محادثة مع مؤسس بانتيرا: بيتكوين وصلت إلى سرعة الإفلات، والأصول التقليدية تُترك وراءها

في مقابلةٍ معمّقة حديثة، جلس ويلفريد فروست مع دان مورهد، مؤسس شركة بانتيـرا كابيتال، في محادثتهم الثانية، متناولين تموضع البيتكوين في الدورة الحالية بعد تراجع بنسبة 50% عن قمته، وكيف يؤدي تدهور قيمة العملة الورقية إلى صراعات على الثروة بين الأجيال، ولماذا يُعدّ “المال الذكي” بشكل غير متوقع هو آخر من يدخل إلى مساحة العملات المشفرة. طوال النقاش، شارك مورهد رؤى جريئة بشأن مستقبل البيتكوين والستابل كوينز والقطاع الأوسع من سلسلة الكتل، مع التأكيد على أن البيتكوين قد وصلت بالفعل إلى سرعة الإفلات، دون وجود عوامل منظورة يمكنها تعطيل زخمها.

افتتحت المقابلة بتأملٍ في استثمار مورهد المبكر في البيتكوين—فقد اشترى البيتكوين لأول مرة بسعر $65، وهو فارق صارخ مقارنة بسعره الحالي البالغ حوالي $66,000. عندما طُرح عليه سؤال عما إذا كان ما يزال يرى البيتكوين بوصفه “أكثر صفقة غير متناظرة في التاريخ”، وهو الوصف الذي صاغه في محادثتهم السابقة، أكد مورهد موقفه. قال: “طوال مسيرتي المهنية بأكملها، كنت أبحث عن فرص غير متناظرة يكون فيها احتمال الصعود أكبر بكثير من مخاطر الهبوط”، موضحًا أن البيتكوين والمساحة الأوسع للعملات المشفرة ما تزال هي أكثر صفقة غير متناظرة واجهها على الإطلاق. في وقتٍ مبكر، حذّر المستثمرين من وضع ما يستطيعون تحمّل خسارته فقط، إذ إن خسارة رأس المال كاملة ممكنة، لكن العوائد—احتمال 5x أو 10x، أو حتى عوائد 1,000x—تبقى دون منافس. يستمد حماسه من حقيقة أن الصناعة ما تزال في مراحلها المبكرة: غالبية المستثمرين المؤسسيين لا يزالون يمتلكون تعرضًا بنسبة 0.0% إلى البلوك تشين والعملة المشفرة، حرفيًا صفر. طالما تظل مخاطر الهبوط محدودة مقارنةً بحجم مجمع الأصول المالية العالمي، وما دام جانب الصعود يتضمن إعادة تعريف النظام النقدي برمته، ستستمر هذه اللا تناظرية.

ثم انتقل الحديث إلى تراجع البيتكوين الأخير بنسبة 50% عن قمته المؤقتة في أكتوبر 2025، وهي هبطة وضعها مورهد ضمن سياق الدورات الأربع السنوية المتوقعة للصناعة. كانت بانتيـرا كابيتال منخرطة بعمق في مساحة العملات المشفرة منذ 13 عامًا، وعاصرت أربع دورات كاملة، وأشار مورهد إلى أنه على الرغم من أن السحب للخلف بنسبة 50% قد يبدو كبيرًا، فإنه أقل بكثير من هبوطات 85% التي شوهدت في الدورات السابقة. قال: “أي شيء يحاول تغيير العالم يأتي مع الكثير من الضجيج والتقلبات”، موضحًا أن التفاؤل يتفشى عند القمم، وأن التشاؤم يسيطر عند القيعان. كان نموذج الشركة، المبني على ثلاث دورات سابقة، قد تنبأ بقمة مؤقتة حوالي أغسطس 2025، ورغم أنهم كانوا يأملون أن تؤدي سياسات حكومية جديدة إلى كسر الدورة، إلا أن النمط الدوري ظل ثابتًا. وأضاف مورهد أن السوق قد يحتاج إلى عام آخر ليصل إلى القاع، بما يتماشى مع الاتجاهات التاريخية، وأشار إلى اختلافٍ محوري عن الدورات الماضية: هذه المرة لم ينحرف سعر البيتكوين بشكلٍ حاد عن خطه البياني اللوغاريتمي طويل الأجل، ولم يشهد الصعود شبه البرابولي المتطرف الذي شوهد في 2013، عندما تضاعفت الأسعار أربع مرات خلال الأشهر الأربعة التي سبقت القمة. بدلًا من ذلك، اكتفى بالارتداد إلى مستويات حوالي 2021.

