مزيج من الثلج والنار! 61 شركة، توسعة جيش الكوانتية الذي يتجاوز المئة مليار! لماذا تتعرض العوائد الفائقة لضغط جماعي؟

في الربع الأول من عام 2026، بالنسبة إلى صناعة الصناديق التحوّطية الكمية الخاصة في الصين، يمكن وصفها حقًا بأنها “جليد ونار على طرفي نقيض”.

ومن ناحية، عادت أحجام الأصول تحت الإدارة إلى “الاندفاع الجنوني”؛ إذ توسّع معسكر الصناديق الكمية التي تتجاوز المليار (مليار يوان) إلى 61 شركة، ما واصل تحطيم السجلات التاريخية، واقترب إجمالي حجم الإدارة (AUM) من مستوى غير مسبوق بنحو 2 تريليون يوان؛ ومن ناحية أخرى، تباطأت الأرباح “الزائدة” فجأة، ففي ظل اضطراب الأسواق المالية العالمية الناتج عن الحرب في الشرق الأوسط، تواجه نماذج الاستثمار الكمي التي كانت “تحوّل الحجر إلى ذهب” اختبارين مزدوجين يتمثلان في الارتداد إلى المتوسط وتزاحم الاستراتيجيات، وقد ظهرت لدى بعض المؤسسات بالفعل أرباح فائقة سلبية خلال العام أو حتى تكبّدت خسائر.

إن انفصال الحجم عن الأداء يدفع هذا المسار، الذي تحظى هذه الفئة بأكبر قدر من جذب الأموال له، إلى دخول دورة جديدة من التباين.

اتساع معسكر المليارات إلى 61 شركة، وتعاظم تأثير القمة بشكل أكبر

تُظهر أحدث الإحصاءات الصادرة عن QIML أنه حتى نهاية الربع الأول، ارتفع عدد الصناديق الكمية الخاصة المحلية ذات حجم يتجاوز المليار إلى 61 شركة، بزيادة 9 شركات مقارنة بنهاية 2025. كما أن إجمالي حجم الإدارة (AUM) على مستوى القطاع تجاوز—وفق تقدير محافظ—1.8 تريليون يوان، بزيادة تقارب 20k يوان مقارنة بنهاية الربع السابق، وبزيادة كبيرة تقارب 18k يوان مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي.

ومن بين ذلك، بلغ عدد الصناديق الكمية الجديدة التي انضمت إلى “نادي المليارات” في الربع الأول 8 شركات، وهي: 半鞅私募、宏锡基金、量魁私募、洛书投资、鸣熙资本、申毅投资、托特投资、优美利投资. إن تدفق القوى الجديدة المستمر يرفع كذلك السقف الأعلى لإجمالي حجم القطاع.

ومن زاوية البنية، تتضح أكثر فأكثر طبقات سلم الصناديق الكمية: يتواجد كل من 倍漾量化 و金戈量锐 و纽达投资 و微观博易 ضمن نطاق 15B يوان إلى 20B يوان؛ بينما تنتقل شركات مثل 蒙玺投资 و念空念觉 و图灵基金 و正定私募 و卓识基金 إلى نطاق 20B يوان إلى 30B يوان؛ كما يدخل 进化论资产 نطاق 30B يوان إلى 40B يوان؛ وتتوّج 茂源量化 و天演资ستانج على نطاق 40B يوان إلى 50B يوان؛ ويدخل 黑翼资产 و顽岩资产 إلى نطاق 50B يوان إلى 60B يوان؛ وتدخل 诚奇基金 في شريحة 60B يوان إلى 70B يوان؛

ومن بينها، واصل “الأربعة الكبار الكميون” أي 幻方量化 و九坤投资 و明汯投资 و衍复投资 الارتفاع في أحجامها، وقد تجاوزت بالفعل نطاق 800 مليار يوان إلى 80B يوان، ما عزّز أكثر منافعها في القمة.

بالإضافة إلى ذلك، حققت بعض المؤسسات نموًا على شكل “قفزة”؛ إذ ارتفع كل من 乾象投资 و正瀛资产 بدرجتين متتاليتين إلى نطاق 200 مليار يوان إلى 20B يوان؛ وانتقلت平方和投资 إلى نطاق 30B يوان إلى 400 مليار يوان؛ كما أن 龙旗科技 و鸣石基金 قفزتا فوق عدة مستويات، لتصلا بسرعة إلى معسكر فئة 30B يوان.

