقوة؛ أما في أواخر ستينيات القرن الماضي، فمع تصاعد التضخم، وشدّة تشديد بنك الاحتياطي الفيدرالي، تحولت العوائد الحقيقية على سندات الدين إلى سلبية، وبدأت الأسهم الأمريكية بالاهتزاز والضعف، ما زاد ضغوط تراجع قيمة الدولار.

ربط النفط: إعادة تشكيل هيمنة الدولار والركود التضخمي. بعد انهيار نظام بريتون وودز، قامت الولايات المتحدة بإعادة تشكيل هيمنة الدولار عبر اتفاقيات «دولار النفط» مع دول مثل السعودية وغيرها، حيث تم ربط الدولار بتعاملات النفط. وقد حصلت الدول المنتجة للنفط على فائض بالدولار من خلال بيع النفط، ثم عاد هذا الفائض لشراء الأصول الأمريكية، ما وفر للولايات المتحدة تمويلًا منخفض التكلفة. ومع ذلك، أدت أزمتان نفطيتان في السبعينيات إلى قفزات حادة في أسعار النفط، وبالتزامن مع الإفراط النقدي في الفترة السابقة، دخلت الولايات المتحدة في حالة ركود تضخمي شديد. من حيث أداء الأصول: ارتفع الذهب بشكل كبير بعد انفصاله عن القيود المفروضة على الأسعار الرسمية. كما اتجهت أسعار السلع الأساسية مثل النفط والمنتجات الزراعية عمومًا إلى الارتفاع. وبدأ سوق السندات في دخول سوق هابطة (Bear Market)، حيث حدث انعكاس لمنحنى العائد عدة مرات. كما ضعفت الأسهم الأمريكية بشكل عام، ومرّت بمرحلة طويلة من «قتل التقييمات»؛ بينما كانت قطاعات الطاقة والمواد الخام أكثر مقاومة للتراجع نسبيًا.

مقاومة فولكر للتضخم: الدفاع عن الدولار القوي. في مواجهة تضخم خارج عن السيطرة، بعد أن تولى فولكر إدارة بنك الاحتياطي الفيدرالي في عام 1979، نفّذ سياسات تشديد حادة. فقد قام بتقييد صارم لإمدادات النقود، ورفع أسعار الفائدة إلى مستويات تاريخية مرتفعة، حتى إنه لم يتردد في دفع ثمن انكماش قصير الأجل من أجل كسر توقعات التضخم وإعادة بناء مصداقية الاحتياطي الفيدرالي ومكانة الدولار القوية. من حيث أداء الأصول: في المرحلة الأولى من التشديد، شهد سوق السندات هبوطًا عميقًا، وانعكس منحنى العائد؛ كما صعد الدولار بقوة بسبب ارتفاع أسعار الفائدة التي اجتذبت رؤوس الأموال. وتراجعت البورصة أولًا ثم تعافت: فالأسعار المرتفعة كبحت التقييمات والأرباح، فتعرض السوق لضغوط؛ وعندما هبط التضخم وتراجعت أسعار الفائدة، حدث توافق بين تعافي الأرباح وتوسع التقييمات، لتبدأ الأسهم الأمريكية فترة صعود طويلة. أما السلع الأساسية والذهب فقد هبطا بشكل حاد بسبب ارتفاع تكلفة الاحتفاظ وانعكاس قوة الدولار. وفي النهاية، دخل سوق السندات مرحلة سوق صاعد استمرت لعقود، وتم تثبيت مكانة الدولار القوي.

توقعات الركود التضخمي في الولايات المتحدة الحالية: الاختلافات وأوجه التشابه مع سبعينيات القرن الماضي. تكمن أوجه التشابه بين الولايات المتحدة الحالية وبين سبعينيات القرن الماضي في ما يلي: «خفض تصنيف ائتمان الورق النقدي» يتداخل مع صدمة الطاقة. فتنخفض حصة احتياطيات الدولار، وترفع الصراعات في الشرق الأوسط أسعار النفط، فضلًا عن الإفراط في إصدار النقود والتوسع المالي، ما يجعل التضخم معرضًا لخطر فقدان مرساة. لكن يكمن الفارق الرئيسي في: أن ثورة الذكاء الاصطناعي ترفع إنتاجية عوامل الإنتاج الكلية، وأن النفط الصخري جعل الولايات المتحدة تتحول إلى دولة مُصدّرة، كما أن تغطية النقابات وبنود فهرسة الأجور تُضعف، وأن «حلقة الأجور-الأسعار» لديها مرونة أقل بكثير مما كانت عليه في ذلك الحين. إن إلهام فولكر يتمثل في ضرورة أن تُظهر السياسة تصميمًا لإعادة بناء المصداقية، لكن التقدم التقني الحالي يخلق مساحة لحدوث هبوط سلس؛ ولا يتعين على بنك الاحتياطي الفيدرالي نسخ علاج الصدمة حرفيًا. وإذا استمر تدهور مصداقية الدولار وفقد التضخم لمرساة، فإن بعض خبرات السبعينيات تستحق أن تُؤخذ في الاعتبار.

تنبيه بالمخاطر: تصاعد النزاعات الجيوسياسية، وتزايد مخاطر الركود التضخمي عالميًا، وتشديد السياسة النقدية بما يفوق التوقعات، وغيرها.

كمّ هائل من المعلومات وتحليل دقيق، كل ذلك متاح عبر تطبيق Sina Finance