قدّم مورهد منظورًا فريدًا حول القمم الأخيرة في أصول مثل الذهب: “ليس الذهب هو من يسجل قمة جديدة؛ بل المال الورقي هو الذي يهبط إلى أدنى مستوى تاريخي”. انتقد تعريف بنك الاحتياطي الفيدرالي لمفهوم “استقرار الأسعار” باعتباره تضخمًا سنويًا بنسبة 2%، واصفًا ذلك بأنه أمرٌ عبثي—فـ”الاستقرار” برأيه يجب أن يكون صفريًا. حتى مع تدهور بنسبة 2% سنويًا، ينكمشَت القدرة الشرائية بما يقارب 90% على مدى عمرٍ كامل (حوالي 80% بعد 80 عامًا تحت تأثير الفائدة المركبة). وللتدهور النقدي الورقي تبعات واضحة بين الأجيال: فقد أدى الطبع الضخم للمال إلى تضخيم أسعار الأصول، مما يفيد الأجيال الأكبر سنًا التي تمتلك بالفعل عقارات وأسهمًا، بينما يضغط على الجيل الأصغر لإعاقة قدرته على تحقيق صعود اجتماعي واقتصادي. تغيّر متوسط عمر مشتري المنازل لأول مرة في الولايات المتحدة من 28 إلى 40 عامًا، ومع انسداد مسارات بناء الثروة التقليدية، قال مورهد إن لجوء الجيل الأصغر إلى العملات المشفرة خيارٌ عقلاني. وأشار إلى الفجوة بين نمو الأجور ونمو أسعار المنازل منذ 1990 كدليل على وجود انقسام غير مستدام في توزيع الثروة.

وأوضح مورهد أن الصراع الجيوسياسي يسرّع اتجاهًا حاسمًا: انفصال العملة عن الدول-الأمة. “في العصور القديمة، كانت النقود ذهبًا، مستقلة بطبيعتها عن الحكومات”، كما شرح. “لاحقًا، احتكرت الحكومات الحق في طباعة النقود، لكنّها لم تُحسن إدارة ذلك”. الحروب دائمًا تفضي إلى تضخمٍ يستمر، والاستقطاب المتزايد في العالم يجعل الناس يبحثون بشكل متزايد عن أصول لا تتحكم بها أي دولة واحدة. وبالنسبة للدول غير المتحالفة مع الولايات المتحدة، أو التي تخشى عقوبات الأصول أو تجميدها، يصبح البيتكوين—الذي يستقل عن النظام المصرفي وأنظمة العقوبات—تحوّطًا أكثر قيمة. وضرب مثالًا بالمقتنيات الكبيرة للصين من سندات الخزانة الأمريكية، مشيرًا إلى مخاطر ربط الأصول بدولة واحدة فقط، وأن حياد البيتكوين يجعله في وضعٍ فريد ضمن المشهد الجيوسياسي الحالي.

وعند سؤاله عن تبنّي العملات المشفرة عالميًا، أكد مورهد أنه رغم أن 3 إلى 4 مليارات شخص يمتلكون عملات مشفرة عالميًا، فإن معظمهم يفعل ذلك بمبالغ صغيرة لـ”المتعة”. لكنه يتوقع أنه خلال العقد القادم، سيؤدي التبني الواسع للهواتف الذكية (4 مليارات مستخدم عالميًا) إلى دفع الاستخدام الجماعي للعملات المشفرة، بفضل التحويلات السريعة شبه المجانية عبر الحدود التي لا تتطلب إذنًا. والأهم من ذلك، سلط الضوء على تحول غير مسبوق: “قد تكون هذه هي المرة الأولى في التاريخ التي يكون فيها ‘المال الذكي’ هو آخر من يدخل في صفقة”. ففي فرص الاستثمار السابقة، كان المستثمرون المؤسسيون في وول ستريت يدخلون عادةً أولًا، ثم يلحق بهم المستثمرون الأفراد، لكن هذه المرة، يتقدم المستثمرون الأفراد إلى الواجهة. وأشار مورهد إلى أن العديد من عمالقة الاستثمارات البديلة التي تدار بمليارات الدولارات ما يزالون يفتقرون إلى فهمٍ للبيتكوين، وهو اتجاه يعتقد أنه سينعكس—فستدخل هذه الأموال المؤسسية السوق في النهاية، مما سيغذي النمو أكثر. “إذا لم يكن لديك تعرض للبلوك تشين، فمن ناحية ما، تكون بالفعل تقف ضد هذا الاتجاه”، حذر، مشيرًا إلى إدراج Coinbase ضمن S&P 500 بوصفه علامة على تزايد شرعية الصناعة.