ومن الجدير بالانتباه أنه بلغ عدد المؤسسات الكمية التي يتجاوز حجمها 40B يوان حاليًا 12 شركة، أي ما يحقق نموًا مضاعفًا مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي. ويستمر ارتفاع تركّز القطاع في الزيادة، ويبرز تأثير “ماتيو” بشكل أوضح.

التوسع السريع في أحجام الصناديق الكمية الخاصة لا ينفصل عن تزامن عدة عوامل. فمن ناحية، في السنوات الماضية، أظهرت استراتيجيات الاستثمار الكمي بدعم من أرباح زائدة نسبيًا مستقرة، جاذبية قوية في الأسواق المتقلبة، ما جعلها تحظى باستمرار بتفضيل المؤسسات المصرفية لإدارة الثروات (Bank Wealth Management) وشركات إدارة الأصول لدى شركات الأوراق المالية (券商资管) والعملاء ذوي الملاءة العالية. ومن ناحية أخرى، فإن الدرجة العالية من التقييس في المنتجات مثل التعزيز على المؤشرات (index enhancement) والاستراتيجيات المحايدة (neutral strategies) تسهّل النسخ السريع والترويج عبر القنوات، وهو ما يشكل أيضًا أساسًا صلبًا لتوسع الحجم.

علاوة على ذلك، فإن تحسين تقنيات AI وقدرات الحوسبة يعزّز إلى حد ما قدرات البحث والاستثمار لدى المؤسسات الكمية، ما يجذب أيضًا دخول الأموال الإضافية. وبالأخص في ظل تزايد تقلبات حقوق الملكية النشطة (主动权益)، تميل بعض الأموال أكثر إلى استقرار الكميات، ما يدفع حجم القطاع إلى مزيد من التضخم.

تراجع الأرباح الزائدة: أداء الكميات يواجه اختبارًا

في مقابل الاندفاع الهائل من ناحية الحجم، يظهر أداء الصناديق الكمية في الربع الأول تحت ضغط واضح.

منذ شهر مارس، ومع تصاعد الضربات على خلفية تصعيد الوضع في الشرق الأوسط، شهدت الأسواق المالية العالمية تذبذبًا شديدًا؛ وتراجعت الأسهم والسندات الأميركية بشكل كبير، بل إن البورصة الكورية فعّلت حتى آلية إيقاف التداول (قاطع التداول/熔断)، ولم تسلم البورصة الصينية من ذلك. وتبيّن البيانات أن مؤشرات 中证500 و中证1000 و中证2000 سجلت في مارس تراجعًا بنسبة 12.02% و10.99% و10.70% على الترتيب.

وفي هذا السياق، واجهت المنتجات الأساسية لدى الصناديق الكمية الخاصة—استراتيجية تعزيز المؤشر (指增)—تراجعًا واضحًا. وفقًا للبيانات التي حصل عليها مراسل “券商中国” من قنوات متعددة، فإن معظم منتجات تعزيز المؤشر لدى كبار الصناديق الكمية في شهر مارس ومنتجات “تعزيز الهواء” (空气指增) كانت نسب تراجعها مركزة بين 9% و12%.

والأكثر حدة هو أن الأرباح الزائدة لمنتجات الكميات خلال العام شهدت تمايزًا واضحًا. فبعض المؤسسات لم تتمكن منتجاتها التابعة من مجاراة المعيار فحسب، بل ظهرت لديها أرباح فائقة سلبية، بل وبدأت حتى في تآكل العائد المطلق. وتستمر الاستراتيجيات الكمية التي كانت تتخذ من “الأرباح الزائدة المستقرة” نقطة بيع، في مواجهة دورة اختبار ضغط منهجي نادر نسبيًا.

ولفهم تراجع الأرباح الزائدة في دورة الكميات الحالية، قدّم عدد من العاملين في المجال تفسيرات من زوايا مختلفة.