ثم تحوّل الحديث إلى السياسة، حيث أشاد مورهد بتحول حكومة الولايات المتحدة الحالية من موقفٍ عدائي تجاه البلوك تشين إلى موقف داعم. استهدفت الإدارة السابقة Coinbase وRipple، لكن الحكومة الحالية تعمل على بناء الصناعة؛ وحتى حديث الكونغرس عن “بنية سوق الستابل كوينز”، كما قال، يُعد مؤشرًا مهمًا على التقدم. أبرز مورهد أن الستابل كوينز قوة تحويلية، ملاحظًا أنه على الرغم من أنها لم تصبح بعد تحمل فائدة بشكل كامل، فإن هذا ليس سوى مسألة وقت. حاليًا، تشكل الستابل كوينز (بمقياس يقارب $400 مليار) جزءًا بسيطًا من ودائع البنوك العالمية ($17 تريليون)، لكن مورهد يتوقع أنها قد تتمكن من الاستحواذ على نصف ودائع البنوك خلال عقدٍ من الزمن—فضلًا عن توفرها على مدار الساعة وطوال أيام الأسبوع على الهواتف الذكية، ما يوفر تجربة أفضل بكثير من التجربة التي تقدمها البنوك التقليدية. (ملاحظة المحرر: اعتبارًا من مارس 2026، تبلغ القيمة السوقية الإجمالية للستابل كوينز تقريبًا $300-320 مليار، مصادر: DefiLlama وCoinDesk ومنصات بيانات مختلفة.)

وعند سؤاله عما إذا كانت الحكومات ستنشئ احتياطيات استراتيجية من البيتكوين في المستقبل، أعرب مورهد عن ثقته بأن هذا سيحدث. فالولايات المتحدة تمتلك احتياطيات أصول رقمية من مصادرات جهات إنفاذ القانون، وقد توقفت عن بيعها، وربما بدأت حتى في تراكم المزيد. وتوقع أن تحذو الدول الحليفة للولايات المتحدة حذوها لأسباب استراتيجية، في حين ستشتري الدول المعارضة البيتكوين كإجراء دفاعي—وهو اتجاه سيستغرق وقتًا ليترسخ عبر الأنظمة السياسية لكنه غير قابل للعكس.

شارك مورهد أيضًا حماسه تجاه Solana، موضحًا أنه بينما تمتلك بانتيـرا بيتكوين على المدى الطويل، فإن تركيز البيتكوين باعتباره مخزن قيمة يعني أنه لا يستطيع التعامل مع المعاملات عالية التردد (عشرات آلاف المعاملات في الثانية). بالمقابل، تم تصميم Solana للأداء العالي—أرخص وأسرع، ومناسب لحالات استخدام معقدة مثل الألعاب والتداول عالي التردد. “تمامًا كما أن الإنترنت لديها Google وFacebook، فإن مساحة سلسلة الكتل سيكون لديها أيضًا عدد قليل من حلول الطبقة الأساسية Core Layer 1”، قال. “البيتكوين مثل الذهب، بينما قد تكون Solana بمثابة الطريق السريع الرقمي autopbahn.”

وبالحديث عن الفجوة بين تراجع NASDAQ بنسبة 12.5% وتراجع البيتكوين بنسبة 50%، وصف مورهد الفجوة بأنها غير معقولة. تقييمات الأسهم عند مستويات تاريخية مرتفعة مع علاوات مخاطر منخفضة، وأسعار الفائدة المرتفعة تجعل الأسهم باهظة مقارنةً بالسندات؛ كما تُظهر البيئة الخاصة بالذكاء الاصطناعي أيضًا علامات على فرط السخونة، حيث تتجاوز تقييمات العديد من الشركات خطوط الاتجاه بكثير. وبالمقابل، تقع العملات المشفرة بنسبة 50% تحت خط اتجاهها طويل الأجل، مما يجعلها أصلًا جذابًا بعد البيع المفرط. “حتى إذا استمر NASDAQ في التراجع في المستقبل، أعتقد أن العملات المشفرة ستتفوق خلال فترة سنتين”، قال.

وعند سؤاله عن عقليةِه مقارنةً بأسواق الدب في عامي 2014 و2018، قال مورهد إنه مختلف تمامًا. في الأيام الأولى، كان يقلق بشأن الاختراقات، أو إجراءات القمع التنظيمي، أو أحداث أخرى قد تُعطّل الصناعة—تجارب مثل انهيار Mt. Gox وعمليات ارتداد بنسبة 85% متعددة اختبرت تصميمه. لكن اليوم، لم تنجُ الصناعة فحسب، بل أصبحت أقوى، ووصلت إلى سرعة الإفلات. وعندما طُرح عليه سؤال حول ما إذا كان أي حدث يمكن أن يجعله يتخلى عن موقفه الإيجابي، اعترف مورهد بأنه كان يحتفظ يومًا بقائمة مخاطر طويلة، لكن معظم تلك المخاطر (أمن الحفظ، والاختراقات، وعدم اليقين التنظيمي) قد تم معالجتها. “ورغم أنه لا أحد يستطيع ضمان ألا يقع حدث غير متوقع غدًا، منطقيًا، لا أستطيع العثور على أي عامل قد يُعطّل هذه العملية بالكامل”، قال. وأضاف أن نظام نقدي عالمي معتمد على الهاتف الذكي هو—بحسب حجته—الاتجاه الحتمي لمجتمع البشرية، وأن الشمول المالي الذي تجلبه سلسلة الكتل أهم بكثير من مشاركة الصور على وسائل التواصل الاجتماعي.