قال 房明، نائب المدير التنفيذي في 正仁量化، إن السوق في النصف الأول والثلاثة أرباع الأولى من العام الماضي شهدت عوائد نمطية (风格收益) واضحة نسبيًا، وكانت الاستراتيجيات الكمية قادرة على التقاط عوائد العوامل ذات الصلة بشكل جيد، لكن في الربعين الماضيين ظهرت عودة واضحة إلى متوسط القيم، مما أدى إلى تدهور عوائد العوامل السابقة، وبالتالي تراجع أداء الاستراتيجية.

وأشار 王雄، مدير الاستثمار لدى 思源量化投资، إلى أن هناك، أولًا، فروقًا واضحة في أداء مختلف منتجات تعزيز المؤشر. فما زالت عوائد الأرباح الزائدة لمنتجات تعزيز المؤشر مثل 中证1000 و中证2000 مستقرة نسبيًا وغزيرة. أما التحدي المرحلي الحقيقي فيتمثل أساسًا في تعزيز مؤشر 中证500. ففي السابق كان من الصعب نسبيًا الحصول على عائد زائد على 中证500 عبر تعزيز沪深300، أما الآن فقد ازدادت صعوبة تعزيز 中证500 بشكل ملحوظ. وفي العام الماضي، كان بإمكان تعزيز مؤشر 中证500 في القطاع تحقيق فائض بنسبة تقارب 10%، وهو ما يُعد مستوى ممتازًا نسبيًا.

وأضاف: “وراء ذلك عدة أسباب، منها أن عدد الشركات المكوّنة لمؤشر 中证500 محدود، مما يقلّص مساحة اختيار الأسهم نسبيًا؛ كما أن تأثير سهم مفرد على العائد الزائد الكلي يكون أكبر، بالإضافة إلى أن المشاركين في هذه الاستراتيجية يكونون الأكثر تركيزًا، ما يؤدي إلى تزاحم الاستراتيجية. بالمقابل، تمتلك المؤشرات مثل 中证1000 و中证2000 شركات مكوّنة أكثر ومساحة اختيار الأسهم أوسع، وبالتالي تكون درجة تزاحم الاستراتيجية أقل، وهذا يجعل من الأسهل الحصول على أرباح زائدة مستمرة وغزيرة؛ كما أن احتمال تحقيق منتجات ممتازة لعائد زائد سنوي يتجاوز 20% وارد”.

وعن كيفية التعامل مع تدهور الأرباح الزائدة، يرى 房明 أن “على المؤسسات الكمية إما أن تتمسك بالنمط (风格) وتبرز خصائصها وقيمتها، أو تختار نمطًا متوازنًا وتعمل على تعزيز استقرار الأرباح الزائدة”.

وفي الوقت نفسه، برز كذلك بشكل متزايد مشكلة “التداول المزدحم” (拥挤交易). ومع تضخم حجم القطاع بسرعة، دخلت كميات كبيرة من الأموال لاستهداف استراتيجيات وعوامل نموذجية متشابهة، ما أدى إلى تقارب إشارات التداول وتقلص مستمر لمساحة تحقيق العوائد. وبمجرد حدوث تذبذب شديد في السوق، فإن إعادة التمركز (تعديل المراكز) بشكل مركز يسهل تضخيم تكاليف الصدمة، ويزيد من تآكل الأرباح الزائدة.

وأقر مسؤولون لدى مؤسسات كمية قيادية بصراحة: “عندما يقوم عدد متزايد من الأموال بالأمر نفسه تقريبًا، يتم بطبيعة الحال تخفيف ‘الألفا’ (alpha) ذاته”.

إضافة إلى ذلك، يرى 王雄 أن المستثمرين ربما يحتاجون إلى تعديل تدريجي لنموذج توقعات العائد لمنتجات تعزيز المؤشر. فالهدف الجوهري لهذه المنتجات هو على المدى الطويل السعي لتقديم عائد زائد “مضمون” يتجاوز مؤشر المعيار؛ لكن من الطبيعي جدًا أن يظهر خلال المدى القصير تراجع مرحلي.

ولا تسعى استراتيجيات تعزيز المؤشر إلى تحقيق التفوق على المؤشر أسبوعيًا أو شهريًا بالضرورة؛ بل تظهر قيمتها أكثر في قدرة تحقيق أرباح زائدة طويلة الأجل عبر دورات السوق. لذلك، قد يكون النظرة العقلانية لتقلبات المدى القصير، والتركيز على التراكم المعقّد (فوائد التمسك الطويل) الناتج عن الاحتفاظ طويلًا، هو موقف استثماري أكثر نضجًا.

القطاع يدخل مرحلة جديدة: من سباق الأحجام إلى منافسة القدرات

من الجدير بالانتباه أن الصناديق الكمية الخاصة تقف حاليًا على مفترق طرق جديد. فمن ناحية، ما زالت توسعات الحجم مستمرة، ويتم رفع السقف الأعلى للقطاع باستمرار؛ ومن ناحية أخرى، تتزايد بشكل ملحوظ صعوبة تحقيق الأرباح الزائدة، وتواجه فعالية الاستراتيجيات تحديات.

قال مسؤول لدى مؤسسة كمية في شينزين: “ستتحول المنافسة في المستقبل من مجرد المقارنة على أساس الحجم، إلى تنافس أعمق على القدرات، بما في ذلك قدرات استخراج العوامل وتطوير/تحديث النماذج، وقدرات تنفيذ الصفقات والتحكم في تكاليف الصدمة، وقدرات إدارة متعددة الاستراتيجيات وتوزيع الأصول متعددة الأنواع، ومستوى نظم إدارة المخاطر وإدارة الانحرافات/التراجعات”.

وأضاف: “وخلال هذه العملية، قد تستمر المؤسسات القيادية في تعزيز مركزها المتقدم اعتمادًا على تراكمها التقني ومزايا مواردها؛ أما المؤسسات الصغيرة والمتوسطة، إذا افتقرت إلى قدرات تميزية، فقد تمضي تدريجيًا إلى الخروج في سياق ‘التزاحم الداخلي’ (内卷)”. هذا ما قاله المسؤول.

وبعيدًا عن “استراتيجية تعزيز المؤشر” نفسها، فإن القيمة الاستثمارية لـ“مؤشر المعيار” تعد أيضًا بالغة الأهمية. حاليًا، ظهرت بالفعل بعض المحاولات في السوق لتعزيز مؤشرات جديدة مثل A500 و红利، لكن الغالبية ما زالت تجعل المؤشرات المتاحة علنًا الحالية مرساة (Anchor) للتعزيز.

ويرى 王雄 أنه كمدير كمي يمكن أن يكون خطوة إضافية: ليس فقط تعزيز المؤشرات الحالية، بل أيضًا استخدام الأبحاث الأساسية العلمية وتقنيات الذكاء الاصطناعي للمشاركة في “خلق مؤشرات نوعية أكثر تمثل اتجاه تطوير المستقبل للاقتصاد”. وهذه في حد ذاتها ممارسة تدعو إلى الاستثمار طويل الأجل والاستثمار القيمي.

ومن وجهة نظر 王雄، يمكن من خلال الجمع بين أبحاث الأساسيات العميقة وتقنيات الذكاء الاصطناعي بناء سلاسل مؤشرات تركز أكثر على اتجاه تطوير “قوة إنتاجية جديدة” (新质生产力)، مثل “思源新质500指数”، مع التركيز أيضًا على مؤشرات القطاعات الفرعية مثل الطاقة الجديدة، والتصنيع المتقدم، وتكنولوجيا المعلومات، واستهلاك جديد، والطب/الأدوية.

وقال: “يستفيد هذا النموذج ذو الطبقتين—‘مؤشر نوعي + تعزيز كمي’—من ناحية من المساعدة في تخفيف مشكلة تزاحم استراتيجيات القطاع بشكل مفرط على عدد قليل من المؤشرات التقليدية؛ ومن ناحية أخرى، يمكنه أيضًا جعل الاستثمار أكثر التصاقًا بالاتجاهات طويلة الأجل للتحول الاقتصادي والترقية الصناعية”. وأضاف 王雄.

كمّ هائل من الأخبار وتحليلات دقيقة، كل ذلك متاح عبر تطبيق 新浪财经APP

المسؤولية: 刘万里 SF014